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Marzo 2011
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Clasificación
Instrumento: Clasificación Tendencia
Bono Monto Fijo N° 770 (Serie A) A+ Estable
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría BBB+ con Tendencia Estable, la Solvencia de CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN (en adelante La Corporación o la Compañía) y en Categoría A+ con Tendencia Estable, el Bono a Monto Fijo N° 770, con su respectiva serie. La clasificación de solvencia se sustenta principalmente en el perfil académico de sus docentes, la ubicación y área de influencia, el tamaño de la universidad y la diversificación de los ingresos. Se ha considerado también en esta clasificación, ciertos riesgos asociados, entre los cuales se destacan los riesgos regulatorios en la industria de juegos de lotería, bajas barreras de entrada a ciertas carreras y alto nivel de deuda financiera. En relación a esto: - Perfil Académico: La institución está acreditada desde el 2010 por 6 años en las 5 áreas que evalúa la Comisión Nacional de Acreditación. Participa en distintas áreas del conocimiento, aun en aquellas que requieren de infraestructura adicional, como las carreras de medicina, enfermería, obstetricia y puericultura, carreras que fueron las que tuvieron más postulaciones en el año 2015. Las actividades educacionales son impartidas a través de sus tres campus ubicados en la zona sur del país. La Universidad también es un actor relevante en el desarrollo de ciencia, tecnología e innovación para el país, lo que sumado a otros factores cualitativos y cuantitativos, ubican a UDEC en tercer lugar a nivel nacional según el ranking 2014 de América Economía. Lo anterior se traduce en una fuerte y menos volátil demanda de estudiantes. Las matrículas de primer año aumentaron 3% entre 2014 y 2015, variando desde 4.933 hasta 5.087 alumnos.
- Ubicación y área de influencia: La Universidad está localizada en las ciudades de Concepción, Chillán y Los Ángeles, principales urbes en el sur de Chile (Región del Bío Bío). Si bien existen otras universidades en la región, la Universidad de Concepción suele tener alta demanda de postulantes todos los años, entregándole estabilidad a los flujos de la Compañía.
- Tamaño: La Universidad es la más grande de la región en términos de matrículas y número de docentes, ocupando el 23% de las matrículas de primer año en la región del Bío Bío en el 2014. Además, la universidad ofrece una amplia oferta de carreras profesionales ubicadas en los tres campus de la Compañía, a diferencia de otras instituciones de la región, permitiendo economías de escala en funciones administrativas (casinos, estacionamientos, oficinas).
- Diversificación de ingresos: Los ingresos de la Corporación provienen principalmente de la actividad educacional que incluye a la universidad, el instituto profesional, los fondos solidarios, entre otros. Sin embargo, la Corporación participa, además, en el segmento de juegos de lotería que sirve de apoyo financiero a las obligaciones que cursa la Compañía. Cabe mencionar que el éxito de las campañas publicitarias de este segmento, ubicó a “K ”, dentro de los ganadores EFFIE
1, además de posicionarse líder en el Top of Mind de empresas chilenas, en la categoría de juegos de azar
en el 2014.
- Riesgos regulatorios en la industria de Loterías. Si bien este riesgo UDEC no lo puede controlar, en la actualidad existe una legislación vigente que autoriza a la Corporación a mantener, realizar y administrar un sistema de sorteos de lotería. Cualquier revocación de esta autorización implicaría una indemnización patrimonial en beneficio de la Corporación y se requiere una nueva ley que revoque la autorización legal que tiene Lotería de Concepción.
- Bajas barreras de entrada: Universidad de Concepción ofrece diversas carreras universitarias, dentro de las cuales la mayor demanda se concentra en los sectores de agricultura, silvicultura, pesca y veterinaria, seguido de ciencias y humanidades. Ésta última requiere bajos costos de inversión al no requerir infraestructura adicional, a diferencia de otras carreras, por lo que podría darse un eventual ingreso de nuevos competidores. La Compañía mitiga en parte este riesgo a
1 Si una campaña tiene una creatividad sobresaliente y sus resultados de mercado prueban su éxito, entonces califica para ganar un Effie. En la actualidad se organiza en 34 países de Europa, Asia, América del Norte y Sudamérica.
Estados Financieros: 30 de septiembre de 2014
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través de la oferta diversificada de carreras profesionales y de la trayectoria de la universidad, que la convierte en la primera opción de muchos postulantes.
- Reforma Educacional: El actual panorama educacional tiene bajo su cartera de proyectos la gratuidad de la educación superior, que eventualmente podría cambiar la estructura del aporte fiscal a las universidades, pudiendo primar el aporte hacia aquellas de mayor ranking en términos de calidad de la educación, lo que está directamente relacionado con la acreditación. Si bien existe incertidumbre ante la eventual materialización de este proyecto, se esperaría que la Universidad de Concepción pueda afrontar de mejor manera los alcances, al pertenecer al grupo de universidades con mayores años de acreditación y con menor brecha entre el arancel real y el de referencia, sumado al aporte a la comunidad, traducido en investigación principalmente.
- Variabilidad del FSCU: Este flujo presenta cierta variabilidad al depender de variables no controlables como el número de alumnos que hacen efectiva su declaración de ingresos, lo que impacta en la tasa de provisión de morosidad. Pese a esta variabilidad, ésta no tiene efectos en los flujos esperados por parte de FSCU.
- Niveles de deuda financiera: Si bien la Compañía mantiene altos niveles de Deuda Financiera / EBITDA, es importante destacar que la Deuda Financiera Neta
2 a septiembre de 2014, para cuya determinación se deducen los
depósitos a plazo para garantizar operaciones de financiamiento, presenta una disminución respecto a diciembre de 2013, aun cuando al cierre de los estados financieros de septiembre de 2014 existe un retraso en los aportes fiscales de Hacienda, y que normalmente se regularizan al cierre de cada año. Considerando lo anterior, el indicador Deuda Financiera Neta / EBITDA se ubica en 4,54 veces a septiembre de 2014 (5,36 veces si no se consideran los depósitos en garantía).
Con fecha 18 de diciembre de 2013 la Compañía colocó un bono por UF 4.200.000 a ocho años plazo, a una tasa de 5,9%, destinado al refinanciamiento de pasivos. Su clasificación se sustenta en la estructura del Bono, que contempla las siguientes garantías:
CUENTA RESERVA Y PRENDA MERCANTIL SOBRE DINEROS DE LA CUENTA DE RESERVA E INVERSIONES PERMITIDAS. La Cuenta Reserva corresponde a una cuenta especial (contable o de pago), la cual en todo momento y hasta el séptimo aniversario de la fecha de colocación deberá contener un monto total equivalente en pesos a UF 319.000. Estos fondos serán destinados al pago de los cupones sólo en el caso en que el Banco Pagador no reciba los fondos necesarios para el pago del Bono de parte del Emisor.
PRENDA SIN DESPLAZAMIENTO SOBRE FLUJOS EDUCACIONALES POSTERIORES A LA FECHA DE COLOCACIÓN. Los Flujos Educacionales corresponden a los flujos provenientes de matrículas y aranceles de pregrado, Fondo Solidario de Crédito Universitario y Aportes Fiscales Directos. Estos flujos serán recaudados por el Banco Recaudador (Corpbanca), serán destinados al pago de los cupones y quedarán prendados dentro del plazo de 90 días corridos siguientes a la fecha de colocación.
PRENDA SIN DESPLAZAMIENTO SOBRE FLUJOS FUTUROS. Los Flujos Futuros corresponden a los flujos provenientes de la Lotería de Concepción, los cuales quedarán prendados hasta el pago íntegro del bono y podrán ser utilizados para el pago del mismo, en caso de incumplimiento por parte del Emisor.
HIPOTECAS. El Emisor constituyó Hipotecas de primer grado sobre 24 propiedades, con tasación de UF 847.476.
La Emisión contempla que el 40% del Bono se pague en la última cuota. La estrategia de la Corporación es cumplir con el pago mensual de los cupones para después emitir un nuevo bono y prepagar éste. De esta manera, parte importante de la clasificación del Bono depende de la solvencia asignada a la Universidad de Concepción (BBB+, Tendencia Estable). Es importante destacar que además de la solvencia, la estructura del bono incorpora la recaudación de los Flujos Educacionales en una cuenta administrada por Corpbanca, desde la cual se cancelan primeramente los cupones y el remanente se destina al libre uso de la Corporación. A septiembre de 2014, la Compañía cubre, según el contrato de emisión, las obligaciones asociadas al bono.
2 Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo y equivalentes al efectivo – Depósitos para garantizar operaciones de financiamiento
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DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La Sub t í “+” t u m p t ó t t í BBB. CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Sub t í “+” t u m p t ó t C t í METODOLOGÍA
LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: Metodología general de clasificación de empresas HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN
Bonos Abr-13 Mar-14 Mar-15
Clasificación A+ A+ A+
Acción de Clasificación Primera Clasificación Confirmación Confirmación
Instrumento Bono a monto fijo Bono a monto fijo Bono a monto fijo
Tendencia Estable Estable Estable
Acción de Tendencia Primera Clasificación Confirmación Confirmación
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO
Fortalezas Factores de Riesgo
Alto número de alumnos Bajas barreras de entrada a ciertas carreras
Infraestructura segmento universitario Presión social por el costo de los estudios de
pregrado
Diversificación de ingresos Cambios regulatorios en la industria de la Lotería
Activos inmobiliarios prescindibles Altos niveles de deuda financiera
Investigación y colaboración con la comunidad Eventuales cambios regulatorios de educación
superior
Diversificación de las carreras profesionales Variabilidad del FSCU
Tabla 1: Fortalezas y Factores de Riesgo de la Compañía (Fuente: Elaboración propia)
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
La Universidad de Concepción es una institución de educación superior privada, creada por la Comunidad de Concepción hace 95 años, siendo la tercera universidad en crearse en el país, y la primera en establecerse fuera de la capital. Está constituida como una corporación de derecho privado y forma parte del Consejo de Rectores (CRUCH), integrada por 25 universidades chilenas entre privadas y públicas. Actualmente está acreditada por la Comisión Nacional de Acreditación en las áreas de Docencia en Pregrado, Docencia en Postgrado, Investigación, Gestión Institucional y Vinculación con el Medio. Las principales actividades por las que la Compañía obtiene sus mayores ingresos vienen dadas por la educación y juegos de lotería. Adicionalmente desarrolla actividades complementarias en investigación, cultura y deporte, comunicaciones y otros. A continuación se describen los tres negocios más relevantes de la Corporación, según su actividad:
ACTIVIDAD NEGOCIO DESCRIPCIÓN
Educacional
Universidad de Concepción
La Universidad de Concepción se ubica en la región del Bío Bío a través de sus tres campus que totalizaron al año 2013, 250.281 m2 construidos, de los cuales 23.135 m2 son destinados a salas ocupando el 8° lugar a nivel nacional. La universidad imparte las siguientes actividades: - Pregrado: Imparte 91 carreras distribuidas en 19 facultades. - Postgrado: Ofrece 58 programas de Magíster y 27 de Doctorado. - Investigación y Desarrollo: Es la tercera institución con más publicaciones WoS (ex ISI) entre los años 2009-2013. Cuenta con 12 centros científicos y tecnológicos, y 5 consorcios tecnológicos de Investigación y Desarrollo.
Fondo Solidario UDEC
El Fondo Solidario de Crédito Universitario tiene por objeto mantener los recursos provenientes del Fondo Solidario separados de los de la Universidad.
Juegos de Lotería Lotería de
Concepción
Los juegos de lotería son una industria regulada por ley (18.568), con sólo dos actores participando por más de 80 años en este mercado, por lo que constituye una rama de negocios estable para la Corporación. La Corporación está autorizada por ley a mantener, realizar y administrar un sistema de sorteos de lotería.
Tabla 2: Descripción de los principales negocios de la Compañía. (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Respecto a la estructura societaria de La Corporación, en la actualidad ésta se conforma por 565 socios, los cuales pueden ser socios Activos o Cooperadores, según el siguiente detalle:
TIPO DE SOCIOS DESCRIPCIÓN
Activos (no pueden exceder de 600)
Pueden ser de dos tipos:
(i) Académicos, de cualquiera de las tres más altas jerarquías de la Universidad de Concepción, que tengan un año o más de servicios en la Casa de Estudios y con contrato indefinido por media jornada o más y;
(ii) Personas, sean jurídicas o naturales, que no tengan la calidad de académico ni vínculo laboral con la Universidad.
Debe existir un equilibrio entre ambos tipos de socios, no pudiendo superar los 300 miembros cada uno.
Cooperadores Corresponden a personas naturales o jurídicas, a quienes el Directorio acepte como miembros en virtud de un aporte significativo a la Universidad.
Tabla 3: Descripción estructura societaria (Fuente: Corporación UDEC)
6
3 DFL 4 de 1981; Ministerio de Educación.
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
La Corporación es administrada por un Directorio presidido por el Rector y compuesto por diez Directores elegidos por la Junta de Socios de entre sus miembros. Este Directorio no puede conformarse con socios de categoría Académicos ni tener vínculos laborales o comerciales con la Corporación. Los Directores de la Corporación se detallan en la siguiente tabla:
NOMBRE CARGO
Sergio Lavanchy Merino Presidente y Rector
Sergio Arévalo Espinoza
Directores Titulares
Hernán Ascui Izquierdo
Julio Bañados Muñoz
Enrique Dávila Alveal
Marcos Delucchi Fonck
Luis Enríquez Quinteros
Daniel González Correa
José Miguel Ortiz Novoa
Mario Parada Araya
Jaime García Sandoval
Tabla 4: Miembros del Directorio Corporación Universidad de Concepción (Fuente: Corporación UDEC)
El Directorio de la Compañía establece la estrategia y el marco general en que se desenvuelve la administración de los riesgos de la Corporación, a través de distintas comisiones que abordan asuntos corporativos, financieros, inmobiliarios y otros.
INDUSTRIA DE EDUCACIÓN SUPERIOR
En Chile, existen instituciones de formación superior representados principalmente por las universidades, los institutos profesionales y los centros de formación técnica. Estos han tenido un crecimiento estable a lo largo de la última década, sobre todo los institutos profesionales que tuvieron un crecimiento de 184% desde 2005 hasta el 2014, mientras que las universidades y centros de formación técnica crecieron 44% y 94%, respectivamente.
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
EVOLUCIÓN DE MATRÍCULAS PREGRADO POR TIPO DE INSTITUCIÓN
C.F.T. I.P. Universidad
Gráfico 1: Evolución de naptriculas por tipo de institución (Fuente: Consejo Nacional de Educación)
Actualmente, la Comisión de Educación Superior está en proceso de trabajo para reformar la educación superior. Si bien existe incertidumbre sobre su aprobación, se cree que ciertas universidades estarían en mejor posición que otras para afrontar los cambios, dado por ejemplo, la acreditación y brechas entre aranceles reales y de referencia.
Financiamiento3
El financiamiento de las Universidades está fijado a través de DFL 4 de 1981, modificado por última vez en diciembre de 2012. Bajo esta legislación se establecen los aportes fiscales entregados a las instituciones de educación superior, ya sea a través de un aporte fiscal directo o indirecto. Al respecto:
7
4 Año 2014 Fuente CNED 5 http://rankings.americaeconomia.com/mejores-universidades-chile-2014/el-ranking/ 6 Web of Science, base de datos que entrega información sobre investigaciones multidisciplinarias de alta calidad publicada en revistas líderes mundiales en ciencias, ciencias sociales, artes y humanidades.
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
Tipo Aporte Fiscal Características
Aporte Fiscal Directo (AFD)
Aporte a través del cual el Estado contribuye con las Universidades del Consejo de Rectores, cuyo monto anual se fija en la Ley de Presupuesto del Sector público de cada año.
El AFD es un aporte de libre disponibilidad, asignado en un 95% conforme a criterios históricos, y el 5% restante de acuerdo con indicadores de desempeño anuales, relacionados con la matrícula estudiantil, el número de académicos con postgrado y el número de proyectos y publicaciones de investigación de excelencia.
Aporte Fiscal Indirecto (AFI)
El Estado otorga a todas las universidades (tanto del Consejo de Rectores como a universidades privadas), centros de formación técnica e institutos profesionales, un aporte fiscal por cada alumno que se matricule en primer año y cuyo puntaje en la PSU, se ubique dentro de los primeros 27.500 a nivel nacional, con un año de desfase.
Tabla 5: Características Aportes Fiscales (Fuente: DFL 4 de 1981; Ministerio de Educación)
Universidad de Concepción en la Industria
La Universidad de Concepción, con 6 años de acreditación en todas las áreas (Docencia en Pregrado, Docencia en Postgrado, Gestión Institucional, Investigación y Vinculación con el Medio), es la universidad con mayor número de matriculados en la región del Bío Bío y del sur del país, con 24.002 alumnos
4, captando el 27% de los alumnos vigentes en la
región.
Zona UDEC Total
Bío Bío Participación Posición
Chillán 406 2.600 16% 3°
Concepción 4.175 13.094 32% 1°
Los Ángeles
352 1.234 29% 1°
TOTAL 4.933 18.840 26% 1°
Tabla 6: Distribución Matriculas de primer año (Fuente: Consejo Nacional de Educación, INDICES Matrícula al 26 de Junio
de 2014)
Zona UDEC Total
Bío Bío Participación Posición
Chillán 2.062 12.396 17% 2°
Concepción 20.159 63.139 32% 1°
Los Ángeles
1.781 5.679 31% 1°
TOTAL 24.002 88.908 27% 1°
Tabla 7: Distribución Matriculas totales (Fuente: Consejo Nacional de Educación, INDICES Matrícula al 26 de Junio
de 2014)
Según el ranking de 2014 de América Economía5, la universidad se encuentra en la 3° posición a nivel nacional,
considerando distintos factores como el número total de alumnos matriculados, total de profesores, calidad docente, acreditación, número de publicaciones en WoS
6 entre los periodos 2009 y 2013, entre otros.
Adicionalmente, la Universidad de Concepción participa en distintas áreas del conocimiento, las cuales se observan en la Tabla 8.
Área de Conocimiento (N° de alumnos) UDEC
Total Nacional Participación Posición
Administración y Comercio 1.638 85.454 2% -
Agricultura, Silvicultura, Pesca y Veterinaria
2.090 18.927 11% 1°
Arte y Arquitectura 707 28.465 2% -
Ciencias 1.747 15.295 11% 4°
Ciencias Sociales 2.115 58.724 4% -
Derecho 1.111 37.217 3% -
Educación 3.852 86.419 4% -
Humanidades 783 11.733 7% 4°
Salud 4.450 147.686 3% -
Tecnología 5.509 146.497 4% -
Total universidades Chile 24.002 636.417 4% 8°
Total universidades CRUCh 24.002 294.342 8% 3°
Tabla 8: Distribución Matriculas de primer año (Fuente: Consejo Nacional de Educación, INDICES Matrícula al 26 de Junio de 2014)
8
7 Ley N°20.572 8 Margen de Explotación = Ingreso de actividades ordinarias – Costo de Ventas 9 Margen Bruto = Ganancia Bruta / Ingreso de actividades ordinarias 10 Resultado Operacional = Margen de Explotación - Gastos de administración
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
ANÁLISIS FINANCIERO
Ingresos
Los ingresos a diciembre de 2013 totalizaron $210.454 millones, aumentando 16,3% respecto a diciembre de 2012, debido principalmente a los mayores ingresos del segmento de educación e investigación por los efectos de la Ley de Reprogramación de Crédito Universitario
7 y los ingresos de las instituciones educacionales (menores matrículas
compensadas por el incremento en los aranceles). Sin embargo, este incremento en los ingresos fue contrarrestado por el segmento de juegos de lotería, que disminuyó sus ingresos 23,8% respecto al 2012, año en el que se produjo acumulación histórica del pozo del juego Kino, generando un mayor volumen de venta. Respecto a septiembre de 2014, los ingresos aumentaron 14,2%, debido tanto al mayor ingreso del segmento juegos de lotería (mayores ventas y nuevos premios) como de educación e investigación (mayores subvenciones gubernamentales).
193.844 207.072 210.454
141.181161.253
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
dic-11 dic-12 dic-13 Sep-13 Sep-14
INGRESOS DE EXPLOTACIÓN (MM$)
Gráfico 2: Ingresos consolidados de la Compañía (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Ingreso por matrículas
36%
Juegos de lotería
30% Fondo Solidario de Crédito
Universitario9%
Aportes Fiscales7%
Subvención gubernamental
7%Prestaciones de
servicios6%
Otros ingresos5%
COMPOSICIÓN DE INGRESOS (SEP-14)
Gráfico 3: Composición de los ingresos de la Compañía (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Resultados, EBITDA y márgenes
A diciembre de 2013, el margen de explotación8 disminuyó 2,2% respecto al año anterior, debido a los mayores costos
asociados a las actividades educacionales, lo que no logró ser compensado por los menores costos de premios asociados al segmento lotería. El margen bruto
9 a diciembre de 2013 fue de 32,9%, (34,2% de diciembre de 2012).
Respecto a septiembre de 2014, el margen de explotación presentó un aumento de 1,5%, debido a los mayores ingresos durante el periodo, que fueron contrarrestados por mayores costos por actividad educacional y mayores provisiones-condonaciones del FSCU, provenientes de una mayor tasa global de provisión de la cartera de pagarés por cobrar del Fondo Solidario. El margen bruto a septiembre de 2014 fue de 32,7%, menor a los 36,8% de septiembre de 2013. Entre los periodos diciembre 2012-2013, el resultado operacional
10 aumentó 22% y el margen operacional aumentó desde
10% hasta 12% en los mismos períodos de medición. Entre los periodos septiembre 2013-2014, el margen operacional disminuyó desde 12,8% hasta 8,6% debido a los mayores gastos operacionales por comisión de ventas y publicidad vinculados a un mayor nivel de ventas. Lo anterior se corrobora con el resultado operacional el cual disminuyó desde $18.069 millones a septiembre de 2013 hasta $13.902 millones a septiembre de 2014. La utilidad del ejercicio aumentó 105% entre diciembre de 2012-2013, debido a mayores resultados operacionales, mientras que la utilidad entre septiembre 2013-2014 disminuyó 23%, debido a mayores gastos operacionales
9
11 EBITDA = Resultado Operacional + Depreciaciones + Amortizaciones 12 Deuda Financiera = Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes 13 Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo y equivalentes al efectivo – Depósitos para garantizar operaciones de financiamiento 14 Endeudamiento total = Pasivos Totales / Patrimonio 15
Endeudamiento Financiero Neto = (Deuda Financiera Neta) / Patrimonio
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
mencionados anteriormente, que fueron compensados por la reducción de los gastos financieros. El EBITDA
11, siguiendo el mismo comportamiento que el resultado operacional, entre diciembre 2012 y diciembre de 2013
aumentó 15%, mientras que a septiembre de 2014 disminuyó 16%.
dic-11 dic-12 dic-13Sep-13
Sep-14
Resultado Operacional 15.732 20.661 25.299 18.069 13.902
Utilidad del Ejercicio 784 3.126 6.398 4.219 3.260
Margen Operacional (%) 8,1% 10,0% 12,0% 12,8% 8,6%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
RESULTADOS (MM$)
Gráfico 4: Principales Resultados de la Compañía (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
23.87728.992
33.456
24.12320.169
12,3%14,0%
15,9%17,1%
12,5%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
dic-11 dic-12 dic-13 Sep-13 Sep-14
EBITDA (MM$) Y MARGEN EBITDA (%)
Ebitda Margen Ebitda
Gráfico 5: EBITDA y Margen EBITDA de la Compañía (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Deuda Financiera
La deuda financiera12
de la Compañía totalizó $165.116 millones, aumentando 3,8% entre diciembre de 2013 y septiembre de 2014. Lo anterior se explica por el reajuste de pasivos pactados en UF. Por otro lado, la deuda financiera neta
13
disminuiría 0,2%, llegando a $134.430 millones. Es necesario destacar que parte del aumento de la Deuda Financiera de la Compañía es destinada a cubrir los retrasos del Ministerio de Hacienda, que suelen regularizarse a diciembre de cada año.
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
dic-11 dic-12 dic-13 Sep-14
Deuda Financiera Total 131.450 131.336 159.025 165.116
Deuda Financiera Neta 119.961 118.286 134.747 134.430
DEUDA FINANCIERA (MM$)
Gráfico 6: Deuda Financiera de la Compañía (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Indicadores Financieros
El endeudamiento total14
de la Compañía aumentó desde 1,93 veces a diciembre de 2013 hasta 2,00 veces a septiembre de 2014, debido a crédito de largo plazo que UDEC tomó en julio con el propósito de reestructurar sus pasivos. El efecto anterior fue compensado por un aumento de capital durante el periodo. El endeudamiento financiero neto
15 disminuyó
10
16
Deuda Financiera Neta = Deuda Financiera – Efectivo y equivalentes al efectivo – Depósitos para garantizar operaciones de
financiamiento 17
Cobertura de Gastos Financieros Netos = EBITDA / (Gastos Financieros – Ingresos Financieros) 18
Razón Corriente = Activos Corrientes / Pasivos Corrientes 19
Razón Ácida = (Activos Corrientes – Efectivo y equivalentes al efectivo) / Pasivos Corrientes
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
levemente desde 0,96 veces a diciembre de 2013 hasta 0,94 veces a septiembre de 2014. El indicador Deuda Financiera Neta
16 / EBITDA aumentó desde 4,01 veces a diciembre de 2013 hasta 4,54 veces a
septiembre de 2014, debido a un menor EBITDA de los doce últimos meses. La cobertura de gastos financieros netos
17 aumentó de 1,89 veces hasta 2,14 veces en los periodos diciembre 2013 –
septiembre 2014, explicado por la reestructuración de los pasivos a una menor tasa de interés, aun considerando que el nivel de EBITDA anualizado disminuyó. La razón corriente
18 y razón ácida
19 aumentaron desde 0,79 y 0,77 veces respectivamente, hasta 0,92 y 0,90 veces
respectivamente para el periodo comprendido entre diciembre de 2013 y septiembre de 2014.
INDICADOR Dic-11 Dic-12 Dic-13 Sep-14
Endeudamiento Total 1,74 1,77 1,93 2,00
Endeudamiento Financiero Neto
0,90 0,87 0,96 0,94
Deuda Financiera / EBITDA
5,51 4,53 4,74 5,57
Deuda Financiera Neta / EBITDA
5,02 4,08 4,01 4,54
Cobertura de Gastos Financieros Netos
1,95 1,88 1,89 2,14
Razón Corriente 0,48 0,42 0,79 0,92
Razón Ácida 0,47 0,40 0,77 0,90
Tabla 9: Principales Indicadores de la Compañía (Fuente: Confección Propia con los EEFF de la Compañía)
Estado de Flujo de Efectivo
Entre septiembre de 2013 y septiembre de 2014 la Compañía disminuyó el efectivo y equivalentes en 54% tal y como se muestra en la siguiente tabla:
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO (MM$) Sep-13 Sep-14 Variación
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación (3.576) 12.538 451%
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de inversión (4.934) (13.983) (183%)
Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de financiación 10.768 (16) (100%)
Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto de los cambios en la tasa de cambio
2.258 (1.460) (164%)
Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo 0 42 100%
Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo 2.258 (1.418) (163%)
Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del período 13.050 8.415 (36%)
Efectivo y equivalentes al efectivo al final del período 15.308 6.997 (54%)
Tabla 10: Estado de Flujo de Efectivo (Fuente: Estados Financieros Corporación UDEC)
Estas variaciones se explican principalmente por:
Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación: Los flujos de operación generaron una variación positiva de $16.114 millones entre septiembre 2013-2014, por los resultados operacionales de Lotería de Concepción y Universidad de Concepción.
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20 De estas 24 propiedades algunas han sido tasadas por Corpbanca y otras por Banco de Chile. Fuente: UDEC. 21 Pasivo Financiero Neto = Pasivos Financieros - Inversiones mantenidas para garantiza p f m t t t “Ef t v qu v t f t v ” EE 22 Patrimonio Ajustado = Patrimonio Total- Pagarés del Fondo Solidario de Crédito Universitario Corriente y no Corriente 23 EBITDA Ajustado = Ganancia Bruta + Provisiones-Condonaciones FSCU + Depreciación y Amortización de Intangibles – Gastos de Administración – Fondo Solidario de Crédito Universitario.
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
Flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión: A septiembre de 2014, los flujos de inversión disminuyeron $9.049 millones respecto a septiembre de 2013, debido principalmente a los fondos por $7.679 millones que fueron destinados a constituir la Cuenta de Reserva de UF 319.000, una de las garantías asociada al Bono Corporativo. A septiembre de 2014, esta cuenta se encuentra respaldada en depósitos a plazo por $7.767 millones.
Flujos de efectivo procedentes de actividades de financiación: Los flujos de financiación disminuyeron $10.784 millones entre septiembre de 2013-2014, explicados por los menores importes de préstamos.
CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
Con fecha 22 de noviembre de 2013 la Compañía inscribió un bono por UF 4.200.000 a ocho años plazo, colocado con fecha 18 de diciembre de 2013 a una tasa de 5,9%, destinado al refinanciamiento de pasivos. Esta emisión tiene asociadas las siguientes garantías:
GARANTÍA DESCRIPCIÓN
CUENTA DE RESERVA Y PRENDA MERCANTIL SOBRE DINEROS DE LA CUENTA DE
RESERVA E INVERSIONES PERMITIDAS
La Cuenta Reserva corresponde a una cuenta especial (contable o de pago), la cual en todo momento y hasta el séptimo aniversario de la fecha de colocación deberá mantener un monto total equivalente en pesos a UF 319.000. Esta cuenta deberá constituirse durante los primeros seis meses contados desde la fecha de colocación, depositando mensualmente al menos el valor equivalente a la sexta parte del valor de la misma. La Cuenta Reserva quedará prendada hasta el séptimo aniversario del bono. Estos fondos serán destinados al pago de los cupones sólo en el caso en que el Banco Pagador no reciba los fondos necesarios para el pago del Bono de parte del Emisor.
PRENDA SIN DESPLAZAMIENTO SOBRE FLUJOS EDUCACIONALES
POSTERIORES A LA FECHA DE COLOCACIÓN
Los Flujos Educacionales corresponden a los flujos provenientes de matrículas y aranceles de pregrado, Fondo Solidario de Crédito Universitario y Aportes Fiscales Directos. Estos flujos son recaudados por el Banco Recaudador (Corpbanca), son destinados al pago de los cupones y quedarán prendados dentro del plazo de 90 días corridos siguientes a la fechas de colocación.
PRENDA SIN DESPLAZAMIENTO SOBRE
FLUJOS FUTUROS
Los Flujos Futuros corresponden a los flujos provenientes de la Lotería de Concepción, los cuales quedarán prendados hasta el pago íntegro del bono y podrán ser utilizados para el pago del mismo, en caso de
incumplimiento por parte del Emisor.
HIPOTECAS El Emisor constituyó Hipoteca de primer grado, y prohibición de gravar y enajenar, sobre 24 propiedades con tasación de UF 847.47620.
Tabla 11: Garantías asociadas a Bonos por monto fijo (Fuente: Escritura Pública de Emisión)
Resguardos Financieros
La Emisión estipula Covenants Financieros, los cuales se detallan en la siguiente tabla:
Covenant Dic. 13
Jun. 14
Dic. 14
Jun. 15
Dic. 15
Jun. 16
Dic. 16
Jun. 17
Dic. 17
Jun. 18
Dic. 18
Jun. 19
Dic. 19
Jun. 20
En Adelante
Pasivos Financieros
Netos21 / Patrimonio Ajustado22
Exigido <=2,45 <=2,25 <=1,95 <=1,75 <=1,6 <=1,5 <=1,5 <=1,5
Real 2,00 2,05 1,96 - - - - - - -
Pasivos Financieros netos
/ EBITDA Ajustado23
Exigido <=9,5 <=9,0 <=8,0 <=7,5 <=7,0 <=6,5 <=6,0 <=5,5
Real 5,87 5,76 4.96 - - - - - - -
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24 G t p ub “Subt t t f p b b t p é t m ” t t “I t f ” EE 25 Índice de Cobertura = (Valor cuota mensual + flujo destinado a la conformación de la cuenta reserva) / Flujos Educacionales
CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
Ebitda Ajustado / Gastos
Financieros24
Exigido >=1,1 >=1,5 >=1,6 >=1,8 >=1,9 >=2,1 >=2,3 >=2,5
Real 1,54 1,85 2,54 - - - - - - -
(*)Datos estimados con los Estados Financieros a diciembre de 2014 Tabla 12: Covenants vigentes a Septiembre de 2014
(Fuente: Estados Financieros Corporación UDEC)
Vencimiento
La Emisión contempla que el 40% del Bono se pague en la última cuota y el restante 60% en las primeras 95 cuotas. Considerando los Flujos Educacionales que ha tenido la Universidad de Concepción y los que proyecta obtener, se considera que este 60% del bono se cubre con suficiente holgura, mientras que la última cuota (40% de la Emisión) deberá ser refinanciada. La estrategia de UDEC es cumplir con el pago mensual de los cupones para después emitir un nuevo bono y prepagar éste. De esta manera, parte importante de la clasificación asignada depende de la solvencia asignada a la Corporación Universidad de Concepción (BBB+, Tendencia Estable). Es importante destacar que además de la solvencia, la estructura del bono incorpora la recaudación de los Flujos Educacionales en una cuenta administrada por Corpbanca, desde la cual se cancelan primeramente los cupones y el remanente se destina al libre uso de la Corporación. En el proceso de clasificación, ICR calculó el índice de cobertura
25 de los cupones, considerando el valor de la cuota
mensual, la conformación de la Cuenta Reserva y los Flujos Educacionales futuros. Este índice arroja que el valor de la cuota mensual es cubierto con holgura.
Adicional al índice de cobertura señalado, esta Clasificadora califica positivamente el resto de las garantías de la emisión: Hipotecas tasadas en UF 847.476, cuenta reserva y flujos futuros provenientes de la Lotería de Concepción, toda vez que ellos, de ser utilizados en caso de incumplimiento, serían destinados al pago de esta obligación, es decir, serían destinados al pago del 40% de la emisión (última cuota).
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CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
ANEXO
INDICADORES dic-11 dic-12 dic-13
Sep-13 Sep-14 Activos Corrientes 53.550 53.700 75.294 73.464 88.380
Activos No Corrientes 309.648 323.728 337.317 337.828 342.518 Activos Totales 363.198 377.428 412.611 411.291 430.898
Efectivo y Equivalentes 11.490 13.050 8.415 15.308 6.997 Otros Activos Financieros Corrientes 14.273 8.265 30.365 24.068 34.316
Inventarios 1.289 1.439 1.255 1.324 1.527
Pasivos Corrientes 112.129 129.060 95.858 153.133 96.483 Pasivos No Corrientes 118.501 112.321 175.802 117.792 190.994
Pasivos Totales 230.630 241.381 271.660 270.925 287.477 Capital de Trabajo -58.579 -75.360 -20.564 -79.670 -8.103
Deuda Financiera Corriente 73.174 83.378 52.077 108.169 48.118 Deuda Financiera No Corriente 58.276 47.958 106.948 50.269 116.998
Deuda Financiera Total 131.450 131.336 159.025 158.438 165.116 Deuda Financiera Neta 119.961 118.286 134.747 127.470 134.430
Patrimonio 132.568 136.046 140.951 140.366 143.421
Ingresos de Explotación 193.844 207.072 210.454 141.181 161.253 Costos de Explotación 135.006 136.213 141.172 89.188 108.476
Margen de explotación 58.837 70.859 69.282 51.993 52.777 Resultado Operacional 15.732 20.661 25.299 18.069 13.902
Depreciación y amortización 8.146 8.331 8.283 6.054 6.267 Ingresos Financieros 2.087 2.060 2.762 1.970 2.272 Gastos Financieros 14.332 17.474 20.531 13.786 10.156
Gastos Financieros Netos 12.244 15.415 17.769 11.816 7.885 Utilidad del Ejercicio 784 3.126 6.398 4.219 3.260
Costo financiero por obligaciones bancarias y otros préstamos 10.634 13.619 15.779 11.343 8.714
Razón Circulante 0,48 0,42 0,79 0,48 0,92 Razón Ácida 0,47 0,40 0,77 0,47 0,90
Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,85 0,95 0,68 1,09 0,67 Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,89 0,83 1,25 0,84 1,33
Endeudamiento Total 1,74 1,77 1,93 1,93 2,00 Deuda Corto Plazo/Deuda Total (N° Veces) 48,6% 53,5% 35,3% 56,5% 33,6% Deuda Largo Plazo/Deuda Total (N° Veces) 51,4% 46,5% 64,7% 43,5% 66,4%
Deuda Financiera Corto Plazo / Patrimonio (Nº de Veces) 0,99 0,97 1,13 1,13 1,15 Deuda Financiera Largo Plazo / Patrimonio (Nº de Veces) 0,44 0,35 0,76 0,36 0,82
Endeudamiento Financiero 1,43 1,32 1,89 1,49 1,97 Endeudamiento Financiero neto 0,90 0,87 0,96 0,91 0,94
Ebitda 23.877 28.992 33.582 24.123 20.169 Margen Ebitda 12,3% 14,0% 16,0% 17,1% 12,5%
Ebitda 12 meses 23.877 28.992 33.582 32.222 29.628 Ebitda ajustado 22.610 21.764 24.495 15.062 18.110
Ebitda ajustado 12 meses 22.610 21.764 24.495 19.127 27.543
Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 1,67 1,66 1,64 1,75 1,99 Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses(Nº de Veces) 1,95 1,88 1,89 2,18 2,14
Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) 3,06 2,88 1,55 3,36 1,62 Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) 2,44 1,65 3,18 1,56 3,95
Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 5,51 4,53 4,74 4,92 5,57 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 5,02 4,08 4,01 3,96 4,54
(Ebitda - Capex)/GFN 1,95 0,63 1,21 2,73 1,55
Capex 0 19.320 12.031 -9.254 7.984 Ebitda - Capex 23.877 9.672 21.551 33.376 12.185
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CORPORACIÓN UNIVERSIDAD DE CONCEPCIÓN Fecha Informe: Abril.2015 SECTOR EDUCACIONAL
Provisiones-condonaciones FSCU 20.154 16.639 25.115 5.747 12.472 Fondo Solidario de Crédito Universitario 21.421 23.867 34.202 14.808 14.531
GAV 43.106 50.198 43.983 33.924 38.875
Pasivos Financieros Netos/Ebitda Ajustado 5,31 5,44 5,84 7,46 5,13 Ebitda ajustado/Gastos Financieros 2,13 1,60 1,55 1,69 2,09
Margen Bruto (%) 30,4% 34,2% 32,9% 36,8% 32,7% Margen Operacional (%) 8,1% 10,0% 12,0% 12,8% 8,6%
Pagarés del fondo solidario de crédito universitario corriente 5.898 6.294 5.213 4.189 9.030 Pagarés del fondo solidario de crédito universitario no corriente 42.804 53.521 64.004 65.035 66.888
Patrimonio ajustado 83.866 76.231 71.734 71.142 67.503
Ingresos percibidos por adelantado 682 1.822 1.671 7.187 5.343 Pasivos por subvenciones gubernamentales 11.417 12.874 14.778 14.066 14.961
Pasivos ajustados 119.351 116.640 142.576 137.185 144.812 Endeudamiento ajustado 0,83 0,77 0,91 0,85 0,86
Inversiones mantenidas para garantizar operaciones de financiamiento - - 15.863 15.660 23.689
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