evaluaciÓn de proyectos de inversiÓn francisco j. lópez lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE

INVERSIÓN

Francisco J. López Lubián

EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

SUMARIO

Francisco J. López Lubián

1. LOS FUNDAMENTOS CONCEPTUALES

2. EL CONCEPTO DE VALOR ECONÓMICO

3. LA MEDIDA DEL VALOR INTRÍNSECO

4. LAS PRÁCTICAS EMPRESARIALES

5. LOS PROBLEMAS DE LA APLICACIÓN

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1. LOS FUNDAMENTOS CONCEPTUALES

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DECISIONES OPERATIVAS vs

DECISIONES DE INVERSIÓN

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“El trabajo más importante de cualquier directivo es lograr un equilibrio entre el corto y el largo plazo”

Peter DruckerNYT, Nov 99

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LOS CRITERIOS DE DECISIÓN:- CUALITATIVOS

- CUANTITATIVOS

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INTERRELACIÓN: CRITERIO ECONÓMICO

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2. EL CONCEPTO DE VALOR ECONÓMICO

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CRITERIO ECONÓMICO: CREACIÓN DE VALOR

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VALOR ECONÓMICO vs

VALOR CONTABLE

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VALOR ECONÓMICO:- VALOR EXTRÍNSECO- VALOR INTRÍNSECO

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GAP MERCADO/FUNDAMENTALES

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3. LA MEDIDA DEL VALOR ECONÓMICO INTRÍNSECO

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VALOR ECONÓMICO INTRÍNSECO

METODOLOGÍA DEL DFC

VE = VA (FCR, TDA)

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FCR TDAFCL WACCFCA KeFCC WACC(aT)

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Cash Flow OpBAIT (1-t)-Inversiones-Cambios FM

g crecimientoTasa de reinversión *Rentabilidad Capital

Valor Empresa

VEATN

CFL1 CFL2 CFL3 CFL4 ...... CFLnValor Terminal=CFLn+1 / (wacc-g)

Crecimiento.k a tasa g

K del Equity K de la deuda TAE * (1-t)

Ponderación

Tasa libre de Riesgo:misma moneda ytérminos que losFlujos de Caja

Beta apalancada riesgo de empresa+

Prima de mercadoPor invertir en mercado*

Sector Riesgos Ope y Fin Primabásica

Riesgo país

Continuidad

Descontados al Coste de Capital (WACC)

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PUNTOS CRÍTICOS

EN GENERAL: ENFOQUE

FLUJOS DE CAJA: PERÍODOCOHERENCIAVALOR RESIDUAL

WACC : PERSPECTIVA

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VALOR RESIDUAL:¿QUÉ ES?¿CÓMO SE CUANTIFICA?

ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL:EL FLUJO DE CAJA BASELA DURACIÓNEL CRECIMIENTO

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VALOR RESIDUAL:FLUJO DE CAJA BASE

ROCE = WACC

ROCE = BAIDT / ATN

AJUSTAR BAIDT

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¿QUÉ SE OBTIENE?

VA (FCL @ WACC) = VEATN - DEUDA ASUM. +/- AJUSTES = VEE

REFLEJA EL VALOR DE CONTROLY LÍQUIDO

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VALOR CONTROL + LIQUIDEZ

- PRIMA CONTROL= VALOR MINORIA + LIQUIDEZ

- PRIMA LIQUIDEZ= VALOR MINORÍA ILÍQUIDA

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VALOR CONTROL + LIQUIDEZ

VALOR MINORIA + LIQUIDEZ

VALOR MINORÍA ILÍQUIDA

DFC

VALOR BURSÁTIL

VA (DFDiv @ Ke)

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4. LAS PRÁCTICAS EMPRESARIALES

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EVALUACION DE PROYECTOSPrincipales técnicas empleadas (*):

1. TIR 75%2. VAN 75%3. Pay Back 55%4. Múltiplos del PER 38%5. Pay Back Descontado 28%6. Opciones reales 25%7. APV 10%

(*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”.J.R. Graham & C.R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001).

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Estudio sobre técnicas de inversión en España(*):Muestra: 36 empresas lideres en creación de valor (1999)

Empleo como Primer Segundo Tercer Indicador Indicador Indicador Indicador

 TIR 78% 31% 44% 3%VAN 72% 39% 19% 14%Pay Back cont 47% 14% 6% 17%Pay Back desc 33% 8% 9% 16% 

(*) Fuente: “Dirección de Negocios y Creación de Valor. Una guía práctica”Francisco J. López Lubián. CISS/Praxis. 2000.

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COSTE DE CAPITALPrincipales métodos empleados (*):

1. CAPM 72%2. Rendimientos históricos (media) 38%3. CAPM con multivariables 33%4. Modelo de dividendos descontados 15%5. Expectativas del inversor 13%6. Tasas reguladas 7%

(*) Fuente: “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field”.J.R. Graham & C.R. Harvey. Journal of Financial Economics. 60 (2001).

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5. LOS PROBLEMAS DE LA APLICACIÓN

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LA APLICACIÓN DE LA DIRECCIÓN ORIENTADA AL

VALOR

PRINCIPALES PROBLEMAS:

1. COMPROMISO ALTA DIRECCIÓN2. COMUNICACIÓN3. MÉTRICA DEL VALOR4. ACEPTACIÓN/INFORMACIÓN5. RELACIÓN SISTEMA RETRIBUTIVO

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1. COMPROMISO DE LA ALTA DIRECCIÓN:

PROCESO TOP-DOWN

FACTORES QUE FAVORECEN EL COMPROMISO

• Interés en cumplir expectativas de mercado

• Negocios infravalorados• Retribución ligada a evolución mercado• Sectores dinámicos.

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2. COMUNICACIÓN: INTERNA EXTERNA

GESTIONAR LOS COMPONENTES DE LA INFORMACIÓNA) FINANCIEROS (Recursos con coste)B) INFORMATIVOS (Sistema Report.)

C) OPERATIVOS (Generadores Valor)

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3. MÉTRICAS DE VALOR: CONTABLES FLUJOS DE CAJA

BENEFICIO RESIDUALDFC

PUNTO CLAVE: COHERENCIABALANCE ENTRE:CORRECCIÓN CONCEPTUALAPLICABILIDAD

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4. ACEPTACIÓN: INTERNA

EXTERNA

ACEPT. INTERNA: FORMACIÓNACEPT. EXTERNA: CREDIBILIDAD

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5. RELACIÓN CON SISTEMA RETRIBUTIVO (S.R.): PUNTO CLAVE

SR ORIENTADO AL VALOR:1) MEDIR Y RETRIBUIR RESULTADOS A MEDIO Y LARGO PLAZO 2) CAMBIAR EL PERFIL RETRIBUCIÓN / RIESGO