americer 0311

5/17/2018 AMERICER 0311 - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/americer-0311 1/8

Corporativ

www. fi tc h r a t i n g s .c o m Ma r z o 3 0 , 2

Materiales de Construcción VenezuelaReporte de Calificación

Corporación Industrial AmericerC.A. AMERICER

Fun da m en tos de Cal ificación

• Las calificaciones de AMERICER incorporan el elevado riesgo de refinanciamiento preen su estructura de capital, toda vez que en mayo 2011 se le vencen Bs. 60 millonobligaciones quirografarias para los cuales no cuenta con la liquidez suficiente coamortizar dichos compromisos financieros.

• Las calificaciones recogen el impacto del entorno económico adverso en las operade la empresa, el cual ha contribuido al debilitamiento de sus indicadores de c

crediticia. La devaluación del tipo de cambio en enero y diciembre 2010 y su impala demanda agregada interna, la crisis del sector eléctrico prevaleciente duraprimer semestre del año y la contracción del PIB de 1,4%en 2010, explican el débide ventas y la caída en el margen EBITDA de AMERICER

• El impacto de la devaluación en la estructura de costos, las paradas no prograasociadas a los conflictos laborales de 2010 y la presión inflacionaria sobre los administ rat ivos de la empresa contribuyeron a la caída del margen EBITDA hasta diciembre 2010 desde 15.2%en AF09, mientras que los indicadores de apalancamicobertura de intereses respecto al EBITDA se ubicaron en 6.2x y 0.9x durante el período respecti vamente (3.8x y 1.2x en AF09). El EBITDA de la empresa más ladisponible apenas representó el 18.9% de las obligaciones f inancieras a cort o pdiciembre 2010, lo que evidencia un ajustado nivel de liquidez. Fitch anticipa qcontinuidad de este entorno negativo generará presiones adicionales sobre la renta

y el apalancamiento respecto al EBITDA en los próximos trimestres.• Las calificaciones recogen el hecho de que los problemas laborales experime

durante el 2010 han sido superados, por lo que no se vislumbra ningún impacto neen la productividad de la empresa durante el 2011.

Per spect iva y Factores Relevan tes en la Cal ificaciónLas cali f icaciones podrían mej orarse si l a empresa logra refinanciar sus pasivos f inancieres capaz de recuperar el ritmo de ventas de manera rentable, lo cual contribuiríarecuperación de sus indicadores de calidad crediticia. Las calificaciones se verían afeen la medida que se aproxime el vencimiento de las obligaciones quirografarias en mayo2011 y la empresa no logre refinanciar este vencimiento o si la empresa no logra revedeter ioro en sus indicadores de rentabil idad, cobert ura de gastos f inancieros y apalancam

Liquidez y Est ru ctur a d e Capita lAMERICER registró disponibilidades por 1.7 millones de bolívares a diciembre 2010, equivalente al 2.8%de sus pasivos financieros a corto plazo, e inferior a la suma requergarantía en el fondo de liquidez de aproximadamente 2.5 millones de bolívares para cusiguiente pago de intereses asociado a las obligaciones comentadas. Esta emisióngarantizada por una hipoteca sobre activos de la empresa. A la fecha AMERICER no tienede crédit o disponibles, l o cual aumenta su riesgo de l iquidez.

Calif icacionesNacional de Largo Plazo CCC(ven)Nacional de Corto Plazo C(ven)Emisión 2006-I C-1Emisión 2006-II C-1Emisión 2007-I C-1

AMERICER

Miles (Bs.) 31/12/10 31/12/09

Ventas Netas 118,220 133,543EBITDA 9,664 20,283FGO 3,688 (6,373)Deuda Total 60,000 76,310EBITDA/ GastosFin. 0.9x 1.2x

DeudaTotal/ EBITDA

6.2x 3.8x

Anal i s tas

Julio Ugueto+58 212 286 3844Julio.ugueto@fi tchrat ings.com

Josè Luis Rivas+58 212 286 3232Joselui s.r ivas@fi t chrat ings.com

R e p o r t e s R e la c io n a d o sMetodología Apl icada

-Corp ora t e Rat i ng Met hodo l ogy(August 16, 2010)

-Nat iona l Rat i ng Cr i t e r i a( Ja nu ar y 19 , 20 11)



Corporativ

2 Corporación Indust rial Americer C.A. Marzo 30, 2

Perfi l

AMERICER, fundada en el año 1988, es una empresa dedicada a la fabricación y vencerámicas y baldosas, bajo sus marcas propias “ Americer” y “ Regina” , las cuales

orientadas tanto al mercado local como a la exportación. En el pasado, las exportade AMERICER se han realizado a través de Megatrade Corporat ion (MEGATRADEempresa relacionada que comercializa cerámicas importadas dentro de los Estados Ulocalizada en la ciudad de Miami. Recientemente, las exportaciones han venido perdpeso dentro de las ventas totales de la empresa al punto que en 2010 la produccdestinó 100%al mercado local.

La planta de fabricación de cerámicas de AMERICER está localizada en Cúa, EMiranda y posee dos líneas de producción con una capacidad acumulada de 6,5 mde Mts.2 anuales. La línea de producción denominada “Plant a 1” está especial izadaelaboración de product os de monococción y ha venido operando desde los ini ciosempresa, manteniendo una capacidad de 2,8 mi llones de Mts.2 anuales.

Por su parte, durante el año 2006, AMERICER inició las operaciones de una nueva línproducción denominada “ Planta 2” , la cual t iene una capacidad instalada de 3,7 mide Mts.2 anuales y que en principio se dedicó exclusivamente a la fabricación producto cerámico denominado porcelanatto, pero que desde el año 2007 compaproducción con la línea de monococción. En este año, la empresa realizó inversadicionales para adecuar la Planta 2 a la producción simultánea de porcelanattproductos de monococción, permitiéndole así un mejor manejo del capital de traboptimización del nivel de inventarios de acuerdo con los pedidos de sus clientes.

Es importante destacar que AMERICER se constituye como la única empresa venezque fabrica porcelanatto, siendo que históricamente en el mercado local sólo se comercializado este producto importado principalmente de algunos países de Europay América Latina.

En el año 1994, Industria Amerifel, C.A. (AMERIFEL), empresa relacionada de AMERdecidió adquirir Molinos San Antonio C.A. (MOLISANCA) una empresa dedicadaexplotación del mineral feldespato, uno de los principales insumos necesarios elaboración de productos cerámicos. MOLISANCA posee una concesión de 20(prorrogable a 40 años) otorgada en el año 1994, para la explotación de este mine70 hectáreas localizadas en Tinaquillo, Estado Cojedes. De acuerdo con informsuministrada por la gerencia se estima que las reservas probadas de feldespato presen la concesión otorgada a MOLISANCA alcanzan 1,8 millones de metros cúbicomineral. En septiembre del año 2004, los accionistas de AMERICER y AMEcompletaron un proceso de fusión de ambas empresas, con lo cual AMERICER se asegsuministro oportuno de este insumo de producción.

AMERICER está controlada en su totalidad por un empresario venezolano, quien a sejerce la di rección de la empresa.

Presentación de cuentas: Para el presente reporte se utilizaron los estados finanpara el período 2006-2010, auditados por la firma Peñaloza, Bravo y Asociadosestados financieros empleados fueron preparados de conformidad con los principicontabilidad de aceptación general e incluyen el efecto de la inflación.



Corporativ

Corporación Indust rial Americer C.A. Marzo 30, 2011

Operac iones

Los ingresos de AMERICER provienen de la comercialización de cerámicas y baesmaltadas para el revestimiento de pisos y paredes. La empresa comercializ

productos en el mercado local, a través de una gran cantidad de distribuidores anacional, siendo que sus primeros 20 clientes representaron el 38%de las ventas AF10.

El mercado de exportación de Americer se ha venido reduciendo rápidamente hapunto que en 2010 las ventas se concentraron sólo en el mercado local, una importante comparado con el 16%registrado en 2008, el máximo valor de exportacalcanzado por la empresa. Esta caída en las exportaciones se debe a la apreciaciódel tipo de cambio, lo cual ha reducido significativamente la competitividrent abil idad de la producción de Americer en estos mercados. El menor peso exportaciones dentro de la generación de ingresos de Americer se da en un contexreducción del volumen total de ventas de Mts. 2 de cerámica. De hecho, en 20ventas totales se redujeron en 2.8% respecto al AF09. La disminución d

exportaciones de Americer la expone a la mayor competencia del mercado nacderivada de la presencia de otros productores locales y del ingreso de importacionalta calidad de Europa y de menor precio provenientes de China.

La estructura de costos de la empresa presenta un 60%de costos fijos y un 40%de variables. Dentro de los costos fijos, la nómina es el rubro más importante y se eque la aprobación del nuevo cont rat o colect ivo represente un aumento cercano al 4cuanto a los costos variables, los componentes más importantes son materia (feldespato y esmalt es) y empaques. Los esmalt es representan el cerca del 50%costos variables; y al igual que algunos componentes del material de empaqueimportados.

Por su parte, el porcelanatto es un producto de mayor precio y margen que los exhpor la cerámica a monoccoción,dado que los dos productos presentan una estructu

costos similar. Por esta razón la empresa ha venido realizando esfuerzos por incremla participación del porcelanatto dentro de sus ventas totales. Sin embargo, las operat ivas de la empresa ref lej an que la colocación de Mts. 2 de porcelanatt o seen 20%de las ventas totales de 2010, por debajo del peso de 23%registrado en 20cual puede explicarse por el hecho de que al ser un producto más costosexperimentado una mayor contracción de la demanda durante el 2010. Asimismporcelanatto producido por Americer es de acabado mate, lo que ha retardadpenetración en el mercado venezolano el cual ha favorecido los acabados brillantes.



Corporativ


-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

ene-09

feb-09

mar-09

abr-09

may-09

j un-09

j ul-09

ago-09

sep-09

oct-09

nov-09

dic-09

ene-10

feb-10

mar-10

abr-10

may-10

j un-10

j ul-10

ago-10

sep-10

oct-10

nov-10

dic-10

MONO PORCELANATTO

Ventas de Monococción / Porcelanatto

Estr ategia y Posición Com peti t iva

La empresa ha replanteado su estrategia al dirigir el 100%de su producción al melocal, lo cual se explica por la pérdida de competitividad de sus exportaciones prode la apreciación del tipo de cambio real y de la menor rentabilidad de este propara la empresa. El entorno económico esperado en 2011 sigue siendo despecialmente luego de la devaluación del tipo de cambio oficial en enero y dicie2010 y su impacto negat ivo en la demanda agregada int erna, lo que probableseguirá dificultando el aumento en los volúmenes de venta de la empresa. La Gerenestado fortaleciendo sus relaciones con contratistas que compiten en grandes proydel sector público por lo que existe la expectativa que en 2011 la empresa logre coparte importante de su producción en proyectos de construcción de viviendas financpor el Estado. Al cierre de febrero 2011, AMERICER estima que mantienepart icipación de mercado de aproximadamente el 15%.

Aspe ctos Regu lator ios

Por segunda vez en un período de 10 años el Ejecutivo Nacional decretó la aplicacun control de cambio (febrero de 2003), limitando así las operaciones de divisas enmercado. Tal medida, no sólo l imita el l ibre acceso a la moneda extranjera sintambién exige la venta de los ingresos generados por la actividad de exportación al BCentral de Venezuela, impone numerosas barreras al libre desenvolvimient o empresa privada en Venezuela, siendo que tal situación podría producir algunos dsiguient es efectos sobre l as empresas venezolanas: a) Inconvenientes en el manejo compras de materia prima o productos en el exterior; b) Posibles retrasos cancelación de la deuda financiera o comercial denominada en moneda extranjeImposibilidad de continuar manejando contratos denominados en moneda extranjerclientes a nivel nacional; y d) Limitaciones para la repatriación de dividend

accionistas ubicados en el extranjero.En el caso de AMERICER, aproximadamente el 25% de sus costos de producción expresados en moneda extranjera (esmaltes, repuestos de maquinaria, cajas de cacon lo cual la empresa depende de la diligencia del organismo regulador en la opoliquidación de divisas para el desarrollo de sus operaciones. Las obligaciones en diviscierre de 2010 por concepto de cuentas por pagar a proveedores suman 641,813 eu1,469,680 dólares. De acuerdo a lo conversado con la Gerencia, el financiampromedio de estas cuentas es de seis meses.

Por otro lado, es importante destacar que el 3 de marzo del año 2008 el GobNacional publicó en Gaceta Oficial una lista de bienes que requieren obten



Corporativ


certificado de no producción o de insuficiencia de producción nacional parimportados al tipo de cambio oficial a través de CADIVI. En esta lista están incluidbaldosas y demás piezas cerámicas, por lo que se espera que dicha regulación se r

en una reducción del volumen de importaciones de estos productos, lo cual podría relas presiones competitivas que actualmente enfrenta AMERICER.

Desem peñ o F ina nc ie ro

El volumen de vent as de AMERICER se reduj o moderadament e durante el año 20pasar de 3.9 millones de mts 2 vendidos en 2009 a 3.8 millones en 2010 (monococcporcelanatt o), l o cual arroj a una caída en el volumen de ventas de 2.8 %. Esta leveen los mts 2 vendidos se explica por la decisión de la empresa de otorgar descuimportantes a sus principales clientes a fin de mover el inventario de cerámiporcelanatto, lo que permitió contener la contracción en las ventas de Mtscerámicas de monococción y de porcelanatto en 1.5%y 22%respectivamente al cie2010. Por su part e, las ventas de porcelanatto representaron el 20% de las ventMts.2 totales en 2010 (23%en 2009).

En cuanto a la variación de los precios por metro cuadrado, éstos aumentaron durante el año, muy por debaj o de la infl ación del período de 27%. El precio dcerámicas producidas por monococcíon aumentó en 11%, mient ras que el precio pporcelanatto aumentó en 23.7%durante el 2010.

La conjugación de l as variaciones de volúmenes y precios comentadas se t raduj o aumento nominal de las ventas medidas en bolívares de 14.5%, lo que aj ustado inf lación del período arroj ó una caída de las ventas de 11.5%en términos reales. Ade que la estruct ura de costos de producción y comercialización se contrajo en 12.6menor depreciación de activos fijos del período resultó en una caída del margen EBde 7 puntos al pasar de 15%en diciembre 2009 a 8%en diciembre 2010.

En lo que respecta a la variación del capital de trabajo durante el período, vale la

destacar que la disminución tanto de las cuentas por cobrar comerciales como dinvent arios y de la reducción de las cuentas por cobrar al accionista permit ieron geun flujo de caja operativo de 20 millones de bolívares, lo cual fue suficiente para el CAPEX del período. Las inversiones ejecutadas en 2010 se orientaron principalmela ampliación del almacén de productos terminados, a la instalación de una nuevade selección en la planta 1, a completar la instalación de un sistema de despolvamiea la ampliación de los espacios de oficina.

A pesar de que la empresa ha mantenido sus niveles de endeudamiento, la evoluciómargen EBITDA comentada significó un deterioro de sus indicadores de protecredi t icia. Al cierre de diciembre 2010 la relación EBITDA a gastos f inancieros se re0.9 veces (1.2 veces a diciembre 2009) mientras que la relación deuda financiEBITDA se ubicó en 6.2 veces (3.8 veces a diciembre 2009). La totalidad de la d

financiera de AMERICER se encuentra concentrada en obligaciones quirografariavencimiento en mayo 2011 por un monto de 60 millones de bolívares, lo que en opiniFit ch const it uye un riesgo de ref inanciamiento import ante.

Por su parte, la emisión de obligaciones quirografarias por 60 millones de bolcontempla la constitución de un fondo de garantía que debe cubrir al menos 3 mespago de intereses de la emisión, además de una garantía hipotecaria que respacapit al asociado a estas obligaciones.

En 2011 la empresa estima mantener un plan de inversión similar al ejecutado en destinado principalmente a ampliar el almacén de materias primas, a la construccuna sala de espera para los transportistas de productos terminados, repotenciació



Corporativ


horno de porcelanatto y terminar el proyecto de despolvamiento, el cual al cier2010 exhibía un 70%de avance en su ejecución.



Corporativ


Resum en F inanc ie ro - CORPORACION INDUSTRIAL AMERICER

(Expresado en bolívares constantes. Años fiscales finalizados el 31 diciembre)

Resumen Financier o 2010 2009 2008 2007 2006

Rentabilidad

EBITDA Operat ivo 9 .6 64 .3 61 2 0. 28 2. 72 8 3 0. 24 0. 26 1 2 0. 95 6. 42 9 1 4. 54 0. 92 5

EBITDAR Operat ivo 9 .6 64 .3 61 2 0. 28 2. 72 8 3 0. 24 0. 26 1 2 0. 95 6. 42 9 1 4. 54 0. 92 5

Margen de EBITDA 8,2 15,2 18,4 16,0 16,9

Margen de EBITDAR 8,2 15,2 18,4 16,0 16,9

Retor no del FGO / Capit ali zación Ajustada (%) 9,9 6,0 5,0 30,4 49,9

Margen del Fluj o de Fondos Libre 14,5 12,2 (12,3) 12,3 (9,7)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio 2,3 6,0 7,7 17,9 9,0

Coberturas

FGO / Intereses Financier os Brut os 1,3 0,6 0,4 2,4 4,6

EBITDA Operativo/ Inter eses Financieros Brutos 0,9 1,2 1,4 0,9 0,8

EBITDAR Operativo/ (Inter eses Financieros + Alquil eres) 0,9 1,2 1,4 0,9 0,8

EBITDA Operativo/ Servici o de Deuda 0,1 1,2 1,4 0,9 0,4

EBITDAR Operat ivo/ Servi cio de Deuda 0,1 1,2 1,4 0,9 0,4

FGO / Cargos Fij os 1,3 0,6 0,4 2,4 4,6

FFL / Servici o de Deuda 0,4 2,0 0,1 1,7 0,3

(FFL + Caj a e Inversiones Corri entes) / Servici o de Deuda 0,4 2,0 0,2 1,9 0,4

FGO / Inversiones de Capit al 6,3 13,5 53,8 8,9 0,7

Estr uctur a de Capital y Endeudamient o

Deuda Total Aj ustada / FGO 4,0 7,7 10,6 2,2 1,4

Deuda Total con Asimil able al Patri monio/ EBITDA Operativo 6,2 3,8 3,2 6,0 8,4

Deuda Neta Tot al con Deuda Asimil able al Patr imonio/ EBITDA Operativo 6,0 3,7 3,0 5,8 8,0

Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operati vo 6,2 3,8 3,2 6,0 8,4

Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operati vo 6,0 3,7 3,0 5,8 8,0

Costo de Financiami ento Impl icit o (%) 16,6 14,9 15,7 14,7 10,5

Deuda Garantizada / Deuda Total

Deuda Cort o Plazo / Deuda Total 1,0 0 0 0 0,1

Balance

Total Activos 176.479.168 191.277.931 211.533.136 252.618.068 222.803.729

Caj a e Inversiones Corri entes 1.689.474 805.744 3.610.925 4.835.736 5.411.884

Deuda Cort o Plazo 60.000.000 0 0 504.846 17.225.163

Deuda Largo Plazo 76.310.324 95.349.121 124.958.918 104.871.681

Deuda Total 60.000.000 76.310.324 95.349.121 125.463.764 122.096.844

Deuda asimilabl e al Patr imonioDeuda Total con Deuda Asimi lable al Patr imonio 60.000.000 76.310.324 95.349.121 125.463.764 122.096.844

Deuda Fuera de Balance 0 0 0 0 0

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimi lable al Patr imonio 60.000.000 76.310.324 95.349.121 125.463.764 122.096.844

Total Patrimonio 9 1. 00 2. 70 5 8 8. 88 8. 49 9 8 3. 65 8. 81 7 5 8. 75 3. 89 8 4 9. 06 4. 88 7

Total Capital Aj ustado 151.002.705 165.198.823 179.007.938 184.217.662 171.161.731

Flujo de Caja

Fluj o generado por las Operaciones (FGO) 3.688.100 (6.372.891) (12.986.601) 32.937.321 67.003.263

Variación del Capit al de Trabajo 16.750.313 23.987.107 (7.618.492) (14.749.146) (50.035.971)

Fluj o de Caja Operati vo (FCO) 20.438.413 17.614.216 (20.605.093) 18.188.175 16.967.292

Fluj o de Caja No Operat ivo / No Recurrent e Total 0 0 0 0 0

Inversiones de Capit al ( 3. 24 4. 35 9) ( 1. 30 1. 21 8) 3 82 .8 05 ( 2. 04 0. 33 6) ( 25 .2 75 .4 15 )

Dividendos 0 0 0 0 0

Fluj o de Fondos Libre (FFL) 17.194.054 16.312.998 (20.222.288) 16.147.839 (8.308.123)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fij os, Neto 0 0 0 0 0

Otras Inversiones, Net o 0 0 0 0 0

Variación Neta de Deuda (16.310.324) (19.121.303) (504.252) (16.725.683) 7.822.447

Variación Neta del Capital 0 0 19.507.417 0 5.609.020

Otros (Inversión y Financiación) 0 0 0 0 0

Variación de Caja 8 83 .7 30 ( 2. 80 8. 30 5) ( 1. 21 9. 12 3) ( 57 7. 84 3) 5 .1 23 .3 44

Estado de Result ados

Ventas Netas 118.220.081 133.542.950 164.775.034 131.381.203 86.082.907

Variaci ón de Ventas (%) (11,5) (19,0) 25,4 52,6 59,9

EBIT Operativo 5 .9 71 .6 40 1 5. 44 4. 42 7 1 9. 45 9. 19 5 1 1. 70 7. 73 5 7 .4 48 .3 95

Inter eses Financieros Brutos 1 1. 28 6. 04 9 1 6. 31 4. 36 9 2 1. 98 0. 15 2 2 3. 12 6. 31 8 1 8. 41 8. 46 9

Alquileres 0 0 0 0 0

Resultado Neto 2 .1 11 .49 9 5 .15 7.4 19 5 .4 67. 377 9. 67 5. 504 3 .58 7. 82 9



Corporativ


TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LLIMITACIONESY ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEDEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SWWW.FITCHRATINGS.COM. LASCALIFICACIONESPUBLICAS, CRITERIOSY METODOLOGÍASESTÁN DISPONIBLESEN ESTE SITIO EN TODO MEL CÓDIGO DE CONDUCTA DEFITCH, Y LASPOLITICASSOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOSDEINTERESES, BARRERASPARA LA INFOPARA CON SUSAFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁSPOLÍTICASY PROCEDIMIENTOSESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLESEN LA SECCIÓN DECCONDUCTA DEESTESITIO.

Derechos de autor © 2011 por Fitch, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1-800-7(212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y suy de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que seacuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la mque dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fit ch lleve investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de lacalificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la j urisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/ o donde el emisor se encdisponibil idad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asdisponibil idad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoria, cartas de procedimientos acordadas, evainformes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuverificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una vaotros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación popuede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última insemisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos dotros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con rlos estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visiónfuturo e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechresultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condicionse previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación.

La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificaciónes una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitchactualiza en forma continua. Por lo tanto, l as calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relaciriesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta dtítulo. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucradosno son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser cont

informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentainversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retcualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo. Las calificaciones no hacen ningún comentala adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fispagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y orde títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) poEn algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadasegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.00monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch anombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier j urisdicción en part icular. Debido a eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suelectrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

americer 0311

Documents