evolución de la política cambiaria en colombia desde el 2000 · 2018-11-23 · 23/11/2018 1...
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23/11/2018
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EvolucióndelaPolíticaCambiaria
enColombiadesdeel2000MauricioVillamizar– VillegasJueves,22deseptiembrede2018
Crisishipotecaria1999yrezagosCrisisAsiática1997‐98 EleccionesLuladaSilva Brasil 2002
Esquemadeinflaciónobjetivoampliado
Crisisfinancieraglobal2008‐09
Recuperaciónpreciospetróleopost‐crisis
Crisispetrolera2014CrisisdelaJuntaMonetariaenArgentina Corralito 2001
InclusióndeTESenelíndiceJPMorgan
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1.Factoresexternoscomunes
2.Arbitraje:
Escenario1:TCCol/US 3000TCEur/US 1TCCol/Eur 3000
Escenario2:TCCol/US 2000
TCEur/US 1TCCol/Eur 3000
EvoluciónTasadecambioydiferencialtasasdeinterés
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PolíticadeIntervenciónCambiaria
• Aunque el Banco de la República mantiene la potestad de intervenir en el mercado de divisas,dicho ejercicio no limita la flexibilidad cambiaria ni pretende fijar o alcanzar un nivelespecífico de tasa de cambio.
• En particular, el Banco persigue metas compatibles con el esquema de inflación objetivo:
– Incrementar el nivel de reservas internacionales para reducir la vulnerabilidad externa ymejorar las condiciones de acceso al crédito externo;
– Mitigar movimientos de la tasa de cambio que no reflejen el comportamiento de losfundamentales de la economía y que puedan afectar negativamente la inflación y laactividad económica, y
– Moderar desviaciones rápidas y sostenidas de la tasa de cambio respecto a su tendencia,con el fin de evitar comportamientos desordenados de los mercados financieros.
• Esterilización– Objetivo– Costos– ImpactosIndirectos
CaracterísticasdelaPolíticadeIntervenciónCambiaria
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Fuente:NotaEditorialRevista,BancodelaRepúblicavol.89,2016
$ 3.355
$ 600
$ 11.708
$ 23.867
$ 2.373
$ 2.300
TRMvs.TRMmóvil20
1500
1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
3300
3500
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
COP/USD
TRM M20 4% M20‐4%
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Opcionesparalaacumulación y
desacumulación dereservas1999‐ 2016
• Objetivo• Acumulación: incrementar el nivel de reservas para reducir vulnerabilidad externa y mejorar condiciones de acceso al
crédito externo• Desacumulación: contener presiones de devaluación, y evitar ajustes excesivos de la tasa de cambio que incidieran en la
in lación y en la provisión de liquidez al mercado cambiario
• Modalidad• Subasta tipo holandesa Strike Price TRM, pujas en múltiplos de $100,000 USD• Subasta de Opciones: Discrecional• Ejercicio de Opciones: Regla de Activación TRM por debajo opciones put o por encima opciones call del promedio
móvil de los últimos veinte días hábiles
• Participantes• Intermediarios del mercado cambiario IMC y Dirección General del Tesoro
Se excluyen sociedades comisionistas de bolsa y sociedades de intermediación cambiaria y de servicios financieros especiales
Opcionesparaelcontroldela
volatilidaddelatasadecambio1999‐
2012
• Objetivo• Moderar fluctuaciones de la volatilidad. Esto se considero conveniente en un contexto de desarrollo
limitado de los mercados de coberturas cambiarias
• Modalidad• Subasta tipo holandesa Strike Price TRM, pujas en múltiplos de $100,000 USD
• Subasta y Ejercicio: Regla de activación : cuando la TRM excediera el 4% por encima o por debajo desu media móvil de los últimos veinte días. El umbral fue temporalmente modificado en diciembre de2005 y octubre de 2008, cuando fue del 2% y 5%
• Participantes• Intermediarios del mercado cambiario IMC y Dirección General del Tesoro
Se excluyen sociedades comisionistas de bolsa y sociedades de intermediación cambiaria y de servicios financieros especiales
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Intervención discrecionalmediantecomprasdirectasdedivisas
2004‐ 2007
• Objetivo• Moderardesviacionesrápidasysostenidasdelatasadecambiorespectoasutendenciaconelfin
deevitarcomportamientosdesordenadosdelosmercadosfinancieros
• Modalidad• MercadoSpot• Serealizaron transacciones enelSistemaElectrónico deTransacciones eInformación delMercado
deDivisas ICAPSET‐FX
• Participantes• Todas lasentidades participantes enICAPSET‐FX
Subastasparalacompradirectade
divisas2008‐ 2014
• Objetivo• Mantener unnivel adecuado dereservas internacionales queredujera lavulnerabilidad externadelaeconomía
• Modalidad• Valores yperíodos delascompras pre‐anunciados• Montos estables paraevitar comportamientos especulativos enelmercado
• Dependían deindicadores deliquidez ydelaprobabilidad dedesalineamiento cambiario
• Participantes• Intermediariosdelmercadocambiario IMC yDirecciónGeneraldelTesoro
Seexcluyensociedadescomisionistasdebolsaysociedadesdeintermediacióncambiariaydeserviciosfinancierosespeciales
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UniónMonetaria
Controlde
Capitales
Tasa decambioflexible
1
2
3
Trinidadimposible
1.ΔEA/B 0 ⟶ Tasadecambiofija2.iA iB ⟶Autonomíamonetaria3.%ΔEA/B iA – iB ⟶Libremovilidaddecapitales
Bibliografía
Autor Período Tipodeintervención Método Efectividad
Durán‐Vanegas 2015Junio2008– diciembre
2013 diaria
Opcionesdevolatilidadycomprasatravésdesubastasdiarias
2etapasARCH– GARCHSi,cuandolatasaestáapreciadaenmásde
5.1%
Echavarría,López&Misas 2009
2000– agosto2008mensual
Opciones,opcionesvolatilidadycompras
discrecionalesSVAR Si
Echavarríaetal. 2010 2000– 2008Opcionesdevolatilidady
comprasdirectasEGARCH Si
Echavarría,Melo&Villamizar 2014
2000– 2012 diariaOpciones,opcionesvolatilidadycompras
discrecionalesEstudiodeeventos
Sólolasopcionesdevolatilidad.
Echavarría,Melo&Villamizar 2017
2004– 2012 diariaComprasdiscrecionalesyatravésdesubastasdiariascompetitivas
2etapasTobit – GARCH Si
Fuentesetal. 2014Mayo2007– noviembre
2011 intradiariaComprasdiariasatravés
desubastasRegresionesdeeventos No
Glebocki &Rengifo2015
2002– 2009 diaria OpcionesdevolatilidadEstudiodeeventosyanálisis‐de‐varianza
Si
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Autor Período Tipodeintervención Método Efectividad
Kamil 2008Sept2004– marzo2006.
Enero– abril2007diaria
Comprasdiscrecionales Tobit ‐ GARCH Si,enalgunosperiodos.
Kuersteiner,Phillips&Villamizar 2016
2002– 2012 diaria Opcionesdevolatilidad Regresionesdiscontinuas Si
Mandeng 2003 Julio– Octubre2002 OpcionesdevolatilidadEstudiodeeventosyanálisis‐de‐varianza
Si,moderadamente.
Murcia&Rojas 2014Mayo– septiembre2012
intradiariaComprasdiariassubasta EGARCH
Noennivel.Aumentalavolatilidad.
Ocampo&Malagón2015
2006– 2013 mensual Todaslasintervenciones MCOyVAR Si
Rincón&Toro 2010 1993‐ 2010 diariaTodaslasintervenciones
sindiferenciar2etapasGARCH
Soloentre2008y2010,Enelrestodeperiodosaumentalavolatilidad.
Toro&Julio 2005Sept2004– abril2005
intradiariaComprasdiscrecionales ARCH Si
Villamizar‐Villegas2015
1999– 2012 diariaOpcionesycomprasdiscrecionales
2etapasTobitmultivariado
Noennivel.Disminuyelavolatilidad.
Efectividad
SI NO
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• Durán‐Vanegas 2015 .“DoforeignexchangeinterventionsworkascoordinatingsignalsinColombia?”Revista ESPE– Ensayos sobre política económica,no.33:78BancodelaRepública deColombia.
• Echavarría etal. 2009 ."IntervencionescambiariasypolíticamonetariaenColombia.UnanálisisdeVARestructural," BorradoresdeEconomia no.580,BancodelaRepública deColombia.
• Echavarría etal. 2010 .“ImpactodelasintervencionescambiariassobreelnivelYlavolatilidaddelatasadecambioenColombia”,Revista ESPE– Ensayos sobre política económica,no.28:66BancodelaRepública deColombia.
• Echavarría etal. 2014 ."TheImpactofForeignExchangeInterventioninColombia.AnEventStudyApproach," Revista Desarrollo ySociedad,UniversidaddeLosAndes‐Cede.
• Echavarría etal. 2017 .“Theimpactofpre‐announcedday‐to‐dayinterventionsontheColombianexchangerate”.,EmpiricalEconomicsno.55:1319.
• Fuentesetal. 2014 .“TheEffectsofIntradayForeignExchangeMarketOperationsinLatinAmerica:ResultsforChile,Colombia,MexicoandPeru”,BISWorkingPapersno.462.,BankofInternationalSettlements
• Glebocki &Rengifo 2015 ."Optionsandcentralbankcurrencymarketintervention:ThecaseofColombia," EmergingMarketsReview,Elsevier,no.23 C
Bibliografía
• Kamil 2008 .“IsCentralBankInterventionEffectiveUnderInflationTargetingRegimes?TheCaseofColombia”.,IMFWorkingPapers08:88.,InternationalMonetaryFund
• Kuersteiner,Phillips&Villamizar 2016 .“EffectiveSterilizedForeignExchangeIntervention?EvidencefromaRule‐BasedPolicy”JournalofInternationalEconomics,Vol.113,pp.118‐138.
• Mandeng 2003 .“CentralBankForeignExchangeMarketInterventionandOptionContractSpecification:TheCaseofColombia”.,IMFWorkingPapers03:135.,InternationalMonetaryFund
• Murcia&Rojas 2014."Determinantes delatasa decambio en Colombia:unenfoque demicroestructura demercados," Revista ESPE‐ Ensayos sobre Política Económica,no.32:74.,BancodelaRepública deColombia.
• Ocampo&Malagón 2015 ."ColombianMonetaryandExchangeRatePolicyOverthePastDecade," ComparativeEconomicStudies,PalgraveMacmillan;AssociationforComparativeEconomicStudiesno.57:3.
• Toro&Julio 2005 .“Efectividad delaintervención discrecional delBancodelaRepública enelmercado cambiario”,Borradores deEconomía no.336,BancodelaRepública deColombia.
• Villamizar‐Villegas 2015 .“Identifyingtheeffectsofsimultaneousmonetarypolicyshocks”.,ContemporaryEconomicPolicyno.34:02
Bibliografía
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