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Indicadores de Medición de la gestión y valuación de empresas.

Eduardo García

Marzo 2008

CONTENIDO

1- INTRODUCCION2- NECESIDAD DE INDICADORES FINANCIEROS3- CONTENIDO Y SIGNIFICADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS4- El FLUJO DE EFECTIVO5- TECNICAS DE ANALISIS6- INDICES –Liquidez-Actividad y Rotación-Solvencia, endeudamiento o apalancamiento-Rentabilidad-Productividad:12- INDICADORES DE VALOR de MERCADO13- Limitaciones de los ratios14- EVA-ECONOMIC VALUE ADDED15- MARKET VALUE ADDED-MVA16- CFROI (Cash Flow Return On Investments)17- LA Q DE TOBIN 18- El valor de los Activos Intangibles19- El concepto y alcance del Capital Intelectual20- LA GERENCIA BASADA EN VALOR, GBV

Indicadores económico-financieros

•Se los considera la culminación o ultimo peldaño y la manifestación y consecuencia de otras métricas no financieras.

•Integran un sistema de medición de las variables estratégicas básicas para la empresa

•Deben estar asociados al valor de la empresa y sostenidos por modelos de gestión basados en la creación de valor y crecimiento del flujo de fondos

CARACTERISTICAS QUE DEBEN TENER LOS INDICADORES ECONOMICO-FINANCIEROS

Relevante (que tenga que ver con los objetivos estratégicos de la organización).

Claramente Definido (que asegure su correcta recopilación y justa comparación).

Fácil de Comprender y Usar.

Comparable (se pueda comparar sus valores entre organizaciones, y en la misma organización a lo largo del tiempo),

Verificable

Costo-Efectivo (que no haya que incurrir en costos excesivos para obtenerlo).

Los logros que se producen en la operación se tornan difusos si no se traducen en mejoras de los indicadores de perfomance financiera. Asi como toda mejora en esas mediciones son producto de la mejora operativa.

ASOCIAR LOS INDICADORES A LA CADENA DE VALOR

LOS ESTADOS CONTABLES

Flavio Graf

Los EEFF y cuestiones de criterio

BALANCE: ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

CUADRO DE GANACIAAS Y PERDIDAD8RESULTADOS). VARIACION DE LA

SITUACION PATRIMONIAL

ESTRUCUTURA DEL BALANCE

INTANGIBLES

GANANCIA/PERDIDA DEL PERIODO

Cuadro de Resultados)

INVERSIONES PERMANENTES

FIJO (Permanecen masde un ano)

GANANCIAS DE PERIODOS

ANTERIORES RETENIDAS

RECURSOS PROPIOSPATRIMONIOPLANTA & EQUIPO

CAPITAL SOCIALEXISTENCIASACTIVO

INVERSIONES TRANSITORIAS

DEUDAS DE LARGO PLAZONO CIRCULANTECUENTAS A COBRAR

CIRCULANTE(Transformable en dineroen menos de un

Deudas comerciales, tributarias, leyes

sociales, bancarias

CIRCULANTE (Debepagarse antes de

un ano)PASIVO

DISPONIBILIDAD INMEDIATA

(Caja, Bancos)

El balance es una instantánea de los recursos (activos) de la empresa y de los Fondos relacionados con esos activos. El Cuadro de Resultados explica las perdidas y ganancias durante un periodo delimitado por dos balances.

El balance consta de dos partes que se contraponen. Los activos. Que Son cosas o derechos propiedad de la egresa, y los pasivos, que son cosas debidas por La empresa a terceros y a sus socios o accionistas.

El Cuadro de Resultados

Los diversos peldaños de la escalera indican las diversas clases de beneficios en función de que conceptos le serán deducidos. El beneficio final después de impuestos será el que se expone en el cuadro del balance como beneficio neto del periodo. Este será el que sirve para definir el dividendo a pagar a los socios.

MATERIAS PRIMASPRODUCCION EN CURSO

PRODUCTOS TERMINADOS

CUENTAS A COBRARCUENTAS A PAGAR

CREDITOS CP NO USADOS

CICLO DEL CASH FLOWLA CANTIDAD DE CIRCULACION SE

VEINCREMENTADA POR LOS

BENEFICIOSMAS LA DEPRECIACION

El flujo de la caja es como el fluir de la sangre a traves del cuerpo. No debe detenerse durante un tiempo prolongado. El Capital Circulante representa el cash flow de explotación de cada dia.

El análisis financiero es el conjunto de principios que, ordenados de manera sistemática, ayudan a interpretar y criticar un balance contable.

Diferencia en valores absolutos

Porcentajes Verticales:Se trata de ver lo que representan cada una de las partidas o Epígrafes del Balance con respecto al total del Balance. Se hacen para cada periodo de forma independiente.

Porcentajes Horizontales:Se trata de ver lo que representa cada una de las Partidas que componen el Balance, con respecto al periodo anterior, mismo mes del periodo anterior, etc.

TECNICAS DE ANALISIS

Un índice (ratio) es una relación o cociente entre dos variables o valores significativos, cuyo valor resulta más significativo que el de cada uno de ellos por separado

Dos tipos de comparaciones:

Intraempresa: comparación de ratios de forma retrospectiva o prospectiva es posible evaluar el comportamiento de la gestión

Interempresas: comparación de los ratios de una entidad con los de otras entidades similares, o con los que caracterizan al sector de la entidad. Esta comparación ilustra sobre la situación de la empresa con relación a su entorno competitivo.

INDICES

CLASIFICACION DE INDICES

Índices de liquidez.

Índices de actividad o de gestión.

Índices de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento.

Índices de Rentabilidad.

Índices de Productividad

Índices de Valor de mercado.

Índices de Liquidez

Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto plazo. Se busca mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones que sean necesarias para generar un excedente. El capital de trabajo es la diferencia entre los activos y pasivos circulantes, y es el que permita a la empresa continuar normalmente con su actividad.

Concepto de Fondo de ManiobraExisten una serie de condiciones para que la empresa se encuentre en un buen estado patrimonial:El plazo de la venta ha de ser menor o igual al plazo del crédito de

proveedoresEl valor de las ventas debe ser superior al coste de lo vendidoEl valor de las ventas debe ser superior al coste de reposición más

el beneficio.Equilibrio entre estructura de financiación y período de maduración

de las Inversiones

El fondo de maniobra o fondo de rotación constituye la cantidad de activo circulante que en términos medios se encuentra de manera permanente en la empresa. Es la cantidad de activo circulante que permanece inmovilizado durante el ciclo de explotación para hacer posible el funcionamiento de la actividad ordinaria.

LIQUIDEZ-FONDO DE MANIOBRA

El coeficiente de liquidez o ratio (razón) de circulante

El ratio de circulante mide el grado en que el activo circulante cubre al pasivo circulante. Es deseable que su valor sea mayor que uno, garantizando así el pago de los pasivos o exigibles más inmediatos.

Cuanto menor sea significará un valor mayor del endeudamiento a corto plazo. Cuanto mayor sea el valor de esta razón, mayor será la capacidad de la empresa de pagar sus deudas.

El coeficiente de liquidez a corto plazo o “prueba del ácido”Este ratio de liquidez inmediata o de primer grado mide la capacidad de atender los pagos a muy corto plazo, y sera menor que la liquidez general por ser su numerador la parte mas liquida del activo

Omite la partida de existencias. El inventario, las existencias, se le considera el activo circulante menos líquido

El coeficiente de liquidez a corto plazo o “prueba del ácido”

O alternativamente.

Ratio prueba defensiva

Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera únicamente los activos mantenidos en Caja- Bancos.

Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos más líquidos, sin recurrir a sus flujos de ventas.

Actividad y Rotación

Sirven para determinar la eficiencia de las empresas en el uso de sus activos. Se emplean para determinar la velocidad con la que ciertas partidas se convierten en ventas o en efectivo.

Evidencian cómo se manejó la empresa en lo referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales.

Complementa al indice de liquidez, ya que permiten precisar aproximadamente el período de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar, inventario), necesita para convertirse en dinero.

Miden la capacidad que tiene la empresa para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos invertidos en estos activos.

La rotación de las cuentas a cobrar expresa la cantidad de veces al año que las cuentas de clientes se convierten en efectivo.

Este ratio será más preciso cuando más breve sea el periodo empleado. En general a la empresa le interesa mantener una rotación elevada de las cuentas a cobrar, ya que ello significa que cobra a sus clientes en poco tiempo y así disponer y reinvertir los fondos obtenidos

Coeficiente de rotación de las cuentas a cobrar o clientes:

Coeficiente de rotación de las cuentas a pagar o proveedores

CONTENIDO

Verificable

Flavio Graf

INTANGIBLES

sociales, bancarias

un ano)PASIVO

(Caja, Bancos)

INDICES

de las Inversiones

O alternativamente.

Muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan una idea de la autonomía financiera.

Permiten conocer qué tan consolidada es la empresa en términos de la composición de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden el riesgo que corre quién ofrece financiación a una empresa y determinan quién ha aportado los fondos invertidos en los activos.

Aquí, de lo que se trata es ¿Deuda o Capital Propio?

La estructura financiera de la empresa tiene que ver con el costo de los recursos que emplee, es decir, con el costo del capital o media ponderada del costo de la deuda y del costo de los capitales propios.

Solvencia, endeudamiento o apalancamiento

Endeudamiento a Largo Plazo

Deudas de LP

Recursos Propios

Endeudamiento a Corto Plazo

Deudas de CP

Recursos Propios

ENDEUDAMIENTO

Produce un efecto de "palanca" en los dividendos que se atribuyen al capital de los socios, con tal de que el interés pagado por el capital ajeno sea menor que el rendimiento que la empresa obtenga del total del capital gestionado

Retorno Operativo sobre el Capital Empleado-ROCE

Debe ser mayor que la tasa de interés que paga la empresa para producir resultados positivos

El beneficio no incluye resultados financieros, ni los resultados extraordinarios

Se considera el Activo total menos las Deudas Comerciales. O lo que es lo mismo, el Patrimonio neto (Recursos Propios) mas la Deuda Financiera de Corto u Largo Plazo(Prestamos)

RESULTADO OPERATVO NETO

ROCE =

(Después de Impuestos )( No incluye resultados financieros e intereses de deudas, ni resultados extraordinarios)

CAPITAL EMPLEADO (Activo total -Deudas Comerciales)

Patrimonio Neto (Recursos Propios)+Deudas Financieras (Prestamos)

Mide la productividad del capital empleado, sin tener en cuenta la fuente de financiación utilizada.

Sobre el resultado Operativo:

Aprovechamiento de las sinergias entre Unidades e negociosIncremento de los ingresosInversiones de alta rentabilidadImplementación de nuevas tecnologías que mejoren la eficiencia y la rentabilidad.Reducción de costos de operaciónReducción de costos administrativosEficiente gestión de abastecimiento por vía e contrataciones de bienes y servicios con los

proveedores.

Sobre el Capital Empleado:

Optimización de plazos y condiciones de cobranzasVenta de activos de baja rentabilidad o no estratégicos.Reducción del nivel de inversiones que no estén generando utilidades.Operar con stocks mínimos de productos.Relacionar las inversiones con la tasa de depreciación de la Planta & Equipo. No sobredimensionar la inversión para un nivel dado de actividad.A igual nivel de rentabilidad, utilización de menor Capital.

Acciones que impactan positivamente en el ROCE:

Rentabilidad Financiera.

(Resultado del ejercicio / Fondos Propios) x 100%

Efecto Leverage o Apalancamiento:La base de este efecto consiste en que la empresa se endeude a tasas inferiores a su rentabilidad operativa para adquirir mas activos operativos. La utilidad final se incrementara, aumentando la rentabilidad sobre el Patrimonio Neto.

Rentabilidad Financiera Bruta

Resultado Económico Bruto / Fondos Propios) x 100%

Mide el beneficio bruto generado en relación con la inversión de los accionistas..

Gastos Financieros

(Gastos Financieros / Cifra de Ventas) x 100% .

Mide la participación relativa de los gastos financieros en la cifra de ventas. Es monto destinado a cubrir los intereses por cada cien pesos procedentes de ventas.

Otros ratios de Rentabilidad:

Las existencias son las partidas de circulante menos líquidas, primeramente hay que venderlas para poder convertirlas en clientes y cuentas a cobrar..El mantenimiento de un nivel de existencias tiene riesgos:a) Si el nivel de las mismas es inadecuado, es bajo, ello puede repercutir en las ventas.b) Pero si hay un exceso de existencias, aumentan los gastos de almacenaje, seguros, y se producen pérdidas de valor por obsolescencia y deterioro físico. Además exige un mayor volumen de fondos inmovilizados en la financiación de ese exceso de existencias.

A mayor rotación mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto

Rotación de inventario:

Ciclo operativo y ciclo de efectivo:

El Ciclo Operativo de una empresa es el número de días que se necesitan para

convertir en efectivo las existencias y las cuentas a cobrar

Todo Activo requiere de Pasivo que lo financie. El objetivo es de tratar de maximizar las Ventas o Ingresos con el mínimo de Activo, lo cual se traduce a su vez en menos Pasivos y por lo tanto habrá menos deudas y se necesitará menos Patrimonio.

Indica qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto se está generando de ventas por cada peso invertido. Nos dice qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto más vendemos por cada peso invertido.

Mientras mayor sean todos estos ratios mejor es la productividad de los Activos que se analicen, es decir que el dinero invertido en Activos rota un número mayor de veces, lo cual se traduce en una mayor rentabilidad del negocio.

ROTACION DE ACTIVOS

donde: Capital de Trabajo = Activo Circulante – Pasivo Circulante

Todo Capital de Trabajo requiere de Pasivo que lo financie. Por tales razones el objetivo es de tratar de maximizar las Ventas o Ingresos con el mínimo de Activo, lo cual se traduce a su vez en menos Pasivos y por lo tanto habrá menos deudas y se necesitará menos Patrimonio. Todo esto finalmente se traduce en una empresa más eficiente.

Mientras mayor sea el valor mejor será la productividad del Capital de Trabajo, es decir que el dinero invertido rota un número mayor de veces, lo cual se traduce en una mayor rentabilidad del negocio.

INDICE DE ROTACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

VENTAS / CAPITAL DE TRABAJO

Deudas de LP

Recursos Propios

Deudas de CP

Recursos Propios

ENDEUDAMIENTO

CONTENIDO

Verificable

Flavio Graf

INTANGIBLES

sociales, bancarias

un ano)PASIVO

(Caja, Bancos)

INDICES

de las Inversiones

O alternativamente.

Las existencias son las partidas de circulante menos líquidas, primeramente hay que venderlas para poder convertirlas en clientes y cuentas a cobrar..El mantenimiento de un nivel de existencias tiene riesgos:a) Si el nivel de las mismas es inadecuado, es bajo, ello puede repercutir en las ventas.b) Pero si hay un exceso de existencias, aumentan los gastos de almacenaje, seguros, y se producen pérdidas de valor por obsolescencia y deterioro físico. Además exige un mayor volumen de fondos inmovilizados en la financiación de ese exceso de existencias.

A mayor rotación mayor movilidad del capital invertido en inventarios y más rápida recuperación de la utilidad que tiene cada unidad de producto

Rotación de inventario:

Ciclo operativo y ciclo de efectivo:

El Ciclo Operativo de una empresa es el número de días que se necesitan para

convertir en efectivo las existencias y las cuentas a cobrar

Todo Activo requiere de Pasivo que lo financie. El objetivo es de tratar de maximizar las Ventas o Ingresos con el mínimo de Activo, lo cual se traduce a su vez en menos Pasivos y por lo tanto habrá menos deudas y se necesitará menos Patrimonio.

Indica qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto se está generando de ventas por cada peso invertido. Nos dice qué tan productivos son los activos para generar ventas, es decir, cuánto más vendemos por cada peso invertido.

Mientras mayor sean todos estos ratios mejor es la productividad de los Activos que se analicen, es decir que el dinero invertido en Activos rota un número mayor de veces, lo cual se traduce en una mayor rentabilidad del negocio.

ROTACION DE ACTIVOS

donde: Capital de Trabajo = Activo Circulante – Pasivo Circulante

Todo Capital de Trabajo requiere de Pasivo que lo financie. Por tales razones el objetivo es de tratar de maximizar las Ventas o Ingresos con el mínimo de Activo, lo cual se traduce a su vez en menos Pasivos y por lo tanto habrá menos deudas y se necesitará menos Patrimonio. Todo esto finalmente se traduce en una empresa más eficiente.

Mientras mayor sea el valor mejor será la productividad del Capital de Trabajo, es decir que el dinero invertido rota un número mayor de veces, lo cual se traduce en una mayor rentabilidad del negocio.

INDICE DE ROTACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO

VENTAS / CAPITAL DE TRABAJO

Deudas de LP

Recursos Propios

Deudas de CP

Recursos Propios

ENDEUDAMIENTO

Capital InternoTecnología

Inversión en Tecnología de la Información Clientes internos en tecnología de la información/externos Pc`s/empleado Gasto en Tecnología de la Información/empleado Depreciación de TI entre el inventario total de TITiempo promedio de respuesta Tempo promedio en desarrollo de proyectos

Procesos

Costes/proceso Recursos humanos/procesosInversión en I+D e infraestructura Plazo de entrega Tiempo en desarrollar el producto Gastos de funcionamiento para las nuevas unidades Tasa de errores Tiempo de espera Calidad-Reputación de la empresaTiempo en desarrollar nuevos productos o servicios Time to MarketSugerencias efectuadas versus sugerencias implementadas.Gastos de administración en control de activosGastos de administración en relación a ventasTiempo de proceso en pagos efectuados.Cantidad de empleados por proyecto

Autonomía FINANCIERA:

RECURSOS PROPIOS DEUDASACTIVO TOTAL ACTIVO TOTAL

Muestra como se esta financiando el Activo en relación a la participación propia y de terceros.

Capacidad de devolución

Deudas Ventas

Cuanto más alto, peor capacidad de devolución, mayores recursos financieros ajenos y menores recursos generados.

INDICES DE ENDEUDAMIENTO (CONT.)

Relaciona las cargas financieras de la empresa y su capacidad para pagarla. Este ratio nos indica hasta que punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la empresa en una situación de dificultad para pagar sus gastos financieros.

Una empresa muy rentable puede tener una cobertura de intereses muy adecuada, aunque en el balance parezca estar fuertemente endeudada.

En el segundo ratio se ha añadido en el numerador la cifra contable de las amortizaciones efectuadas por depreciación tal gasto no supone salida alguna de efectivo

Cobertura de Intereses

Rentabilidad

Miden la capacidad de generación de utilidad por parte de la empresa. Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y políticas en el manejo de los fondos de la empresa. Evalúan los resultados económicos de la actividad empresarial.

Expresan el rendimiento de la empresa en relación con sus ventas, activos o capital. La empresa necesita producir utilidad para poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones de corto plazo.

Rentabilidad en relación con las ventas

Margen de beneficio bruto sobre ventas:

Margen de beneficio neto:

Permiten conocer la renta neta o bruta, por cada peso obtenido de ventas.

Retorno Operativo sobre el Capital Empleado-ROCE

Debe ser mayor que la tasa de interés que paga la empresa para producir resultados positivos

El beneficio no incluye resultados financieros, ni los resultados extraordinarios

Se considera el Activo total menos las Deudas Comerciales. O lo que es lo mismo, el Patrimonio neto (Recursos Propios) mas la Deuda Financiera de Corto u Largo Plazo(Prestamos)

RESULTADO OPERATVO NETO

ROCE =

(Después de Impuestos )( No incluye resultados financieros e intereses de deudas, ni resultados extraordinarios)

CAPITAL EMPLEADO (Activo total -Deudas Comerciales)

Patrimonio Neto (Recursos Propios)+Deudas Financieras (Prestamos)

Mide la productividad del capital empleado, sin tener en cuenta la fuente de financiación utilizada.

Sobre el resultado Operativo:

Aprovechamiento de las sinergias entre Unidades e negociosIncremento de los ingresosInversiones de alta rentabilidadImplementación de nuevas tecnologías que mejoren la eficiencia y la rentabilidad.Reducción de costos de operaciónReducción de costos administrativosEficiente gestión de abastecimiento por vía e contrataciones de bienes y servicios con los

proveedores.

Sobre el Capital Empleado:

Optimización de plazos y condiciones de cobranzasVenta de activos de baja rentabilidad o no estratégicos.Reducción del nivel de inversiones que no estén generando utilidades.Operar con stocks mínimos de productos.Relacionar las inversiones con la tasa de depreciación de la Planta & Equipo. No sobredimensionar la inversión para un nivel dado de actividad.A igual nivel de rentabilidad, utilización de menor Capital.

Acciones que impactan positivamente en el ROCE:

Rentabilidad Financiera.

(Resultado del ejercicio / Fondos Propios) x 100%

Efecto Leverage o Apalancamiento:La base de este efecto consiste en que la empresa se endeude a tasas inferiores a su rentabilidad operativa para adquirir mas activos operativos. La utilidad final se incrementara, aumentando la rentabilidad sobre el Patrimonio Neto.

Rentabilidad Financiera Bruta

Resultado Económico Bruto / Fondos Propios) x 100%

Mide el beneficio bruto generado en relación con la inversión de los accionistas..

Gastos Financieros

(Gastos Financieros / Cifra de Ventas) x 100% .

Mide la participación relativa de los gastos financieros en la cifra de ventas. Es monto destinado a cubrir los intereses por cada cien pesos procedentes de ventas.

Otros ratios de Rentabilidad:

Pay Out

Mide la relación entre la ganancia distribuida y la ganancia total generada

Pay Out= DividendosBeneficio neto

Plow back- Ratio de Reinversion

Mide la relación entre los beneficios generados y los que se destinan al negocio.

Plow back= Beneficios – dividendos = 1--ratio de distribucion de Beneficios

Otros Indicadores de rentabilidad (Cont.)

INDICES DE PRODUCTIVIDAD

Productividad del personalCifra de Ventas / Gastos Personal

Mide la productividad de la mano de obra o de los empleados, definida como la contribución de éstos a la obtención de las ventas .

Variación de gastos de personalGastos de personal año n - Gastos de personal año n-1 /(Gastos de personal año n-1) x 100%

Mide la evolución de los gastos de personal de la empresa.

Coste medio de personalGastos en Personal /Cantidad de empleados.

Mide el coste laboral de la empresa, su resultado se expresa en unidades monetarias. El personal que debe de figurar es la plantilla media del ejercicio, considerada esta como el número de empleados fijos más los eventuales anualizados.

Beneficio por empleadoBeneficio / Empleados

Es una estimación de la productividad del factor trabajo, se relaciona con el coste medio de personal para determinar la incidencia de este en el valor añadido. Si el coste medio de personal es superior al beneficio por empleado, indicara que el resultado económico por empleado es negativo.

GASTOS DE ADMINISTRACIÓN Y VENTAS A VENTAS :

Nos muestra que parte de los ingresos por ventas, han sido absorbidos por los gastos de operación o dicho de otra forma, que parte de la utilidad bruta es absorbida por los gastos de ventas y administración. Este índice, es de gran utilidad porque refleja la eficiencia y el control de los administradores, en todo lo relacionado con el manejo administrativo y de ventas.

Gasto adm.. y ventas Gastos de adm.. y de ventas / ventas = ------------------------------

Ventas netas

Mide el tiempo en numero de años de recupero de la inversión actual a su valor de bolsa suponiendo que los resultados se mantienen en niveles parecidos.

PRECIO A VALOR CONTABLE

Cuando el porcentaje es superior a 1, esta indicando el “goodwill” o la llave de negocio que el mercado estaría pagando para ingresar como inversor en una empresa.

En empresas de escasa probabilidad de crecimiento los inversores esperan que la empresa distribuya la mayor parte de sus beneficios, mientras que cuando las empresas tienen altas expectativas futuras, los inversores retiran un porcentaje bajo de las utilidades

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO-DIVIDEND YIELD

PRECIO A VALOR CONTABLE

INDICADORES DEL VALOR DE MERCADO

EL FLUJO DE CAJA LIBRE

El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital: acreedores financieros y propietarios o socios.

A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos.

Mientras mayor sea el flujo de caja libre (FCL) mayor será su valor percibido. Existe una íntima relación entre el valor de la empresa y su FCL y por lo tanto el valor de una empresa equivaldría al valor presente de su FCL

¿Qué Medida utilizar?

Tasa Internade Retorno

Planeación Estratégica

Plan de Incentivos

Comunicación

Análisis de Desempeñodel Negocio

Definición de Metas

Toma de Decisiones

Asignación del Capital& Adquisiciones

Presupuesto Anual

Flujo de Caja

Utilidad Operativa

Metas de Producción

Presupuesto Anual

Márgenes

Payback

Valor Presente Neto

Sistema de Administración sin Enfoque:Confusión -- Decisiones Lentas

"Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas.No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun dejaun beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye".

Crear valor hace referencia a expectativas de futuro, no de pasado o históricas

El futuro es, habitualmente, incierto. En consecuencia, la rentabilidad económica esperada va asociada a un nivel de riesgo que hay que conocer, asumir y controlar.

¿QUE ES EL VALOR ECONOMICO AGREGADO?

El valor económico agregado o utilidad económica es el producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiación o de capital requerido para poseer dichos activos.

Cargo de Capital

Utilidad Operativa Neta

Después de Impuestos

NOPAT Es la Utilidad en exceso del

retorno exigido por los

inversionistas

¿Cómo se calcula el EVA?

El costo por el uso de los activos es igual al valor de los activos netos de operación multiplicado por su costo de capital (CK)

EVA = BENEFICIO OPERACIONAL DESPUÉS DE IMPUESTOS – COSTO

POR EL USO DE ACTIVOS.

Por lo tanto:

El costo por el uso de los activos es igual al valor de los activos netos de operación multiplicado por su costo de capital (CK)

Entonces:

EVA = BODI - (ACTIVOS * CK)

De donde: BODI = Beneficio operacional después de impuestos

CK = Costo de capital

EVA se basa en el siguiente principio: los recursos empleados por una empresa o unidad estratégica de negocio deben producir una rentabilidad superior a su costo.

EVA-ECONOMIC VALUE ADDED-CONT.

EVA = BENEFICIO OPERACIONAL DESPUÉS DE IMPUESTOS - COSTO POR EL USO DE ACTIVOS

Componentes del BENEFICIO OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS

VentasNetas

Gastos Operativos& Deprec.

ImpuestosOperativos

Economic Added-Cont.

Por lo tanto, en esta medida se considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial.

La Ventaja del EVAPlaneación Estratégica

Plan de Incentivos

Comunicación

Análisis de Desempeñodel Negocio

Definición de Metas Toma de

Decisiones

Asignación del Capital& Adquisiciones

Presupuesto Anual

EVA Provee una Metodología Única y Multifuncional

El EVA al ser una medida absoluta de desempeño organizacional que permite apreciar la creación de valor, cuando es implementada hace que los administradores actúen como propietarios y además permite medir la calidad de las decisiones gerenciales.

El Control Financiero Convencional

UtilidadOperacional

VentasNetas

Menos Costos yGastos=

i Es una medición incompleta

i Ignora la responsabilidad por el capital invertido iCrea incentivos para reemplazar costos variables con costos fijos, lo cual

conduce a que la empresa tenga un capital mas rígido.iLos gerentes tienen incentivos para invertir en tecnología sin importar su

costo, siempre y cuando esta inversión elimine costos del cálculo de la utilidad operacional.

i No es consistente con la meta de crear valor para los accionistas

El Control Financiero EVA

EVA menos Costos y Gastos menos Cargo por el

uso del Capital= VentasNetas

i Mide en forma completa la Utilidad Económica

i Incorpora la responsabilidad por la maximización de utilidades y la utilización del capital

i Provee un enfoque balanceado entre la operación actual y la inversión a largo plazo

i Es consistente con la meta de maximizar el valor de los accionistas

Capital Invertido

La fórmula del capital invertido es la siguiente:

CAPITAL INVERTIDO = Capital de trabajo + Activos no corrientes (+ ) Ajustes

Existe otra manera de calcular el capital invertido:

CAPITAL INVERTIDO = Activos totales – Deudas que no pagan intereses

Deudas que no pagan intereses; son todos aquellos pasivos que no son financieros con los que cuenta la entidad. (Deudas con proveedores, por impuestos o por cargas sociales).

Al capital invertido calculado se aplicará la tasa del costo del capital

EVA-ECONIMIC VALUE ADDED-Cont.

Costo del Capital

1. El costo del capital utilizado por el negocio

2. La tasa mínima de retorno para proyectos nuevos

3. Es la tasa de interés que se utiliza para descontar los EVA® proyectados

El costo del capital, costo de oportunidad o costo mínimo exigido, tiene tres aplicaciones importantes:

Como las empresas se financian tanto con capital propio como conrecursos en préstamo, el costo del capital se determina como el costo ponderado de los retornos exigidos por accionistas y acreedores.

Costo de Capital : Es el retorno esperado de una inversión de riesgo equivalente.

¿Qué es el Retorno Requerido por el Capital?

Es una “renta” que pagamos por el uso del capital de los inversionistas

=Capital ($)

xCosto del

Capital (%)

Cargo deCapital ($)

EVA-CONT.

P o r l o t a n t o l a d e s c o m p o s i c i ó n d e l c a p i t a l t o t a l y s u s r e s p e c t i v o s t i p o s d e c o s t o s f i n a n c i e r o s e s l a s i g u i e n t e .

P A S I V O S

t a s a d e i n t e r é s q u e g a n a n l o sa c r e e d o r e s d e c a p i t a l

C O S T O F I N A N C I E R O

( N e t o d e l a t a s a t r i b u t a r i a q u ep a g a l a e m p r e s a y a q u e l o s

i n t e r e s e s s o n d e d u c i b l e s )

A C T I V O S

P A T R I M O N I O

T a s a d e i n t e r é s q u e g a n a n l o sp r o p i e t a r i o s R E N T A B I L I D A D

P A T R I M O N I A L A N T E S D E I M P U E S T O S

T a s a d e i n t e r é s q u e p r o d u c e n l o s a c t i v o s R E N T A B I L I D A D O P E R A C I O N A L D EA C T I V O

EVA-DESCOMPOSICION DEL COSTO DEL CAPITAL

WACC-WEIGHTED AVERAGE CAPITAL COST

WACC = TASA DE COSTO DEL CAPITAL PROPIO PONDERADO POR LA PROPORCION QUE REPRESENTA ESTE ULTIMO, MAS LA TASA DE COSTO DEL CAPITAL AJENO, PONDERADA POR LA PROPORCION QUE REPRESENTA.Entonces, EVA = BODI – WACC x Capital

108250COSTO DEL CAPITAL

10,8256,64,225TASA PONDERADA

16,507,04TASA EQUIVALENTE

42250COSTO FINANCIERO NETO

-22750EFECTO IMPOSITIVO -tasa impuesto.35%

COSTO FINANCIERO DE LOS ESTADOS CONTABLES

Definido internamente1,50BETA

Bloomberg u otros3,20RIESGO PAIS

15% menos Tasa libre de Riesgo

menos Riesgo pais7,30PREMIUM DE MERCADO

Bono del Tesoro de EU a 30 años4,50

TASA LIBRE DE RIESGO

40%60%PORCENTAJE QUE REPRESENTA

1000000400000600000MONTO DEL CAPITAL

CAPITAL TOTALCAPITAL PROPIODE TERCEROS (PASIVOS)

EJEMPLO CALCULO DEL COSTO DEL CAPITAL El Costo financiero que muestra el Cuadro de Resultados es

el costo del capital ajeno, pero ¿ Cual es el costo del capital propio?

WACC-WEIGHTED AVERAGE CAPITAL COST

•Tasa libre de riesgoSe considera que la tasa libre de riesgo es el rendimiento de un bono del tesoro estadounidense.

•Riesgo paísEl riesgo país es el plus de tasa que se adiciona como costo en función del país.

•Prima de mercadoLa prima de mercado es el Premium a tasa que normalmente se espera por encima de la tasa libre de riesgo y del plus de riesgo país, en relación a la incertidumbre del marcado como un todo.

•BetaLa tasa beta , difiere por tipo de industria e incluso por empresa ya que se relacionan con la incertidumbre propia de la empresa o rama de la industria.

TASAS CONSIDERADAS EN EL CALCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

Valor de la EMPRESA = capital + valor presente de todos los EVAs futuros.

El MVA es la diferencia absoluta en pesos (dinero) entre el valor de mercado de una empresa y su capital. A diferencia de la tasa de retorno, la cual refleja el resultado de un período, el MVA es una medida acumulativa del desempeño corporativo la cual refleja qué tan exitosamente la empresa ha invertido el capital en el pasado y qué tan bien lo hará en el futuro.

MVA = valor de mercado total - capital total empleado

MARKET VALUE ADDED-MVA

Donde:

Flujo de caja recurrente =+Beneficio neto+ Amortizaciones+ Provisiones+ Gastos financieros

Amortización financiera: es aquél monto que detraído cada año del cash flow permite constituir el fondo necesario para reponer el activo al final de la vida.

Los intereses (Gastos Financieros) representan decisiones financieras no operativas y no deben ser consideradas en un calculo de efectivo.

Activo bruto total actualizado+ Activo neto+ Amortización acumulada+ Provisiones (Conceptos que no involucran movimientos de fondos)+ Ajuste por inflación

Algunos conceptos de la contabilidad tal como la depreciación, amortización e impuestos provisionados no afectan el flujo de efectivo y deben ser excluidos del activo.

El CFROI (Cash Flow Return Over Investment)

CFROI =Flujo de caja recurrente - Amortización financieraActivo bruto total actualizado

LA Q DE TOBIN

El MVA , es riesgoso, dado que hay en el mercado factores externos a la gestión.

La práctica de gestión involucra parte de estos activos intangibles (competencias organizacionales) cuyos beneficios se espera permanezcan en el tiempo independientemente del vaivén de la rentabilidad en el corto plazo.

Una mejor medición que neutraliza la volatilidad no es la diferencia bruta entre ambos valores, sino el ratio entre ambas.

Mide la relación entre el valor de mercado y el valor de reposición de sus activos físicos. Expresa las veces que la capitalización bursátil supone respecto del valor en libros de una empresa.

Si q > 1 las empresas pueden incrementar su valor incrementando el stock de capital. la empresa tiene un incentivo para invertir.Si q < 1, el mercado valora menos al capital en relación a su coste de reposición, por lo que las empresas no adquirirán más capital cuando este se deprecie

Nuevas realidades competitivas introducen

nuevos paradigmas

Calidad ---Interfuncionalidad

Tiempo de respuesta--- Trabajo en equipo

Nivel de Servicio—Vinculo con clientes y proveedores

Globalización--Asociaciones estratégicas

Activos intangibles— Empleados altamente capacitados y entrenados. Conocimiento como factor clave.

El valor como medida de generación de ingresos futuros.

Como medida de la mejora de la capacidad de la Empresa para crear valor futuro (Beneficio Potencial o Posición Estratégica). La relación entre la creación de valor económico y la capacidad de las empresas de crear conocimiento.

El valor de los Activos Intangibles

Actitudes empresarias Capacidad de desaprendizaje del conocimiento obsoleto.Potencialidad de aprendizaje de nuevo conocimiento.Actitud de aprendizaje (aprendizaje generativo creador de nuevas soluciones).

EL CONTEXTO

ACTUAL

El entorno competitivo moderno tiene ciertas características tales como:• Globalización e incremento de la competencia.• Velocidad de innovación y cambios.• Revolución tecnológica de las comunicaciones.• Complejidad de los problemas empresariales.

LIMITACIONES DE LOS INDICADORES FINANCIEROS

Eel Capital Intelectual esta entendido como sinónimo de activos intangibles ocultos, que no aparecen en los balances según las bases contables actuales.

ACTIVOS INTANGIBLES

LOS ENFOQUES DEL CAPITAL INTELECTUAL

LA ESTRUCTURA DE LOS ENFOQUES DEL CAPITAL INTELECTUAL

Las tres vertientes del concepto de VALOR:

a) La valoración de las empresas a la hora de comprarlas o venderlas, con laconsiguiente determinación del “valor llave”;

b) La evaluación de la racionalidad del precio de la acción y sus perspectivas, con la consiguiente determinación del “Valor Económico Agregado” (EVA), tomando en cuenta el capital propio y su costo de oportunidad;

c) La valuación de la empresa en cuanto a su capacidad de creación de riqueza, Lo que da valor es la expectativa de lo que pueda hacer con esos bienes y derechos.,

El Capital Intelectual: Conjunto de activos estratégicos de tipo intangible, con potencial para generar valor, no figuran en el balance de la empresa porque no satisfacen los criterios contables para ser considerados activos.

Valor agregado: El incremento de la contribución de todo el potencial y riqueza de la empresa estando ese potencial visto no solo desde la perspectiva de sus propietarios sino de todos los stakeholders.

El conocimiento es una inversión necesaria y un recurso, de cual se espera que fluyan beneficios económicos futuros.

La decisión es la puesta en acción del conocimiento, con un objetivo determinado: optimizar beneficios, aumentar la cifra de negocios, reducir costos, innovar tecnologías, apalancar nuevas inversiones.

Cada decisión (estratégica, táctica u operativa) exige, cada vez, más y mejor conocimiento.

La inversión en capital físico sigue la ley de los rendimientos decrecientes, mientras que la inversión en capital intelectual sigue la ley de los rendimientos crecientes.

Conclusión:A los efectos de crear valor es conveniente invertir en capital intelectual. Esa necesidad de crear valor mediante el manejo del conocimiento existente dentro de la empresa hace que el mismo deba ser gestionado mediante e un proceso especifico : Gerencia Basada en Valor.

GBV-GERENCIA BASADA EN VALOR

CAPITAL INTELECTUAL

EL PROCESO DE LA GERENCIA BASADA EN VALOR

La GBV permite crear valor aprovechando intangibles

Análisis

TradicionalResponsabilidad

SocialCorporativa

Aprovechar activos tangibles e intangibles

Visióntradicional

Fuentes de valor

Medioambiente

ReputaciónMarcas

Activos financieros

Activos físicos

Inversores

Clientes

Empleados

Comunidad

Accionistas

Proveedores

Grupos de interés

Conocimientos

Entorno social

Crear valor para los grupos de interés

Poner el concepto de valor dentro de la planeación

Desarrollar objetivos e indicadores de desempeño orientadosa la creación de valor

Ligar la compensación al valor

Considerar el valor de las inversiones estratégicas

Apoyo y compromiso de la Alta Dirección.Eficiencia en la comunicación interna y externa. Comprensión del sistema por parte de la organización, al nivel correspondiente

Financiero Informativo Influencia

Establecimiento de mecanismos de seguimiento y control

Requisitos para implantar un modelo de GBV

•CUADRO DE MANDO INTEGRAL (BALANCED SCORECARD) – KAPLAN Y NORTON.

•INTANGIBLE ASSETS MONITOR (SVEIBY)

•NAVIGATOR (DOLPHIN) DE SKANDIA (EDVINSSON)

•UNIVERSIDAD DE WEST ONTARIO (BONTIS)

•TECHNOLOGY BROKER (BROOKING)

•MODELO INTELECT (INTELLECTUS)

•CANADIAN IMPERIAL BANK

•DIRECCION DE COMPÈTENCIAS

Los principales modelos de Capital Intelectual

Relaciones de causa-efecto entre los elementos del Capital Intelectualy los resultados de la empresa.

Valorar la importancia de la información y del conocimiento correlacionando medidores no financieros con los financieros. Facilitar el aprendizaje en las organizaciones

"lo que no se puede medir no se puede administrar".

Ajustar la medición de resultados a cada unidad de negocio

Ligar la medición de resultados a las metas y objetivos de corto y largo plazo de cada unidad de negocio.

Combinar indicadores financieros y operativos basados en los inductores claves de valor.

Identificar indicadores que sirvan como medidas de prevención temprana.

Principales requisitos que debe tener los indicadores clave del C.I

MEDICION DE LOS RECURSOS

MEDICION DELAS ACCIONES

MEDICION DE RESULTADOS

ENFOQUE FINANCIERO-KPI`S TRADICIONALES

ACTIVO CORRIENTE-$ACTIVO FIJO-$PASIVO CORRIENTE-$DEUDAS LARGO PLAZO-$PATRIMONIO-$ VOLUMEN DE PRODUCCION

VOLUMEN DE VENTAS- POR ZONA, RAMO DE LA INDUSTRIA, PRODCTO, LOCAL EXPORTACIONES, ETC .

BENEFICIO OPERATIVO-$BENEFICIO NETO-$LIQUIDEZ-%ENDEUDAMIENTO-%ROCE-%EVA-$ROTACION CTAS A COBRAR-DIASROTACION INVENTARIOS-DIAS

MEDICION DE LAS ACCIONES

ENFOQUE CAPITAL INTELECTUAL-RECURSOS HUMANOS

CANTIDAD DE MPLEADOSNIVEL DE EDUCACIONANTIGÜEDAD PROMEDIOEDAD PROMEDIO% DE SUPERVISION, ETC.

TIEMPO DE CAPACITACION-DIAS/AÑOSCOSTO ANUAL POR EMPL.GASTO EN CAPACITACION EN RELACION AL GASTO TOTAL, ETC.

BENEFICIO POR EMPLEADO-$VENTAS POR EMPLEADO-$ROTACION ANUAL %ENCUESTA DE SATISFACCION

Recursos Humanos

Antigüedad en la empresa/ función Índices de nivel de Educación Años de educación promedio por empleado Participación de empleados en planes de desarrolloDías de desarrollo/empleado Coste educación/empleado Satisfacción del empleado Ventas/empleado Aumento de valor/empleado . Cantidad de líderes detectados por empleado.Numero reempleadosRotaciónAños promedio de servicioNumero de jefesNumero de jefes mujeres.Promedio de edadDuración promedio de contratosTasa de personal con mas de 5 años en el puestoTasa de personal con menos de un año en el puesto (Roockie ratio)Tasa de tiempo empleado en resolver problemas o dedicar a asuntos de bajo valor para los clientes en relación al tiempo de capacitación

ENFOQUE CAPITAL INTELECTUAL -RELACIONAL

NUMERO DE CLIENTES% DE GRANDES CLIENTESANTIGÜEDAD PROMEDIONUMERO DE CL. POR EMPLEADO DEL AREA DE VENTAS.CLIENTES POR TIPO DE INDISTRIA, ZONA, ETC.

DIAS UTILIZADOS EN VISITAS A CL.INVERSIONES EN PROMOCION EN RELACION A LAS VENTAS-CONTRATOS CON CL. NUEVOS O RENOVACIONES.- BENEFICIO POR CLIENTE

INDICE DE SATISFACCIONTASA DE FIDELIDAD DE CL.% DE PARTICIPACION EN MERCADOPROMEDIO DE VENTAS POR CL.

RELACIONAL-Clientes

Participación en el mercadoNumero de cuentas, versus clientes reales.Numero de clientes perdidosNumero de visitas a clientesNumero de días invertidos en visitas Cantidad de clientes que por su compra cuyas compras son mejoradoras de competencia (Competente enhancing) por tratarse de que producen proyectos desafiantes.Rentabilidad por cliente Ventas/mercados y productos Gastos de marketing Clientes/empleado Gastos de marketing/costes totales Gastos administrativos/gastos marketing Satisfacción del cliente Repetibilidad de la compra Clientes de largo plazo

ENFOQUE CAPITAL INTELECTUAL-ESTRUCTURA Y PROCESOS

CANTIDASD DE EMPL. INTERNOS.ROTACION ANUAL DE EMPLEADOS. CANTIDAD DEEMPLEADOS DE ID.ROTACION DE MPLEADOS IDEQUIPMIENTO DE SOFTWARES EXISTENCIA DE BASE DE DATOS, MANUALES, ETC.

GASTOS EN TECNOLOGIA EN RELACION A TOTAL DE GASTOSGASTOS EN TECNOLOGIA POR EMPLEADOGASTOS EN ID COMO % DE TOTAL Y DE INGRESOS.GASTOS DE DISEÑO DE NUEVOS PRODUCTOS.

MEJORA EN PLAZOS DE COBRANZAVARIACION EN PLAZOS DE PAGOCANTIDAD DE PLATENTESMEJORAS EN TIEMPO DE PROCESOSMEJORAS EN TIEMPOS DE RESUPESTA DE IMPLEMENTACIONES.

Capital InternoTecnología

Inversión en Tecnología de la Información Clientes internos en tecnología de la información/externos Pc`s/empleado Gasto en Tecnología de la Información/empleado Depreciación de TI entre el inventario total de TITiempo promedio de respuesta Tempo promedio en desarrollo de proyectos

Procesos

Costes/proceso Recursos humanos/procesosInversión en I+D e infraestructura Plazo de entrega Tiempo en desarrollar el producto Gastos de funcionamiento para las nuevas unidades Tasa de errores Tiempo de espera Calidad-Reputación de la empresaTiempo en desarrollar nuevos productos o servicios Time to MarketSugerencias efectuadas versus sugerencias implementadas.Gastos de administración en control de activosGastos de administración en relación a ventasTiempo de proceso en pagos efectuados.Cantidad de empleados por proyecto

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