informe de calificaciÓn de riesgos · la presente actualización del informe de calificación de...
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ICR-MV-2017-210
ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 1
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS ASISERVY S.A.
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Analista Responsable
Ing. Lucía Franco
mvalores@summaratings.com
Fecha de Comité
23 de agosto de 2017
Periodo de Evaluación
Al 30 de junio de 2017
Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2
RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2
DESCRIPCIÓN DE ASISERVY S.A. .......................................................................... 3
DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 7
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 7
RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8
RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 13
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 15
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 20
ANEXOS ...................................................................................................................... 28
ICR-MV-2017-210
ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 2
RESUMEN
Instrumento Calificación
Asignada Revisión
Calificación
Anterior
Primera Emisión de
Obligaciones a Largo Plazo AA Actualización AA
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena
capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no
se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general.
Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia
La presente Actualización del Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Primera
Emisión de Obligaciones de la compañía ASISERVY S.A., es una opinión sobre la solvencia y
probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus
Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Diez millones de dólares de los Estados Unidos de
América (US$ 10,000,000.00 ) para la Primera Emisión; luego de evaluar la información entregada
por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.
Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para la Primera emisión de obligaciones en
sesión del comité de calificación.
Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o
Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud
de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de
los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de
excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o
cambios significativos que afecten la situación del emisor.
RACIONALIDAD
Riesgo del Entorno Económico: Moderado
▪ La recuperación de las recaudaciones de IVA, los depósitos a la vista, y el crédito al sector
privado evidencia la reactivación de la actividad económica, aunque a un ritmo lento.
▪ Precio del barril de petróleo WTI estable en alrededor de US$ 48.
▪ La balanza comercial presenta un superávit como consecuencia, principalmente, de la
recuperación en las exportaciones petroleras.
Riesgo Sectorial: Moderado
▪ Alto nivel de competencia a pesar de las altas barreras de entrada en ciertos subsectores.
▪ Crecimiento promedio del sector similar al del PIB.
Riesgo Posición del Emisor: Bajo
▪ Posee variedad de productos y Certificaciones de calidad (IFS, BRC, Koscher, Basc)
▪ Respecto a los indicadores de rotación, los días de cuentas por cobrar aumentaron y los días
de inventario y cuentas por pagar disminuyeron al 31 diciembre de 2016, lo que afecta
negativamente al periodo de conversión del efectivo.
▪ Los indicadores de rentabilidad disminuyeron al 31 de diciembre de 2016. El ROE es mayor
al ROA lo que indica un apalancamiento positivo.
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Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo
▪ Estructura Organizacional coordinada en la división de sus funciones y distribución de
puestos.
▪ Estrategia del negocio basada en Seguir identificando mercados y clientes en crecimiento de
cada una de las líneas.
Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo
▪ Considerable aumento del beneficio neto obtenido en el periodo enero - junio 2016 respecto
al mismo periodo en 2017 (US$ 1,169,556 vs. 3,084,253).
▪ Crecimiento sostenido en el nivel histórico de ventas.
▪ Muy buena generación de flujo de efectivo, para asumir pagos de capital e intereses.
Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo
▪ Entre 2013 y 2016, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en
promedio, en 63% anual.
▪ Para el periodo enero - junio 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio 1.23 veces y
su liquidez inmediata (prueba ácida) al 30 de junio de 2017 fue de 1.08 veces.
▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 17.61% de los Activos
menos las deducciones, según lo establece la normativa.
▪ Cuenta con un Resguardo Voluntario consistente en un Fideicomiso de Flujos Emisión de
Valores.
DESCRIPCIÓN DE ASISERVY S.A.
Dentro de Ecuador, en el km. 5,5 de la vía Manta-Rocafuerte, provincia de Manabí, está ubicada la
planta procesadora de atunes ASISERVY S.A. en un área industrial de 23 mil metros cuadrados.
La empresa fue fundada por el economista Gustavo Núñez Márquez, quien, con una energía creativa
y visionaria, la encaminó hacia la producción y exportación de lomos de atún precocidos,
congelados y enfundados al vacío a total satisfacción de los clientes. Abrió así un segmento en
Europa hasta entonces no desarrollado en el Ecuador pero que actualmente agrupa a decenas de
empresas con capacidad para disputarse un mercado internacional valuado en miles de millones de
dólares al año.
ASISERVY S.A. cuenta con un equipo ejecutivo, técnico y obrero comprometido con su visión y
misión empresarial. La planta tiene una capacidad instalada para procesar diariamente hasta 157
toneladas de materia prima incluyendo 9.000 cajas de atún en sus distintas presentaciones. La
infraestructura está compuesta por terrenos, edificaciones, salas de proceso modernas, maquinaria
automatizada con tecnología de punta, cámaras frigoríficas para almacenamiento de 5.000 TM de
materia prima y amplias bodegas para almacenaje de conservas hasta por 120.000 cajas.
Hechos Relevantes
▪ Procesos de implementación de recomendaciones de IFC- Gobierno Corporativo.
▪ Firma del Acuerdo Comercial.
▪ Acceso a financiamiento menos costoso con banca local.
▪ Alianzas estratégicas con proveedores de pescado congelado.
▪ Desarrolla de nuevas líneas de negocios (pescado congelado, línea institucional 401/611).
▪ Sustitución de deuda CFN con banca local.
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DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Tabla 1. Descripción de la Primera Emisión de Obligaciones
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 2. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones Clase A
Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i
07/04/2014 $ 62,500.00 $ 50,000.00 $ 112,500.00
07/07/2014 $ 62,500.00 $ 48,750.00 $ 111,250.00
07/10/2014 $ 62,500.00 $ 47,500.00 $ 110,000.00
07/01/2015 $ 62,500.00 $ 46,250.00 $ 108,750.00
07/04/2015 $ 93,750.00 $ 45,000.00 $ 138,750.00
07/07/2015 $ 93,750.00 $ 43,125.00 $ 136,875.00
07/10/2015 $ 93,750.00 $ 41,250.00 $ 135,000.00
07/01/2016 $ 93,750.00 $ 39,375.00 $ 133,125.00
07/04/2016 $ 93,750.00 $ 37,500.00 $ 131,250.00
07/07/2016 $ 93,750.00 $ 35,625.00 $ 129,375.00
07/10/2016 $ 93,750.00 $ 33,750.00 $ 127,500.00
07/01/2017 $ 93,750.00 $ 31,875.00 $ 125,625.00
07/04/2017 $ 156,250.00 $ 30,000.00 $ 186,250.00
07/07/2017 $ 156,250.00 $ 26,875.00 $ 183,125.00
07/10/2017 $ 156,250.00 $ 23,750.00 $ 180,000.00
07/01/2018 $ 156,250.00 $ 20,625.00 $ 176,875.00
07/04/2018 $ 218,750.00 $ 17,500.00 $ 236,250.00
ASISERVY S.A.
Primera Emisión de Obligaciones
Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10,000,000.00
Resolución de Aprobación SC.IMV. DJMV. DAYR.G.13.0005913
Junta de Accionistas 30-04-2013
Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Clase y Plazo de la Emisión Clase A: 1.800 días Clase B: 3.600 días
Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados
Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting
Tipo de Oferta Pública
Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil
Tasa de Interés Clase A: 8.00% Fija Anual Clase B: 8.50% Fija Anual
Agente Colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente Estructurador BACKUP Corporativo
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE
S.A.
Tipo de Garantía Garantía General
Amortización de Capital Pagos Trimestrales
Pago de Interés Pagos Trimestrales
Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360
Destino de los Recursos Serán destinados en un 40% para pre cancelación de pasivos y el 60% para
capital de trabajo.
Representante de Obligacionistas Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.
Garantías Adicionales No
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(Cont.)
Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i
07/07/2018 $ 218,750.00 $ 13,125.00 $ 231,875.00
07/10/2018 $ 218,750.00 $ 8,750.00 $ 227,500.00
07/01/2019 $ 218,750.00 $ 4,375.00 $ 223,125.00
TOTAL $ 2,500,000.00 $ 645,000.00 $ 3,145,000.00
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 3. Tabla de Amortización Primera Emisión de Obligaciones Clase B
Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i
07/04/2014 $ 187,500.00 $ 159,375.00 $ 346,875.00
07/07/2014 $ 187,500.00 $ 155,390.63 $ 342,890.63
07/10/2014 $ 187,500.00 $ 151,406.25 $ 338,906.25
07/01/2015 $ 187,500.00 $ 147,421.88 $ 334,921.88
07/04/2015 $ 187,500.00 $ 143,437.50 $ 330,937.50
07/07/2015 $ 187,500.00 $ 139,453.13 $ 326,953.13
07/10/2015 $ 187,500.00 $ 135,468.75 $ 322,968.75
07/01/2016 $ 187,500.00 $ 131,484.38 $ 318,984.38
07/04/2016 $ 281,250.00 $ 127,500.00 $ 408,750.00
07/07/2016 $ 281,250.00 $ 121,523.44 $ 402,773.44
07/10/2016 $ 281,250.00 $ 115,546.88 $ 396,796.88
07/01/2017 $ 281,250.00 $ 109,570.31 $ 390,820.31
07/04/2017 $ 281,250.00 $ 103,593.75 $ 384,843.75
07/07/2017 $ 281,250.00 $ 97,617.19 $ 378,867.19
07/10/2017 $ 281,250.00 $ 91,640.63 $ 372,890.63
07/01/2018 $ 281,250.00 $ 85,664.06 $ 366,914.06
07/04/2018 $ 375,000.00 $ 79,687.50 $ 454,687.50
07/07/2018 $ 375,000.00 $ 71,718.75 $ 446,718.75
07/10/2018 $ 375,000.00 $ 63,750.00 $ 438,750.00
07/01/2019 $ 375,000.00 $ 55,781.25 $ 430,781.25
07/04/2019 $ 562,500.00 $ 47,812.50 $ 610,312.50
07/07/2019 $ 562,500.00 $ 35,859.38 $ 598,359.38
07/10/2019 $ 562,500.00 $ 23,906.25 $ 586,406.25
07/01/2020 $ 562,500.00 $ 11,953.13 $ 574,453.13
TOTAL $ 7,500,000.00 $ 2,406,562.54 $ 9,906,562.54
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los valores emitidos cuentan con Garantía General de ASISERVY S.A., conforme al Art. 162 del Libro
II del Código Orgánico Monetario y Financiero.
También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el
Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 del Libro II
del Código Orgánico Monetario y Financiero.
MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN
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La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de ASISERVY S.A., por
esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por
ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto
del monto de las obligaciones en circulación.
El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos
diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de
fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la
negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y
negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones
en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero y
sus normas complementarias.
Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación del
Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación
Monetaria y Financiera; para ASISERVY S.A., el 80% del total de Activos menos las deducciones de
la normativa fueron de US$ 22,220,119.03 (cupo de emisión); con el saldo de las emisiones en
circulación, el nivel de cobertura es de 3.74 veces sobre el saldo de capital y el indicador Activos
libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 5.68 veces.
Al 30 de junio de 2017, ASISERVY S.A., tiene US$ 59,681,987.00 de Activos de los cuales US$
37,693,727.00 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa
presentaron un saldo de US$ 27,775,148.79.
Tabla 4. Cálculo del Monto Máximo de Emisión
ASISERVY S.A.
30-Jun-17
(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)
TOTAL ACTIVOS 59,681,987.00
(-) Activos gravados 21,988,260.00
Subtotal Activos libres de gravamen 37,693,727.00
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -
(-) Activos en litigio* -
(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -
(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -
(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 5,937,500.00
(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros -
(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para
valores no inscritos - REVNI -
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 3,981,078.21
Activos menos deducciones 27,775,148.79
Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 22,220,119.03
Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 3.74
Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 5.68
* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 7
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO
El aumento en la recaudación de impuestos sugiere que la economía continua por su senda de
recuperación. Durante el primer semestre del 2017, la recaudación del IVA correspondiente a
operaciones internas se incrementó de manera acumulada, con respecto al primer semestre del año
anterior. Este incremento fue del 9%. Por otro lado, el impuesto a la renta aumentó en 8% durante
el mismo periodo.
Aunque el aumento de las recaudaciones en el IVA indica un probable aumento de las ventas, la baja
inflación podría implicar una demanda contraída. La tasa de inflación interanual en julio del
presente año se ubicó en 0.1%, la tasa más baja del periodo pos-dolarización. La tasa de inflación
mensual fue de -0.14%, lo que implica dos meses consecutivos de inflación negativa.
Los depósitos a la vista y el crédito al sector privado continúan recuperándose en lo que va del año.
Durante el periodo julio 2016-2017, ambos indicadores crecieron en 19.1% y 14.2%,
respectivamente. Tanto los depósitos a la vista como el crédito al sector privado son muestran
indicios de que la actividad económica se está reactivando.
Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo bajó en junio del 2017 y se situó en 4.5%. Sin
embargo, el subempleo se incrementó del 16.3% al 20.5%. El empleo adecuado, el cual venia
descendiendo durante varios trimestres consecutivos, no presentó ninguna variación significativa
con respecto a junio del 2016. El salario real promedio de un trabajador descendió de US$ 331 en
junio del 2016 a US$ 326.2 en junio del 2017.
La balanza comercial a junio del 2017 presenta un saldo positivo debido, principalmente, al
incremento de las exportaciones petroleras. La balanza comercial petrolera presenta un superávit
de US$ 1,792 millones, mientras que la balanza comercial no petrolera muestra un déficit de US$
1,177 millones. Las importaciones de bienes no petroleros son las que más contribuyeron al déficit.
Estas se incrementaron de manera acumulada en 18.9% durante el primer semestre del presente
año, mientras que las exportaciones no petroleras aumentaron solo 10.5%.
El Ministerio de Finanzas presentó la programación presupuestaria cuatrianual. En dicho
documento se presentan las proyecciones hasta el 2020 para varios indicadores. Se proyecta que el
PIB crecerá en el 2017 en 0.71%, mientras se espera que la tasa de inflación no sobrepase el 2%
anual en los próximos 3 años. Los pronósticos acerca del precio del petróleo ecuatoriano oscilan
entre US$ 41 y US$ 43 por barril. El precio del crudo ha bordeado los US$ 48 por barril durante el
mes de julio, y el FMI espera que el precio promedio del barril sea de US$ 51 durante el 2017.
Tabla 5. Indicadores de Entorno Económico
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES
Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148
76 / 140 91 / 138
Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189
Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176
Índice de Democracia
87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167
INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES
PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2
PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0
Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5
Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1
Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2
Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9
ICR-MV-2017-210
ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 8
(Cont.)
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1
Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4
Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2
Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9
Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0
INDICADORES FISCALES
Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7
Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0
Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5
Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8
Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7
Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3
Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8
Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9
INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS
Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901
Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371
Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1
Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1
Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9
Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5
Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8
INDICADORES EXTERNOS
Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6
Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3
Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9
Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6
Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3
Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5
Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647
Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
RIESGO SECTORIAL
Fuerzas competitivas del sector
Muchos segmentos del sector de agronegocios y alimentos básicos son intensivos en capital y están
orientados a la integración vertical. Por lo general, la inversión necesaria para comprar tierras y
poner en funcionamiento una fábrica son lo suficientemente altos para impedir la entrada de
nuevos competidores.
Las empresas que venden productos con características de commodities enfrentan un mayor nivel
de competencia.
Existe un alto grado de sustitución entre los productos que oferta la industria. En relación a los
bienes que ofrecen otras industrias, el riesgo de sustitución es medio.
Factores cíclicos y de crecimiento del sector
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Desde el 2006, el VAB del sector de agronegocios y alimentos básicos ha crecido a una tasa
promedio del 3.9%, cifra similar al crecimiento promedio del PIB durante el mismo periodo.1 Las
tasas de crecimiento de ambas variables no han sido muy distintas entre sí, excepto en tres años,
2008, 2012 y 2015, Desde el 2013 el crecimiento del sector ha estado por encima del crecimiento
del PIB.
Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector de agronegocios y alimentos básicos, y del PIB (dólares del 2007)
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento
de las ventas reales promedio de la industria fue de 2.6%. En el 2016, las ventas promedio en
términos nominales se situaron en alrededor de $217 millones, mientras que las ventas promedio
ajustadas por inflación bordearon los $152 millones. En el 2015, la rentabilidad de la industria,
medida por el ratio EBITDA-Ventas tuvo un decrecimiento de 34.82%. Estas cifras evidencian un
riesgo cíclico muy alto.
Tabla 6. Indicadores Promedio del Sector
Año Ventas Ventas Reales Δ% Ventas Reales EBITDA/Ventas
(%) Δ% EBITDA/Ventas
2013 $176461407 $130064227
6.57%
2014 $204649482 $144037180 10.74% 7.13% 8.50%
2015 $200864840 $140288152 -2.60% 4.65% -34.82%
2016 $217375368 $152286278 8.55% 5.78% 24.48%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Análisis de las principales regulaciones del sector
El sector de agronegocios y alimentos básicos es un sector que exporta gran parte de su producción.
En consecuencia, se encuentra sujeto a diversas regulaciones que imponen los países importadores.
Sin embargo, se estima que dichas regulaciones no tienen un impacto en el crecimiento y
competitividad de la industria, puesto que los productos de la agroindustria ecuatoriana cumplen
con todos los requisitos y son considerados de alta calidad.
1 Se ha definido el VAB del sector de agronegocios como la suma del VAB correspondiente a: agricultura, acuicultura y pesca
de camarón, procesamiento y conservación de carne y camarón, elaboración de aceites y grasas de origen vegetal y animal, y elaboración de azúcar.
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Las principales regulaciones que afectan la competitividad del sector son las fijaciones de precios.
Las empresas que se encuentran integradas verticalmente pueden eliminar gran parte de los
efectos adversos de los controles de precios. Por otro lado, las empresas que operan en las etapas
más alejadas del consumo suelen ser las más afectadas por dichas medidas debido a la alta
volatilidad de los costos de producción.
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR
De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por C&R Soluciones Empresariales S.A., la
compañía se constituyó el 7 de marzo de 1995 ante el Notario Décimo Quinto del cantón Guayaquil
e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil con el No.- 5.685 el 30 de marzo del mismo
año.
El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, los cuales
se presentan en la tabla a continuación:
Tabla 7. Presencia Bursátil ASISERVY S.A.
1ERA EMISIÓN
Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 10,000,000.00
Saldo de la emisión US$ 5,937,500.00
Vencimiento 2022
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El saldo de la Primera Emisión al 30 de junio de 2017 fue de US$ 5,937,500.00 dólares de los
Estados Unidos de América.
Posición Competitiva del Emisor
Ventajas Comparativas y Competitivas
a) Frente a competidores en Ecuador
▪ Materia prima accesible
▪ Capital disponible para proceso
▪ Variedad de productos
▪ Certificaciones de calidad (IFS, BRC, Koscher, Basc)
b) Frente a otros mercados
▪ Tiempos de respuesta rápidos
▪ Materia prima con documentación en regla
▪ Productos de alta calidad
▪ Servicio personalizado
▪ Certificaciones de calidad
Los principales clientes son:
Tabla 8. Principales Clientes
Clientes % Participación
Frinsa 26.3%
Libera Mercantia 10.9%
Orizon 10.8%
Conservas Selectas de Galicia 8.7%
Interpral 4.5%
Gaston 3.7%
Camil Alimentos 3.3%
Gloe & Zeitz 2.7%
Henry Lamotte 2.4%
Tia 2.2%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Los principales proveedores son:
Tabla 9. Principales Proveedores
Proveedores % Participación
Envases del Litoral S.A. 33%
La Fabril S.A. 17%
Fábrica de Envases S.A. FADESA 12%
Dongwon Systems Corp. Ltda. 7%
GRUPASA Grupo Papelero S.A. 5%
Industrias Ales C. A. 4%
Imprenta Tatiana TATIMPRE S.A. 3%
Productora Cartonera S.A. 2%
Puerto del Pacifico PUERTOPAC S.A. 2%
KSP CO., LTD 2%
New Grafik Services 1%
Extractos Vegetales S.A. VEGETALEXT 1%
Imprenta Mariscal Cía. Ltda. 1%
Litotec S.A. 1%
Migasa Aceites SLU 1%
IN CAR PALM Industria Cartonera 1%
Packworld S.A. 1%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado
Productos y Servicios
Se dedica a la exportación de:
▪ Conservas de Atún
▪ Harina de Pescado
▪ Lomos de Atún precocido empacados al vacío
▪ Pescado Entero Congelado
▪ Pouches
Riesgo Legal
ASISERVY S.A. Posee un riesgo legal muy bajo ya que no presentan litigios.
Eficiencia Operativa del Negocio
Tabla 10. Indicadores Rotación INDICADORES
ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17
Rotación de Cuentas por Cobrar
Ventas Netas / Cuentas por Cobrar
Vcs 8.46 8.64 7.00 3.07 2.68 1.85
Rotación de Inventario Costo de Venta /
Inventario Vcs 5.59 3.48 3.76 7.69 2.99 6.72
Días de Cuentas por Cobrar
(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360
Días 43 42 51 117 67 97
Días de Inventario (Inventario / Costo de
Ventas) *360 Días 64 103 96 47 60 27
Días de Cuentas Por Pagar
(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360
Días 65 35 41 39 23 41
Período de Conversión de Efectivo
Días de CxC + Días de Inventario- Días de
CxP Días 42 111 106 125 104 83
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 7.00 veces en el año 2015 y 3.07 veces en el 2016. Al
30 de junio de 2017 el índice fue de 1.85 veces. Los días de cuentas por pagar fueron de 41 días en
el 2015, 39 días en el 2016 y al 30 de junio de 2017 fueron de 41 días.
El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 125 días mientras que al 30 de junio de
2017 fue de 83 días.
Riesgo Operativo
ASISERVY S.A., toma en consideración que, en caso de suceder alguna catástrofe natural o de
cualquier índole estima atenuar este riesgo, como se detalla a continuación:
1. Póliza de Seguros (Seguros Generali Ecuador S.A.)
ASISERVY S.A. cuenta con un seguro contra todo riesgo el cual contempla:
Tabla 11. Pólizas
Descripción Asegurada Monto Asegurado
Rotura de maquinaria $ 2.500.000,00
Lucro cesante por incendio $ 4.000.000,00
Lucro cesante por rotura de maquinaria $ 4.000.000,00
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
2. Maquila
ASISERVY S.A., considera que en caso de que la planta no esté en condiciones idóneas para operar,
esperan mitigar este riesgo de la siguiente manera:
ASISERVY S.A., podría comprar o maquilar lomos y/o conservas ya sea:
▪ En el mercado interno con otras plantas de la industria que estén operativas.
▪ En el mercado internacional con plantas procesadoras asiáticas.
Esto con el objetivo de poder cumplir con los despachos y pedidos que tienen con sus clientes.
Rentabilidad del Negocio
Tabla 12. Indicadores Rentabilidad INDICADORES
RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17
Margen de Utilidad en Operaciones
Utilidad en Operaciones / Ventas
% 5.33% 9.10% 6.69% 2.59% 5.74% 9.60%
UAII sobre el Activo Total
UAII / Activo % 5.47% 10.69% 6.85% 3.04% 3.56% 6.66%
Rendimiento sobre Activos (ROA)
Utilidad Neta / Activo % 2.93% 4.73% 4.05% 1.83% 2.10% 5.17%
Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)
Utilidad Neta / Patrimonio
% 7.14% 13.07% 10.87% 5.27% 5.37% 12.64%
Utilidad Neta sobre Ventas
Utilidad Neta / Ventas % 2.85% 4.03% 3.95% 1.56% 3.39% 7.45%
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Dentro de los indicadores de rentabilidad que se analizan para ASISERVY S.A. se señala lo siguiente:
▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 6.85% al 31 de diciembre de
2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 3.04%.
▪ El ROA fue de 1.83% al 31 de diciembre de 2016.
▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 10.87% en el 2015 a 5.27% en el 2016.
▪ La Utilidad Neta sobre las ventas fue de 1.56% en el 2016.
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RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL
Evaluación de la Administración
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, ASISERVY S.A., registra la
siguiente nómina de accionistas:
Tabla 13. Accionistas
No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación
1 1702701754 Herrera Miranda Amada Isabel Ecuador $ 172,300.00 2.00%
2 1706674338 Núñez Herrera Carlos Alfredo Ecuador $ 4,135,199.00 48.00%
3 1708188840 Núñez Herrera Juan Francisco Ecuador $ 4,135,199.00 48.00%
4 1704240371 Núñez Márquez Gustavo Vinicio Ecuador $ 172,302.00 2.00%
Total $ 8,615,000.00 100.00%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
ASISERVY S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 8,615,000.00 donde Núñez Herrera Carlos
Alfredo y Núñez Herrera Juan Francisco cuentan con un 48% de participación cada uno.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Herrera Miranda Amada
Isabel, también es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 14. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1391702507001 Inmobiliaria N&h Cía. Ltda. ACC
2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC
3 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Núñez Herrera Carlos
Alfredo, también es accionista y representa las siguientes empresas:
Tabla 15. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1391702507001 Inmobiliaria N&H Cía. Ltda. ACC/ADM
2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC/ADM
3 1391770375001 Enealter S.A. ACC
4 1391795610001 Gaspacifico S.A. ACC/RL
5 1391818203001 Montecristoil&Refino Services S.A. ACC/RL
6 - Servicios Petropacifico S.A. ACC/RL
7 0992284579001 Ecuadoriancompany S.A. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Núñez Herrera Juan
Francisco, también es accionista y representa las siguientes empresas:
Tabla 16. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1391702507001 Inmobiliaria N&H Cía. Ltda. ACC/RL
2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC
3 1391770375001 Enealter S.A. ACC/ADM
4 1391808747001 Emprender Manta EMPREMANTA Cía. Ltda. ACC/RL
5 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. ACC/RL
6 1391725051001 Aseconofis S.A. ACC
7 0992279435001 Robets S.A. RL
8 1391787987001 Asy-Pacific S.A. RL
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Núñez Márquez Gustavo
Vinicio, también es accionista y representa las siguientes empresas:
Tabla 17. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1391721900001 Proveedora de Servicios de Seguridad de Personas Y de
Bienes Grupo Gedeón ''Grupo G'' Cía. Ltda. ACC/SRL
2 0991313788001 Asiservy S.A. ACC/RL
3 1391818203001 Montecristoil&Refino Services S.A. ACC/ADM
4 1391839502001 Arenas de Jaramijó AREDEJA S.A. ACC
5 - Servicios Petropacifico S.A. ACC/ADM
6 1391721730001 Acuavioespec S.A. ACC
7 - Entelatt S.A. ACC/ADM
8 1391722109001 Eolicaenergy S.A. RL
9 0990866813001 Dinozofsa S. A. RL
10 1791312317001 Clientserver Cía. Ltda. SRL
11 0991268197001 Obici S.A. ADM
12 0991268189001 Cossu S.A. ADM
13 1391716869001 Naviwax S.A. RL
14 0991321268001 Dualicorp S.A. ADM
15 0991359052001 Penchil S.A. ADM
16 0991386696001 Exipress S.A. ADM
17 1391787987001 Asy-Pacific S.A. ADM
18 1391824483001 Industria Nh Simila NHSIMIL Cía. Ltda. SRL
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:
Tabla 18. Administradores
No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de
Nombramiento
1 1706674338 Núñez Herrera Carlos Alfredo Ecuador Presidente 5 12/09/2012
2 1704240371 Núñez Márquez Gustavo Vinicio
Ecuador Gerente General 5 12/09/2012
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
ASISERVY S.A. posee participación accionaria en la siguiente empresa:
Tabla 19. Participación Otras Empresas
Expediente Nombre Situación Legal Capital Invertido Capital Total de la Cía. % de
Participación
71497 Naviwax S.A. Activa $ 99,999.00 $ 100,000.00 99.99%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Las estrategias del negocio para el 2017 son:
▪ Continuar con diversificación de mercados ofreciendo servicio a los clientes que han sido
fidelizados con el tiempo.
▪ Seguir identificando mercados y clientes en crecimiento de cada una de las líneas.
▪ Incrementar volúmenes a través de la información de variación de materia prima a los
clientes.
▪ Participación en ferias internacionales.
Gobierno de la Corporación
ASISERVY S.A., cuenta con 567 empleados al 30 de junio de 2017 con un costo laboral de US$
337,379.70
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Tabla 20. Empleados
Área No. Empleados
Fijos 160
Planta 407
Total 567
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Capacitaciones del Personal
Depende del área, poseen una política de capacitar al personal en lo que requiera. Misión
Elaborar responsablemente alimentos con colaboradores comprometidos para satisfacción de sus
clientes.
Visión
Ser una empresa ecuatoriana de clase mundial, líder en el procesamiento y comercialización de
productos alimenticios.
Política de Gobierno Corporativo
Está en marcha, cuenta con un directorio y directores externos.
Reuniones de la Administración
El Directorio cuenta con un calendario de reuniones programadas para el año 2017, las próximas se
realizarán en los meses de agosto, octubre y diciembre.
El área de Sale & Operation Planning realiza reuniones mensuales de tipo gerencial para la
planificación de producción.
También se realizan reuniones de comité mensuales de tipo gerencial para tratar sobre la
operación de la planta.
Política y Estrategia Corporativa de Crecimiento
Crecer de manera rentable buscando nuevos mercados y nichos que busquen crecimiento
sostenible enfatizando en la rentabilidad.
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura
financiera usando los estados financieros auditados por la firma SMS Auditores del Ecuador Cía.
Ltda. para el año 2013 y por la firma C&R Soluciones Empresariales S.A. en el 2014, 2015 y 2016.
Adicionalmente, se utilizó información interna de la empresa ASISERVY S.A. al 30 de junio de 2016
y junio de 2017.
Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos
en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos
exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación
entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin
perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la
evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar
información verídica.
Estructura Financiera
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El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 34,100,202 esto fue
un crecimiento de 35.89% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de
los meses: junio de 2016 y junio de 2017, el Activo Corriente de la empresa aumentó un 26.51% y
representó el 53.20% del total de Activos al 30 de junio de 2017 con un saldo de US$ 31,752,182.
En el periodo mencionado existieron variaciones considerables en los Activos Corrientes, que se
presentaron las cuentas por cobrar y el inventario.
El Efectivo y Equivalentes de Efectivo entre el cierre de los ejercicios 2013 y 2014 incrementó en un
143.91% para después en el periodo 2014-2015 mostrar un aumento en el saldo ubicándose en un
valor de US$ 3,678,187. Al cierre del ejercicio 2016 existió un descenso de 61.75% y en esa fecha
esta cuenta representó el 2.27% del total de Activos con un saldo de US$ 1,407,033. Al 31 de
diciembre de 2016, del total del saldo de la cuenta, US$ 2,750 corresponden a efectivo en caja y US$
1,404,283 a saldos conciliados en diversos bancos locales y del exterior.
Tabla 21. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos
ACTIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17
Activo Corriente 25,099,240 31,752,182 6,652,942
Efectivo y equivalentes de efectivo 1,902,315 1,342,006 (560,309)
Cuentas por cobrar comerciales 8,707,765 13,466,620 4,758,855
Otras cuentas por cobrar no comerciales 4,167,003 8,856,030 4,689,027
Inventarios 9,940,388 5,194,353 (4,746,035)
Gastos pagados por adelantado 381,769 2,893,173 2,511,404
Activo no Corriente 30,517,141 27,929,805 (2,587,336)
Propiedad, Planta y Equipo 11,564,453 8,960,158 (2,604,295)
Propiedades de inversión 14,926,860 14,926,860 0
Inversión en subsidiarias 3,981,078 3,981,078 0
Otros activos no corrientes 44,750 61,709 16,959
ACTIVOS TOTALES 55,616,381 59,681,987 4,065,606
Fuente: Informes Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
Las cuentas por cobrar comerciales y el saldo que componen las otras cuentas por cobrar no
comerciales, crecieron por un valor de US$ 8,710,148 y US$ 6,950,657 respectivamente desde
diciembre de 2015 hasta el final del año 2016, así mismo de junio de 2016 hasta junio de 2017
existió un crecimiento de US$ 2,511,404 en los gastos pagados por adelantado. Utilizando
indicadores como días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que la empresa aumentó su
periodo de recuperación de cartera. Convirtió en 117 días las Cuentas por Cobrar en efectivo,
rotando unas 3 veces en el año 2016. Adicionalmente, estos indicadores reflejan una leve
disminución en el período de cumplimiento de pago a los proveedores en los dos últimos años, de
los que se posee información auditada. El periodo de pago era 41 días en el 2015 y 39 días en el
2016, una razón media de pago de unas 9 veces al año. El Detalle de la antigüedad de cuentas por
cobrar se presenta en la Tabla 22.
Tabla 22. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar a comerciales - junio 2017
ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES
DESCRIPCIÓN TOTAL %
1 - 30 días $ 8,433,152.78 63%
31 - 60 días $ 1,652,490.29 12%
61 - 90 días $ 3,525,733.02 26%
Provisión Incobrable $ (144,756.38) -1%
TOTAL $ 13,466,619.71 100%
Fuente: Informes Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 17
Analizando la variación de la cuenta de Inventarios, se tiene que existió una disminución de US$
3,725,367 de diciembre de 2015 a diciembre de 2016, los saldos de esta cuenta en esa fecha fueron
US$ 5,011,545 en materia prima, US$ 1,025,772 en repuestos y accesorios, US$ 973,984 por
productos en proceso y US$ 1,464,783 de productos terminados. El valor de la cuenta en junio de
2017 se ubica en US$ 5,194,353. Por otro lado, en el análisis de los movimientos históricos de la
cuenta Activo intangible, se tiene que existió un crecimiento en el valor de la cuenta cada año, con
excepción del 2016. Al finalizar el último año fiscal se presentó un descenso de 17.57% respecto al
año 2015. Al 30 de junio de 2017 el valor de la cuenta se ubicó en US$ 8,960,158.
En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 30 de junio de 2017, acorde a información de los
estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$
24,674,661 y los Pasivos no Corrientes en US$ 10,615,163.
Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos, la empresa hasta junio de 2017 ha basado sus
operaciones con un nivel de endeudamiento concentrado hacia el corto plazo. En los periodos
analizados el promedio fue de un 65.76% del total de los pasivos de la empresa. En cuanto a pasivos
de corto plazo, durante el año más reciente del que se posee información existió una variación
representativa en el valor neto de Cuentas por Pagar a proveedores, con un saldo de US$ 7,974,375
al 30 de junio de 2017, un crecimiento de 111.92% respecto a junio de 2016.
La porción corriente de obligaciones con instituciones financieras y los beneficios sociales,
aumentaron por valores de US$ 175,221 y US$ 736,972 respectivamente durante el mismo periodo.
Tabla 23. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos
PASIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17
Pasivo Corriente 17,543,435 24,674,661 7,131,226
Obligaciones con instituciones financieras 7,647,486 7,822,707 175,221
Proveedores 3,762,852 7,974,375 4,211,523
Beneficios Sociales 312,452 1,049,424 736,972
Impuestos corrientes por pagar 686,340 227,794 (458,546)
Otras cuentas por pagar 618,551 543,867 (74,684)
Otros Pasivos Corrientes 4,515,754 7,056,494 2,540,740
Pasivo no corriente 16,283,966 10,615,163 (5,668,803)
Obligaciones financieras de largo plazo 16,283,966 10,615,163 (5,668,803)
PASIVOS TOTALES 33,827,401 35,289,824 1,462,423
Fuente: Informes Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
Por otro lado, en el largo plazo las obligaciones financieras al final del 2015 se ubicaron en un saldo
de US$ 11,478,850. Luego, del 2015 al 2016 la cuenta disminuyó un 17.56% con un saldo al 31 de
diciembre de 2016 de US$ 9,463,009, que representó el 15.23% del total de Pasivo + Patrimonio de
la empresa. Al contrario, el saldo de la cuenta disminuyó por un valor de US$ 5,668,803 de junio de
2016 a junio de 2017.
Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016 del Patrimonio de
ASISERVY S.A. al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 20,459,181 representando el
37.21% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un incremento de 5.36% para el 2016
con un saldo al 31 de diciembre de US$ 21,556,776. A su vez, el monto de capital en diciembre del
mismo año se ubicó en US$ 9,115,000.
Los Ingresos Totales de la empresa se ubicaron por sobre los 70 millones de dólares en el año
2016. A su vez, han experimentado crecimiento en los últimos años, el mayor fue un aumento de
29.22% del 2015 al 2016. Los ingresos son clasificados por líneas de producción como conservas,
pouch, lomos, migas, harina, pescado congelado y desperdicio. En este sentido, la línea lomos es la
más rentable con ventas acumuladas de US$ 12,751,323 hasta junio de 2017. Durante el año 2016
hasta el mes de junio la empresa había logrado ingresos totales por US$ 34,531,401. Si se compara
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 18
este resultado con los del mes de junio del año en curso, existió un aumento en las ventas totales
ubicadas en US$ 41,395,830, lo que implica un crecimiento de 19.88%.
La Utilidad Bruta de las ventas decreció un 27.55% entre 2015 y 2016. Luego, tuvo un crecimiento
de 36.14% entre junio de 2016 y junio de este año. Consecuentemente, la empresa mejoró el
beneficio neto obtenido en junio de 2016. En el comparativo del periodo comprendido entre estos
meses, el resultado creció un 163.71% (US$ 1,169,556 vs. 3,084,253).
Tabla 24. Resumen Financiero
RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E
Ingresos $ 56,366,125 $ 72,836,168 $ 72,112,438
Gasto Financiero $ 1,547,964 $ 1,508,319 $ 1,885,955
Impuestos $ 119,586 $ 454,902 $ 854,269
Utilidad $ 2,224,330 $ 1,136,990 $ 2,446,315
A - Actual. E - Estimado
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El Gasto Financiero disminuyó el último año, manteniéndose por debajo de los niveles de ingreso
que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 1,508,319 que
representó el 2.07% de los Ingresos de la empresa.
Para el año 2017, el presupuesto de ASISERVY S.A. presenta un decrecimiento de los ingresos en un
0.99%. A pesar de la disminución de ingresos totales proyectados, el emisor espera un crecimiento
en el Resultado neto en un 115%. Para el presente análisis la calificadora sensibiliza las previsiones
de la empresa, considerando los resultados históricos obtenidos en ejercicios anteriores.
Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los
márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima
que la capacidad de pago no se vería afectada por posibles contracciones en su negocio. Además,
hasta el momento en su calidad de emisor de obligaciones desmaterializadas, no registra valores
pendientes de pago o cancelación, por concepto de cupones, tanto de capital como de intereses.
Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo
En la Tabla 25 se aprecian los ratios de solvencia y solidez históricos de ASISERVY S.A. Se evalúan
los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015 y 2016.
Tabla 25. Indicadores Clave
INDICADORES CLAVE 2015 2016 A Jun-17
UAII / Gasto Financiero x 2.43 1.25 4.21
Deuda / UAII x 3.05 5.02 2.67
UAII / Ventas % 7% 3% 10%
Patrimonio / Pasivo no corriente x 1.63 2.05 2.30
A - Actual. E - Estimado
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la
Utilidad Operativa y el gasto financiero, el promedio histórico del indicador, se ubica por sobre 1.
Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se considera que el emisor
hasta el momento posee una muy buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus
ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. Hasta el año 2016
el gasto financiero se ubicó en valores manejables en relación a la Utilidad Operativa de la empresa,
en promedio representando el 2.35% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 19
Por otro lado, analizando la cobertura de la Utilidad Operativa de ASISERVY S.A. para cubrir las
deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En
la comparación de estados financieros internos se observa que la deuda en el corto plazo
(obligaciones con instituciones financieras) ha incrementado US$ 175,221 de junio de 2016 hasta
junio del presente año. A su vez, la deuda financiera de largo plazo decreció US$ 5,668,803 en el
mismo periodo. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubica en 2.67 en junio 2017.
El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 7% al 31 de
diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 3%. Finalmente, se analiza la solidez de
ASISERVY S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los
capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su
financiación. Al finalizar el año 2016 la empresa poseía 2.05 veces más recursos propios que
deudas, este indicador se ubica en 2.30 en junio de 2017.
Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto
Plazo
Tabla 26. Necesidades Operativas de Fondo
Años NOF Inc. / Dism. NOF Variación
2016 16,246,096
2017 15,732,766 (513,330) -3.16%
2018 15,439,479 (293,287) -1.86%
2019 14,879,133 (560,346) -3.63%
2020 13,975,279 (903,854) -6.07%
Total (2016 – 2020)
62,297,474 -
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver
Completo en Anexos) que tendrá ASISERVY S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al
presupuesto, se estima disminuirán un 3.16% comparado con el año 2016.
Adecuación del Flujo de Caja
Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 27.
Estos se basan en los estados financieros auditados del 2016.
Tabla 27. Supuestos del periodo 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas
SUPUESTOS
INGRESOS
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 -0.99% -1.14% -1.19%
2018 5.00% 4.50% 4.00%
2019 5.00% 4.50% 4.00%
2020 5.00% 4.50% 4.00%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 20
En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos
escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 28.
Tabla 28. Resultados de los Escenarios Descritos
RESULTADOS
UTILIDAD NETA
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 $ 2,446,315 $ 2,337,755.52 $ 2,301,569.03
2018 $ 2,484,363 $ 2,408,522.06 $ 2,344,897.52
2019 $ 2,939,502 $ 2,799,673.52 $ 2,673,308.76
2020 $ 3,313,265 $ 3,103,540.96 $ 2,909,217.58
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de ASISERVY S.A., en un escenario Estándar proyectado del
año 2017-2020 que se muestra a continuación.
Tabla 29. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario Estándar)
Análisis Del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. (Escenario Estándar)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2,446,315 2,484,363 2,939,502 3,313,265
+ Depreciación 209,402 376,924 326,667 392,001
+/- Variación NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)
+/- Variación Activos Fijos 432,810 - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)
(999,304) (849,408) (721,997) (613,697)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)
(468,971) (2,218,195) (2,971,092) (330,558)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,267,962 86,971 133,427 3,664,864
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -93.14% 53.42% 2646.72%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 30. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario PESIMISTA I)
Análisis Del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. (Escenario Pesimista I)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2,337,756 2,408,522 2,799,674 3,103,541
+ Depreciación 209,402 376,924 326,667 392,001
+/- Variación NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)
+/- Variación Activos Fijos 432,810 - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)
(999,304) (849,408) (721,997) (613,697)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)
(468,971) (2,218,195) (2,971,092) (330,558)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,159,403 11,130 (6,402) 3,455,140
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO 99.04% -157.52% -54073.60%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 21
Tabla 31. Análisis del Flujo de Caja de Accionistas de ASISERVY S.A. (Escenario PESIMISTA II)
Análisis Del Flujo de Caja de ASISERVY S.A. (Escenario Pesimista II)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 2,301,569 2,344,898 2,673,309 2,909,218
+ Depreciación 209,402 376,924 326,667 392,001
+/- Variación NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)
+/- Variación Activos Fijos 432,810 - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)
(999,304) (849,408) (721,997) (613,697)
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)
(468,971) (2,218,195) (2,971,092) (330,558)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,123,216 (52,495) (132,766) 3,260,817
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -104.67% 152.91% -2556.06%
Fuente: ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La calificadora opina que, en ambos escenarios, Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar
en capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el
año en curso. Esto se justifica en la generación de flujo de efectivo histórica y esperada.
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR
La Primera Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos
señalados en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos,
y en la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política
de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de
Emisión proporcionado por la compañía, al 30 de junio de 2017 ASISERVY S.A., cumple con la
garantía general establecida.
Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante
incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación del Consejo
Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y
Financiera el monto de la emisión de obligaciones representa el 13.77% del Patrimonio de la
Empresa al corte de junio de 2017.
Posicionamiento del Valor en el Mercado
El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de
Valores de Quito, con información cortada al 30 de junio de 2017 muestra que se han negociado
hasta esa fecha US$ 2,908,815 de valores en renta fija y US$ 24,313 de valores en renta variable
ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 12% de los valores corresponden a
papel comercial y el 6% a valores de obligaciones corporativos.
Tabla 32. Indicadores Liquidez INDICADORES
LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17
Capital de Trabajo
Activo Corriente - Pasivo Corriente
$ USD (5,261,082) 2,569,443 3,148,397 4,080,936 7,555,805 7,077,521
Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente
Vcs 0.69 1.12 1.14 1.14 1.43 1.29
Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente
Vcs 0.34 0.44 0.59 0.85 0.86 1.08
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 4,080,936. Este
indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee para
ICR-MV-2017-210
ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 22
poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de liquidez
de la empresa. Al 30 de junio de 2017 el indicador fue de US$ 7,077,521.
En el gráfico 2 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la
empresa. Si el ratio de liquidez es positivo y superior a uno, generalmente refleja que la empresa
puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 30 de junio de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.29 veces.
El promedio histórico del ratio de liquidez de ASISERVY S.A. ha sido superior a uno (1).
Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez
Fuente: Informes Auditados e Internos de ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida indica que se puede cubrir
0.85 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016. Este
indicador en junio de 2017 fue de 1.08 veces.
❖ ASISERVY S.A., se compromete durante la vigencia de la Primera Emisión de Obligaciones a
cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación del Consejo Nacional de
Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera
vigente.
Según lo señala la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la
Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III,
Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentran en
circulación las obligaciones:
1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el
cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los
inversionistas:
a) Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de
generación de sus productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus
colaboradores, la adecuada selección de sus proveedores, y una permanente
atención en sus clientes.
b) Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a sus
colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenible sus operaciones.
2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.
3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,
según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la
Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política
de Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardo Voluntario
▪ Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos,
Inversiones temporales, Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en
2.50 veces al dividendo inmediato siguiente de las Obligaciones en circulación.
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 23
▪ Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil/
Activos no mayor a 0.80.
▪ Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro
del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos aquí listados.
▪ Constituir y mantener un Fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago que
provisione los recursos necesarios para que sirvan de fuente de pago de los Valores a
emitirse.
Fideicomiso ASISERVY S.A.
Con fecha 26 de Julio del 2013, se constituyó el “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores
ASISERVY S.A.” entre Valoratec S.A. (Representante de los Obligacionistas), Trust Fiduciaria
(Agente Manejador) y ASISERVY S.A. (Originador).
El “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, consiste en un patrimonio autónomo, esto
es un conjunto de derechos y obligaciones afectados a una finalidad, dotado de personalidad
jurídica, siendo la Fiduciaria su representante legal, quien ejercerá tales funciones de conformidad
con las instrucciones señaladas por la Constituyente en el respectivo contrato. El patrimonio
autónomo constituido es uno, separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de
los Beneficiarios, de la Fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan
a otros negocios fiduciarios administrados por la Fiduciaria; y, se integra inicialmente con los
recursos y bienes aportados por la Constituyente, y posteriormente por los recursos y bienes que
llegare a aportar la Constituyente, así como por todos los activos, pasivos y contingentes que se
generen en virtud del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.
Bienes Fideicomitidos
La Constituyente transfiere a título del Fideicomiso Mercantil Irrevocable, “Fideicomiso de Flujos
Emisión de Valores ASISERVY”, sin reserva ni limitación alguna lo siguiente:
▪ La cantidad de USD 5.000,00 con el cual se conformará el Fondo Rotativo con la finalidad
de cubrir costos operativos recurrentes y eventuales del Fideicomiso.
▪ Los recursos dinerarios futuros asociados a la cobranza de su gestión operativa ordinaria
equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas, de acuerdo
a lo señalado en el Informe de Estructuración Financiera de la emisión de valores. En
consecuencia, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución
emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y durante la vigencia del
Fideicomiso, éste último será el único y exclusivo beneficiario de los flujos aportados al
Fideicomiso, cuya recaudación y cobranza realizará la Constituyente de su facturación,
provenientes de las ventas de los productos que ésta elabora y comercializa.
Instrucciones Fiduciarias
▪ Registrar contablemente, como de propiedad del Fideicomiso, los recursos en dinerario,
transferidos por la Constituyente, los aportes de recursos en dinerario que a futuro aporte
la Constituyente de ser el caso; y, los flujos equivalentes al 20% de las ventas anuales
estimadas y efectivamente cobradas de la compañía emisora, que se vayan recaudando, a
partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y mientras se encuentre vigente el
Fideicomiso.
▪ Con los recursos transferidos por la Constituyente, abrir una cuenta corriente en el Banco
que la constituyente designe para el efecto, a nombre del Fideicomiso.
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▪ Notificar a la Constituyente el número de la cuenta corriente que se abra a nombre del
Fideicomiso para que ésta proceda a efectuar el correspondiente depósito de los flujos
fideicomitidos. Los pagos que reciba la Constituyente diariamente deberán ser transferidos
mensualmente, a la cuenta corriente del Fideicomiso.
▪ Mientras los recursos en dinerario de propiedad del Fideicomiso, cualquiera sea su origen,
no deban destinarse para realizar el pago correspondiente a los inversionistas de la
primera Emisión de valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de
amortización, ni pagar los rubros para los cuales se hicieron las provisiones, esto es los
tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la constitución, desarrollo,
ejecución y liquidación de este Fideicomiso y los honorarios de la Fiduciaria, la Fiduciaria
está obligada a restituir la totalidad de los flujos recibidos, a favor de la Constituyente.
▪ Desde el momento en que se coloquen los valores, total o parcialmente, y durante la
vigencia de las mismas, de los flujos que ingresarán al Fideicomiso, la Fiduciaria recibirá
los flujos asociados a la gestión operativa de la Constituyente en una base mensual y que
medidos en una base trimestral serán equivalentes al menos a 5 veces lo requerido para
cubrir los dividendos (capital e intereses) de la Emisión de valores. El Fideicomiso recibirá
recursos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas,
con un piso de USD 9,050,000.00 para el primer año; de USD 9,250,000.00 para el segundo
año; de USD 10,600,000.00 para el tercer año; de USD 11,200,000.00 para el cuarto año; de
USD 13,500,000.00 para el quinto año; y de USD 11,900,000.00 para el sexto año, los que
servirán para respaldar la primera Emisión de valores de la Constituyente. En caso de que
la Constituyente realizare posteriores emisiones de valores, el Fideicomiso realizará los
cálculos correspondientes para determinar los nuevos pisos anuales de transferencia
mínima de fondos.
El Fideicomiso deberá realizar las provisiones y los pagos que a continuación se detallan:
▪ Mensualmente y durante los 3 meses de cada trimestre, a partir de la primera Emisión de
valores, la Fiduciaria provisionará y acumulará la tercera parte de la cuota correspondiente
conforme a las tablas de amortización hasta que haya provisionado el 100% de la suma
requerida para realizar el pago íntegro del dividendo trimestral (amortización de capital y
pago de intereses) inmediato posterior sobre los valores efectivamente colocados, según la
información constante en las tablas de amortización.
▪ De llegar a ocuparse parcial o totalmente el Fondo Rotativo la Constituyente se obliga a
reponerlo directamente durante el siguiente trimestre, sin perjuicio de que pueda ser
provisionado y deducido directamente de los flujos fideicomitidos. Este mecanismo
operará de la manera antes indicada, durante la vigencia de la emisión.
▪ Realizar el pago de todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la
constitución, desarrollo, ejecución y liquidación de este Fideicomiso; y,
▪ Realizar el pago de los honorarios de la Fiduciaria correspondientes al mes inmediato
posterior a la fecha en que se haga la provisión. Una vez realizada las provisiones señaladas
en los numerales que anteceden, si existiere algún excedente, éste deberá ser restituido a la
Constituyente dentro de la primera semana del mes inmediato posterior para su gestión
operativa ordinaria.
▪ Durante el plazo de vigencia de los valores, con un mínimo de 3 días hábiles de anticipación
a la fecha en que se deba realizar el pago correspondiente de los dividendos de capital e
intereses de los valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de
amortización, y conforme la liquidez del Fideicomiso lo permita, desembolsar al Depósito
Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE, por cuenta de la
Constituyente, la totalidad de los flujos provisionados durante el respectivo trimestre para
el pago de los dividendos de los valores colocados, a fin de que el Agente Pagador, a través
del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE
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cumpla con su labor de pago del capital e intereses de los valores que se hubieren colocado
a favor de los inversionistas. Si esa fecha coincide con días de fines de semana, de feriado, o
de descanso obligatorio dispuesto por Ley o por la autoridad competente, la Fiduciaria
deberá efectuar el desembolso el día hábil inmediato siguiente sin que esto represente
intereses de mora a favor de los inversionistas. Se aclara que ni la Fiduciaria, ni el
Fideicomiso tendrán responsabilidad alguna ante los inversionistas, el Representante de
los Obligacionistas, ASISERVY S.A., y/o cualquier tercero, si, luego de haber ejecutado las
instrucciones fiduciarias, no existen los recursos provisionados suficientes en el
Fideicomiso para ser desembolsados para cumplir con su labor de pago de capital e
intereses de los valores efectivamente colocados a favor de los inversionistas.
▪ Ejercer todos los derechos en su la calidad de representante legal del Fideicomiso.
▪ Una vez que se haya incurrido en alguna de las causales de terminación, restituir el
remanente, en caso de existir, a favor de la Constituyente y proceder a liquidar el
Fideicomiso.
▪ Realizar todos los actos y suscribir todos los documentos y/o contratos necesarios para el
cumplimiento del objeto del Fideicomiso y de sus instrucciones fiduciarias, previa
notificación a la Constituyente de tal manera que no sea la falta de una instrucción expresa
la que de alguna manera retarde o impida su fiel cumplimiento.
Por otro lado, se aclara, según lo estipulado en el contrato de constitución del Fideicomiso que en
caso de que la Constituyente no disponga de los recursos necesarios para cubrir el pago de los
dividendos de los valores y para cubrir todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en
razón de la constitución, desarrollo, ejecución y liquidación del Fideicomiso, la Fiduciaria informará
a la Constituyente, de la necesidad de provisión de recursos. La Constituyente dispondrá de 3 días
calendario, contados a partir de la fecha en que la Fiduciaria así le haya informado, para que efectúe
tales pagos al Fideicomiso. Asimismo, todos los costos, gastos, honorarios, remuneraciones y
tributos referentes a los gastos a cargo del Patrimonio Autónomo serán cancelados con los recursos
provisionados para el efecto. De no existir los recursos suficientes corresponderá proveerlos a la
Constituyente. La Constituyente se constituye en Fiadora Solidaria del Fideicomiso para el pago de
los gastos y tributos en los que se haya incurrido o se vaya incurrir por la constitución del
Fideicomiso, el cumplimiento de sus instrucciones fiduciarias o la liquidación del Fideicomiso.
Con fecha 26 de enero del 2016, mediante comunicación la compañía ASISERVY S.A. en calidad de
Constituyente y la Compañía Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A en calidad de Representantes
de los Obligacionistas instruyen a la Fiduciaria para que procedan con la Fiduciaria del Fideicomiso;
y cuya nueva Fiduciaria sería la compañía Latintrust S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.
Mediante Acta de Asamblea de Obligacionistas celebrada el 26 de febrero del 2016, resolvieron por
unanimidad aprobar la Sustitución de la Fiduciaria.
El 4 de abril del 2016, se celebró la escritura de Sustitución Fiduciaria del Fidecomiso de Flujos
Emisión de Valores ASISERVY entre La Compañía ASISERVY S.A., La Compañía Valoraciones
Técnicas Valoratec S.A., La compañía Trust Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos
S.A. y La compañía Latintrust S.A. Administradora De Fondos y Fidecomisos.
En el mes de abril de 2017, se realizó la última Rendición de Cuentas del Fideicomiso por Latintrust
Administradora de Fondos y Fideicomiso, con información cortada al 31 de marzo de 2017 en la
que indica:
▪ Que en el período de noviembre 2016 a marzo 2017 ha recibido los siguientes valores por
parte del constituyente US$ 4,471,838.88
▪ Se han restituido de noviembre 2016 a marzo 2017 el valor de US$ 3,364,440.86
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Tabla 33. Garantías y Resguardos
Garantía General Disposición OP Resguardo Voluntario
RELACIÓN
Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen
Art. 9, Capítulo I,
Subtítulo I del Título III,
de la Codificación de la
Resolución C.N.V.
Obligaciones en
Circulación sobre 200%
Patrimonio
Cierres Anuales (Deuda Financiera- Bancaria y Bursátil) / Activos no mayor a 0,80
Mantener en los Cierres
anuales un nivel de
liquidez comprometida
superior a 2,50 veces el
dividendo inmediato de
las Obligaciones en
circulación
LÍMITE No superar el 80%
ALG.
No superar el 200%
Patrimonio No superior a 0,80 Mayor a 2,50
Jun-17 17.61% 13.77% 0.37 50.48
Cumplimiento SI SI SI SI
Fuente: ASISERVY S.A.
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General
La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas
con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del
Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones
expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. La relación porcentual del
80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones,
respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará
lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su endeudamiento en
0.80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.
El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 30
de junio de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no
Redimido de Obligaciones en circulación representa el 17.61% de los Activos menos las deducciones de
la normativa.
Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta
Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los riesgos
previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:
▪ Las condiciones climatológicas como la temperatura del mar podrían reducir la captura del
atún.
▪ Posible especulación de precios en el atún lo encarecería, lo que ocasionaría un incremento
directo en los costos de producción.
La Primera emisión de Obligaciones de ASISERVY S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de
los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del
artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación del Consejo Nacional de
Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera;
evaluando los estados financieros auditados por la firma C&R Soluciones Empresariales S.A.
1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y
su capacidad para ser liquidados.
▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, es una afectación en la capacidad
de pago de los clientes a los cuales se les haya realizado venta a crédito.
▪ El manejo de las políticas de crédito de la empresa, si no son correctamente administrados
podría generar irregularidades en la capacidad de pago.
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▪ La disminución del inventario generaría a su vez una disminución en los ingresos de la
empresa.
▪ El inventario de la empresa puede verse afectado por el mal manejo de los mismos,
posibles robos, inundaciones, plagas, enfermedades.
▪ Eventos de carácter catastrófico que podrían afectar directamente a la propiedad, planta y
equipo de la empresa.
1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por
cobrar a empresas vinculadas.
▪ Cuentas por cobrar relacionadas al 30 de junio de 2017 presentó un saldo de US$
227,198.19, representaron el 1.67% del total de Cuentas por Cobrar Comerciales de la
empresa cuya antigüedad fue de 61 a 90 días, el posible riesgo que afectaría a esta cuenta
es el crecimiento de la morosidad de cartera, el cual se vería reflejado en la capacidad de
pago de la empresa.
Al 30 de junio de 2017 los Activos Totales de ASISERVY S.A. ascendieron a US$ 60.00 millones,
mientras que los activos menos las deducciones fueron de US$ 59.68 millones, con un cupo de
emisión disponible de US$ 22,220,119.03 se puede observar:
▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo fue de US$ 1,342,006
▪ El saldo de Cuentas por Cobrar Comerciales fue de US$ 13,466,620, que representó el
22,56% del total de Activos de la empresa.
▪ Las Cuentas por cobrar no comerciales fueron de US$ 8,856,030
▪ El nivel de Inventario fue de US$ 5,194,353
▪ Los Gastos Pagados por adelantado fue de US$ 2,893,173
▪ La Propiedad Planta y Equipo está avaluada por US$ 8,960,158
▪ Propiedades de Inversión fueron de US$ 14,926,860, representando el 25.01% del total de
Activos de la empresa.
▪ El saldo de la cuenta Inversión en subsidiarias fue de US$ 3,981,078
▪ Los Otros Activos no corrientes fueron de US$ 61,709
Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General
Ing. Lucía Franco Analista
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ANEXOS
ASISERVY S.A., tiene el siguiente organigrama general:
Gráfico 3. Organigrama General de ASISERVY S.A.
Fuente/Elaboración: ASISERVY S.A.
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Tabla 34. Estado Situación Financiera ASISERVY S.A.
BALANCE GENERAL
EXPRESADO EN US DOLARES
ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17
ACTIVOS CORRIENTES 11,929,413 23,391,193 25,093,972 34,100,202 25,099,240 31,752,182 29.76% 44.76% 45.64% 54.90% 45.13% 53.20% 96.08% 7.28% 35.89% 26.51%
Efectivo y equivalentes de efectivo 566,190 1,381,010 3,678,187 1,407,033 1,902,315 1,342,006 1.41% 2.64% 6.69% 2.27% 3.42% 2.25% 143.91% 166.34% -61.75% -29.45%
Cuentas por cobrar comerciales 3,774,220 5,385,477 6,228,967 14,939,115 8,707,765 13,466,620 9.41% 10.31% 11.33% 24.05% 15.66% 22.56% 42.69% 15.66% 139.83% 54.65%
Otras cuentas por cobrar no comerciales 1,092,591 1,722,668 1,818,267 8,768,924 4,167,003 8,856,030 2.73% 3.30% 3.31% 14.12% 7.49% 14.84% 57.67% 5.55% 382.27% 112.53%
Inventarios 6,079,524 14,147,638 12,201,451 8,476,084 9,940,388 5,194,353 15.17% 27.07% 22.19% 13.65% 17.87% 8.70% 132.71% -13.76% -30.53% -47.74%
Impuestos corriente por recuperar 269,967 688,340 1,015,280 320,480 - - 0.67% 1.32% 1.85% 0.52% 0.00% 0.00% 154.97% 47.50% -68.43% 0.00%
Gastos pagados por adelantado 146,921 66,060 151,820 188,566 381,769 2,893,173 0.37% 0.13% 0.28% 0.30% 0.69% 4.85% -55.04% 129.82% 24.20% 657.83%
ACTIVO NO CORRIENTE 28,158,390 28,868,875 29,882,752 28,013,711 30,517,141 27,929,805 70.24% 55.24% 54.36% 45.10% 54.87% 46.80% 2.52% 3.51% -6.25% -8.48%
Propiedad, Planta y Equipo 9,616,893 10,056,702 10,951,364 9,026,723 11,564,453 8,960,158 23.99% 19.24% 19.92% 14.53% 20.79% 15.01% 4.57% 8.90% -17.57% -22.52%
Propiedades de inversión 14,536,184 14,760,410 14,926,860 14,926,860 14,926,860 14,926,860 36.26% 28.24% 27.15% 24.03% 26.84% 25.01% 1.54% 1.13% 0.00% 0.00%
Inversión en subsidiarias 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 9.93% 7.62% 7.24% 6.41% 7.16% 6.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Otros activos no corrientes 24,235 70,685 23,450 79,050 44,750 61,709 0.06% 0.14% 0.04% 0.13% 0.08% 0.10% 191.66% -66.82% 237.10% 37.90%
TOTAL ACTIVOS 40,087,803 52,260,068 54,976,724 62,113,913 55,616,381 59,681,987 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 30.36% 5.20% 12.98% 7.31%
PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17
PASIVO CORRIENTE 17,190,495 20,821,750 21,945,575 30,019,266 17,543,435 24,674,661 42.88% 39.84% 39.92% 48.33% 31.54% 41.34% 21.12% 5.40% 36.79% 40.65%
Obligaciones con instituciones financieras 6,772,914 7,756,498 7,837,676 13,623,182 7,647,486 7,822,707 16.90% 14.84% 14.26% 21.93% 13.75% 13.11% 14.52% 1.05% 73.82% 2.29%
Proveedores 6,163,172 4,718,652 5,187,436 7,110,419 3,762,852 7,974,375 15.37% 9.03% 9.44% 11.45% 6.77% 13.36% -23.44% 9.93% 37.07% 111.92%
Beneficios Sociales 716,371 867,523 1,003,199 970,883 312,452 1,049,424 1.79% 1.66% 1.82% 1.56% 0.56% 1.76% 21.10% 15.64% -3.22% 235.87%
Impuestos corrientes por pagar 311,425 642,839 462,518 476,860 686,340 227,794 0.78% 1.23% 0.84% 0.77% 1.23% 0.38% 106.42% -28.05% 3.10% -66.81%
Otras cuentas por pagar 3,226,613 6,836,238 7,454,746 7,837,922 618,551 543,867 8.05% 13.08% 13.56% 12.62% 1.11% 0.91% 111.87% 9.05% 5.14% -12.07%
Otros Pasivos Corrientes - - - - 4,515,754 7,056,494 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.12% 11.82% 0.00% 0.00% 0.00% 56.26%
PASIVO NO CORRIENTE 6,450,077 12,522,406 12,571,968 10,537,871 16,283,966 10,615,163 16.09% 23.96% 22.87% 16.97% 29.28% 17.79% 94.14% 0.40% -16.18% -34.81%
Obligaciones financieras de largo plazo 4,939,861 11,313,311 11,478,850 9,463,009 16,283,966 10,615,163 12.32% 21.65% 20.88% 15.23% 29.28% 17.79% 129.02% 1.46% -17.56% -34.81%
Beneficios sociales de largo plazo 183,663 338,308 467,466 494,712 - - 0.46% 0.65% 0.85% 0.80% 0.00% 0.00% 84.20% 38.18% 5.83% 0.00%
Otras cuentas por pagar 731,793 322,427 123,688 122,428 - - 1.83% 0.62% 0.22% 0.20% 0.00% 0.00% -55.94% -61.64% -1.02% 0.00%
Impuestos diferidos 594,760 548,360 501,964 457,722 - - 1.48% 1.05% 0.91% 0.74% 0.00% 0.00% -7.80% -8.46% -8.81% 0.00%
TOTAL PASIVOS 23,640,572 33,344,156 34,517,543 40,557,137 33,827,401 35,289,824 58.97% 63.80% 62.79% 65.29% 60.82% 59.13% 41.05% 3.52% 17.50% 4.32%
PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17
Patrimonio neto 16,447,231 18,915,912 20,459,181 21,556,776 21,788,980 24,392,163 41.03% 36.20% 37.21% 34.71% 39.18% 40.87% 15.01% 8.16% 5.36% 11.95%
TOTAL PATRIMONIO 16,447,231 18,915,912 20,459,181 21,556,776 21,788,980 24,392,163 41.03% 36.20% 37.21% 34.71% 39.18% 40.87% 15.01% 8.16% 5.36% 11.95%
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 40,087,803 52,260,068 54,976,724 62,113,913 55,616,381 59,681,987 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 30.36% 5.20% 12.98% 7.31%
(*) INFORMACIÓN AUDITADA
(**) INFORMACIÓN INTERNA
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ASISERVY S.A. AGOSTO 23, 2017 30
Tabla 35. Estado de Resultados
ASISERVY S.A.
ESTADO DE RESULTADOS
EXPRESADO EN US DOLARES
(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 - Jun17
Ingresos 41,153,329 61,404,031 56,366,125 72,836,168 34,531,401 41,395,830 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 49.21% -8.20% 29.22% 19.88%
(-) Costos 33,999,623 49,226,695 45,833,422 65,205,233 29,755,271 34,893,643 82.62% 80.17% 81.31% 89.52% 86.17% 84.29% 44.79% -6.89% 42.27% 17.27%
Utilidad Bruta 7,153,706 12,177,336 10,532,703 7,630,935 4,776,130 6,502,187 17.38% 19.83% 18.69% 10.48% 13.83% 15.71% 70.22% -13.51% -27.55% 36.14%
(-) Gastos de Administración y Venta 4,960,004 6,590,337 6,764,158 5,745,723 2,794,677 2,526,578 12.05% 10.73% 12.00% 7.89% 8.09% 6.10% 32.87% 2.64% -15.06% -9.59%
Utilidad Operacional 2,193,702 5,586,999 3,768,545 1,885,212 1,981,453 3,975,609 5.33% 9.10% 6.69% 2.59% 5.74% 9.60% 154.68% -32.55% -49.98% 100.64%
(-) Gastos Financieros 767,807 1,663,203 1,547,964 1,508,319 855,769 943,429 1.87% 2.71% 2.75% 2.07% 2.48% 2.28% 116.62% -6.93% -2.56% 10.24%
(-) Otros gastos 195,024 234,737 - - - - 0.47% 0.38% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 20.36% 0.00% 0.00% 0.00%
(+) Otros Ingresos 680,391 173,601 840,110 1,495,921 43,872 52,073 1.65% 0.28% 1.49% 2.05% 0.13% 0.13% -74.49% 383.93% 78.06% 18.69%
UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 1,911,262 3,862,660 3,060,691 1,872,814 1,169,556 3,084,253 4.64% 6.29% 5.43% 2.57% 3.39% 7.45% 102.10% -20.76% -38.81% 163.71%
(-) Participación a trabajadores 286,689 584,203 716,775 280,922 - - 0.70% 0.95% 1.27% 0.39% 0.00% 0.00% 103.78% 22.69% -60.81% 0.00%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 1,624,573 3,278,457 2,343,916 1,591,892 1,169,556 3,084,253 3.95% 5.34% 4.16% 2.19% 3.39% 7.45% 101.80% -28.51% -32.08% 163.71%
(-) Impuesto a la Renta Corriente 449,678 806,496 119,586 454,902 - - 1.09% 1.31% 0.21% 0.62% 0.00% 0.00% 79.35% -85.17% 280.40% 0.00%
UTILIDAD/ PERDIDA NETA DEL AÑO 1,174,895 2,471,961 2,224,330 1,136,990 1,169,556 3,084,253 2.85% 4.03% 3.95% 1.56% 3.39% 7.45% 110.40% -10.02% -48.88% 163.71%
(*) CON INFORMACION AUDITADA
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Tabla 36. Estado de Resultados Proyectado
ASISERVY S.A.
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
EXPRESADO EN US DOLARES
(**) (**) (**) (**) (**)
2017 2018 2019 2020 2021
Ingresos 72,112,438 75,718,060 79,503,963 83,479,161 87,653,119
(-) Costos 60,574,448 63,603,171 66,783,329 70,122,495 73,628,620
UTILIDAD BRUTA 11,537,990 12,114,890 12,720,634 13,356,666 14,024,499
(-) Gastos de Administración 3,605,622 3,785,903 3,975,198 4,173,958 4,382,656
(-) Gastos de Venta 2,163,373 2,271,542 2,385,119 2,504,375 2,629,594
UTILIDAD OPERATIVA 5,768,995 6,057,445 6,360,317 6,678,333 7,012,250
(-) Gastos Financieros 1,885,955 2,114,011 1,694,441 1,419,182 1,016,124
UTILIDAD/ PERDIDA ANTES IMP. RENTA 3,883,040 3,943,434 4,665,876 5,259,150 5,996,125
(-) Participación de Trabajadores 582,456 591,515 699,881 788,873 899,419
(-) Impuesto a la Renta 854,269 867,555 1,026,493 1,157,013 1,319,148
UTILIDAD/ PERDIDA NETA DEL AÑO 2,446,315 2,484,363 2,939,502 3,313,265 3,777,559
(*) CON INFORMACION AUDITADA
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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Tabla 37. Necesidades Operativas de Fondos
CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA ASISERVY S.A.
CÁ
LC
UL
O N
OF
2017 2018 2019 2020
A.C.
+ Caja 1,407,033 1,407,033 1,407,033 1,407,033
+ Clientes 11,537,990 12,114,890 12,720,634 13,356,666
+ Existencias 9,374,617 9,843,348 10,335,515 10,852,291
P.C.
- Cuentas por Pagar Proveedores 5,047,871 6,309,839 7,887,298 9,859,123
- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)
1,539,003 1,615,953 1,696,751 1,781,588
NOF = Necesidades Operativa de Fondos 15,732,766 15,439,479 14,879,133 13,975,279
FIN
AN
CIA
CIÓ
N
Incremento/Disminución NOF (513,330) (293,287) (560,346) (903,854)
FONDO DE MANIOBRA
+ Fondos Propios 21,556,776 21,556,776 21,556,776 21,556,776
+ Deudas largo plazo 12,273,788 10,055,593 7,084,501 6,753,942
- Activos Inmovilizados e Intangibles 26,097,251 26,320,659 26,548,535 26,780,969
F.M. = Fondo de Maniobra 7,733,312 5,291,709 2,092,742 1,529,750
NOF - FM 7,999,454 10,147,770 12,786,391 12,445,529
Fuente: Informes Auditados e Internos ASISERVY S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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