conferencia de antonio vegas: 'china: el fin de un modelo
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China: El fin del un modelo.
China: el fin de un modelo.
•Historia y aspectos clave• El modelo
1. Inversión extranjera2. Régimen cambiario3. Sistema financiero
• Límites del modelo.
Comunismo (1949-1976) Mao Zedong
Colectivización Agrícola
LAOGAISHOKOU
El Gran Salto Adelante
IndustrializaciónRevolución Cultural
Adoctrinamiento
Apertura dirigida (1979) Deng Xiaoping
Gran Contratación
LAOGAISHOKOU
Frágiles reformas (1984-1991)
Doble sistema de preciosProfundas reformas (1992-2002)
Eliminación de ministeriosLiberalización de preciosCreación de mercados de valoresPrivatizaciones 90’OMC 2001
“Mao puso en pie a China y Deng la echó a andar”.
Inversión extranjera
ZEE
Inve
rsió
n Ex
tran
jera
Dire
cta
Empresa conjunta (80’s)
Empresas privadas (90’s)
Transformación económicaEconomía cerrada y estat
al
• Doméstica estatal
Economía abier
ta dual
• Doméstica estatal cambiante y privada exterior.
Reformas
• Oleada de privatizaciones en los 90.
TAMAÑO DEL SECTOR PÚBLICO
1998 50% PIB
2005 30% PIB
FUENTE: INSTITUTO BROOKINGS
GLOBALIZACIÓN
23%
10%
8.8%
7.4%
Superpotencia pobre
Chongqing
•“Muchos notan demasiado poco el espectacular crecimiento económico de China” The Economist, 2012.
Régimen cambiario
Inversión extranjera Exportación Productos
baratosFábrica
del mundo
Intervención en la moneda
Subvención exportación impuesto importación.
Manipulación de oferta y demanda de yuanes por el Banco central
Esterilización (venta de activos del banco central)
1960-19812YUAN/$
Control de divisas
1981-19943.6YUAN/$
Devaluación floja
1994-20058.11 YUAN/$
Tipo de cambio fijo50% Devaluación
2005-20147YUAN/$
Revaluación floja
FUENTE: BANCO MUNDIAL
Financiación indirecta estatal
Crédito ban
cario
Renta va
riable
Renta fija
Segu
ros
Gestión de ac
tivos
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
Sistema financiero (2012)
China EEUU
% P
IB
Mercado secundario inexistente
Riesgo no puede
diversificarse
Tipo de interés regulado
Renta fija y variable al servicio del
Estado
A H N
4% PIB ANUAL
Policy Banks8%
Los cuatro grandes
49%
Bancos comerciales
urbanos8%
Bancos comerciales rurales, co-operativas
11%
Bancos comerciales
mixtos16%
Bancos extran-
jeros2%
Otros6%
Activos bancarios totales en China (2010)
FUENTE: CHINA BANKING REGULATORY COMMISSION
Los cuatro grandes
Beneficios asegurados
Prestan a bajo interés a las empresas estatales y no al sector privado.
Limpiezas de balance. 445.000 millones de dólares entre 1998-2008. En lugar de hacer bancarrota se decidieron postergar los problemas.
Dividendos de los bancos van al cofre del Estado: MOF and SAFE.
Consejo de EstadoComisión
estatal para la supervision y
administración de los activos
del Estado
Empresas estatales
Ministerio de finanzas
Bancos malos
Huarong Orient Great Wall Cinda Huida
Central Huijin Investment
Comisiones Reguladoras
Desarrollo y Reformas Banca Activos Seguros
Bancos Políticos
Banco del Desarrollo
Agricultural de China
Banco de Exportaciones
e Importaciones
de China
Banco de Ahorros
Postales de China
Banco Central
SAFE
Ministerio de
finanzas
4 grandes
Ministerio de
finanzas
4grandes
Bajada del coeficiente de reservas
Intereses
Capital
Intereses
Bonos del tesoro
33$ mil millones
1998
1998-2008
Banco central
Préstamos
300$ mil millones
2003-2008SAFE
4 Grandes
Banco Capital inyectado por SAFE15 mil millones $
20 mil millones $22 mil millones $19 mil millones $
Total 76 mil millones $
FUENTE: INSTITUTO BROOKINGS
No convertibles
La liquidez (represión) oculta la insolvencia.
Gobiernos regionales
FINANCIACIÓN A LOS GOBIERNOS REGIONALES
Plataforma de
financiación local
Otro gobierno
local
Bancos
Gran Salto Adelante Crediticio (2009)
En 2008 se permitió a los gobiernos locales incurrir en déficit fiscal.
+1.4$ billones de dólares (infraestructuras, empresas y gobiernos locales)
Bank of China aumento su balance un 43% en 2009, mientras que los otros bancos lo hicieron sobre el 20%.
The most scary thing is that even the central government doesn't really know how large the size of the local government debt is. - Hu Yifan
Consecuencias…
Manipulación del Yuan• Merma del poder adquisitivo del consumidor• Mayor poder gubernamental
Represión financiera• Impuesto a los ahorradores y subsidio a empresas estatales
Sistema financiero informal• Empresas privadas (y públicas) que buscan financiación• Ahorradores que buscan retribución
Ahorro
Empresas Estatales
Empresa privada
Ahorro
FAMILIAS
EMPRESARIOS
Banca en la sombra
Intermediarios financieros no regulados
69% PIB en 2013 (JP Morgan)
La mitad del nuevo crédito en 2013
Tipo de interés entre 14-70% (Credit Suisse)
60% se dirige al sector de la construcción (Credit Suisse)
Vencimiento a corto plazo
(<6m)
Alta rentabilidad
(+2%)
Altas cuantías (+50.000 yuanes)
Descalce de plazos
WMP
Activo PasivoAcciones en el mercado de valores (7 meses)
Bonos del Estado (1 año)
Préstamos a empresas de microcrédito (2 años)
Activos en el mercado de dinero (7 meses)
600 millones
400 millones
500 millones
500 millones
WMPs (< 6 meses)
2.000 millones
Total Activo 2.000 millones Total Pasivo 2.000 millones
1986 2000 20120
50000
100000
150000
200000
250000
PIB nominal Prestamos bancariosOferta monetaria
mile
s de
mill
ones
de
yuan
es
Año Aporte al PIB de un dólar marginal de crédito
2007 83 céntimos
2012 29 céntimos
2013 17 céntimos
4 yuanes de crédito para crear uno de crecimiento, mientras que antes era 1 a 1.
FUENTE: BLOOMBERG
Seguridad social inexistente
Inversión dirigida
Modelo basado en el consumo
FUENTE: BANCO MUNDIAL
Deuda total
250% PIB (+100% PIB desde 2008)
La mitad la poseen las empresas chinas
1% vs 10% de malos créditos
75% deuda pública total FUENTE: THE ECONOMIST
FUENTE: EXTRAÍDO DE LIBRE MERCADO
¿Crisis financiera?
Descalce de plazos
Crecimiento espectacular del crédito
Resiliencia Burbuja inmobiliaria
No hay burbuja
Hay una burbuja enorme
La economía no es libre
Hay otros sectores que tiran
de la economía
Precios cayendo
Inventarios 65% de los
activos
15% PIB
FUENTE: THE ECONOMIST
PRECIOS INTERANUALES DE LAS VIVIENDAS NUEVAS
FUENTE: TRADING ECONOMICS
Curva de tipos
OE 1W 2w 1M 3M 6M 9M 1Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y0
1
2
3
4
5
6
2015 2006FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA, SHIBOR (MERCADO INTERBANCARIO) Y INVESTING.COM (GOVERNMENT BONDS)
CRISIS DEL SHIBORShanghai Interbank Offered Rate
1-10 Jun Expansión 163
miles de millones
18 JunBC Retira dinero de la circulación
20 JunCrisis del SHIBOR
2013
Junio 2014
• Inyección de 294$ miles de millones
Noviembre 2014
• Reducción en el tipo de interés
Enero 2015
• Reducción del coeficiente de reservas
Febrero 2015
• Reducción en el tipo de interés
FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA, SHIBOR (MERCADO INTERBANCARIO) Y INVESTING.COM (GOVERNMENT BONDS)
TRANSITION FROM THE FLAT CURVE TO THE INVERTED CURVE
Limite en el modelo extractivo. El fin de un modelo.
• Banca en la sombra• Globalización del sistema financiero.• Tipo de cambio apreciándose. • Reducción del ahorro• Aumento de costes
• Pasos en el siguiente modelo de demanda interna, con más poder para los ciudadanos.
Expansión del crédito
Descalce de plazos
Endeudamiento elevado
Burbuja inmobiliaria
Activos tóxicos
Limpiezas de balance
Xi Jingping
• La parte más liberal en economía dentro del PCCh. • Profundización de las reformas económicas.• Relajación de la imposición del hijo único.• Shanghai zona de libre comercio. Conexión de los mercados bursátiles
e introducción de nuevos bancos privados.Retos:
Estado Deuda Sistema financiero
Burbuja inmobiliaria
Cambio de modelo
Unión o progreso
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