ii_analisis financiero_presentaci+ôn eaj3
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ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
Teléfonos: 233 0109 ó 67 93 00 88
1. INTRODUCCIÓN: Riesgo (Concepto y
Tipos), Consideraciones varias
2. ANÁLISIS FINANCIERO
3. INFORMACIONES A EXTRAER DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
4. RAZONES FINANCIERAS
5. . OTROS INDICADORES ALTERN OS
6. CONCLUSIONES
CONTENIDOANÁLISIS FINANCIERO
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
1. ASISTENCIA: 33%
2. EXÁMENES PARCIALES: 33%
3. TRABAJO FINAL: 34%FINANCIEROS
CONTENIDOANÁLISIS FINANCIERO
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
CONTENIDO
ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE UNA EMPRESA PANAMEÑA: TRES (3) ULTIMOS AÑOS
REGISTRADA EN LA BOLSA DE VALORES
TRABAJO ESCRITO, NO IMPRESO, A SER ENTREGADO VIA E-MAIL
EN GRUPOS DE NO MÁS DE 4 PARTICIPANTES
CONTENIDO
Realizar una apreciación de la salud financiera, pasada y presente, de la empresa con el
propósito de hacer un diagnóstico sobre posibles condiciones y predicciones de resultados
futuros.
Identificar los principales factores de riesgo que pueden afectar sensiblemente los resultados
esperados.
Con base en el estudio de la información financiera de la empresa e informaciones
complementarias relevantes, el Análisis Financiero de una empresa se debe focalizar en los
siguientes diagnósticos:
1. Diagnóstico de la Estructura Financiera de la Empresa
2. Diagnóstico de la Situación Corriente de la Empresa: Solvencia, liquidez y Actividad
3. Diagnóstico de la Rentabilidad de la Empresa
4. Diagnóstico de la Capacidad de Cobertura de la empresa para honrar sus compromisos y
costos financieros
5. Evaluación del entorno de la empresa y de otros indicadores alternos
6. Emitir una opinión acerca de la situación financiera de la empresa y hacer un diagnóstico
sobre su posible evolución financiera futura.
CONTENIDO
Realizar una apreciación de la salud financiera, pasada y presente, de la empresa con el
propósito de hacer un diagnóstico sobre posibles condiciones y predicciones de resultados
futuros.
Identificar los principales factores de riesgo que pueden afectar sensiblemente los resultados
esperados.
Con base en el estudio de la información financiera de la empresa e informaciones
complementarias relevantes, el Análisis Financiero de una empresa se debe focalizar en los
siguientes diagnósticos:
1. Diagnóstico de la Estructura Financiera de la Empresa
2. Diagnóstico de la Situación Corriente de la Empresa: Solvencia, liquidez y Actividad
3. Diagnóstico de la Rentabilidad de la Empresa
4. Diagnóstico de la Capacidad de Cobertura de la empresa para honrar sus compromisos y
costos financieros
5. Evaluación del entorno de la empresa y de otros indicadores alternos
6. Emitir una opinión acerca de la situación financiera de la empresa y hacer un diagnóstico
sobre su posible evolución financiera futura.
CONTENIDO
Fundamento de Administración Financiera
Gitman, Lawrence
Financiación Básica de los Negocios
Hunt Williams, Rovelson
Fundamentos de Administración Financiera
Van Horme, James
Fundamentos de Administración Financiera
Westen, Fred y Brigham Eugene
Análisis de Estados Financieros
Teoría, Aplicación e Interpretación
Leopold A. Bernstein
CONTENIDO
Principios de Finanzas Corporativas – Richard A. Brealy y Stewart C. Myers
Administración Financiera- James C. Van Horne
Fundamentos de Inversiones –Teoría y Práctica: Alexander, Sharpe y Bailey
Fundamentos de Administración Financiera. Scott Besley /Eugene Brigham
Evaluando Riesgos: Cómo analizar práctica y eficazmente Estados Financieros de empresas comerciales e industriales para anticipar problemas.
Yoel Alveo C. www.wheatmark.com/merchant2/merchant.mvc?Screen=PROD&
¿QUÉ ES UN ANÁLISIS FINANCIERO?INTRODUCCIÓN
EVALUACIÓN DE
UN NEGOCIO
EVALUACIÓN
DE UN
PRESUPUESTO
EVALUACIÓN DE
UN PROYECTO
EVALUACIÓN DE
EMPRESAS
TOMAR UNA DECISIÓN DE INVERSIÓN: RIESGO Y RETORNO
EL ANÁLISIS FINANCIERO ES UN
PROCESO UTILIZADO PARA LADEFINIDO DE MANERA
GLOBAL
ESTABILIDAD
FINANCIERALIQUIDEZ RENTABILIDAD
Típicamente, el análisis financiero es una técnica de evaluación utilizada
para analizar, como sujeto de crédito o de inversión, la estabilidad
financiera, la solvencia, la liquidez o la rentabilidad de una empresa.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
SOLVENCIA
SUJETO DE CRÉDITO O DE INVERSIÓN
Al analizar una compañía específica, el analisis financiero se focalizará en
Tres Estados Financieros El Estado de Situación
El Estado de Resultados
El Estado de Flujo de Caja.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
ESTADO
DE
SITUACIÓN
ESTADO
DE
RESULTADOS
ESTADO DE
FLUJO DE
CAJA
ESTADOS FINANCIEROS BÁSICOS
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
EL BALANCE DE SITUACIÓN ES DE CARÁCTER ESTÁTICO: Válido únicamente para su fecha de corte y ninguna otra
Para mitigar esta carencia puede ser apropiado obtener estados interinos de Balances, con cortes
trimestrales ( Idem que como se hace con la Bolsa de Valores)
Balance de Situación o Balance General
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
Los activos normalmente se encuentran listados en orden de liquidez, en tanto que los pasivos en
orden de exigibilidad.
Para efectos de análisis, puede ser necesario aplicar el juicio para reclasificar cuentas de corto plazo
a largo plazo en el desglose de balance.
No registra valores actualizados de mercado.
No registra todos los activos y obligaciones de la empresa, sólo aquellos que las normas contables
permiten registrar.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
EL ESTADO DE RESULTADOS ES DE CARÁCTER DINÁMICO
Estado de Resultados
El Estado de Resultados, también conocido como Estado de Ganancias
y Pérdidas (P & L en inglés) , refleja la suma acumulada de las
transacciones que contablemente se reconocen que generan
ingresos y estimaciones de gastos incurridos durante un ciclo
contable en una compañía.
Como sugiere el texto anterior, es fundamental conocer si la industria en
la que participa la contraparte analizada tiene problemas conocidos de
reconocimiento de ingresos y gastos.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
Generalmente se listan primero los ingresos de operación o
ventas, costos y gastos generados durante las operaciones
normales de la empresa. Estas cifras se netean dando
como resultado la Utilidad o Pérdida Operativa.
• Luego se deben mostrar los ingresos y gastos que no son del giro normal del negocio. Estos usualmente incluyen ingresos y gastos financieros, así como ingresos y gastos extraordinarios.
• La determinación de qué se clasifica como ingreso o gasto de operación y qué no, es crítica y depende de la actividad a la que se dedique la empresa.
Estado de Resultados
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
Estado de Flujo de Efectivo
Elemento que generalmente
no es operativo, pero que forma
parte de la presentación contable
del Flujo de Operaciones.
El ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO puede ser definido
como un análisis de los movimientos en el Balance de
Situación y en el Estado de Ganancias y Pérdidas que afectan
el efectivo en las categorías de operaciones, inversiones y
financiamientos durante un ciclo contable.
El Estado de Flujo de Efectivo es un indicativo de la habilidad
histórica de la compañía para servir sus obligaciones fijas e
inversiones en el negocio. El análisis de las fuentes primarias y
uso del efectivo de la compañía es esencial en la
determinación de su solvencia y condición financiera.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
Estado de Flujo de Efectivo
Elemento que generalmente
no es operativo, pero que forma
parte de la presentación contable
del Flujo de Operaciones.
Este estado financiero permite determinar en qué se utilizó el dinero que entró a la empresa durante un período particular y de dónde proviene dicho dinero.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
Estado de Flujo de Efectivo
Para poder analizar el Estado de Flujo de Efectivo es necesario entender el impacto “en efectivo” de las variaciones en los rubros del Balance de Situación.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?
INTRODUCCIÓN
Adicionalmente , un área clave del análisis financiero envuelve una
extrapolación del pasado de la compañía hacia una estimación de su
performancia futura.
Análisis de la Tendencia ¿De dónde viene y hacia dónde va?
¿Viene de Menos a Más?
¿Viene de Más a Menos?
¿Mejora o desmejora?
¿EVOLUCIÓN POSITIVA O NEGATIVA?
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?“Técnica de evaluación del comportamiento operativo de una empresa”
¿Para qué?
¿Por qué?
Evaluar el comportamiento operativo de una empresa:
Apreciación de su salud financiera
Hacer estimaciones sobre posibles condiciones
o resultados futuros.
Identificar los principales factores de riesgo que
puedan afectar los resultados esperados de la
empresa
Prevenir riesgos
Tomar decisiones analizadas en el ámbito
de los negocios.
¿QUÉ ES EL ANÁLISIS FINANCIERO DE UNA EMPRESA?“Técnica de evaluación del comportamiento operativo de una empresa”
La exigencia de conocimientos multidisciplinarios para llevar
a cabo un análisis íntegro de los estados financieros (Finanzas
corporativas, Finanzas Internacionales, Contabilidad, Economía,
Administración, Mercadeo, entre otros), tiende a crear
la impresión de que un especialista es el único que puede llegar
a conclusiones válidas.
Utilizando métodos y herramientas apropiadas, se
está en capacidad de desarrollar el análisis
financiero, aplicado de manera eficiente y eficaz.
Enfocándose en puntos claves es posible formarse una
opinión legítima respecto a fuerzas y vulnerabilidades de
una empresa que pueden poner en peligro su continuidad
en el corto, mediano y largo plazo.
¿Quién?
¿Cómo?
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3
Aplicar una Estructura de Análisis que permita desarrollar nuestras ideas de manera
lógica, coherente y ordenada para arribar a conclusiones razonables, llevándonos de lo
general a lo particular: “Primero apreciar el bosque y después los árboles”
1
METODOLOGIA
4
ANALIZAR LOS “PROS” y “CONS”
1. La Estructura Financiera
2. La Situación Corriente
3. La Rentabilidad
4. La Capacidad de Cobertura de
Deuda
5. Conclusiones
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3
2
HERRAMIENTAS
Hoja de Cálculo (Excel Spread Sheet): Para el desglose de los Estados Financieros con
criterio analítico (no contable)
Razones Financieras: Para realizar diagnósticos acerca de la salud financiera de la empresa.
4
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3 4
BALANCE SHEET
ASSETS2007 2008 2009 LIABILITIES 2007 2008 2009
Cash & Marketable Securities 1.506,6 916,4 387,1 Short Term Debt 2.823,0 1.733,0 4.539,3
Accounts Receivable 2.913,4 3.158,7 3.416,2 CPLTD 532,9 528,6 0,0
Inventory 2.786,0 4.189,3 4.762,6 Accounts Payable 1.214,0 2.706,3 3.133,6
Prepayments & Accrued Income 417,9 455,4 402,0 Taxes Payable 0,0 289,8 117,9
Tax Receivable 0,0 0,0 0,0 Accruals 138,5 214,0 0,0
Other Current Assets 145,1 955,6 1.361,1 Deferred Income 0,0 0,0 0,0
Dividends Payable 0,0 0,0 0,0
Other Current Liabilities 96,2 160,1 279,6
CURRENT ASSETS 7.769,0 9.675,4 10.329,0 CURRENT LIABILITIES 4.804,6 5.631,8 8.070,4
Net Fixed Assets 3.990,0 3.671,2 3.410,2 Senior Bank Debt 3.086,0 2.572,0 0,0
Net Finance Leases 0,0 0,0 0,0 Finance Leases 14,6 0,0 0,0
Investments in/ Advances to Group Cy's 422,8 412,1 214,6 Other Debt 0,0 0,0 0,0
Investments 0,0 0,0 0,0 Debt from Group Cy's 0,0 0,0 0,0
LT Receivables 0,0 0,0 0,0 Deferred Tax 0,0 97,0 45,6
Tax Recoverable 0,0 0,0 0,0 Provisions 358,5 479,7 607,5
Other LT Assets 348,9 84,1 70,0 Other LT Liabilities 0,0 0,0 0,0
Deferred Tax 0,0 0,0 0,0 TOTAL LIABILITIES 8.263,7 8.780,5 8.723,5
Goodwill 0,0 0,0 0,0 Minority Interests 0,0 0,0 0,0
Intangibles 0,0 0,0 0,0 Preferred Stock 0,0 0,0 0,0
Common Stock 750,0 750,0 750,0
Paid in Capital/Share Premium 2.822,3 2.822,3 2.822,3
Treasury Stock 0,0 0,0 0,0
Reserves 0,0 0,0 0,0
Other 0,0 0,0 0,0
Retained Earnings 694,7 1.490,0 1.728,0
NET WORTH (VN) 4.267,0 5.062,3 5.300,3
TOTAL NW(including mino.) 4.267,0 5.062,3 5.300,3
TOTAL ASSETS 12.530,7 13.842,8 14.023,8 TOTAL LIABILITIES & NW 12.530,7 13.842,8 14.023,8
HOJA DE CÁLCULO ( SPREAD SHEET)
2007 2008 2009 CASHFLOW (automat. calc.) 2007 2008 2009
SALES 24.395,9 27.279,1 29.845,2 EBITDA 3.218,3 3.559,3 3.233,7
Cost of Sales (17.623,6) (19.620,7) (21.722,3) Cash Interest Paid (250,1) (179,8) (178,8)
Taxes Paid (374,8) (374,8) (798,0)
GROSS PROFIT 6.772,3 7.658,4 8.122,9
R&D Expense 0,0 0,0 0,0 GROSS OPERATING CASHFLOW 2.593,4 3.004,7 2.256,9
SG&A Expense (3.554,0) (4.099,2) (5.046,0)
Working Investment Changes
(gross) 1.504,6 (864,9) (850,1)
+ Other Operating Income/ - Expenses 0,0 0,0 156,8 Change in Inventory 1.088,6 (1.403,3) (573,3)
EBITDA 3.218,3 3.559,3 3.233,7 Change in Receivables 269,4 (245,3) (257,5)
Depreciation (796,4) (678,2) (677,6) Change in Payables 233,6 1.492,3 427,3
Amortization 0,0 0,0 0,0 Change in Accrued Liabilities (139,9) 75,5 (214,0)
Other Working Investment Changes 52,9 (784,1) (232,6)
OPERATING PROFIT (EBIT) 2.421,9 2.881,1 2.556,1 NET OPERATING CASHFLOW 4.098,0 2.139,8 1.406,8
Interest Expenses (250,1) (179,8) (178,8)
Non Discretionary CapEx. &
Acquisitions** 0,0 0,0 0,0
Interest Income / Dividends 3,3 1,0 40,5
Investment Income (Interest /
Dividend) 3,3 1,0 40,5
Debt Repayments (18,9) (532,9) (528,6)
Other Income / Expenses (255,2) (128,9) (168,7) Lease Expense 0,0 0,0 0,0
Lease Expense 0,0 0,0 0,0 Other Income / Expense (255,2) (128,9) (168,7)
Provisions / Reserves (108,9) (149,9) (158,3)
FREE CASHFLOW A/DEBT
SERVICE 3.827,2 1.479,0 750,0
Exceptional Items 0,0 0,0 0,0
Discretionary CapEx. & Acquisitions (1.485,1) (359,4) (416,6)
TAX PROFIT 1.811,0 2.423,5 2.090,8 Investments 144,2 10,7 197,5
Taxes (374,8) (761,6) (626,1) Intangible Assets 0,0 0,0 0,0
Disposals 0,0 0,0 0,0
NET PROFIT AFTER TAX 1.436,2 1.662,0 1.464,7 Change in ST Debt (799,7) (1.090,0) 2.806,3
Change in LT Debt 3.618,9 14,6 (2.572,0)
Extraordinary Items 0,0 0,0 0,0 Change in Finance Leases (19,0) (14,6) 0,0
Minority Interest 0,0 0,0 0,0 Dividends Paid (1.749,9) (866,7) (1.226,7)
Dividends (1.749,9) (866,7) (1.226,7) Change in Capital (3.599,9) 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 Change in Minority Interest 0,0 0,0 0,0
RETAINED EARNINGS (313,7) 795,3 238,0 Exceptional / Extraordinary Items 0,0 0,0 0,0
Post-Retained Earnings Adjustments (3.599,8) n/a n/a Other items (90,0) 236,1 (67,8)
CHANGE IN NET WORTH (3.913,5) 795,3 238,0 NET CHANGE IN CASH (153,3) (590,2) (529,3)
Reconcile to Cash from Balance
Sheet(153,4) (590,2) (529,3)
HOJA DE CÁLCULO ( SPREAD SHEET)
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3 4
RAZONES FINANCIERAS
RATIOS 2007 2008 2009 RATIOS 2007 2008 2009
Return on Equity(ROE) 23,1% 35,6% 28,3% EBITDA / Intereses 12,87 19,80 18,09
Return on Sales(ROS) 5,9% 6,1% 4,9% EBITDA / Servicio Deuda 11,96 4,99 4,57
Return on Assets(ROA) 11,5% 12,0% 10,4%Fixed Charge Coverage 12,87 19,80 18,09
Margen Bruto 27,8% 28,1% 27,2% NOCF + Int exps / Total Debt Service 16,2 3,3 2,2
EBITDA 13,2% 13,0% 10,8% NOCF-Non disc CapEx & Acq/Tot Debt Serv 15,2 3,0 2,0
EBIT (Margen Operativo) 9,9% 10,6% 8,6% NOCF-Non discCapx,Acq/T Debt Serv+Divs 2,5 0,9 0,9
Crecimiento en Ventas 2,8% 11,8% 9,4% Total Debt / NOCF 1,6 2,3 2,2
% de Ventas al exterior 0,0% 0,0% 0,0% Interest Paid / Average Funded Debt 4,9% 3,2% 3,8%
Gastos Generales/Ventas 14,6% 15,0% 16,9% Capital de Trabajo 2.964,4 4.043,6 2.258,6
Apalancamiento(DT/VN) 1,94 1,73 1,65
Deuda Corto Plazo(incl. PCLP) 3.355,9 2.261,6 4.539,3 Gross Gearing ( Total Debt/TNW) 1,51 0,95 0,86
Deuda Largo Plazo 3.100,6 2.572,0 0,0 Net Gearing 1,16 0,77 0,78
Relación Corriente 1,62 1,72 1,28
Deuda Total (DT) 6.456,5 4.833,6 4.539,3 Prueba Ácida 1 1 0
Deuda Neta 4.949,9 3.917,2 4.152,2 Rotación Cuentas x pagar 25 50 53
Rotación Cuentas x cobrar 44 42 42
Deuda Largo Plazo / EBITDA 1,0 0,7 0,0 Rotación Inventario 58 78 80
Working Investment / Sales 19,7% 19,8% 21,5%
Deuda Total / EBITDA 2,01 1,36 1,40 Sales/ Net Fixed Assets 6,1 7,4 8,8
Deuda Neta/ EBITDA 1,54 1,10 1,28 Depn/ Total CapEx & Acquisitions 53,6% 188,7% 162,7%
Dividend Payout Ratio 121,8% 52,1% 83,8%
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3
TÉCNICAS
Análisis Vertical: Para medir cambios estructurales en las partidas que componen los Estados Financieros
Análisis Horizontal: Para determinar tendencias en las partidas que componen los Estados Financieros
Representaciones Gráficas: Para sustentar gráficamente puntos clave
Comparación: Con otras empresas o estándares de referencia
Porcentajes: Análisis Estructural
Número Índice: Variaciones
4
3
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3 4
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3 4
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3 4
( DATO RECIENTE / DATO ANTIGUO) – 1 x 100
Fórmula para medir la progresión de cualquier partida de los
Estados Financieros
INSTRUMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO
1 2 3
4
ANÁLISIS
DEL
ENTORNO
Tomar en consideración todos aquellos factores del entorno de la empresa que puedan tener
una afectación (positiva o negativa) en su evolución operativa.
4
¿Cuáles son los objetivos del Análisis Financiero?
1 2 3
APRECIACIÓN DE LA SALUD FINANCIERA DE LA EMPRESA
Realizar una apreciación de la salud financiera, pasada y presente, de la Empresa con el propósito
de hacer un diagnóstico sobre posibles condiciones y predicciones de resultados futuros.
¿Cuáles son los objetivos del Análisis Financiero?
1 2 3
IDENTIFICACIÓN DE FACTORES DE RIESGOS
Identificar los principales factores de riesgo que pueden afectar sensiblemente
La Estructura Financiera y los Resultados esperados de la empresa
Estructura Financiera Equilibrada
¿Cuáles son los objetivos del Análisis Financiero?
1 2 3
DIAGNOSTICAR LA SITUACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
Con base en el estudio de la información financiera de la empresa e informaciones complementarias
relevantes, el Análisis Financiero de una empresa se debe focalizar en los siguientes diagnósticos:
1. Diagnóstico de la Estructura Financiera de la Empresa
2. Diagnóstico de la Situación Corriente de la Empresa: Solvencia, liquidez y Actividad
3. Diagnóstico de la Rentabilidad de la Empresa
4. Diagnóstico de la Capacidad de Cobertura de la empresa para honrar sus compromisos y costos
financieros
5. Evaluación del entorno de la empresa y de otros indicadores alternos
¿ES EQUILIBRADA O ESTÁ
DESEQUILIBRADA LA ESTRUCTURA
FINANCIERA DE LA EMPRESA?
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
REQUISITOS DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA
LIMITACIONES DE LA INFORMACIÓN
TEMAS CONTABLES
LA INFLACIÓN
SITUACIÓN DE ABASTECIMIENTOS
EL CICLO PRODUCTIVO DE LA EMPRESA
ESTACIONALIDAD DE LAS OPERACIONES
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
La información es relevante cuando es útil para la toma de decisiones económicas. Es decir, ayuda a evaluar sucesos pasados, presentes o futuros.
Por ello, los Estados Financieros deben mostrar adecuadamente los riesgos a los que se enfrenta la empresa.
INFORMACION RELEVANTE
REQUISITOS DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Estados Financieros Auditados por reconocidas firmas de auditores independientes
Estados Financieros de empresas listadas en la Bolsa de Valores
Información Financiera interna de la empresa: Balances Interinos
La información es fiable cuando es neutral y está libre de errores u omisiones. Sabiendo esto, el usuario de la información tendrá confianza en que los Estados Financieros expresen la imagen fiel de la empresa.
INFORMACION FIABLE
REQUISITOS DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA
-
+
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
CUALIDADES DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA
COMPARABILIDADLos Estados Financieros deben permitir establecer
comparaciones entre diversos ejercicios económicos
o entre diferentes empresas.
CLARIDADLos Estados Financieros deben ser fáciles de
entender y de comprender.
INTEGRIDADLos Estados Financieros deben contener, de forma
completa, todos los datos que pueden influir en la
toma de decisiones, sin ninguna omisión de
información significativa.
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Reconocimiento de ingresos y gastos
Valuación de activos
Reconocimiento de pasivos
Consolidación de Balances
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
“ En los Estados Financieros, lo único que podría ser cierto es el pasivo”
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Reconocimiento de ingresos y gastos
Valuación de activos
Reconocimiento de pasivos
Consolidación de Balances
Los Activos están
sujetos a criterios de
valoración
Cuentas por cobrar
Inventarios
Depreciación de Activos:
Maquinaria
Equipo
Edificio
Las cifras de los estados financieros no reflejan el 100% del valor de las partidas que los componen
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Reconocimiento de ingresos y
gastos
Valuación de activos
Reconocimiento de pasivos
Consolidación de Balances
Cuando un
negocio está en
liquidación, el
valor de los
Activos se
“encoge”
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
Aplicación y apego
a normas contables
reconocidas (NIIF.
US GAAP)
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Métodos de Valuación de Activos
Normas contables
Reconocimiento de ingresos y
gastos
Valuación de activos
Reconocimiento de pasivos
Consolidación de Balances
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
Reconocimiento de Ingresos y gastos
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Valuación de activos
Reconocimiento de pasivos
Consolidación de Balances
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
Si una venta se reconoce
contablemente al momento en
que el producto sale de la fábrica
(Ejemplo, Autos), no se sabe
cuántos productos realmente se
vendieron en el año en base a la
cifra de ventas (La cifra de
ventas no registra el volumen
físico de productos vendidos)
Si dentro de los Activos Fijos
estuviera registrado un terreno de
50 Hectáreas en la Vía Ricardo J.
Alfaro, comprado en 1945, y la
norma contable no permitiera
reconocer su re-valuación en
libros, podría haber un capital
importante no reconocido en los
Estados Financieros.
Valuación de activos
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Reconocimiento de ingresos y
gastos
Reconocimiento de pasivos
Consolidación de Balances
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
Reconocimiento de Pasivos
En el Estado de Situación de la
empresa el T, dentro del Activo
Corriente, hay una “Cuenta por
Cobrar” a S , por venta de
inventario de electrodomésticos;
no obstante, en S no hay
registrado una “Cuenta por Pagar “
a el T. Sin embargo, en los libros
de S, este pasivo no reconocido,
está contabilizado como un aporte
de capital hecho por los dueños de
el T en S.
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Valuación de activos
Reconocimiento de ingresos y
gastos
Consolidación de Balances
TS
Mismo auditor externo de
ENRON para ambas empresas
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
Consolidación de Balance
GRUPO ECONÓMICO
- Análisis Individual
- Análisis del Grupo
- SBP: 25% del Capital
del Banco como límite
de crédito
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Métodos de Valuación de Activos
Valoración de Activos en negocios en
marcha Vs. negocios en liquidación
Normas contables
Reconocimiento de ingresos y
gastos
Valuación de activos
Reconocimiento de pasivos
LIMITACIONES DE LA INFORMACION FINANCIERA
2009
VENTAS USD 10,000,000.00
UTILIDAD NETA 1,000,000.00
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Si las ventas fueran 100% al crédito, y en promedio tardara 460 días en
cobrar, es probable que la empresa no haya recibido dinero en efectivo
por sus ventas en todo el año (flujo de caja).
TEMAS CONTABLES: Ejemplo No. 1
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
TEMAS CONTABLES: Ejemplo No. 2
La utilidad neta es una cifra contable que no refleja la utilidad real ya que
hay partidas (Depreciación, amortización, provisiones para cuentas malas y
provisiones para inventarios obsoletos) que no son egresos de fondos.
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
TEMAS CONTABLES: Ejemplo No. 3
(Antes de la Re-valuación)
Activos Corrientes US$ 1,000,000 Pasivos Corrientes US$ 1,000,000
Activos Fijos 2,000,000 Capital 2,000,000
Total de Activos 3,000,000 Total Pasivo y Capital 3,000,000
(Después de la Re-valuación)
Activos Corrientes US$ 1,000,000 Pasivos Corrientes US$ 1,000,000
Activos Fijos 8,000,000 Capital 8,000,000
Total de Activos 9,000,000 Total Pasivo y Capital 9,000,000
2006
2006
Si los Activos Fijos estuvieran constituidos por un terreno de 50 Hectáreas frente al mar en Coclé
comprado en 1945, y la norma contable no permitiera su re-valuación, podría haber un capital importante
no reconocido en los estados financieros.
La inflación: Pérdida de Poder adquisitivo
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
Situación de Abastecimiento:
Tiempo de Reposición del Inventario:
Necesidad de Alto y variado inventario para satisfacer el mercado
Uso intenso del Crédito Bancario y Costo de Financiamiento
Rotación del Inventario
Importaciones:
Insumos, materias primas o productos terminados sujetos a variaciones
de precios en el mercado internacional
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
EL Ciclo Productivo de la empresa
FACTORES QUE AFECTAN LA INFORMACIÓN
FINANCIERA DE LA EMPRESA
La Estacionalidad de las operaciones
Parte del ciclo en que la comercialización
encuentra su fase más activa
Parte del ciclo en que la comercialización
encuentra su fase menos activa
EL ENTORNO DE LA EMPRESA
LA EMPRESA NO ES UN ENTE AISLADO
FACTORES EXTERNOS FACTORES INTERNOS
Dimensión del negocio y Organización
funcional: Local, Nacional, Regional,
Mundial (Multinacionales)
Riesgo País – Riesgo Soberano
Riesgo de la Industria
Pertenencia a un Grupo Económico
Accionistas: Reputación y Capacidad
de apoyo económico a la empresa
Actividad
Productos
EL ENTORNO DE LA EMPRESA
Competencia
Importaciones (Materias primas o productos
terminados): Sujetos a variaciones de precios
en el mercado internacional – Cobertura –
Estrategias de Precios: de compra y de ventas
Proveedores: Localización – Términos y Condiciones
de Compras
Clientes: Localización – Términos y Condiciones de
Venta
Protecciones Arancelarias y Subsidios
Descripción del Aparato de Producción:
º Situación Inmobiliaria: propietaria, alquilada, valor comercial y gravámenes
º Situación mobiliaria (Maquinaria y Equipo): propietaria, alquilada y gravámenes
º Situación laboral: Número de empleados y estado de las relaciones laborales (sindicato,
convención colectiva)
JERARQUÍAS DE RIESGO
TOP DOWN APPROACH
• El marco de trabajo propuesto es un Enfoque de Arriba Hacia Abajo. Con lo cual, se parte del supuesto de que el entorno (País) y la actividad (Industria) imponen riesgos a la empresa que rara vez se pueden eliminar.
• Por lo tanto, partimos de la existencia de una jerarquía de riesgos:
1. Riesgo País
2. Riesgo de Industria
3. Riesgo de la Empresa (en dónde una parte integral del análisis es la evaluación de la información financiera… y el 80/20 de esta última actividad es enfocarse en la Liquidez y Flujo de Efectivo)
Mundo Globalizado
Región
País
Sector Económico
Actividad
E
FACTORES DEL ENTORNO
1. Nivel general de actividad
económica
2. Marco Legal
3. Marco Laboral
4. Marco Fiscal
5. Disposiciones ambientales
6. Las condiciones del
mercado: Tasa de Interés
Tasa de Cambio
Mercado de Valores
Etc.
JERARQUÍAS DE RIESGO
1/ Moratoria general en los pagos exteriores decretados por el gobierno del país o por la agencia de ese país a través de la cual se efectúan los mismos. Se entenderá como moratoria de pagos el notorio incumplimiento, de hecho o de derecho, de las obligaciones internacionales de pago de dicho país durante, al menos, 90 días con carácter general o respecto de uno sólo o varios países acreedores;
2/ Acontecimientos políticos y/o dificultades económicas que surjan como consecuencia de ellos en el país o la adopción de medidas legislativas o administrativas adoptadas por esta que puedan impedir o retrasar la transferencia de Dólares, moneda legal de los Estados Unidos de América, destinados al pago de las obligaciones;
3/ Medidas legislativas adoptadas por el país por las que se declare que los pagos hechos en moneda local sean válidos para considerar extinguidas las deudas, a pesar de que, como resultado de fluctuaciones en las tasas de cambio, dichos pagos, al ser convertidos a Dólares moneda legal de los Estados Unidos de América, resulten ser insuficientes para cubrir la totalidad de la deuda en la fecha de transferencia de los fondos.
4/ Cualquier otra medida o decisión del gobierno del país que impida el reembolso de créditos; y
5/ Casos de fuerza mayor, i.e. guerra (incluyendo guerra civil), expropiación, revolución, revuelta, disturbios civiles, ciclones, inundaciones, terremotos, erupciones, maremotos y accidentes nucleares, siempre que hayan ocurrido en el país.
RIESGO PAÍS
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO PAÍS
El Riesgo País se deriva de factores como:
– La situación política, institucionalidad y
marco jurídico.
– La situación económica (historial de
pagos, inflación, acceso a los
mercados, etc.).
– Los avances en reformas estructurales.
– La balanza en cuenta corriente,
cuentas fiscales, nivel de
endeudamiento, etc.
Cada uno de estos factores influye en la
capacidad de una empresa de operar con
normalidad.
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO PAÍS
Moody's S&P Fitch
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A2 A A
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B-
Caa1 CCC+ CCC+
Caa2 CCC CCC
Caa3 CCC- CCC-
Ca CC CC
C C C
Incumplimiento Problemas graves D SD/D DDD/DD/D
Gra
do
de In
vers
ión
Gra
do
Esp
ecu
lati
vo
Bajo
rie
sg
o
Rie
sgo
mejo
r al
pro
medio
Rie
sgo
pro
medio
Rie
sgo
infe
rior
al
pro
medio
Dific
ultades
Dudoso
• Dado a que no resulta práctico
realizar un análisis pormenorizado del
riesgo país. Recomendamos como
“atajo” utilizar para este caso las
calificaciones de riesgo establecidas
para las obligaciones emitidas por los
países, dadas por las agencias
calificadoras de riesgo
internacionales (Moody’s, S&P y
Fitch).
• Estas calificaciones buscan resumir
en una nota los factores de riesgo
previamente comentados.
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO PAÍS
Moody's S&P Fitch
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+
Aa2 AA AA
Aa3 AA- AA-
A1 A+ A+
A2 A A
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B-
Caa1 CCC+ CCC+
Caa2 CCC CCC
Caa3 CCC- CCC-
Ca CC CC
C C C
Incumplimiento Problemas graves D SD/D DDD/DD/D
Gra
do
de In
vers
ión
Gra
do
Esp
ecu
lati
vo
Bajo
rie
sg
o
Rie
sgo
mejo
r al
pro
medio
Rie
sgo
pro
medio
Rie
sgo
infe
rior
al
pro
medio
Dific
ultades
Dudoso
Como complemento a la visión de las Calificadoras, la cuál necesariamente se encuentra parcialmente rezagada con respecto a la situación actual de un país, es útil tomar datos del mercado (más dinámico por naturaleza) y tener una noción de los indicadores globales de salud de un país.
Como datos de mercado recomendamos el índice EMBI+ diseñado por JP Morgan. También las cotizaciones de los CreditDefault Swaps (instrumentos que funcionan como un seguro contra el incumplimiento de pago de obligaciones especificadas).
RIESGO PAÍS
AAA
AA
A
BBB+
BBB-
BB
B
CCC
D
RIESGO SOBERANO
JERARQUÍAS DE RIESGO
El riesgo soberano es una medida estimada del riesgo de impago de
deudas, que se aplica a individuos, empresas o administraciones públicas
situadas en un cierto país, dicha medida es estimada por una agencia de
calificación a partir de los datos sobre capacidad de repago de los agentes
Económicos.
JERARQUÍAS DE RIESGO
Es el riesgo que una acción o decisión política afecte el
cumplimiento de las obligaciones de deuda. Incluye la
transferibilidad y convertibilidad.
RIESGO POLITICO
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO DE LA INDUSTRIA
Las empresas tienden a mostrar Estados Financieros con resultados, tendencias y estructuras similares dentro de una industria. Es decir, las fuerzas que afectan a una industria influyen a todas las empresas que participan en la misma de forma similar.
Por ello, es siempre positivo contar con datos o indicadores de la industria en la que se desempeña la empresa bajo análisis, o información de alguna(s) empresa(s) similar(es) en el mercado. En ausencia de mejores datos para comparar ver indicadores en www.reuters.com o indicadores en los rankings de revistas de negocios especializadas (América Economía, Latin Trade, etc.)
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO DE LA INDUSTRIA
Business Risk: Se refiere al riesgo que está directamente relacionado a las operaciones de una
organización. Los Riesgos específicos para un sector también caen dentro de los riesgos del negocio.
Market Risk: Esta relacionado a la incertidumbre en cualquier valor debido a los movimientos en las
variables del mercado.
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO DE LA INDUSTRIA
Liquidity Risk: Es la pérdida potencial que se deriva de problemas o de falta de confianza en un mercado
Credit Risk: Es el riesgo de pérdida debido a la incapacidad de una contraparte de completamente
cumplir sus obligaciones contractuales.
JERARQUÍAS DE RIESGO
RIESGO DE LA INDUSTRIA
Operational Risk: Es el riesgo de pérdidas debido a inadecuados o fallos en los procesos internos,
personas o sistemas o por eventos externos, accidentales o deliberados.
CONSIDERACIONES VARIAS
1. Salvo marcadas excepciones, una empresa no puede tener un perfil de riesgo mejor que el entorno en que opera.
2. El análisis debe enfocarse en la contraparte sobre la que se tiene exposición
de riesgo, las capacidades o virtudes de accionistas, partes relacionadas e
inclusive subsidiarias (cuando no hay un vínculo legal del inversionista o
acreedor a las mismas) son consideraciones informativas complementarias.
3. Un análisis efectivo requiere tomar en consideración elementos cualitativos (calidad de los accionistas y administradores, historial y trayectoria de la compañía, estrategia, etc.) y cuantitativos.
4. Para analizar eficientemente hay que aplicar criterios
de razonabilidad y materialidad.
5. Se debe trabajar sobre la base de Estados Financieros
Auditados de al menos tres períodos fiscales consecutivos
con sus respectivas notas aclaratorias.
CONSIDERACIONES VARIAS
6. La información financiera utilizada debe ser comparable:
• Perímetro de consolidación
• Período que cubren
7. Es preferible analizar la información financiera en su divisa de origen.
8. Cuando se requiere analizar un conglomerado, se debe contar con estados financieros,
sean reales o pro-forma, que muestren la evolución de cada actividad.
9. El análisis debe hacer énfasis en verificar la liquidez de la empresa y el flujo de caja.
Estados Financieros en Divisas
/ Efectos Monetarios
Antes de empezar…
Es mejor analizar los Estados Financieros en su divisa de origen, cuidando que todas las cifras que se desee comparar estén expresadas en moneda del mismo poder adquisitivo. Entre más alta la inflación del país, en particular si supera 3% anual, más importante es este punto.
La conversión de la divisa de los reportes a US$ siempre será meramente
informativa. Por un lado, sólo el contador de la empresa podría hacer una conversión que tenga algún grado de valor oficial. Por otro, no hay garantía en la práctica de que en un momento dado un empresa extranjera pueda adquirir US$ para convertir los ítems de sus Estados Financieros.
Estimar el riesgo a la exposición cambiaria no vale la pena, a menos que se cuente con un nivel relevante de Activos, Pasivos, Ingresos o Gastos en divisas débiles y fuertes.
Estados Financieros en Divisas
/ Efectos Monetarios
Exposición al Riesgo Cambiario:
Es la posibilidad de que una fluctuación en la tasa de cambio de una moneda genere una pérdida o una ganancia para una compañía.
Usualmente se genera debido a que se opera en un país con una moneda débil, y se requieren comprar insumos o se contraen deudas en monedas fuertes.
El incentivo para adquirir deudas en US$ es fuerte debido a que la tasa de interés es menor; el riesgo es que una fluctuación adversa de la tasa de cambio tiene el efecto de multiplicar el monto de la deuda. Es decir, se requerirían de más unidades de la moneda local para poder pagar la deuda en US$.
10 CONSIDERACIONES
10. Es positivo comparar los resultados, tendencias y estructuras financiera de la
empresa analizada con datos o indicadores de la industria en la que se
desempeña la empresa bajo análisis, o información de alguna(s) empresa(s)
similar(es) en el mercado.
TASA DE RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL : 2005-2009
(ROE %)
_
Industria
_
Empresa
_
_
_
2005 2006 2007 2008 2009
ASPECTOS GENERALES DEL ANÁLISIS DE
ESTADOS FINANCIEROS
Superado el tema de la fiabilidad y actualidad de
la información, el análisis debe hacer énfasis en
validar la liquidez de la empresa. Todos los
demás aspectos son relevantes, pero este es el
más crítico. Los otros aspectos, de hecho,
conviene verlos desde la óptica de su impacto en
la liquidez y el flujo de caja.
La liquidez, la capacidad de la empresa de
enfrentar sus compromisos a corto plazo, es la
principal causa de quiebra en una empresa.
Por ejemplo, una empresa puede ser altamente
rentable y quebrar por ilíquida y viceversa una
empresa puede tener consistentemente pérdidas
y ser líquida (y continuar operando
indefinidamente).
ASPECTOS GENERALES DEL ANÁLISIS DE
ESTADOS FINANCIEROS
Objetivos del Análisis FinancieroRealizar una apreciación de la salud financiera, pasada y presente, de la empresa con
el propósito de hacer un diagnóstico sobre posibles condiciones y predicciones de
resultados futuros.
Identificar los principales factores de riesgo que pueden afectar sensiblemente los
resultados esperados.
Con base en el estudio de la información financiera de la empresa e informaciones
complementarias relevantes, el Análisis Financiero de una empresa se debe focalizar
en los siguientes diagnósticos:
1. Diagnóstico de la Estructura Financiera de la Empresa
2. Diagnóstico de la Situación Corriente de la Empresa: Solvencia, liquidez y Actividad
3. Diagnóstico de la Rentabilidad de la Empresa
4. Diagnóstico de la Capacidad de Cobertura de la empresa para honrar sus compromisos y
costos financieros
5. Evaluación del entorno de la empresa y de otros indicadores alternos
Información a Extraer del Balance General
Tamaño de la empresa:
Total de Activos y su tendencia.
La tendencia de crecimiento de los
activos debe ser vista en el contexto
de la estructura de los activos y la
estrategia de crecimiento.
Número de Empleados
Información a Extraer del Balance General
Estructura de los activos:
Una empresa que concentra su actividad en activos corrientes puede ser más líquida (mayor capacidad de convertir activos en efectivo a corto plazo), pero su balance puede ser más volátil.
Por el contrario, una empresa que concentra su actividad en activos fijos puede ser menos líquida, pero quizás podría disponer de dichos activos como garantía de créditos que le proporcionen liquidez.
También resulta fundamental verificar que haya consistencia en la estructura de los activos a través del tiempo y con respecto a empresas similares.
Calidad, volatilidad y razonabilidad de su valor.
Información a Extraer del Balance General
Estructura Financiera
La imagen muestra una estructura de apalancamiento óptima.
Debe haber correlación entre el plazo de los recursos y los activos financiados por esos recursos.
La cuantía del Capital de Trabajo es específica a las exigencias de cada industria y a la preferencia de la administración respecto a un margen para enfrentar imprevistos.
Información a Extraer del Balance General
Grado de Apalancamiento y su tendencia estructural
Aunque existen reglas informales sobre qué constituye una empresa sobre apalancada, resulta necesario comparar con índices de la industria y/o con cifras de competidores para lograr una mejor apreciación de los hechos.
ESTRUCTURA CARGADA DE CAPITAL ESTRUCTURA CARGADA DE DEUDA
Información a Extraer del Balance General
Grado de Apalancamiento y su tendencia estructural
Toda deuda es una expresión de confianza respecto a la capacidad de la empresa de predecir el futuro. A mayor deuda, mayor confianza.
ESTRUCTURA CARGADA DE DEUDA
Información a Extraer del Balance General
Grado de Apalancamiento y su tendencia estructural
Hace más volátiles los resultados posibles de la actividad de la empresa.
Limita la capacidad de absorber pérdidas imprevistas al reducir el flujo de efectivo libre disponible y contar con una base de capital más pequeña.
Afecta la capacidad de adquirir deudas adicionales.
Puede llegar a limitar la capacidad de la administración de tomar decisiones, por condiciones que impongan los acreedores.
Si la deuda es en moneda extranjera, se asume el riesgo adicional de que una devaluación de la moneda local provoque un efecto multiplicador sobre la deuda en moneda extranjera.
ESTRUCTURA CARGADA DE DEUDA
TASA DE RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL : 2005-2009
(ROE %)
_
Industria
_
Empresa
_
_
_
2005 2006 2007 2008 2009
UN ANÁLISIS DE LAS RAZONES FINANCIERAS DE UNA EMPRESA A LO LARGO DEL TIEMPO SE USA PARA
DETERMINAR EL MEJORAMIENTO O DETERIORO DE SU SITUACIÓN FINANCIERA (TENDENCIA) PARA
LLEVAR A CABO UN ANÁLISIS DE TENDENCIAS, TAN SÓLO SE NECESITA GRAFICAR UNA RAZÓN EN
FUNCIÓN DE LOS AÑOS TRANSCURRIDOS.
LA GRÁFICA MUESTRA QUE, PARA LA EMPRESA ANALIZADA, LA TASA DE RENDIMIENTO SOBRE SU
CAPITAL (ROE) HA ESTADO DISMINUYENDO DESDE 2005, AÚN CUANDO EL PROMEDIO DE LA INSDUSTRIA
HA SIDO RELATIVAMENTE ESTABLE.
Información a Extraer del Balance General
Información a Extraer del Balance General
Principales Activos en Riesgo:
Identificar principales Activos en riesgo
Identificar riesgos inherentes a esos activos
Evaluar las coberturas de esos riesgos
Si por ejemplo el principal activo en riesgo
fueran las Cuentas por Cobrar entonces
analizar:
Concentración del Riesgo de Cartera
Diversificación del Riesgo de Cartera: Política de Crédito, Riesgo País (Económico, Político, Social)
Antigüedad de la cartera
Información a Extraer del Balance General
Principales Activos en Riesgo: Identificar principales Activos en riesgo
Identificar riesgos inherentes a esos activos
Evaluar las coberturas de esos riesgos
Si por ejemplo el principal activo en riesgo
fueran las Cuentas por Cobrar entonces
analizar:
Concentración del Riesgo de Cartera
Diversificación del Riesgo de Cartera: Política de Crédito, Riesgo País (Económico, Político, Social)
Antigüedad de la cartera
Información a Extraer del Balance General
Fuentes de Financiamiento
TIPOS
DE
FUENTES DE
FINANCIAMIENTOS
}SEGÚN SU NIVEL
DE EXIGIBILIDAD
SEGÚN SU
PROCEDENCIA
}}
CORTO PLAZO
LARGO PLAZO
INTERNA
EXTERNA
CORTO PLAZO: La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el desarrollo y cumplimiento de sus
actividades operativas y de funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se
espera que venzan en un año máximo y que son necesarias para sostener gran parte de los activos
circulantes de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.
Máxima: Los financiamientos a corto plazo se pagan con LAS VENTAS
LARGO PLAZO: La empresa tiene la necesidad del financiamiento a largo plazo para el desarrollo y cumplimiento de sus
actividades de inversión. El financiamiento a largo plazo consiste en obligaciones que se espera que venzan
en más de un año y que son necesarias para sostener gran parte de los activos fijos de la empresa, como
maquinaria, equipo, planta, edificio, instalaciones y otros activos no circulantes.
Máxima: Los financiamientos a largo plazo se pagan con LAS GANANCIAS
Información a Extraer del Balance General
Tipos de Fuentes de Financiamiento
según su EXIGIBILIDAD
Fuente: Lic. Iviam Caridad Domínguez Fernández y Dra. Lidia María Crestelo Martínez
Considerar distintos métodos para obtener financiamientos a corto y largo plazo.
Implica aspectos administrativos del financiamiento: análisis de las características en los métodos alternos de financiamiento.
Los cargos y riesgos financieros están determinados por la obtención de la mejor mezcla de financiamiento
Información a Extraer del Balance General
Tipos de Fuentes de Financiamiento
según su PROCEDENCIA
Fuente: Lic. Iviam Caridad Domínguez Fernández y Dra. Lidia María Crestelo Martínez
Internas Externas
- Préstamos de Accionistas
- Aportes de Capital
- Utilidades Retenidas
- Desinversiones
Según su procedencia los recursos financieros pueden ser propios o ajenos:
Fuente Interna: Los primeros son los que son puestos a disposición de la empresa por
sus accionistas
Fuente Externa: Los segundos son los fondos prestados por elementos exteriores a la
empresa
Información a Extraer del Balance General
Diversidad de fuentes de financiamiento
Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de
financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca
comercial, con una variada modalidad de estructuras de financiamiento, tanto a corto
plazo, como a largo plazo.
Información a Extraer del Balance General
Diversidad de fuentes de financiamiento
Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer
ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son:
Reducciones en el costo financiero
Mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento (Los términos de la emisión los
determina el emisor)
Mejoramiento en la imagen de la empresa (La empresa se hace pública)
etc.
Panamá: Unión Fenosa emitirá
$50 millones
Lunes 31 de Agosto de 2009
Para financiar a la distribuidora
de electricidad Edemet,
se emitirán Valores Comerciales
Negociables (VCN)
hasta por $50 millones en la BVP.
Información a Extraer del Balance General
Diversidad de fuentes de financiamiento
Otras Fuentes
- Cuentas por pagar
- Proveedores
- Anticipos de Clientes
- Pasivos Acumulados:
Laborales, Impuestos,
Seguro Social
- Utilidades Retenidas
- Préstamos de Accionistas
- Aportes de Capital
La empresa debe contar con fuentes diversificadas de financiamiento para no estar
subordinada o dependiente de una o de pocas fuentes de financiamiento.
Es necesario que las empresas efectúen un análisis cuidadoso de las alternativas
de financiamiento, estudiando los costos y beneficios de cada una de ellas.
Información a Extraer del Balance General
• Nunca se sabe con
certeza el valor de los
activos.
• Lo único que podría ser
cierto es el valor de los
pasivos.
• Como corolario, nunca
se sabe con certeza el
valor del capital.
Información a Extraer del Balance General
Capital Pagado: Acciones Comunes y Preferidas
Utilidades Retenidas
Reservas de Capital
Valorizaciones
Composición del patrimonio.
– Utilidades retenidas bajas o negativas sugieren arrastre de pérdidas o distribución de dividendos
frecuente.
– Utilidades retenidas muy altas en relación al capital total sugiere un riesgo de que las mismas
puedan ser distribuidas como dividendos.
– En el caso de la valorizaciones se debe evaluar críticamente el activo revaluado y la razón de su
re-valuación.
– Si la contraparte de la valorización del capital es un intangible, hay inherentemente mayor
incertidumbre con respecto a la capacidad de realizar el valor reflejado en el capital.
Panamá, 17 Sep 2010. (BalboaRadio) La economía panameña creció 6.1% en el primer semestre de 2010, con respecto a igual periodo
del año anterior. En el primer semestre, las actividades que más contribuyeron al auge económico
de Panamá fueron el sector de transporte, almacenamientos y comunicaciones (14%); el
comercio (10.2%) y la actividad de bienes raíces.
El sector más rezagado fue las pesca, que cayó 18.1%. Por su parte, la industria y el sector
agropecuario mostraron un débil desempeño en los primeros seis meses del año, con un 0.5%
y 1.1% de crecimiento, respectivamente.
Información a Extraer del Estado de Resultados
CORRELACIONES
DESEMPEÑO DEL PIB Y DEL SECTOR EN EL QUE SE ACTIVA
LA EMPRESA ANALIZADA
Las fuentes de datos económicos pueden ser el Ministerio de Economía y Finanzas o la Contraloría de cada
país. También organismos multilaterales como CEPAL, el BID o el FMI, o bien fuentes especializadas como
The Economist o Economic Intelligence Unit.
Información a Extraer del Estado de Resultados
Empresa de ZL
Ventas 129,843 113,878 143,930 206,847 Costo de ventas 108,836 83.8% 96,914 85.1% 122,070 84.8% 165,165 79.8%
UTILIDAD BRUTA 21,007 16.2% 16,964 14.9% 21,860 15.2% 41,682 20.2% Gastos gral y adm 8,421 6.5% 8,605 7.6% 9,715 6.7% 14,852 7.2%
Depreciación 1,434 1.1% 1,083 1.0% 1,305 0.9% 1,597 0.8%TOTAL DE GASTOS OPERATIVOS 9,855 7.6% 9,688 8.5% 11,020 7.7% 16,449 8.0%UTILIDAD OPERATIVA 11,152 8.6% 7,276 6.4% 10,840 7.5% 25,233 12.2%
Gasto x interés(-) 948 0.7% 594 0.5% 784 0.5% 3196 1.5%UTILIDAD NETA 10,204 7.9% 6,682 5.9% 10,056 7.0% 22,037 10.7%
EBITDA 12,586 9.7% 8,359 7.3% 12,145 8.4% 26,830 13.0%
2002 2003 2004 2005
Margen Bruto
Margen Operativo
Gasto de Intereses sobre Ventas
Margen Neto o Retorno sobre Ventas
Margen de EBITDA
2010200920082007
Información a Extraer del Estado de Resultados
CORRELACIONES
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.)
PIB 2.70% 0.60% 2.20% 4.20% 7.60% 6.40% 7.00%
Correlación
GDP / CFZ 0.78
ZLC 9.30% 1.40% -9.00% -5.30% 19.77% 18.34% 22.00% Correlación Empresa / CFZ
Empresa ZL -12.30% 26.39% 43.71% 0.94
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.)
PIB ZLC Empresa ZL
Información a Extraer del Estado de Resultados
CORRELACIONES
Crecimiento 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.)
PIB Latinoamérica 3.90% 0.30% -0.80% 2.00% 5.90% 4.50% 4.60%
Entrada de Pasajeros a Pma. 5.70% 7.20% 9.90% 13.10% 15.30% 18.00%
Copa 3.54% 13.69% 16.98% 52.21% 39.86%
Correlación PIB Lat / Copa 0.63
Correlación Entradas / Copa 0.86
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
(est.)
PIB Latinoamérica
Entrada de Pasajeros aPma.
Copa
Información a Extraer del Estado de Resultados
CORRELACIONES
Crecimiento 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (est.)
Producto Interno Bruto 2.70% 0.60% 2.20% 4.20% 7.60% 6.40% 8.10%
Hoteles y Restaurantes -0.80% 10.50% 7.00% 10.40% 13.40% 11.20% 12.50%
Empresa X -0.59% 17.50% 21.49% 15.10% 5.85%
Correlación PIB / H&R 0.55
Correlación Empresa X / H&R 0.69
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
(est.)
Producto Interno Bruto
Hoteles y Restaurantes
Empresa X
Información a Extraer del Estado de Resultados
Riesgo Comercial:
Se refiere a la volatilidad de los resultados de la actividad de una empresa que es inherente al giro del negocio. Influye en este riesgo
La variabilidad de la demanda
La variabilidad del precio de venta de los productos
La variabilidad del precio de los insumos
La capacidad o no de traspasar aumentos a sus clientes
El nivel de costos fijos relativo a los costos totales.
VaR de Ventas y EBITDA. Para empresas con un Riesgo Comercial alto, puede resultar muy útil cuantificar el riesgo de que una de estas variables caiga y hasta que nivel sugiere la historia que puede caer.
En este tipo de análisis, al igual que
con las correlaciones, entre más datos
se tienen el análisis es más confiable.
RIESGO COMERCIAL
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
EL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO puede ser definido como un análisis de los movimientos en el
Balance de Situación y en el Estado de Ganancias y Pérdidas que afectan el efectivo en las categorías
de operaciones, inversiones y financiamientos durante un ciclo contable.
El Estado de Flujo de Efectivo es un indicativo de la habilidad histórica de la compañía para servir sus
obligaciones fijas e inversiones en el negocio. El análisis de las fuentes primarias y uso del efectivo de
la compañía es esencial en la determinación de su solvencia y condición financiera.
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Nivel y Consistencia del Flujo de Efectivo de Operaciones.
Idealmente el Flujo de Operaciones debe ser suficiente para cubrir las necesidades de
inversión, pagar deudas y hasta dividendos.
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
Composición del Flujo de Operaciones.
Es necesario determinar qué componente o componentes del Flujo de Operaciones llevan a los resultados del rubro.
– Elementos no operativos que se incluyen en la presentación contable del Flujo Operativo.
– Efecto de la eficiencia o ineficiencia operativa.
– Efecto de transacciones diseñadas para generar flujo (Ejemplo, Titularización de cuentas por cobrar)
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
Fuentes y usos de Fondos:
La revisión de los principales movimientos del flujo de efectivo puede servir para detectar anomalías en la gestión. Ejemplo, préstamos cuyo propósito es pagar dividendos, adquisición de activos no relacionados a la actividad de la empresa, etc.
EFECTIVO Y MEDIOS EQUIVALENTES
ACTIVIDAD
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
EBITDA como Aproximación al Flujo de Efectivo
El EBITDA es un indicador sustituto o “proxy” del flujo de efectivo. Se usa ampliamente como medida analítica y tiene la ventaja de ser fácil de calcular (como la suma de la utilidad operativa + los gastos que no representan salida de efectivo, o siguiendo la definición del acrónimo).
Como su uso es amplio, generalmente es fácil ubicar datos de referencia en el mercado que se basan sobre el EBITDA.
Como parte de las razones financieras recomendadas, se encuentran algunas razones basadas en EBITDA. Sin embargo, en ningún momento consideramos las mismas como sustituto real del flujo de efectivo.
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
FLUJO DE EFECTIVO ANALITICO
Aunque se puede analizar el flujo de efectivo de una empresa a partir de sus estados financieros auditados, es altamente recomendable calcular un flujo de efectivo utilizando criterios analíticos.
El esquema general para este cálculo es el aquí mostrado.
La hoja de desglose de balance suministrada, este flujo de efectivo se calcula automáticamente a partir de los datos del Balance General y del Estado de Resultados ingresados por el usuario.
Inversiones en Activos Fijos (“Capex”):
El capex es uno de los usos de recursos más importantes que tiene la empresa. Si el nivel de capex supera la depreciación, es una señal positiva con respecto a la expectativa de la administración del crecimiento futuro del negocio.
Adicionalmente es útil determinar el nivel mínimo de capex que la administración considera se puede tener (capex no discrecional), ya que la diferencia (capexdiscrecional) puede ser un margen de flexibilidad financiera con que se cuenta en un momento dado.
Información a Extraer del
Estado de Flujo de Efectivo
Información a Extraer de las
Notas a los Estados Financieros
Fecha de Constitución y Fecha de Inicio de Operaciones.
Descripción de la Actividad.
Nombre de los Dignatarios.
Perímetro de Consolidación.
Número de Empleados.
Composición de los Inventarios.
Métodos de Valuación de Algunos Activos.
Información a Extraer de las
Notas a los Estados Financieros
Política de Provisión.
Detalle de las Cuentas por Cobrar.
Movimiento de la Provisión para Cuentas Incobrables.
Saldo y Transacciones entre Partes Relacionadas.
Exposición al Riesgo Cambiario.
Detalles sobre Inversiones en Activos Fijos.
Detalle sobre los Acreedores Financieros y Condiciones de Crédito.
Información a Extraer de las
Notas a los Estados Financieros
Contingencias.
Compromisos Financieros Fuera de Balance: Arrendamientos, Cartas de Crédito, etc.
Garantías Emitidas a Favor de Terceros.
Demandas y Procesos Legales
Otros Compromisos de Hacer o No Hacer.
Posiciones en Derivados y Valores en Riesgo (“VaR”)
Desglose de Gastos.
Hechos Relevantes Ocurridos Después de la Fecha de los Estados Financieros.
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
¿Qué son?
Matemáticamente, un índice es una razón, es decir, la relación entre dos números.
Son un conjunto de índices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del estado de Ganancias y Pérdidas.
Índices o Razones Financieras
Recomendaciones
Índices o Razones Financieras
Para analizar razones financieras eficientemente, se debe tener un dominio de reglas
matemáticas básicas y de la composición del índice utilizado.
Una razón generalmente es una división n/d, en dónde n es el numerado y d
es el denominador (d ≠ 0). Una relación puede expresarse como n a d, n:d ó
n/d (en decimales o porcentualmente), siendo importante el orden de los
términos.
Todo resultado de dividir los componentes de una relación genera una proporción con
base (denominador) 1 ó 100, que es la clave para interpretar cualquier relación.
Aunque existen valores generalmente aceptados para la mayoría de los índices, no es
aconsejable analizar las razones de forma aislada. Se recomienda: Analizar el
comportamiento del índice a través del tiempo y comparar los índices con el de otras
empresas similares o contra índices promedio de la industria.
RAZONES FINANCIERAS
Índices o Razones Financieras
¿Para qué sirven?
Las razones proveen información que permite tomar decisiones acertadas a quienes estén interesados en la empresa, sean éstos sus dueños, banqueros, asesores, reguladores, calificadores, el gobierno, etc.
El método de razones financieras permite observar y determinar la relación que existe entre las diferentes cuentas de los Estados Financieros, permitiendo una interpretación acerca del desempeño de la empresa y su perspectiva financiera a largo plazo.
Sirven para determinar la magnitud ydirección de los cambios sufridos en la empresa durante un periodo de tiempo.
Limitaciones
Índices o Razones Financieras
Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los métodoscontables de valorización de inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo.
Comparan la utilidad en evaluacióncon una suma que contiene esa misma utilidad. Por ejemplo, al calcular el rendimiento sobre el patrimonio dividimos la utilidad del año por el patrimonio del final del mismo año, que ya contiene la utilidad obtenida ese periodo como utilidad por repartir. Ante esto es preferible calcular estos indicadores con el patrimonio o los activos del año anterior.
Limitaciones
Índices o Razones Financieras
Siempre están referidos al pasado y no son sino meramente indicativos de lo que podrá suceder.
Son fáciles de manipular para presentar una mejor situación de la empresa.
Son estáticos.
CUATRO GRANDES GRUPOS
Índices o Razones Financieras
Miden la Estructura Financiera de la empresa. Cómo se financia y la correlación existente entre los plazos de las fuentes (corto y largo plazo) y los activos que se financian con dichas fuentes (corrientes e inmovilizados)
Evalúan la capacidad de la empresa para atender sus compromisos de corto plazo.
1
2
2009200820072006
2009200820072006
INDICES ESTRUCTURALES
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y ACTIVIDAD
CUATRO GRANDES GRUPOS
Índices o Razones Financieras
Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza (rentabilidad económica y
financiera).
Miden la capacidad de la empresa de cubrir sus deudas, pagos programados de deuda e intereses con el EBITDA
3
4
2006 2007 2008 2009
INDICES DE RENTABILIDAD
INDICES DE COBERTURA
Índices o Razones Financieras
RENTABILIDAD FINANCIERA
UTILIDAD NETA_________
PATRIMONIO NETO
RENTABILIDAD ECONÓMICA
UTILIDAD NETA_________
ACTIVO TOTAL
Rentabilidad Económica & Rentabilidad Financiera
INDICES ESTRUCTURALES
Índice de Solvencia General
Índice de Endeudamiento Total: Valor Neto > Pasivo Total,
Valor Neto < Pasivo Total
Valor Neto = Pasivo Total
Índice de Propiedad
Índice de Valor Neto a Valores Inmovilizados
INDICES DE COBERTURA
Concepto: EBITDA
Deuda Total / EBITDA
Deuda Bancaria a plazo / EBITDA
Concepto: Deuda Neta
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
EBITDA / Deuda Programada Corriente
(Flujo Neto de Efectivo + Intereses) / Servicio de la Deuda TotalINDICES DE SOLVENCIA ,
LIQUIDEZ y ACTIVIDAD
Índice de Capital de Trabajo
Índice de Solvencia Mediata
Índice de Solvencia Inmediata
Índice de Rotación de Cuentas por Cobrar
Índice de Rotación de Inventario
Índice de Rotación de Cuentas por Pagar
Ciclo de Conversión de Activos Comerciales
INDICES DE RENTABILIDAD
•RETORNO SOBRE LA INVERSIÓN (ROE)
• RETORNO SOBRE ACTIVOS (ROA)
• RETORNO SOBRE VENTAS (ROS)
CLASIFICACIONES
OTROS ÍNDICES: MARGENES
Empresa de ZL
Ventas 129,843 113,878 143,930 206,847 Costo de ventas 108,836 83.8% 96,914 85.1% 122,070 84.8% 165,165 79.8%
UTILIDAD BRUTA 21,007 16.2% 16,964 14.9% 21,860 15.2% 41,682 20.2% Gastos gral y adm 8,421 6.5% 8,605 7.6% 9,715 6.7% 14,852 7.2%
Depreciación 1,434 1.1% 1,083 1.0% 1,305 0.9% 1,597 0.8%TOTAL DE GASTOS OPERATIVOS 9,855 7.6% 9,688 8.5% 11,020 7.7% 16,449 8.0%UTILIDAD OPERATIVA 11,152 8.6% 7,276 6.4% 10,840 7.5% 25,233 12.2%
Gasto x interés(-) 948 0.7% 594 0.5% 784 0.5% 3196 1.5%UTILIDAD NETA 10,204 7.9% 6,682 5.9% 10,056 7.0% 22,037 10.7%
EBITDA 12,586 9.7% 8,359 7.3% 12,145 8.4% 26,830 13.0%
2002 2003 2004 2005
Margen Bruto
Margen Operativo
Gasto de Intereses sobre Ventas
Margen Neto o Retorno sobre Ventas
Margen de EBITDA
2006 2007 2008 2009
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
INDICES ESTRUCTURALES
Miden la Estructura Financiera de la empresa
¿Cómo se financia la empresa: Con fondos propios o con deuda?
¿Quién asume el riesgo del negocio: los socios o los acreedores?
¿Cuál es el grado de autonomía financiera de la empresa?
ESTRUCTURA CARGADA DE CAPITAL ESTRUCTURA CARGADA DE DEUDA
INDICES ESTRUCTURALES
ESTRUCTURA CARGADA DE DEUDA
Miden la Estructura Financiera la empresa
El endeudamiento es un
problema de flujo de
efectivo y el riesgo de
endeudarse consiste en la
habilidad que tenga o no la
administración de la empresa
para generar los fondos
necesarios y suficientes para
pagar las deudas a medida
que se van venciendo.
INDICES ESTRUCTURALES
Miden la Estructura Financiera de la empresa
¿Cuál es la correlación existente entre los plazos de las fuentes
(corto y largo plazo) y los activos que se financian con dichas fuentes
(corrientes e inmovilizados)?
ESTRUCTURA FINANCIERA EQUILIBRADA
INDICES ESTRUCTURALES
Solvencia General
Endeudamiento Total
Propiedad
Valor Neto a Valores Inmovilizados
Deuda Financiera a Patrimonio
Neto
FÓRMULA
Activo Circulante
Pasivo Total
Mide la capacidad de la
empresa para cubrir sus
deudas con sólo recurrir
a sus activos líquidos y/o
fácilmente convertibles
en efectivo. Entre más elevada sea la razón que arroje el
índice de solvencia general, mayor será la
participación de los accionistas en los valores de activo
circulante; lo cual, atenúa el riesgo de los acreedores ya que en caso de liquidación
forzosa los dueños asumirían cualquier pérdida en la realización de los activos sin
perjudicar a los acreedores.
Tasa de Distribución de Dividendos
Es una medida del apalancamiento financiero (leverage) de una
empresa, la cual indica que proporción de equity y deuda la
companía está usando para financiar sus activos.
FÓRMULA
Pasivo Total
Valor Neto Tangible
Este índice mide el total
de los derechos de los
acreedores de una
empresa en relación con
la participación o fondos
netos aportados
por los accionistas en la
misma.
.
Solvencia General
Endeudamiento Total
Propiedad
Valor Neto a Valores Inmovilizados
Deuda Financiera a Patrimonio
Neto
INDICES ESTRUCTURALES
Tasa de Distribución de Dividendos
INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
La relación entre el pasivo total y los fondos propios es muy importante por cuanto todo
negocio debe tener mayor capital que pasivo.
Un alto índice deuda/equity, generalmente, siginifica que la compañía ha estado
agresivamente financiando su crecimiento con deuda. Esto puede resultar en ganancias
volátiles a consecuencia de adicionales gastos financieros (intereses).
Si mucha deuda es utilizada para financiar el crecimiento de las operaciones, la empresa
podría potencialmente generar más ganancias que la que hubiése tenido sin este
financiamiento externo.
INDICES ESTRUCTURALES
Activos
Pasivos
Equity
INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
Si este financiamiento fuese para incrementar las ganacias más allá del costo financiero de la
deuda (intereses), entonces los accionistas se beneficiarían por mayor distribución de
ganancias entre el mismo número de accionistas.
No obstante, el costo de esta deuda financiera puede tener un enorme peso en los retornos
que la empresa genera y convertirse en inmanejable para la compañía, pudiendo llevarla a la
bancarrota, lo cual dejaría a los accionistas con nada.
El índice deuda/equity también depende del tipo de industria en el que la compañía opere.
Por ejemplo, industrias de uso intensivo de capital, tal como las fábricas de autos, tienden a tener
un índice deuda/equity ariiba de 2, mientras que las compañías de computadoras personales
tienen un índice deuda/equity por debajo de 0.5.
INDICES ESTRUCTURALES
Activos
Pasivos
Equity
INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
¿HAY UNA RELACIÓN ÓPTIMA DEUDA/EQUITY?
Desafortunadamente, no hay una mágica proporción de deuda con la que una empresa
puede operar.
La relación deuda-equity varía de acuerdo con la industria de que se trate, la línea de negocios
de la empresa y su estado de desarrollo.
No obstante, como los inversionistas se sientem más confortados poniendo su dinero en
empresas con un sólido balance de situación, el sentido común nos indica que la empresa
debe tener, en términos generales, bajo nivel de endeudamiento y alto nivel de equity.
INDICES ESTRUCTURALES
INDICES ESTRUCTURALES
VALOR NETO MAYOR QUE EL PASIVO TOTAL
Amplio margen de protección para los acreedores.
Acceso a las fuentes de financiamiento
Menor presión sobre el ciclo de conversión de activos
La alta calidad y productividad de los activos no sería factor determinante
en la generación de ganancias
Las ganancias realizadas van a parar al patrimonio de los accionistas
Una empresa en éstas condiciones, está controlada por sus dueños
Una empresa en estas condiciones, aparenta una razonable fortaleza
económica, lo que puede ser atractivo para interesar a nuevos socios.
Mayor fortaleza en tiempos difíciles
INDICES ESTRUCTURALES
PASIVO TOTAL SUPERIOR AL VALOR NETO
La libertad de la empresa para operar estará condicionada al interés de los
acreedores
Un alto endeudamiento coloca a la empresa prácticamente en poder de los
acreedores
En caso de liquidación, si los activos no se realizan en le 100% de su valor,
hay desventaja para los acreedores ya que su riesgo es mayor en la empresa que el de los accionistas.
Se deteriora la capacidad de crédito o endeudamiento de la empresa al encontrar difícil el acceso a nuevas
fuentes de financiamiento.
Existiría una fuerte presión sobre el ciclo de conversión de activos
La capacidad de cubrir sus deudas impone la necesidad de que se cuente con activos de alta calidad y
productividad para poder generar ganancias suficientes.
Las ganancias se verían afectadas en vista de que hay un mayor costo de intereses, por razón de excesivas
deudas reduciéndose la parte que le corresponde a los accionistas.
La necesidad de nuevas inversiones en activos fijos, por reposición o expansión se verían limitadas por el
reducido capital invertido, ya que este tipo de activo debe ser financiado con un aporte propio (30% regla
general).
Aunque no es válido para todas las empresas, es aconsejable que los
fondos propios representen, al menos, el 60% de la inversión total. Entre más alto mejor (si se es acreedor).
Un índice en aumento indica una saludable estructura financiera a largo plazo al incrementarse el margen de
seguridad para los acreedores; ya que una mayor participación de los accionistas representa un “ colchón ”
que permite amortiguar el efecto de cualquier pérdida, sin afectar los intereses de terceros.
Solvencia General
Endeudamiento Total
Propiedad
Valor Neto a Valores Inmovilizados
Deuda Financiera a Patrimonio
Neto
INDICES ESTRUCTURALES
FÓRMULA: VALOR NETO TANGIBLE > 30%
ACTIVO TOTAL
¿Cuál es el porcentaje de
participación de los socios
y cuál es la participación
de los acreedores en la
empresa?
Tasa de Distribución de Dividendos
Si el índice de fondos propios a valores inmovilizados arroja un cociente de 0.70, indica que el 70% de los
valores inmovilizados fueron adquiridos o aportados por los dueños de la empresa y que el 30% se obtuvo con
fondos aportados por terceros.
Si el cociente obtenido es 1.30, significa que los fondos propios financian el 100% de los valores inmovilizados y
en 30% financian valores del activo circulante, lo cual puede indicar una saludable estructura financiera de la
empresa.
Valor Neto a Valores Inmovilizados
INDICES ESTRUCTURALES
Regla General:
El Valor Neto Tangible y los
Pasivos a Mediano y Largo
Plazo deben financiar las
NECESIDADES DE CAPITAL DE
TRABAJO Y LOS ACTIVOSINMOVILIZADOS
Estructura Óptima de Apalancamiento
Deuda Financiera
Todas las acreencias financieras que generan gastos de interés, que aparezcan en el
Balance General
Incluye: facilidades de crédito bancario o de otro tipo, préstamos de corto y largo plazo,
títulos de deuda emitidos (Mercado de Dinero o Mercado de Capital), etc.
Solvencia General
Endeudamiento Total
Propiedad
Valor Neto a Valores Inmovilizados
Deuda Financiera a Patrimonio
Neto
INDICES ESTRUCTURALES
FÓRMULA:
DEUDA FINANCIERA
VALOR NETO
Regla General: < 1.5, entre
más bajo mejor.
Tasa de Distribución de Dividendos
Solvencia General
Endeudamiento Total
Propiedad
Valor Neto a Valores Inmovilizados
Deuda Financiera a Patrimonio
Neto
Tasa de Distribución de Dividendos
FÓRMULA:
Dividendos
Utilidad Neta
REGLA GENERAL:
Si se es acreedor de la empresa, cero o el menor resultado posible es lo mejor.
Si se es accionista o un inversor potencial, se quiere un dividendo estable que crezca
paulatinamente, sin que se afecte el nivel de apalancamiento de la empresa.
Es deseable que se observe la aplicación de una política y no cambios erráticos todos
los años.
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Los índices o razones financieras de solvencia y liquidez miden la capacidad de
pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto plazo.
SOLVENCIA: Una empresa es solvente cuando dispone de recursos rápidamente
convertibles a efectivo de que dispone la empresa para cancelar sus
obligaciones corrientes.
LIQUIDEZ: El dinero Una empresa tiene liquidez cuando dispone de el dinero en
efectivo para cancelar las deudas corrientes.
Estos índices expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa,
sino la habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y para
cubrir pasivos corrientes.
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
SOLVENCIA: Capacidad de pago mediata
LIQUIDEZ: Capacidad de pago inmediata
DE ESTAS DOS DEFINICIONES PODEMOS SACAR LA SIGUIENTE CONCLUSIÓN
SOLVENCIA
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata o
de Situación
Corriente
LIQUIDEZ
Solvencia Inmediata
o Prueba Ácida
ACTIVIDAD
Rotación de Cuentas
por Cobrar
Análisis de Antigüedad
de las Cuentas Por
Cobrar
Rotación de Inventario
Rotación de Cuentas
por Pagar
Ciclo de Conversión de
los Activos Comerciales
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
SOLVENCIA
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata o
de Situación
Corriente
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
CAPITAL DE TRABAJO = Activos Corrientes – Pasivos Corrientes
Una buena imagen y posición frente a los intermediarios
financieros, requiere mantener un nivel de capital de trabajo
suficiente para llevar a cabo las operaciones que sean
necesarias para generar un excedente que permita a la
empresa continuar normalmente con su actividad y que
produzca el dinero suficiente para cancelar las necesidades de
los gastos financieros que le demande su estructura de
endeudamiento en el corto plazo .
SOLVENCIA
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata o
de Situación
Corriente
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
CAPITAL DE TRABAJO = Activos Corrientes – Pasivos Corrientes
Regla General:
Entre mayor el resultado mejor.
Si el número es positivo, en función a dicho número, quiere decir que hay margen para afrontar imprevistos como la pérdida de valor o indisponibilidad repentina de un activo corriente, o para la aparición de nuevas obligaciones con vencimiento a corto plazo.
Dividir el Capital de Trabajo entre los Activos Corrientes, nos dice cuánto valor puede perder dichos activos sin poner en peligro teóricamente la liquidez.
SOLVENCIA
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata o
de Situación
Corriente
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
CAPITAL DE TRABAJO = Activos Corrientes – Pasivos Corrientes
Empresa de ZL
ACTIVOS 2002 PASIVOS 2002
Efectivo y equivalentes 24,600 Préstamos a corto plazo 0
Cuentas por cobrar 45,094 PCDLP 207
Inventarios 26,815 PC Bonos 0
Gastos pagados por adelantado 221 Cuentas por pagar 191
Impuestos acreditables 0 Impuestos por pagar 0
Otros activos corrientes 0 Dividendos por pagar 0ACTIVOS CORRIENTES 96,730 Gastos acumulados por pagar 0
Otros pasivos corrientes 0
PASIVOS CORRIENTES 398
CAPITAL DE TRABAJO 2002 96,332
ACTIVOS Junio 2006 PASIVOS 2002
Efectivo y equivalentes 3,615 Préstamos a corto plazo 49,406
Cuentas por cobrar 70,383 PCDLP 800
Inventarios 72,486 PC Bonos 0
Gastos pagados por adelantado 768 Cuentas por pagar 736
Impuestos acreditables 0 Impuestos por pagar 0
Otros activos corrientes 0 Dividendos por pagar 0
ACTIVOS CORRIENTES 147,252 Gastos acumulados por pagar 0
Otros pasivos corrientes 0
PASIVOS CORRIENTES 50,942
CAPITAL DE TRABAJO Jun06 96,310
SOLVENCIA
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
¿Por qué una empresa debe contar con Capital de Trabajo adecuado?
Para mitigar los efectos adversos de una disminución en el valor de los activos corrientes
Solventar sus obligaciones corrientes y aprovechar descuentos por pronto pago
Asegurar el buen crédito de la empresa y la dota de recursos para hacer frente a emergencias
(huelgas, desastres naturales, siniestros, etc),
Permite mantener un nivel de inventario de acuerdo a las necesidades y demandas de los clientes.
Coloca a la empresa en condiciones de dar facilidades de crédito a susclientes.
Permite a la empresa operar eficientemente y soportar períodos de depresión
SOLVENCIA
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Pérdidas en operaciones
Utilización del activo corriente para inversiones fijas o para el pasivo a largo plazo
Falta de previsión de reservas para hacer frente a los aumentos de los precios que
obligan a la empresa a una mayor inversión para mantener la misma cantidad
física de inventario y otros activos necesarios para el desarrollo normal de las
operaciones de la empresa.
Causas más frecuentes de insuficiencia de Capital de Trabajo
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
La naturaleza y tipo de negocio
El ciclo de producción y comercialización
El volumen de operaciones
Proveedores y plazos de pago
Términos de venta
Rotación de los inventarios
Rotación de las cuentas por cobrar
La estacionalidad de las operaciones
• SOLVENCIA Factores que Afectan la cantidad de Capital de Trabajo
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
• SOLVENCIA
NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO
(Activos Corrientes – Efectivo y Equivalentes) – (Pasivos Corrientes – Deuda Financiera a Corto Plazo)
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata o
de Situación
Corriente
Regla General: Entre menor el resultado mejor
La medida simplemente pone de relieve cuánto dinero
la empresa tiene que salir a pedir prestado corto plazo
para operar.
Esta medida puede ser comparada al tamaño de la
empresa (visto como el Total de Activos) para darle
un contexto a la cifra.
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
• SOLVENCIA
LINEAS DE CRÉDITO AUTORIZADAS A NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO
Líneas de Crédito Autorizadas
Necesidades de Capital de Trabajo
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata o
de Situación
Corriente
Regla General: > 1.1.
Resultados muy altos pueden no ser deseables, ya que la disponibilidad de estos recursos puede ser una tentación permanente para los dueños y administradores de utilizar dichos recursos indiscriminadamente.
Las fuentes de financiamiento son un elemento esencial para mantener la liquidez en la mayoría de las empresas.
La información sobre líneas de crédito autorizadas usualmente puede encontrarse en las notas de los estados financieros o puede ser solicitada a la compañía.
Puede ser útil saber si existen líneas confirmadas, ya que esto da mayor seguridad sobre la disponibilidad de recursos en un escenario adverso.
Este índice mide en términos
cuantitativos, el número de veces que el
valor de los activos corrientes excede el
pasivo corriente; es decir, la capacidad
de pago mediata de la empresa para
cubrir sus obligaciones de corto plazo.
Aunque no se puede considerar como
regla definitiva, se puede asumir
tentativamente como satisfactoria una
relación de 2 a 1 como punto de partida.
Este índice tiene que ser medido en
términos de la calidad de los
componentes del activo corriente; para lo
cual deberá considerarse
conjuntamente con los índices de
rotación de cuentas por cobrar e
inventarios.
• SOLVENCIA Solvencia Mediata o de Situación Corriente
FÓRMULA : Activo Circulante / Pasivo Circulante
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata
o de Situación
Corriente
Este índice indica si la compañía
posee o no suficientes activos de
corto plazo para cubrir su deuda
de corto plazo.
Cualquier relación debajo de 1 es
indicativo de un capital de trabajo
negativo. Mientras que cualquier
relación encima de 2 significa que
la empresa tiene un exceso de
activos corrientes.
Hay la creencia generalizada que
un índice entre 1.2 y 2.0 es
suficiente.
• SOLVENCIA Solvencia Mediata o de Situación Corriente
FÓRMULA : Activo Circulante / Pasivo Circulante
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Capital de Trabajo
Necesidades de
Capital de Trabajo
Solvencia Mediata
o de Situación
Corriente
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
• LIQUIDEZ Solvencia Inmediata o “Prueba Ácida”
FÓRMULA: (Valores Disponibles + Valores Realizables)
Deudas a Corto Plazo
Índice que mide la capacidad inmediata de la
empresa para cubrir sus obligaciones de corto
plazo, utilizando únicamente sus valores
disponibles y los convertibles rápidamente en
efectivo, sin tomar en cuenta el inventario u otros
activos corrientes.
Se acepta, aunque en forma no concluyente, que
una empresa mantiene una buena posición
líquida cuando la relación es de 1 a 1.
Solvencia Inmediata
o Prueba Ácida
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
• LIQUIDEZ Solvencia Inmediata o “Prueba Ácida”
FÓRMULA: (Valores Disponibles + Valores Realizables)
eudas a Corto Plazo
Este índice tiene que ser medido en términos
de la calidad de los componentes del
activo corriente; para lo cual deberá
considerarse conjuntamente con el índice
de rotación de cuentas por cobrar.
Aunque es una expresión cuantitativa,
permite analizar empresas cuyos
productos están sujetos a usos limitados,
cambios de moda o perecederos; es decir,
que operan con inventarios de alto
riesgo.
Solvencia
Inmediata o
Prueba Ácida
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
ACTIVIDAD
Rotación de Cuentas
por Cobrar
Análisis de Antigüedad
de las Cuentas Por
Cobrar
Rotación de Inventario
Rotación de Cuentas
por Pagar
Ciclo de Efectivo
INDICE DE ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
FÓRMULA : Cuentas por cobrar x 360
Ventas netas
Muestra cuantos días de ventas o meses representa
las cuentas por cobrar; lo cual determina la eficacia
de la política de cobros y el atraso en las cuentas
por cobrar.
El resultado que arroje este índice se debe evaluar
en conjunto con el plazo de crédito que otorga la
empresa a sus clientes, la efectividad de la política
de cobros y la calidad de la clientela.
El resultado que arroje este índice se debe evaluar
en conjunto con el Detalle de Antigüedad de las
cuentas por cobrar (antigüedad, concentración,
distribución geográfica, situación de los mercados)
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
ACTIVIDAD
Rotación de Cuentas
por Cobrar
Análisis de
Antigüedad de las
Cuentas Por Cobrar
Rotación de Inventario
Rotación de Cuentas
por Pagar
Ciclo de Conversión
de Efectivo
INDICE DE ROTACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
Regla General: Entre más bajo mejor.
Resulta imperativo comparar éste índice con la política de
crédito de la empresa. En teoría debería mantenerse en
línea o por debajo de la política establecida. Caso
contrario, puede haber problemas de cobro.
En relación con éste índice, se llama la atención a la
distorsión que puede causar en un momento dado un
aumento en la provisión para cuentas malas. En los
estados financieros, las Cuentas por Cobrar usualmente se
presentan netas de provisiones para cuentas malas. Si de
un año a otro la provisión se incrementara de manera
importante, podría dar la impresión de que las Cuentas por
Cobrar se reducen y el índice reflejaría falsamente mayor
agilidad en los cobros.
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
ACTIVIDAD ANÁLISIS DE LAS CUENTAS POR COBRAR
ANTIGÜEDAD, CONCENTRACIÓN, DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA, SITUACIÓN DE LOS MERCADOS
(EMPRESA QUE OPERA DESDE LA ZONA LIBRE)
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
INDICE DE ROTACIÓN DE INVENTARIO
Inventario x 360 = No. de días
Ventas
Ventas = No. de veces
Inventario
ACTIVIDAD
Rotación de Cuentas
por Cobrar
Análisis de
Antigüedad de las
Cuentas Por Cobrar
Rotación de
Inventario
Rotación de Cuentas
por Pagar
Ciclo de Conversión
de Efectivo
Inventarios
Costo de VentasX 360
Regla General: Entre más bajo mejor. Para éste índice se
hace la misma advertencia que para el índice de Rotación
de Cuentas por Cobrar con respecto a las provisiones. La
evolución de una provisión por obsolescencia puede
distorsionar los resultados.
INDICE DE ROTACIÓN DE INVENTARIOSACTIVIDAD
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Este índice mide el número de veces que la empresa vende y
repone su inventario en el año.
Este índice permite evaluar cualitativamente la capacidad de los
dueños o administradores del negocio para vender y reponer su
inventario, la evaluación del sistema de compra – venta y, de igual
modo, calificar la calidad del inventario.
Aspectos generales a considerar:
Este índice es un promedio (no todas las mercancías reflejan el
mismo coeficiente de rotación)
Una lenta rotación de inventario conlleva perspectivas de pérdidas.
Un constante aumento de inventario, no acompañado de un
aumento en el volumen físico de las ventas, es indicio de una
desacertada política de compras o acumulación de mercancía de
poca demanda.
INDICE DE ROTACIÓN DE INVENTARIOSACTIVIDAD
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
REGLA GENERAL:
El inventario no debe representar más del 25%
de las ventas anuales, pues podría ser indicios
de una sobre valuación de las existencias, exceso
de mercancía atrasada o que se está especulando
con el inventario.
Entre más bajo es el índice, mejor.
Para éste índice se hace la misma advertencia que para
el índice de Rotación de Cuentas por Cobrar con respecto a las provisiones.
La evolución de una provisión por obsolescencia puede distorsionar los resultados.
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Rotación de Cuentas
por Cobrar
Análisis de
Antigüedad de las
Cuentas Por Cobrar
Rotación de Inventario
Rotación de Cuentas
por Pagar
Ciclo de Conversión de Efectivo
ACTIVIDAD
Fórmula = Cuentas por pagar x 360 = No. de días
Ventas
INDICE DE ROTACIÓN DE ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR
Mide el número de veces que la empresa cubre sus cuentas por pagar en el año.
Este índice permite evaluar cualitativamente el plazo de crédito obtenido de los
proveedores de la empresa
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
ACTIVIDAD CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO
DONDE:
DIO (Days Inventory Outstanding): ROTACIÓN INVENTARIO
DSO (Days Sales Outstanding): ROTACIÓN CUENTAS POR COBRAR
DPO (Days Payable Outstanding): ROTACIÓN CUENTAS POR PAGAR
Una medida que expresa el plazo, en días, que una compañía se toma para convertir sus
activos comerciales en flujos de efectivo.
Intenta medir el tiempo necesario por cada dólar generado que está ligado a la producción y
proceso de venta, antes que este sea convertido en efectivo a través de las ventas a
clientes.
Esta medida apunta a la cantidad de tiempo necesario para la venta de inventario, a la
cantidad de tiempo necesario para collectar las cuentas por cobrar y a la cantidad de tiempo
con que cuenta la empresa para pagar sus cuentas corrientes sin incurrir en mora.
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
ACTIVIDAD CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO
DIAS DE INVENTARIO
+ 85
DIAS DE CUENTAS POR COBRAR
+38
DIAS DE CONVERSIÓN DE LOS ACTIVOS COMERCIALES
123 = 85 + 38
DIAS DE CUENTAS POR PAGAR
- 31
CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO
92 Días = 123 - 31
Usualmente, una compañia adquiere inventario al crédito, cuya contrapartida es cuentas por pagar.
Una compañia tambén puede vender productos al crédito, cuya contrapartida es cuentas por cobrar.
El efectivo, por tanto, no está involucrado hasta que la compañía paga sus cuentas y collecta sus cobros;
por tanto, el ciclo de conversión de efectivo mide el tiempo entre la necesidad del cash y la recuperación
de cash.
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
ACTIVIDAD CICLO DE CONVERSIÓN DE EFECTIVO
El ciclo de conversión de efectivo, es pues, una medida del tiempo que toma a una compañía para
convertir sus recursos en inventario, luego en productos terminados para la venta, luego en cuentas por
cobrar y, finalmente en efectivo.
El ciclo de conversión de efectivo , incluye pues, una combinación de varios índices de rotación: Cuentas
por cobrar, Inventarios y Cuentas por Pagar.
Este índice es muy importante en los negocios “retail “ y negocios similares.
INVENTARIO
CUENTAS
POR PAGAR
CUENTAS
POR COBRAR
EFECTIVO
INDICES DE SOLVENCIA, LIQUIDEZ Y
ACTIVIDAD
Si la empresa se toma 92 días para la conversión de sus activos comerciales en efectivo y
el plazo promedio del crédito de sus proveedores es de 31 días:
¿Puede pagar a sus proveedores a tiempo? – Evidentemente que no.
Una empresa en esas condiciones, qué podría hacer para aliviar la presión de efectivo
que enfrenta:
Reducir el plazo de rotación de sus inventarios
Reducir el plazo de rotación de sus cuentas por cobrar
Extender el plazo de crédtio otorgado por los proveedores
Y si las condiciones del mercado no le permite aplicar las medidas anotadas, cuál opción
le queda?
Recurrir al crédito bancario para financiar el pago a sus proveedores y cartera de
cuentas por cobrar, con lo cual cubriría el “hueco de tesorería “ que le produce el desfase
de tiempo entre el ciclo de conversión de sus activos comerciales y el plazo promedio del
crédito proveedor.
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
RAZONES DE COBERTURA
Concepto: EBITDA
Deuda Total / EBITDA
Deuda Bancaria a plazo / EBITDA
Concepto: Deuda Neta
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
EBITDA / Deuda Programada Corriente
(Flujo Neto de Efectivo + Intereses) / Servicio de
laDeuda Total
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Concepto: EBITDA – “Lo Bueno”: Es utilizado para
Analizar la utilidad operativa de una empresa, antes de gastos no operativos (tales como
intereses ) y cargos que no representan desembolsos en efectivo (depreciación y amortización).
Analizar la rentabilidad de compañías que pertenecen a una misma industria. Debido a que
el EBITDA elimina los efectos de decisiones financieras y contables, puede proveer una relativa
buena "apples-to-apples" comparación. Por ejemplo, EBITDA como un porcentaje de las ventas
(a mayor índice, mayor rentabilidad) puede ser usado para ubicar las empresas más eficientes en
una determinada industria.
Evaluar la tendencia de diferentes industrias en el tiempo. Debido a que remueve del análisis
el impacto de amplias inversiones de capital y depreciación, EBITDA puede ser utilizado para
comparar la tendencia de la rentabilidad de, digamos, las “industrias pesadas” (como fábricas de
automóviles) a las compañías de alta tecnología.
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Concepto: EBITDA – “Lo Malo”
EBITDA es una buena medida para evaluar la rentabilidad, pero no para medir el cash
flow. Sin embargo, desafortunadamente, EBITDA es a menudo utilizado como una
medida del cash flow, lo cual es muy riesgoso y es incorrecto hacer porque hay una
significativa diferencia entre los dos conceptos.
El cash flow operativo es una mejor medida de cuánto cash está generando la
compañía, porque suma cargos que no representan desembolsos de efectivo
(depreciación y amortización) a la ganancia neta e incluye los cambios en el capital de
trabajo que también utiliza/provee cash (tales como cambios en las cuentas por cobrar,
cuentas por pagar e inventarios).
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Concepto: EBITDA – “Lo Feo”
Se torna “feo” cuando se utiliza EBITDA como la medida clave para hacer
una decisión de inversión.
Debido a que es fácil de calcular, el EBITDA es a menudo usado como una
medida principal en la discusión de los resultados de una empresa; esto, sin
embargo, podría no representar el verdadero potencial de inversión de una
compañía, debido a que no refleja fehacientemente la habilidad de la
empresa para generar efectivo.
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
DEUDA TOTAL / EBITDA
Fórmula: Deuda Total x 100
EBITDA
Este índice mide la capacidad de la compañía de pagar
su deuda total por el número de años que tomaría su
repago total con los ingresos antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización.
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Regla General: < 4, entre más bajo mejor. Se recomienda que la
empresa pueda pagar sus deudas financieras en cuatro años o
menos.
Hay una variante de éste índice que es útil utilizar. Se trata de incluir dentro de las Deudas Financieras, los compromisos financieros fuera de balance; mismos que deberían estar registrados en las notas a los estados financieros, y en caso contrario deben solicitarse a la empresa:
Arrendamientos Financieros, Arrendamientos Operativos, Cartas de Crédito Comerciales abiertas y Cartas de Crédito Stand-by principalmente
Deuda Financiera
EBITDA
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
DEUDA BANCARIA A PLAZO / EBITDA
Fórmula: Deuda Bancaria a Plazox 100
EBITDA
Mide la capacidad de pago la compañía de pagar su
deuda bancaria a plazo por el número de años que
tomaría su repago con los ingresos antes de intereses,
impuestos, depreciación y amortización.
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
DEUDA NETA / EBITDA
Fórmula: Deuda Neta x 100
EBITDA
Mide la capacidad de pago de la empresa por el número
de años que tomaría repagar su deuda neta con los
ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización.
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Cobertura de Intereses
Regla General: >1, entre mayor el número mejor.
En realidad, si el resultado es 1 o cerca de 1 es bastante malo, ya que implica que todos o casi todos los recursos que genera la empresa se utilizan para pagar intereses sobre la deuda.
No queda dinero para pagar las amortizaciones a capital de la deuda ni para financiar el mantenimiento de los activos fijos ni para ninguna otra necesidad. El riesgo de refinanciamiento sería omnipresente.
EBITDA______
Gastos por Intereses
RAZONES DE COBERTURA
EBITDA: Earnings, Before, Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
EBITDA / Deuda Programada Corriente
Fórmula: EBITDA _______________________ x 100
Intereses + Amortizaciones De la Deuda Corriente
Mide la cobertura de la amortización de la deuda corriente de la
compañía (Gastos de intereses, más pagos programados de deuda),
con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y
amortización.
RAZONES DE COBERTURA
Cobertura del Servicio de la Deuda
EBITDA________
Servicio de la Deuda
Regla General: > 1, entre mayor el cociente mejor.
Por Servicio de la Deuda se entiende la suma de los Gastos de Intereses y la Porción Corriente de la Deuda a Largo Plazo que se debe amortizar en un período contable.
El índice va a fluctuar en función del Perfil de la Deuda o calendario de vencimientos a capital de la deuda a largo plazo. La Porción Corriente de la Deuda a largo Plazo y el Perfil de la Deuda es un dato que puede encontrarse ocasionalmente en las notas de los estados financieros, y si
no debe solicitarse a la empresa.
RAZONES DE COBERTURA
Cobertura del Servicio de la Deuda
Ésta es la medida por excelencia del riesgo de refinanciamiento, y es comúnmente
utilizada para analizar proyectos y proyecciones.
Se puede dar el caso de una empresa cuyo endeudamiento es estructuralmente
bajo y moderado contra su flujo de efectivo, pero que en un año dado no puede
cubrir los pagos que se vencen sobre su deuda.
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
INDICES DE RENTABILIDAD
RETORNO SOBRE LA INVERSIÓN (ROE)
RETORNO SOBRE VENTAS (ROS)
RETORNO SOBRE ACTIVOS (ROA)
MARGEN BRUTO / VENTAS
EBITDA / VENTAS
UTILIDAD OPERATIVA / VENTAS
INDICES DE RENTABILIDAD
Retorno sobre la Inversión (ROE)
Fórmula: Utilidad después de Impuestos x 100
Valor NetoIndica el retorno que los accionistas reciben por su inversión en la compañía.
De una manera simple, ROE indica saber qué tan bien la administración está
empleando el capital invertido por los accionistas en la compañia.
INDICES DE RENTABILIDAD
Retorno sobre Ventas (ROS)
Un índice de uso extendido para evaluar la eficiencia operacional de la compañía.
ROS = UTILIDAD NETA (DESPUES DE INTERESES E IMPUESTOS)
VENTAS
Esta medida es de utilidad a la administración para indicar cuánta rentabilidad está
siendo producida por dólar de venta.
Como muchos otros índices, es mejor comparar la tendencia del ROS de la empresa
en el tiempo, y compararlo con otras compañías dentro de la misma industria.
Un ROS en crecimiento indica que la compañía está creciendo más eficientemente,
mientras que un ROS decreciente podría señalar problemas financieros.
INDICES DE RENTABILIDAD
Retorno sobre Activos (ROA)
Un índice de uso extendido para evaluar la eficiencia financiera y operacional de la
compañía.
ROA = UTILIDAD NETA (DESPUES DE INTERESES E IMPUESTOS)
TOTAL DE ACTIVOS
Mide la productividad de los activos de la compañía
Por supuesto, es interesante conocer el tamaño de una compañia. Cada año Fortune
Magazine publica una lista de las 500 más grandes por base de activos. Pero el
ranking de companías por el tamaño de sus activos es menos significativo, a menos
que se conozca qué tan bien esos activos son puestos a trabajar para el inversionista.
Como el nombre implica, el nombre Retorno sobre activos (ROA) señala que tan
eficientemente una compañía puede extraer ganancias de sus activos, independiente
del tamaño de esta. Un alto ROA es una señal de un desempeño financiero y
operacional sólido.
MARGENES DE RENTABILIDAD
Empresa de ZL
Ventas 129,843 113,878 143,930 206,847 Costo de ventas 108,836 83.8% 96,914 85.1% 122,070 84.8% 165,165 79.8%
UTILIDAD BRUTA 21,007 16.2% 16,964 14.9% 21,860 15.2% 41,682 20.2% Gastos gral y adm 8,421 6.5% 8,605 7.6% 9,715 6.7% 14,852 7.2%
Depreciación 1,434 1.1% 1,083 1.0% 1,305 0.9% 1,597 0.8%TOTAL DE GASTOS OPERATIVOS 9,855 7.6% 9,688 8.5% 11,020 7.7% 16,449 8.0%UTILIDAD OPERATIVA 11,152 8.6% 7,276 6.4% 10,840 7.5% 25,233 12.2%
Gasto x interés(-) 948 0.7% 594 0.5% 784 0.5% 3196 1.5%UTILIDAD NETA 10,204 7.9% 6,682 5.9% 10,056 7.0% 22,037 10.7%
EBITDA 12,586 9.7% 8,359 7.3% 12,145 8.4% 26,830 13.0%
2002 2003 2004 2005
Margen Bruto
Margen Operativo
Gasto de Intereses sobre Ventas
Margen Neto o Retorno sobre Ventas
Margen de EBITDA
2006 2007 2008 2009
Los márgenes, en forma muy simple, son ganancias expresadas como un índice - un porcentaje de las
ventas.
MARGENES DE RENTABILIDAD
Margen Bruto
Regla General: entre mayor mejor.
Utilidad Bruta = Ventas – Costo de Ventas.
Si el margen bruto se contrae quiere decir que los Costos de Venta aumentaron a mayor ritmo que las ventas.
O que las ventas cayeron sin una reducción proporcional en los costos
Si la contracción es importante, es necesario determinar cómo se compone el Costo de Ventas para buscar la justificación.
Margen OperativoRegla General: entre mayor mejor.
Utilidad Operativa = Ventas – Costo de Ventas – Gastos de Operación.
Si el margen operativo se contrae quiere decir que los costos
de venta o los gastos de operación aumentaron a mayor ritmo que las ventas.
Si el margen bruto no sufre contracción, pero el margen
operativo sí entonces los Gastos de Operación causan la
contracción de la rentabilidad.
En caso de fluctuaciones importantes hay que determinar que rubro o rubros dentro de los Gastos de Operación provocan los cambios.
Utilidad Bruta
Ventas
Utilidad Operativa
Ventas
MARGENES DE RENTABILIDAD
Gastos de Intereses
Ventas
Gastos de Intereses sobre Ventas
Regla General: < 5%, entre menor mejor.
Indica, de cada dólar de ventas, cuánto dinero se destina a pagar intereses sobre la
deuda. El índice debe ser congruente y variar en función del monto total de la Deuda
Financiera. Si no es el caso es necesario investigar las razones de la discrepancia.
Discrepancias significativas probablemente guarden relación con la forma en que se
presentan los Gastos por Intereses en los Estados Financieros Auditados.
Se advierte también que el uso de arreglos de arrendamiento, a través de compañías de
propósito especial o de intermediarios financieros, limita la validez de éste índice. Los cargos mensuales por arrendamiento incluyen costos financieros, pero los mismos se
registran dentro de los Gastos de Operación.
MARGENES DE RENTABILIDAD
Regla General: entre mayor, mejor.
Indica, de cada dólar de ventas, cuánto dinero o valor agregado se generó para los accionistas de la empresa.
La utilidad neta es muy susceptible a manipulaciones por lo que, como indicador de rentabilidad, su valor es poco.
Regla General: entre mayor, mejor.
Es una medida que estima, luego de costos y gastos de operación, cuánto dinero la empresa genera para sí misma de cada dólar de venta.
Utilidad Neta
Ventas
EBITDA
Ventas
INDICADORES ALTERNOS
Cuantitativos
Diferencial sobre la tasa base (generalmente LIBOR) en préstamos.
En condiciones de mercado de alta liquidez, este indicador pierde efectividad como medida.
Precio de mercado de bonos emitidos. Si el valor es superior al par (+ de 100), la percepción de riesgo muestra mejoras. Si se encuentra en un rango entre 95 y 100 la percepción de riesgo no varía. Si es inferior a 95 la percepción de riesgo se esta deteriorando con respecto a la fecha de la emisión. Cualquier precio debajo de 85 sugiere alto riesgo.
Grado de Inversión Grado Especulativo Bajo Grado Especulativo Medio Grado Especulativo Alto Alto Riesgo
Entre 0 y 1% entre 1 y 2% entre 2 y 3% entre 3-4% arriba de 4%
INDICADORES ALTERNOS
CuantitativosBLADEX S&P 500
Caída en el precio de las acciones no asociable al comportamiento general del
mercado.
Evolución del costo del principal insumo. El impacto podría estimarse
calculando la correlación entre el precio de insumo y el margen de EBITDA
Evolución de la tasa de cambio, cuando hay exposición al riesgo cambiario.
INDICADORES ALTERNOS
Cualitativos
Venta de acciones por parte de ejecutivos
clave
Renuncia de ejecutivos clave
Disputas entre los socios
Condiciones fuera de mercado (productos
o pasivos).
En cuanto a productos, no es normal que se ofrezca un precio muy por
debajo del de mercado. Una explicación probable es la necesidad de salir de
inventarios acumulados, lo que denota un problema. Ofrecer precios por
debajo del mercado también se puede dar en la forma de financiamiento al
0% de interés.
INDICADORES ALTERNOS
CUALITATIVOS
Paquetes de garantías ofrecidos a acreedores.
Una compañía que es percibida en el mercado como un excelente riesgo está en posición de contratar la mayoría de sus obligaciones sin dar garantías.
Esto no quiere decir que cuando las empresas dan garantías son malas, pero la frecuencia y complejidad de las estructuras de garantía si sugieren una situación menos que óptima.
En todo caso, no es buena señal que una empresa tenga gravado
un porcentaje alto de su total de activos. Aunque esto se debe
estudiar caso por caso, un porcentaje superior a 40% es difícil
de justificar, y es una señal de que la empresa podría estar
presentando un perfil de alto riesgo.
Cualitativos
ENRIQUE ALVEO J.
Mgtr. Finanzas con Especialización en Banca
ealveo1949@cwpanama.net
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