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Recuperación global y riesgos desde EuropaSituación Global – Segundo trimestre de 2012
Madrid, 8 de Mayo de 2012
Situación Global / Febrero 2012
Página 2
El crecimiento mundial se recuperarágradualmente en 2012 del bache del cuarto trimestre de 2011. Seguirá situado entre 3,5% y 4% en 2012 y 2013.
Los riesgos sobre el crecimiento están fuertemente sesgados a la baja por la continuación de la crisis europea.
Ha habido algunos avances para resolver la crisis, pero aún faltan pasos importantes: un cortafuegos soberano más potente, una hoja de ruta para la unión fiscal y una agenda para el crecimiento.
Las economías emergentes siguen en camino hacia un aterrizaje suave , y aportarán el 80% del crecimiento mundial en 2012 y 2013.
Principales mensajes1
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Crecimiento Mundial (%)Fuente: BBVA Research
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2008 2009 2010 2011 (p) 2012 (p) 2013 (p)
Economías Avanzadas Economías Emergentes
Escenario Base Feb-12 Escenario Base May-12
Situación Global / Febrero 2012
Página 3
1 La economía global se recuperará gradualmente
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad
4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado
5 Revisión de previsiones
Esquema
Situación Global / Febrero 2012
Página 4
La desaceleración global se revertirá en el segundo trimestreLa desaceleración global se revertirá a partir del segundo trimestre, pero el crecimiento mundial se encontrará aún por debajo de la tendencia. Además, los riesgos a la baja se mantienen. La recuperación del crecimiento es más evidente en Asia.
Crecimiento mundial (%trimestral)Fuente: BBVA Research y Haver Analytics
Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Japón, por un lado, y Europa por el otro
Mayor divergencia de crecimiento entre EEUU y Japón, por un lado, y Europa por el otro
Economías emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas
Economías emergentes continuarán creciendo más rápido que las desarrolladas
Moderado crecimiento globalModerado crecimiento global-3
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Mundial Desarrollados Emergentes
Situación Global / Febrero 2012
Página 5
El repunte de la actividad económica es más evidente en los indicadores de confianzaLa recuperación de la actividad es más evidente en Asia.La recuperación, sin embargo, se encuentra acotada en n rango estrecho, con EEUU y las economías emergentes por un lado y la zona Euro en el otro.
Producción industrial (%trimestral de la media móvil de tres meses)Fuente: BBVA Research ,y CPB
Índices de confianza empresarial (PMI)Fuente: BBVA Research y Markit
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EE.UU China UEM Brasil Global
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EE.UU Asia Zona Euro America Latina Global
Situación Global / Febrero 2012
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EEUU: continuada pero frágil recuperación…Datos recientes sugieren que el crecimiento resistirá en 2012, pero estará limitado por el proceso de desapalancamiento. La reducción de la tasa de paro en un contexto de crecimiento moderado (para la salida de una recesión) representa una noticia poco positiva: refleja la salida de la fuerza laboral de una parte de la población.
EEUU: Crecimiento PIB (%interanual)Fuente: BBVA Research
EEUU: Tasa de paroFuente: BBVA Research y Haver
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Situación Global / Febrero 2012
Página 7
…mientras que la política fiscal representa uno de los riesgos para el crecimiento en 2013.La política monetaria está soportando la mayor parte del peso de mantener la demanda del sector privado. Pero la política fiscal y las reformas estructurales deben tomar la posta en el medio plazo.
La recuperación reduce la probabilidad de otra expansión cuantitativa (QE3)
La recuperación reduce la probabilidad de otra expansión cuantitativa (QE3)
Los tipos de interés se mantendrás bajos por un periodo muy prolongado
Los tipos de interés se mantendrás bajos por un periodo muy prolongado
Con todo, una mayor expansión cuantitativa se produciría rápidamente en caso de deterioro del
crecimiento.
Con todo, una mayor expansión cuantitativa se produciría rápidamente en caso de deterioro del
crecimiento.
Política Monetaria
Si no hay cambio de medidas, a finales de 2012 se producirá una fuerte contracción fiscal, que
podría inducir una recesión en 2013
Si no hay cambio de medidas, a finales de 2012 se producirá una fuerte contracción fiscal, que
podría inducir una recesión en 2013
A pesar de la incertidumbre por las elecciones, esperamos una consolidación fiscal gradual, que
afecte ligeramente al crecimiento en 2013
A pesar de la incertidumbre por las elecciones, esperamos una consolidación fiscal gradual, que
afecte ligeramente al crecimiento en 2013
El principal problema es la falta de avances para abordar la consolidación en el largo plazo
El principal problema es la falta de avances para abordar la consolidación en el largo plazo
Política Fiscal
Situación Global / Febrero 2012
Página 8
El aterrizaje suave en China prosigue su cursoA pesar de una desaceleración mayor a la esperada en el primer trimestre (8.1% vs 8.9% en el cuarto) el
crecimiento rebotará por el apoyo de las políticas (monetaria y fiscal). La reducción reciente de los objetivos de crecimiento para 2012 (de 8% a 7.5%) no es particularmente
significativa porque: (i) ya se anticipó en el plan quinquenal publicado en 2011; (ii) 7,5% es más un piso que un objetivo.
China: crecimiento observado y objetivos quinquenalesFuente: BBVA Research y CEIC
China: crecimiento trimestral (%interanual)Fuente: BBVA Research y CEIC
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-5
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Consumo Inversión Exportaciones Netas Crecimiento PIB
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1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2010 2011-2015
Objetivo
Resultado
* Previsión BBVA
*
Situación Global / Febrero 2012
Página 9
Por su parte, América Latina converge hacia su crecimiento potencialEl crecimiento en América Latina también muestra una gran fortaleza, especialmente por el
dinamismo de la demanda interna. Las previsiones de crecimiento para la región se mantienen prácticamente inalteradas respecto a febrero, en curso hacia tasas del 4% anual.
A pesar de la mejora en las perspectivas de inflación, se mantendrá la inercia de 2011. A excepción de Brasil, esto limitará reducciones en los tipos de interés oficiales, a diferencia de los países grandes en Asia (China e India)
Latam 6: ARG, BRA, COL, CHI, PER, VEN.
Latam: crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Previsiones Enero 2012
Previsiones Abril 2012
Inflación en economías emergentes (% prom. anual)Fuente: BBVA Research
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2011
2012
2013
Latam Asia emergente exChina China
Situación Global / Febrero 2012
Página 10
1 La economía global se recuperará gradualmente
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad
4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado
5 Revisión de previsiones
Esquema
Situación Global / Febrero 2012
Página 11
Crisis europea: tímidos avances, pero aún temas importantes por resolver
Implementación de la quita de deuda griegaImplementación de la quita de deuda griega
Aprobación del tratado fiscalAprobación del tratado fiscal
Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE
Provisión de liquidez de largo plazopor parte del BCE
Algunos avances…
Un cortafuegos soberano creíbleUn cortafuegos soberano creíble
Mayores avances hacia una unión fiscalMayores avances hacia una unión fiscal
… pero aún temas pendientes
1
2
3 Agenda para promover el crecimientoAgenda para promover el crecimiento
La complacencia persistente de las autoridades europeas resulta en medidas sólo para salir del paso frente a la crisis.
La autoridades se mantienen por detrás de los acontecimientos
La complacencia persistente de las autoridades europeas resulta en medidas sólo para salir del paso frente a la crisis.
La autoridades se mantienen por detrás de los acontecimientos
Situación Global / Febrero 2012
Página 12
Grecia: se mantienen las dudas sobre su solvencia
Grecia y Portugal: previsiones de deuda públicaFuente: BBVA Research y FMI
Grecia• Se mantienen muchos riesgos que amenazan
la senda de reducción de su deuda:• Elecciones el 6 de mayo, con atomización
parlamentaria• Duro camino con reformas adicionales.
Vigilancia cercana de la troika.• Continuación de la recesión.
• Nuevos bonos griegos ya están bajo fuerte presión del mercado.
Portugal• Ajuste fiscal y reformas de acuerdo a lo
planeado
• Cierre del déficit exterior en marcha
• Pero no será suficiente para acceder a los mercados en 2013Q3.
• Nuestro escenario central: segundo rescate sin restructuración
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PortugalGrecia*
* Escenario optimista para Grecia. Supone una participación del 95% de los tenedores de bonos en la quita, un crecimiento cercano al 3% a partir de 2015 y un superávit primario del 4,5% del PIB a partir de 2014 (déficit primario de 2.4% en 2011)
Situación Global / Febrero 2012
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El cortafuegos soberano (EFSF/ESM) no es suficiente para calmar a los mercados
Recursos ESM/EFSF y necesidades brutas de financiación en España e Italia (déficit y deuda de largo plazo)Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Acuerdo del 30 de marzo (ESM)
1
Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos
por el EFSF)
Nueva capacidad de préstamo disponible: 500 mm EUR (aparte de 200 mm ya comprometidos
por el EFSF)
EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la
capitalización del ESM
EFSF puede continuar prestando hasta mediados de 2013, para permitir la
capitalización del ESM
Pero…
No es suficiente para cubrir de forma creíble las necesidades de financiación de España e Italia
No es suficiente para cubrir de forma creíble las necesidades de financiación de España e Italia
El incremento de recursos del FMI (330 mm de euros) no necesariamente se
destinaría a Europa
El incremento de recursos del FMI (330 mm de euros) no necesariamente se
destinaría a Europa
Capacidad de préstamo del
ESM
EFSF fondos comprometid.
España
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Cortafuego Necesidades de financiación2012T2-2013T4
Necesidades de financiación2012T2-2014T4
Situación Global / Febrero 2012
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Se aprueba el tratado fiscal, pero aún a la espera de una hoja de ruta
Tratado fiscal
2
Relativamente poco estricto: se permiten desviaciones transitorias de la regla de déficit
estructural por “circunstancias extraordinarias”
Relativamente poco estricto: se permiten desviaciones transitorias de la regla de déficit
estructural por “circunstancias extraordinarias”
Riesgo de ser poco efectivo para contener los déficits en el largo plazo
Riesgo de ser poco efectivo para contener los déficits en el largo plazo
Puede verse como poco ambicioso como para justificar una acción más decidida por parte del
ala más dura del BCE y de Alemania
Puede verse como poco ambicioso como para justificar una acción más decidida por parte del
ala más dura del BCE y de Alemania
Eurobonos: convenientes comomecanismo de aseguramiento
Eurobonos: convenientes comomecanismo de aseguramiento
La propuesta de bonos “azules” y “rojos”tiene la ventaja de mantener cierta disciplina de mercado
La propuesta de bonos “azules” y “rojos”tiene la ventaja de mantener cierta disciplina de mercado
Aún pendiente: hoja de ruta hacia una unión fiscal.
No necesariamente una unión con transferencias fiscales
No necesariamente una unión con transferencias fiscales
• El tratado fiscal compromete a los gobiernos a establecer reglas constitucionales para limitar los déficits estructurales como máximo a un 0,5% del PIB.
• Incluye reglas de mayoría inversa para evitar sanciones de 0,1% del PIB por incumplimiento.• Con todo, no hay avances en relación a una unión fiscal.
Situación Global / Febrero 2012
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La liquidez de largo plazo del BCE calmó temporalmente a los mercados…3
Diferencial soberano con Alemania (bono a 10 años, pbs)Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Durante el primer trimestre, disminuyó el riesgo de liquidez
de los bancos europeos…
Durante el primer trimestre, disminuyó el riesgo de liquidez
de los bancos europeos…
… y los mercados de financiación se reabrieron con cierta cautela, ayudando a reducir las primas
de riesgo soberanas,
… y los mercados de financiación se reabrieron con cierta cautela, ayudando a reducir las primas
de riesgo soberanas,
Pero estos efectos han sido temporales. Las dudas recientes sobre España han
incrementado las tensiones.
Pero estos efectos han sido temporales. Las dudas recientes sobre España han
incrementado las tensiones.
En cualquier caso, el BCE puede servir solamente como un puente hacia el largo plazo, que
depende de las reformas estructurales y de una agenda para el crecimiento
En cualquier caso, el BCE puede servir solamente como un puente hacia el largo plazo, que
depende de las reformas estructurales y de una agenda para el crecimiento
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Irlanda España Italia Bélgica
Francia Holanda Austria
Situación Global / Febrero 2012
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… pero también ha incrementado la exposición de los bancos al soberano 3
Tenencias de bonos de la zona euro como porcentaje de los activos totales (%)Fuente BCE y BBVA Research
Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca
Intervención indirecta del BCE en el mercado de bonos soberanos a través de la banca
Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de
retroalimentación negativa entre ambos
Aumento de la exposición de la banca al soberano incrementa el potencial de
retroalimentación negativa entre ambos
Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana y un
mecanismo de provisión de liquidez
Refuerza la necesidad de una solución definitiva a las dudas sobre la solvencia soberana y un
mecanismo de provisión de liquidez
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ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12
España Italia
Situación Global / Febrero 2012
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CrisisCrisis
¿Por qué?¿Por qué?
Solución:
eliminar escenarios
“de cola”
Solución:
eliminar escenarios
“de cola”
Es preocupante que las tensiones hayan regresado rápidamente después de: (i) la inyección de liquidez de largo plazo del BCE; (ii) las reformas estructurales en
España e Italia, y (iii) las decisiones sobre el ESM y el tratado fiscal.
Es preocupante que las tensiones hayan regresado rápidamente después de: (i) la inyección de liquidez de largo plazo del BCE; (ii) las reformas estructurales en
España e Italia, y (iii) las decisiones sobre el ESM y el tratado fiscal.
Riesgo de retroalimentación negativa entre austeridad y recesión Riesgo de restructuración soberana y prelación del ESM
Riesgo de retroalimentación negativa entre austeridad y recesión Riesgo de restructuración soberana y prelación del ESM
Hoja de ruta hacia la integración fiscalHoja de ruta hacia la integración fiscal
La consolidación fiscal debe ser gradual y con planes explícitos para un horizonte multianual.
Debe centrarse en los déficits estructurales.
La consolidación fiscal debe ser gradual y con planes explícitos para un horizonte multianual.
Debe centrarse en los déficits estructurales.
No se debe poner todo el peso en las medidas de austeridad, sino en reformas estructurales a cambio de una estrategia de crecimiento
No se debe poner todo el peso en las medidas de austeridad, sino en reformas estructurales a cambio de una estrategia de crecimiento
Relanzar la inversión europea en infraestructuras Relanzar la inversión europea en infraestructuras
La crisis europea es aún el mayor riesgo para la economía global
Situación Global / Febrero 2012
Página 18
1 La economía global se recuperará gradualmente
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad
4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado
5 Revisión de previsiones
Esquema
Situación Global / Febrero 2012
Página 19
Una vez evaporado el efecto a corto plazo de las dos subastas de liquidez a largo plazo por parte del BCE, las tensiones financieras han vuelto a aflorar, especialmente en la periferia Europea.
Las tensiones soberanas y financieras en Europa se mantienen a niveles muy altos
Índice BBVA de tensiones financierasFuente: BBVA Research
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EE.UU. UEM
Situación Global / Febrero 2012
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Europa enfrenta una suave recesión en 2012, pero con mucha heterogeneidad y altos riesgos En el escenario central se supone que las autoridades europeas seguirán tomando medidas decisivas que poco a poco vayan disminuyendo las tensiones financieras. Con todo, los riesgos alrededor de este escenario están fuertemente sesgados a la baja. El crecimiento será lento en comparación con otras economías desarrolladas, como EEUU, y muy heterogéneo entre países la zona euro, con las economías periféricas como las más afectadas por las tensiones financieras y la consolidación fiscal..
UEM: Crecimiento PIBFuente: BBVA Research
Crecimiento en EEUU y UEM (%a/a)Fuente: BBVA Research
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2012
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UEM Alemania Francia Italia España
Previsión May-12
Previsión Feb-12
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EEUU crecimiento PIB (%, a/a) UEM crecimiento PIB (%,a/a)
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Situación Global / Febrero 2012
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1 La economía global se recuperará gradualmente
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad
4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado
5 Revisión de previsiones
Esquema
Situación Global / Febrero 2012
Página 22
El repunte del precio del petróleo ha representa un riesgo global moderado
Precios del petróleo en términos reales (USD de 2010)Fuente: BBVA Research y Haver
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Petroleo Brent en U$S de 2010
Tendencia logarítmica (8% anual)
Parte del repunte de precios por estrechez entre oferta y demanda
Parte del repunte de precios por estrechez entre oferta y demanda
Prima de riesgo geopolítica entre 10-15 dólares por barril. Persistente en 2012
Prima de riesgo geopolítica entre 10-15 dólares por barril. Persistente en 2012
Impacto muy limitado sobre el crecimiento por escasa reacción de los bancos centrales
Impacto muy limitado sobre el crecimiento por escasa reacción de los bancos centrales
En caso de un pico de precios mayor se podría afectar al crecimiento por un
incremento de la aversión global al riesgo
En caso de un pico de precios mayor se podría afectar al crecimiento por un
incremento de la aversión global al riesgo
Situación Global / Febrero 2012
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1 La economía global se recuperará gradualmente
2 La crisis de deuda europea sigue siendo el principal riesgo global
3 Europa entra en recesión, con gran heterogeneidad
4 El precio del petróleo representa un riesgo moderado
5 Revisión de previsiones
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Situación Global / Febrero 2012
Página 24
En resumen: heterogeneidad en el crecimiento entre las principales áreasLas previsiones de crecimiento se mantienen prácticamente inalteradas respecto a las del Situación global de febrero. El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo entre Europa, EEUU y las economías emergentes. Con todo, los riesgos están fuertemente sesgados a la baja por la crisis en Europa.
Crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research
3.64.0
1.92.3 2.2
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2013
Mundo Desarrollados EE.UU UEM Emergentes Latam7 Asia Em sinChina
China
Previsiones en May-2012Previsiones en Feb-2012
Situación Global / Febrero 2012
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Previsiones de Crecimiento2011 2012 2013
Mundo 3.9 3.6 4.0
Desarrollados 1.6 1.5 1.9EEUU 1.7 2.3 2.2
UEM 1.5 ‐0.2 0.9
España 0.7 ‐1.3 0.6
Emergentes 6.2 5.7 6.0LatAm 7 4.3 3.7 3.8
México 3.9 3.7 3.0
LatAm 6 4.5 3.8 4.1
Brasil 2.7 3.3 4.3
LatAm 5 6.7 4.4 3.9
Argentina 8.8 3.7 3.2
Chile 6.0 4.2 4.7
Colombia 5.9 5.0 5.2
Perú 6.9 6.0 5.7
Venezuela 4.2 3.9 1.9
EAGLES 6.7 5.8 6.4
Turquía 8.5 2.7 5.6
Asia Pacífico 5.7 5.7 6.1
Asia Emergente 7.3 6.8 7.4
China 9.2 8.3 8.7
Asia Emergente exc China 5.4 5.2 6.0
Recuperación global y riesgos desde EuropaSituación Global – Segundo trimestre de 2012
Madrid, 8 de Mayo de 2012
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