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Macroeconomía, política monetaria y patrimonio del
Banco Central de Chile
1111 B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 2009
Banco Central de Chile
J. E. Restrepo, L. Salomó y R. Valdés
Índice
� MotivaciónMotivaciónMotivaciónMotivación y antecedentesntecedentesntecedentesntecedentes preliminarespreliminarespreliminarespreliminares
� OrigenOrigenOrigenOrigen deldeldeldel capitalcapitalcapitalcapital negativonegativonegativonegativo
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20092222
� AnálisisAnálisisAnálisisAnálisis determinísticodeterminísticodeterminísticodeterminístico
� AnálisisAnálisisAnálisisAnálisis estocásticoestocásticoestocásticoestocástico
� ConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones
Motivación
� Es poco común tener un BC con pérdidas
� Importa? Puede importar mucho� En el límite, los BC no quiebran, pero la inflación se
vuelve totalmente endógena (fuera de control).
� La autonomía también debe ser financiera:
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20093333
� La autonomía también debe ser financiera:
� La capitalización fortalece credibilidad y autonomía.
� Mejor preparado para situaciones de estrés.
� Más transparencia cuentas fiscales (deuda pública).
� Fortalece institucionalidad del país (incentivos).
� El BCCh tiene capital negativo -3,4% y
está siendo parcialmente recapitalizado.
Motivación
� Este trabajo: � ¿Cómo llegamos a capital negativo? Un poco
de historia
� Revisión de la situación actual
� Cómo se ve la situación hacia delante en un
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20094444
� Cómo se ve la situación hacia delante en un ambiente estocástico
� Preguntas específicas:
� El rol de las RIN
� Distribución de utilidades
� IFRS? Utilidades de cambio?
� Capital mínimo
El balance del BBCh en resumen
Resumen del Balance del Banco Central de Chile (porcentaje del PIB)
ACTIVOS PASIVOS Año 2002 2007 2002 2007 Reservas Internacionales
23,6 9,8 Pagarés del Banco Central
29,2 9,1
Pagarés Fiscales 9,7 0,1 Base Monetaria 4,3 4,3
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20095555
� Grande, pero menor� Muy descalzado� Capital = -2,5%
� CORFO + SINAP ≈0,9%
� Pérdida diferida 2002≈0,8%
Pagarés Fiscales 9,7 0,1 Base Monetaria 4,3 4,3 Otros 5,0 2,9 Otros 2,9 1,9 TOTAL 38,3 12,8 TOTAL 36,4 15,3 Fuente: Banco Central
Esta estructura del balance se refleja en el estado de resultados
� Déficit Contable y Nominal
2
3
4 % del PIB
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20096666
-3
-2
-1
0
1
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
Déficit Nominal
Déficit Contable
Antecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminares
Origen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativo
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20097777
Análisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinístico
Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico
El capital negativo obedece a dos razones
� Crisis de 1982Crisis de 1982Crisis de 1982Crisis de 1982� Con el fin de rescatar la banca el BCCh:
� Adquirió activos sobrevalorados
� Deuda subordinada y pagarés fiscales
� Asumió obligaciones con subsidios
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20098888
� Asumió obligaciones con subsidios
� Seguro de cambio, dólar preferencial y crédito para vivienda
� En 1989 el valor económico del capital era menor al contable.
� Costo total crisis para el BCCh 15% del PIB
El capital negativo obedece a dos razones
� Acumulación agresiva de RINAcumulación agresiva de RINAcumulación agresiva de RINAcumulación agresiva de RIN� Costos de mantención (diferencia de
intereses)� Pérdidas de capital
� Costo 2,6% del PIBCosto 2,6% del PIBCosto 2,6% del PIBCosto 2,6% del PIB
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 20099999
� Éxito de política monetaria (paradoja).Éxito de política monetaria (paradoja).Éxito de política monetaria (paradoja).Éxito de política monetaria (paradoja).� Menor inflación de los años 90 se tradujo en
menores ingresos acumulados por 2,6% del PIB.
Gastos operacionales como proporción del PIB
El gasto operacional es poco significativo y decreció
0.20
0.25
0.30% del PIB
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200910101010
0.00
0.05
0.10
0.15
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07
Hasta ahora no ha sido relevante por la fortaleza fiscal
� DeudaDeudaDeudaDeuda netanetanetaneta deldeldeldel GobGobGobGob.... BCChBCChBCChBCCh yyyy ConsolidadoConsolidadoConsolidadoConsolidado
15151515
20202020
25252525
30303030
35353535
40404040
15151515
20202020
25252525
30303030
35353535
40404040
ConsolidadoConsolidadoConsolidadoConsolidadoGobierno CentralGobierno CentralGobierno CentralGobierno CentralBanco CentralBanco CentralBanco CentralBanco Central
%del PIB%del PIB%del PIB%del PIB
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200911111111
Fuente: Banco Central de Chile y Dipres.
-15-15-15-15
-10-10-10-10
-5-5-5-5
0000
5555
10101010
15151515
89898989 90909090 91919191 92929292 93939393 94949494 95959595 96969696 97979797 98989898 99999999 00000000 01010101 02020202 03030303 04040404 05050505 06060606 07070707-15-15-15-15
-10-10-10-10
-5-5-5-5
0000
5555
10101010
15151515
Ley de Responsabilidad Fiscal de 2006 permite capitalización parcial
� Recapitalización en agenda BC-Hacienda por más de un decenio.
� Venta política es compleja
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200912121212
� LRF autoriza a Hacienda para capitalizar BCCh con 0,5% del PIB por año por cinco años. Se han enterado tres pagos.
Antecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminares
Origen del capital negativo Origen del capital negativo Origen del capital negativo Origen del capital negativo
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200913131313
Análisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinístico---- Filo de la navajaFilo de la navajaFilo de la navajaFilo de la navaja---- DinámicaDinámicaDinámicaDinámica
Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico Análisis estocástico
Dinámica del capital depende de pérdidas y ganancias
Balance ACTIVOS PASIVOS
Posición ME: res
Deuda interna: d Base Monetaria (b) Patrimonio k=res-b-d
Estado de resultados
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200914141414
Estado de resultados Utilidades Pérdidas
Intereses posición ME: res·i*
Intereses deuda interna d·i Costos no financieros: cnf Corrección monetaria: kπ
Dinámica del capital depende de pérdidas y ganancias
� Equilibrio patrimonial.
� Equilibrio de flujo de fondos k res b d= − −
ln ln ln ln*res r b d r cnf du k gπ⋅ + − ⋅ − − ≥ ⋅
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200915151515
� Nivel de reservas sostenible
ln ln ln ln ln ln( ) ( * ) ( )b g res g r d r g cnf duπ⋅ + ≥ ⋅ − + ⋅ − + +
d res b k= − −ln ln ln ln
*ln ln
( ) ( )
( )
b r k r g du cnfres
r r
π⋅ + + ⋅ − − −≤−
Existe un nivel máximo de RIN coherente con capital fijo
10
15
20 Reservas Int.
K
π + + − −
*u res r b d r cnf k gπ= ⋅ + ⋅ − ⋅ − ≥ ⋅
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200916161616
0
5
10
-10-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Capital
Si el nivel de reservas es mayor, deuda crece.Si es inferior, capital crece indefinidamente.
( ) ( )
( *)
b r k r g cnfres
r r
π + + − −≤−
Este nivel depende de los distintos parámetros
5
10
15
20
25∆r
K/Py
RES/Py
%
5
10
15
20
25 RES/Py
K/Py
%
∆r*
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200917171717
0
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
K/Py%
0
5
10
15
20
25
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
RES/Py
K/Py
%
∆g
%5
10
15
20
25
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
∆b
K/Py
%RES/Py
%
0
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
K/Py%
Nivel máximo de RIN coherente con capital fijo con Distr. Utilidades
15
20
25%
RES/Py
C
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200918181818
5
10
15
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
K/Py %
BA
Ejemplo numérico “realista”
Viabilidad del balance del banco centralBrecha r-g: 1.00Brecha g-r*: 0.50 r-r*: 1.5Base monetaria: 4.00 r*: 3.5Crecimiento: 4.00 r: 5Inflación: 3.00Costos no financieros: 0.05 r.int k 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20-10.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200919191919
-10.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0-9.0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0-8.0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0-7.0 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0-6.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0-5.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0-4.0 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0-3.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0-2.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0-1.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 00.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 01.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 02.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 03.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 14.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Mayor spread de tasas de interés requiere de más K sostenible
Viabilidad del balance del banco central
A mayor (r) y brecha de interés (r-r*), menor el nivel de reservas
Brecha r-g: 1.50Brecha g-r*: 0.50 r-r*: 2.0Base monetaria: 4.00 r*: 3.5Crecimiento: 4.00 r: 5.5Inflación: 3.00Costos no financieros: 0.05 r.int k 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20-10.0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200920202020
reservas sostenible, con un stock de capital dado
-10.0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-9.0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-8.0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-7.0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-6.0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-5.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0-4.0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0-3.0 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0-2.0 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0-1.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 00.0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 01.0 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 02.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 03.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 04.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0
Antecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminaresAntecedentes preliminares
Origen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativoOrigen del capital negativo
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200921212121
Análisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinísticoAnálisis determinístico
Proyecciones estocásticas Proyecciones estocásticas Proyecciones estocásticas Proyecciones estocásticas
Problema: Análisis determinístico entrega información limitada
� Parámetros del escenario base dominan elresultado� Spread de tasas de interés, reservas, inflación,
crecimiento
� Discusión de parámetros más que de capital
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200922222222
� Discusión de parámetros más que de capital
� No informa de los riesgos implícitos� El problema no es de divergencia
� Análisis tipo Valor-en-Riesgo parece másinteresante
Modelo permite tomar en cuenta volatilidad del entorno macro
� Simulación recursiva de un VAR de la economíaestimado con datos efectivos 1986-2007
� Dinámica del balance para cada una de 1000trayectorias de la economía
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200923232323
� Toma en cuenta explícitamente:� Distribución de utilidades: 90% después de enterar K(0)
� Descalce cambiario, APK e intervención cambiaria
� Con escenarios se analizan diversas preguntas
Preguntas de interés
1. Escenario base
2. Aporte de capital requerido
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200924242424
3. Distribución de utilidades de cambio – IFRS
4. Acumulación de RIN
5. Perspectiva del balance dependiendo de nivel decapital mínimo: gatilla distribución de utilidades
También tiene limitaciones
� No considera “gastos” por eventuales problemas en el sistema bancario (Tema fiscal en la LOC?)
� Equilibrio parcial: no hay efectos de cambios del balance sobre el entorno
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200925252525
balance sobre el entorno
� Se basa en un balance simplificado y en correlaciones históricas
Características del VAR que describe la macroeconomía
', , ( ), ,y q rc rlπ π ∆ ∆ −
'* *,rcπ
Trimestral, 4 rezagos.
Variables exógenas:
Variables endógenas:
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200926262626
� Block diagonal - VAR de Chile no afecta al externo.
� El VAR no se identifica. Sólo se usa para proyecciones.
Proyectadas con VAR externo:'* * * *, , ,y q rcπ ∆ ∆
Descripción del entorno económico
� Constantes del VAR se calibraron para obtener resultado de largo plazo acorde con escenarios analizados.
4,1y∆ = 0q∆ =0π π− = 3,6rc =
4,2rl =∆y ∆q
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200927272727
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2008 2012 2016 2020 2024
%
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2008 2012 2016 2020 2024
%
Descripción del entorno económico
π
rc
12
16%
-8
-4
0
4
8
12
2008 2012 2016 2020 2024
%
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200928282828
rl
-8
-4
0
4
8
2008 2012 2016 2020 2024
-2
0
2
4
6
8
10
2008 2012 2016 2020 2024
%
2008 2012 2016 2020 2024
Proyección del balance
1. Respeta identidades de flujos y saldos
K U APK DU
IRES ID CNF APK DU
∆ = + −= − − + −
K RES D B∆ = ∆ − ∆ − ∆
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200929292929
2. Variable de cierre: deuda (D)
3. Las otras variables se calculan con reglas o ecuaciones de comportamiento.
Indicadores
1. Fan chart (resultados por deciles)
2. Simulación determinística (ausencia de shocks) a horizonte dado (25 años)
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200930303030
3. Mediana de las simulaciones (k) a horizonte dado
4. Probabilidad de que sea negativo: Prob [k(T) <0]
5. Probabilidad de escenario de “poco capital”: Prob [k(T)+b(T) < 0]
Resultados
PATRIMONIO MÍNIMO PARA REPARTO EXCEDENTES$ 500 mm $ 500 REAL 2% PIB SIN REPARTONOMINAL ($ de 1989)
Sin CM Con CM Con CM Con CM
RC van a pérdidas y ganancias (2)
Definiciones capital baseAcumulación reservas inter.y registroresultados de cambio (RC)
Reservas fijas como % PIB-1.10 -4.04 -1.10 -3.3178.1 48.9 69 46.1
-0.40 -3.30 -0.40 -2.74
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200931313131
RC van directo a patrimonio (2)
Reservas varían con PIB y TCR
Reservas varían con intereses y TC
Reservas fijas como % PIB
Reservas varían con PIB y TCR
Reservas varían con intereses y TC
-0.40 -3.30 -0.40 -2.7478.2 42.4 69.4 37.10.04 -2.02 0.04 -1.2874.1 27.0 65 21.3
1. Proyección estocástica del capital Escenario base (K/PIB)
SUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOS
� K = LOC en UF
� Resultado de cambioa P & G
� ∆Reservas= ∆PIB, ∆q0
5
10
15
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200932323232
� RESULTADOSRESULTADOSRESULTADOSRESULTADOS
� PD(2032) = -0,4%
� Med(2032) = -2,7%
� Prob.deterioro= 69%
� Prob. (k+b<0) = 37%Incluye 90%, con cuatro intervalos de 10% y uno de 5% en cada lado
-15
-10
-5
08 10 11 13 14 16 17 19 20 22 23 25 26 28 29 31 32 34 35
1. Proyección estocástica del capital Escenario base (K/PIB)
SUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOSSUPUESTOS
� K = LOC en UF
� Resultado de cambioa P & G
� ∆Reservas= ∆PIB, ∆q
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200933333333
� RESULTADOSRESULTADOSRESULTADOSRESULTADOS
� PD(2032) = -0,4%
� Med(2032) = -2,7%
� Prob.deterioro= 69%
� Prob. (k+b<0) = 37%Incluye 90%, con cuatro intervalos de 10% y uno de 5% en cada lado
Resultados
PATRIMONIO MÍNIMO PARA REPARTO EXCEDENTES$ 500 mm $ 500 REAL 2% PIB SIN REPARTONOMINAL ($ de 1989)
Sin CM Con CM Con CM Con CM
RC van a pérdidas y ganancias (2)
Definiciones capital baseAcumulación reservas inter.y registroresultados de cambio (RC)
Reservas fijas como % PIB-1.10 -4.04 -1.10 -3.3178.1 48.9 69 46.1
-0.40 -3.30 -0.40 -2.74
-1.10 -3.19 -1.10 -1.5367.0 44.9 55.8 39.3
-0.40 -2.67 -0.40 -0.49
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200934343434
RC van directo a patrimonio (2)
Reservas varían con PIB y TCR
Reservas varían con intereses y TC
Reservas fijas como % PIB
Reservas varían con PIB y TCR
Reservas varían con intereses y TC
-0.40 -3.30 -0.40 -2.7478.2 42.4 69.4 37.10.04 -2.02 0.04 -1.2874.1 27.0 65 21.3
-1.10 -2.69 -1.10 -2.2063.4 43.9 60.0 42.6
-0.40 -1.88 -0.40 -1.4261.1 33.1 58.3 31.20.04 -0.37 0.04 0.0455.4 15.6 49.5 13.7
-0.40 -2.67 -0.40 -0.4968.5 39.5 52.1 29.00.04 -1.19 0.04 1.3961.2 21.1 40.7 10.1
-1.10 -2.06 -1.10 -1.5359.3 41.1 55.8 39.3
-0.40 -1.19 -0.40 -0.4957.0 30.8 52.1 29.00.04 0.26 0.04 1.3947.5 12.0 40.7 10.1
2. Utilidades de cambio (IFRS) a patrimonio (no se distribuyen)
Utilidades de cambio se reparten* (6)a Utilidades de cambio se capitalizan (18)a
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0
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B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200935353535
� PD(2032) -0,4% -0.4%� Med(2032) -2,7% -3.2%� Prob. Deterioro 69% 58%� Prob. (k+b<0) 37% 31%
-15
-10
-5
2008 2015 2022 2029 2036
-15
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2008 2015 2022 2029 2036
3. Acumulación de reservas internacionales
Con el PIB nominal (2) Con PIB y TC Real e IPC* (6) Con i* y TCN (10)
-10
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B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200936363636
-15
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2008 2015 2022 2029 2036
-15
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2008 2015 2022 2029 2036
-15
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2008 2015 2022 2029 2036
4. Capital mínimo
$500 mm nominales (5)a $500 mm. de 1989* (6)a Sin reparto de utilidades (8)a
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0
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B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200937373737
-15
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2008 2015 2022 2029 2036
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-15
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2008 2015 2022 2029 2036
� El BCCh tiene capital negativo por la crisisde 1982 y la posterior acumulación dereservas internacionales.
� El déficit fue sostenible por fortaleza fisco.
� Seguirá siendo negativo por muchos años.
ConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200938383838
� Seguirá siendo negativo por muchos años.
� Distribuir utilidades de cambio importa.
� La política de reservas importa.
� Fijación de capital mínimo es relevante.
� En el escenario central, la probabilidad deque K<0 dentro de 25 años es 69% y queK+B<0 es 37%.
� Una capitalización adicional de 7% esnecesaria si se quiere que el riesgo de tener
ConclusionesConclusionesConclusionesConclusiones
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200939393939
necesaria si se quiere que el riesgo de tenerK<0 y K+B<0 en 10 años sea 66 y 95%.
� La acumulación de reservas recientepostergó en 5 años el momento en que seespera que K>0.
� La capitalización definitiva del banco centrales un tema pendiente.
El Balance del Banco Central de Chile
40404040 B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 2009
Banco Central de Chile
J. Restrepo, L. Salomó y R. Valdés
Capital como % de activos2004-2005
30303030
40404040
50505050
60606060
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200941414141
----40404040
----30303030
----20202020
----10101010
0000
10101010
20202020
Aust
ralia
Bosn
iaBra
sil
Bulg
aria
Can
ada
CH
ILE
20
05
Cro
acia
R.C
hec
aD
inam
arca
B.E
uro
peo
Esto
nia
Final
and
iaFr
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Gre
cia
Hong K
ong
Hungrí
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dia
Ind
ones
iaIr
land
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rael
Ital
iaJa
pon
Core
aLa
tvia
Litu
ania
Mac
edonia
Mal
asia
Méx
ico
Hola
nd
aN
uev
a Zel
and
iaN
oru
ega
Filipin
asPo
lonia
Port
ugal
Rum
ania
Rusi
aSi
ngap
ure
Eslo
venia
Sud
-A
fric
aEs
pañ
aSu
ecia
Suiz
aT
aila
nd
iaT
urq
uía
Rei
no U
nid
oEs
tad
os
Unid
os
Acumulación alternativa de reservas
15
20
25U
S$
m.m
.
Observado
Simulado
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200942424242
-5
0
5
10
80 83 86 89 92 95 98 01 04 07
US
$ m
.m.
Ecuaciones de comportamiento
[ ] [ ]( 1) (1 ) (1 ) exp( 0.2 )B B g iπ= − ⋅ + ⋅ + ⋅ − ⋅∆
( 1) (1 ) (1 )RES RES g APKπ= − ⋅ + ⋅ + +
[ ]( 1) (1 ) (1 )CNF CNF g π= − ⋅ + ⋅ +
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200943434343
[ ]ln (1 *)(1 )IRES RES i E E= ⋅ + + ∆
( 1) (1 ) (1 )RES RES g APKπ= − ⋅ + ⋅ + +
[ ]_ ( )
ln ( ) / ( 1)
RES APKRES
RES APK RES
∆ −=− −
Ecuaciones de comportamiento
FCD D ID RES IRES B CNF DU APK≡ ∆ − = ∆ − − ∆ + + −
( ( ) ) ( 1)ID VF FCD FCD D i= − + − ⋅
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200944444444
( 1)D D FCD ID= − + +
Cuál es el nivel mínimo de inflación que equilibra el balance y estabiliza el patrimonio
( *) ( )res r r cnf k r g br
bπ − + − − −≥
B A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L EB A N C O C E N T R A L D E C H I L E JULIO DE 200945454545
b
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