la gestiÓn de carteras en un entorno difÍcil...desequilibrios de a y p en fondos de pensiones...

$10.000

Rendimientos1 últ. 12 meses 2018 últ. 3 años3 desde su inicio2

AXESEDM F3 0,78% -19,58% 3,83% 4,66%

Benchmark 2,26% -19,74% 3,82% 3,17%

1rendimientos netos 2 rendimiento anual a partir del 13-abr-2015 3rendimiento anual

2019

Inversión

14,83%

12,58%

$8.600$9.200$9.800$10.400$11.000$11.600$12.200$12.800$13.400$14.000$14.600

ab

r.-1

5

jul.-

15

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5

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30 de octubre de 2019

Europa: Estabilización

Documento preparado para

Analistas Financieros

Internacionales

Índice

1. Impacto de la exposición al comercio y la industria.

2. Política monetaria: en el límite

3. Impulso fiscal: oportunidad

4. Factores políticos

5. España: ciclo maduro pero equilibrado

2

Analistas Financieros

Internacionales

Impacto de la exposición al

comercio y la industria1

3

Analistas Financieros

Internacionales

Cuadro macroeconómico Afi para la eurozona

4

% anual 2016 2017 2018 2019 2020

PIB real 1,9 2,7 1,9 1,1 1,3

Consumo Final 1,9 1,7 1,3 0,8 0,9

Hogares 1,9 1,8 1,4 0,8 0,9

AA.PP. 1,8 1,5 1,1 0,7 0,8

FBCF 4,0 3,8 2,3 1,4 1,6

Demanda nacional (*) 2,3 2,2 1,5 0,9 1,0

Exportaciones 3,0 5,7 3,5 2,1 2,4

Importaciones 4,2 5,0 2,7 1,7 1,9

Demanda externa (*) -0,4 0,5 0,5 0,2 0,3

IPC (media anual) 0,8 1,4 1,7 1,2 1,4

Tasa de paro 10,0 9,0 8,2 7,8 7,5

Saldo público (% PIB) -1,6 -1,0 -0,5 -0,9 -0,9

(*) Aportaciones al PIB

Fuente: Afi, Eurostat

Analistas Financieros

Internacionales

Múltiple choque negativo: Autos, Brexit, Turquía y China

Producción industrial (media móvil 3m, % ia)

5

-3

-2

-1

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1

2

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4

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6

7

8

2017M1 2017M7 2018M1 2018M7 2019M1 2019M7

Estados Unidos Japón China Área Euro

Fuente: Afi, FMI Fuente: Afi, FMI

Exportaciones del área euro por destino (% ia)

Fuente: Afi, Macrobond

Analistas Financieros

Internacionales

Política monetaria: en el límite2

6

Analistas Financieros

Internacionales

BCE: margen de maniobra sujeto a restricciones técnicas y políticas.

Fuente: Pictet AM 7

Medidas adoptadas por el BCE desde 2015 y menú de opciones a futuro

Analistas Financieros

Internacionales

Previsiones Afi de tipos de interés

Fuente: Afi, Bloomberg

Previsiones de tipos condicionales al ciclo y al mix de política monetaria y fiscal

8

% BCE FMD 12 m 2a 5 a 10 a 2a 5a 10a

14-oct-19 0,00 -0,50 -0,33 -0,71 -0,71 -0,44 -0,46 -0,23 0,23

dic-19 0,00 -0,60 -0,35 -0,68 -0,65 -0,40 -0,42 -0,21 0,30

mar-20 0,00 -0,60 -0,35 -0,66 -0,61 -0,35 -0,40 -0,17 0,35

jun-20 0,00 -0,60 -0,35 -0,64 -0,58 -0,30 -0,38 -0,13 0,40

sep-20 0,00 -0,60 -0,35 -0,62 -0,54 -0,25 -0,35 -0,06 0,50

dic-20 0,00 -0,60 -0,35 -0,60 -0,50 -0,20 -0,33 -0,03 0,55

mar-21 0,00 -0,60 -0,35 -0,55 -0,45 -0,15 -0,28 0,02 0,60

jun-21 0,00 -0,60 -0,35 -0,50 -0,40 -0,10 -0,23 0,07 0,65

sep-21 0,00 -0,60 -0,35 -0,45 -0,35 -0,05 -0,18 0,12 0,70

dic-21 0,00 -0,60 -0,35 -0,40 -0,30 0,00 -0,13 0,17 0,75

Repo y EURIBOR (%) Alemania (TIR, %) España (TIR, %)

Analistas Financieros

Internacionales

Tipos negativos: potenciales consecuencias negativas no pretendidas

Fuente: Afi 9

Rentabilidad del negocio

bancario a la baja y a medio

plazo, presión en solvencia

Distorsión del canal de

transmisión de crédito a la

economía (reversal rate)

Fomento del ahorro (vs

consumo / inversión) en

hogares y empresas

Desequilibrios de A y P en

fondos de pensiones (vida y

DB) y aseguradoras

Mal funcionamiento y caída

de liquidez en mercado

monetarios y bonos

Mispricing del riesgo de

crédito y mantenimiento de

situaciones zombie

Posibilidad de guerra de

divisas entre áreas

económicas

…

Potencial de formación de

burbujas y de errores de

política monetaria

Analistas Financieros

Internacionales

Impulso fiscal: oportunidad4

10

Analistas Financieros

Internacionales

Política monetaria como única herramienta

11

Área euro: posición de políticas fiscal y monetaria frente al output-gap

(desviación respecto al crecimiento potencial)

Fuente: Afi, Macrobond

Analistas Financieros

Internacionales

Situación privilegiada para que la política fiscal sea más efectiva

Área euro: Mix de política monetaria y fiscal

12Fuente: Afi, Macrobond, FMI

Desviación del tipo de intervención vs tipo neutral (pp)D

éficit p

rim

ario

aju

sta

do

po

r cic

lo (

% P

IB p

ote

ncia

l)

EA 2019EA 2020

UK 2019

UK 2020

US 2019

US 2020

JP 2019

JP 2020

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0

Analistas Financieros

Internacionales

Elevado multiplicador fiscal

13

Multiplicadores fiscales y efectos indirectos

Fuente: Oxford Economics

Multiplicador fiscal (elasticidad de PIB a gasto, veces)

Spill

over

ratio

(im

pacto

en

PIB

del re

sto

del m

und

osobre

impacto

en

GD

P e

nel país

de o

rigen

del shock)

Analistas Financieros

Internacionales

Factores políticos5

14

Analistas Financieros

Internacionales

Un Brexit con acuerdo, oportunidad

15

UE: Exposición al comercio exterior con Reino Unido

Fuente: Afi, Macrobond

Analistas Financieros

Internacionales

16

Salvini: necesario lavado de cara

Matteo Salvini

14 de octubre de 2019

“I say this once and for all, and then I

hope that no one inside and outside

my party will raise this issue again.

The League is not thinking about

Italy’s exit from the euro or the

European Union”

“To be clearer still, so that journalists

stop feeding strange fantasies: the

euro is irreversible”.

Analistas Financieros

Internacionales

17

Prima de riesgo e intención conjunta de voto a Lega y M5S

El riesgo de re-denominación se desvanece en Italia

Fuente: Afi, Macrobond

Fin gobierno Lega-

M5S

Analistas Financieros

Internacionales

España: ciclo maduro pero

equilibrado6

18

Analistas Financieros

Internacionales

% anual 2018 2019 2020 2021

PIB real 2,4 1,9 1,7 1,8

Consumo Final 1,9 1,0 1,5 1,7

Hogares 1,8 0,7 1,4 1,6

AA.PP. 1,9 2,1 1,9 2,1

FBCF 5,3 2,3 2,5 2,7

Bienes de equipo 5,7 1,9 2,0 2,2

Construcción 6,6 3,1 3,3 3,6

Vivienda 7,8 3,7 3,4 3,8

Otra construcción 5,3 2,2 3,2 3,4

Demanda nacional (*) 2,6 1,2 1,7 1,9

Exportaciones 2,2 2,2 3,1 3,4

Importaciones 3,3 0,3 3,4 3,8

Demanda externa (*) -0,3 0,7 0,0 -0,1

IPC (media anual) 1,7 0,7 0,8 1,8

Deflactor PIB 0,9 1,5 1,7 1,8

PIB nominal 3,3 3,4 3,4 3,5

Empleo 2,5 2,4 2,1 1,8

Tasa de paro 15,3 13,9 12,8 12,1

Saldo público PDE (%PIB) -2,5 -2,0 -1,8 -1,4

Deuda pública PDE (% PIB) 97,2 96,5 94,5 92,3

Balanza por cc (% PIB) 0,8 1,6 1,2 1,3

(*) Aportación al crecimiento del PIB

Fuente: Afi, INE

España: previsiones 2019-2021

19

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Internacionales

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