alimentos ecuatorianos s.a. alimec · meses anteriores al mes de elaboración del informe y los...
TRANSCRIPT
enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 013-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de enero
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha noviembre 2019, califica en
Categoría AA (+), a la Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC (Aprobada mediante Resolución No.
SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00003114, del 09 de agosto de 2017,
por un monto USD 2.000.000,00).
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido posicionarse en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ La industria de alimentos y bebidas se ha consolidado como
uno de los eslabones fundamentales en la cadena
productiva del país y uno de los motores no petroleros de
la economía ecuatoriana. Asimismo, es un importante
generador de empleo de mano de obra calificada y no
calificada. Las actividades de elaboración de alimentos y
bebidas en el país representan el mayor componente en el
PIB de la industria manufacturera, con cerca de 38% de
participación dentro de este sector.
▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. tiene una importante
posición en los segmentos de mercado en los que opera,
incluyendo yogurt, crema de leche, mantequilla, margarina,
condimentos secos y condimentos líquidos.
▪ Actualmente, la compañía cuenta con tres centros de
distribución y una planta de producción en donde se
elaboran productos de alto prestigio bajo marcas
reconocidas, incluyendo la representación exclusiva de la
marca internacional McCormick.
▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC cuenta con
prácticas de Buen Gobierno Corporativo basadas en cinco
puntos fundamentales: los derechos y el trato equitativo de
los accionistas, la Asamblea General de Accionistas, el
Directorio y la necesidad de su existencia, el control y la
información de los estados financieros y la previsión de los
estatutos sociales del arbitraje como forma de arreglo de
controversias.
▪ En lo que respecta a la posición financiera, la compañía
presenta adecuados índices de liquidez para cumplir con
sus obligaciones en el corto plazo, una gestión apropiada de
su cartera y un manejo responsable de su endeudamiento.
Las ventas presentaron una tendencia creciente, y existió
una optimización en el costo de ventas entre 2016 y
noviembre 2019 mediante la buena relación con los
proveedores y la diversificación de sus líneas de negocio. La
empresa mantiene una cobertura adecuada del EBITDA
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 2
sobre el gasto financiero y las obligaciones con costo en el
corto plazo.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, incluyendo los tres compromisos adicionales,
que limitan la relación entre el pasivo financiero y el
patrimonio a un máximo de 1,5 veces, la relación de pasivo
total sobre patrimonio a un máximo de 2,0 veces y el
reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la
utilidad neta del ejercicio anterior, generando una
cobertura adecuada sobre límites preestablecidos. La
compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente
sin presentar retrasos en los pagos de las obligaciones
emitidas.
▪ El análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, da como resultado un flujo positivo al término
del año 2020, demostrando recursos suficientes para
cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de
la presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC presenta una
muy buena capacidad de pago, la que mejorará en la
medida en que la implementación del plan estratégico
presente los resultados esperados.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC como empresa dedicada a la industria de la elaboración,
preparación, envasado y producción de artículos alimenticios en
general y artículos conexos con la industria de alimentos, la
compra, venta, importación, exportación, distribución,
representación, intermediación, agenciamiento y comisión de
productos alimenticios en general y artículos conexos con la
industria de alimentos, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 3
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Acta de Junta General de Accionistas
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC fue constituida
el 19 de julio de 1978 e inscrita en el Registro Mercantil de
la ciudad de Quito el 20 de septiembre del mismo año. La
compañía tiene un plazo social de 99 años a partir de su
fecha de constitución.
▪ Mediante Contrato de Fusión por Absorción con fecha 01
de diciembre de 2001, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC absorbió a las compañías EMPRESA DE LÁCTEOS
MIRAFLORES EMLACMI S.A., ZANZI S.A. y. SOCIEDAD
INDUSTRIAL HERTOB C.A., hecho que fue aprobado por la
Superintendencia de Compañías el 16 de diciembre de
2002, e inscrito en el Registro Mercantil mediante
Escritura Pública el 04 de febrero de 2003.
▪ La compañía se dedica a la industria de la elaboración,
preparación, envasado y producción de artículos
alimenticios en general y artículos conexos con la industria
de alimentos. Actualmente, cuenta con tres centros de
distribución y una planta de producción en donde se
elaboran productos de alto reconocimiento bajo las
marcas McCormick, La Granja, Miraflores, Milano y Crimy.
▪ De acuerdo con los estatutos, la compañía está gobernada
por la Junta General de Accionistas y administrada por el
Directorio, el Presidente Ejecutivo y el Vicepresidente
Ejecutivo.
▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC implementa
prácticas de Buen Gobierno Corporativo en todos sus
procesos, basadas en cinco puntos fundamentales: los
derechos y el trato equitativo de los accionistas, la
Asamblea General de Accionistas, el Directorio y la
necesidad de su existencia, el control y la información de
los estados financieros y la previsión de los estatutos
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 4
sociales del arbitraje como forma de arreglo de
controversias.
▪ ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC es una empresa
comprometida activamente con el desarrollo económico,
social y medio ambiental, por lo que promueve una
política de responsabilidad en Seguridad y Salud
Ocupacional y contribuye a la mejora del medio ambiente.
La compañía se caracteriza por la transparencia de sus
sistemas de gestión, implantando programas sociales para
sus colaboradores y para las comunidades que la rodean.
▪ La producción y comercialización de la compañía se agrupa
en tres líneas de negocio principales: lácteos, condimentos
y salsas dulces.
▪ La compañía distribuye sus productos para el consumidor
final a través de cadenas locales de supermercados y
autoservicios, tiendas tradicionales de Quito y Guayaquil,
y vendedores independientes a nivel nacional, así como
para clientes de tipo industrial y cadenas de comida.
▪ La compañía trabaja con proveedores locales y del
exterior, para la compra de materia prima como leche,
grasas, plásticos, edulcorantes, especias, cereales,
esencias, entre otros. Los productos como la leche y grasas
para la línea de lácteos se adquieren de productores
locales, mientras que las principales especias y esencias se
adquieren de productores de Europa, Perú y Colombia.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC mantuvieron un
comportamiento creciente, al pasar de USD 15,06 millones
en 2016 a USD 16,85 millones en 2018, lo cual constituye
un crecimiento de 11,88% durante el periodo analizado.
Entre 2016 y 2018, la compañía creció a un ritmo
promedio de 5,79% anual.
▪ Para 2018 los ingresos por actividades operacionales
incrementaron en USD 605 mil y alcanzaron los USD 16,85
millones. Este comportamiento se dio en respuesta a
mayores ventas de los productos de marcas Miraflores,
McCormick y Milano, que incrementaron en USD 310 mil,
338 mil y 122 mil, respectivamente.
▪ Entre noviembre 2018 y noviembre 2019 las ventas
presentaron un crecimiento de USD 173,85 mil, impulsado
por un alza de USD 451,01 mil en los productos de marca
Miraflores. Al cierre de este periodo, la composición de las
ventas fue consistente con el comportamiento histórico,
siendo la línea de lácteos la más representativa.
▪ Durante el periodo analizado, el costo de ventas presentó
un comportamiento coherente con las ventas de la
compañía, con un crecimiento de 3,66% entre 2016 y
2018. Este incremento fue inferior al de las ventas, lo cual
sugiere una mejora en la eficiencia de los procesos de
producción y en las negociaciones con proveedores, que
disminuyeron la participación del costo de ventas dentro
de los ingresos de la empresa.
▪ Entre noviembre de 2018 y noviembre de 2019 el costo de
ventas incrementó en 2,42%, crecimiento superior al de
las ventas, totalizando un monto de USD 9,86 millones. El
incremento en la participación del costo de ventas se dio
en respuesta a mayores costos asociados a los productos
de marca Miraflores.
▪ El margen bruto fue creciente durante el periodo
analizado, al pasar de 31,92% en 2016 a 36,92% en 2018,
fruto del incremento en las ventas de las líneas de negocio
y de la disminución de los costos. Para noviembre de 2019,
el margen bruto alcanzó los USD 5,37 millones y
representó el 35,28% de las ventas.
▪ Los gastos operacionales reflejaron una mayor estructura
en términos de magnitud, coherente con la evolución de
las ventas de la compañía. La participación de este rubro
sobre las ventas se mantuvo relativamente constante
entre 2016 y 2018, lo cual resalta la estabilidad en la
eficiencia operativa. Entre noviembre 2018 y noviembre
2019, los gastos operativos se mantuvieron estables, con
un incremento marginal de USD 43,98 mil.
▪ Los gastos financieros, presentaron un comportamiento
fluctuante entre 2016 y 2018, en función de la
amortización de la Segunda Emisión de Obligaciones hasta
2016, y la colocación y amortización de la Tercera Emisión
de Obligaciones en 2017 y 2018. Entre noviembre 2018 y
noviembre 2019, los gastos financieros disminuyeron en
27,12% (USD 38,70 mil) fruto de la amortización de capital
de la Tercera Emisión de Obligaciones.
▪ Durante el periodo comprendido entre 2016 y 2018, el
EBITDA presentó una cobertura promedio de 7,87 veces
sobre el gasto financiero. Para noviembre de 2019, la
cobertura alcanzó las 11,18 veces.
▪ Se evidenció una utilidad neta variable entre 2016 y 2018,
que incrementó en 59,62% en dicho periodo, y pasó de
USD 478 mil (3,17% de las ventas) en 2016, a USD 344 mil
(2,12% de las ventas) en 2017 y finalmente a USD 763 mil
(4,53% de las ventas) en 2018. Para noviembre de 2019, la
utilidad neta de la compañía presentó una disminución de
13,11% (-USD 60,82 mil) frente a noviembre de 2018.
▪ Entre 2016 y 2018 el activo presentó un comportamiento
variable, al pasar de USD 7,51 millones en 2016, a USD 9,29
millones en 2017 y a USD 8,46 millones en 2018, con un
crecimiento de 12,63% durante el periodo analizado. Entre
2016 y 2018, los activos corrientes representaron, en
promedio, el 69,67% de los activos totales.
▪ Para diciembre de 2018, los activos totales presentaron
una disminución de 9,02% (USD 838 mil), en respuesta a
variaciones negativas tanto en los activos corrientes (-
6,58%) como en los activos no corrientes (-14,46%). La
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 5
contracción del activo se produjo por la liquidación de
inversiones de corto y largo plazo, por la caída de
inventarios e importaciones en tránsito, y por la venta de
maquinaria para el procesamiento de leche en polvo.
▪ El activo total se mantuvo estable entre noviembre 2018 y
noviembre 2019, con una disminución marginal de USD
122,82 mil. El activo corriente presentó una baja de USD
207,42 mil, fruto de menores inversiones temporales
compensadas parcialmente por mayores cuentas por
cobrar y mayores inventarios. El activo no corriente
presentó un incremento de USD 84,60 mil, en función de
la adquisición de propiedad, planta y equipo y de un mayor
activo por impuesto diferido.
▪ Durante el periodo analizado, los activos estuvieron
compuestos principalmente por inversiones temporales
(12,13% de los activos a noviembre de 2019), cuentas por
cobrar comerciales (27,05% de los activos a noviembre de
2019), inventarios e importaciones en tránsito (22,67% de
los activos a noviembre de 2019) y propiedad, planta y
equipo (25,42% de los activos a noviembre de 2019).
▪ Entre 2016 y 2018, el pasivo incrementó en 47,48%, al
pasar de USD 3,35 millones a USD 4,94 millones. Durante
el periodo analizado, el pasivo se concentró en el corto
plazo, con una participación promedio de 64,00% del
pasivo corriente sobre el total de pasivos. Este
comportamiento se mantuvo para noviembre de 2019, en
que el 67,76% de los pasivos fueron corrientes.
▪ Para diciembre de 2018, el pasivo total se mantuvo
estable, con una disminución marginal de USD 31 mil en
comparación con diciembre de 2017. Durante 2018, los
principales movimientos se dieron en las cuentas por
pagar comerciales (+USD 274) y en la amortización de la
Emisión de Obligaciones a Largo Plazo (-USD 652 mil).
▪ Para noviembre de 2019, el pasivo total presentó una
caída de 7,46% frente a noviembre 2018 y de 4,38% con
respecto a diciembre de 2018. Esta disminución se explica
por una baja de 22,41% en el pasivo de largo plazo, en
respuesta a la amortización de la Tercera Emisión de
Obligaciones. El pasivo corriente incrementó en USD 59,15
mil, fruto de mayores cuentas por pagar comerciales, en
función de un mayor apalancamiento operativo con
proveedores.
▪ Al cierre de noviembre de 2019, la deuda con costo
financiero alcanzo el 18,56% de los pasivos totales, de tal
manera que los pasivos pasaron a financiar el 57,17% de
los activos de la compañía, apalancándose en mayor
medida con proveedores y Mercado de Valores.
▪ Entre 2016 y 2018, el patrimonio estuvo compuesto
principalmente por capital social, reserva legal, superávit
por revaluación y utilidades acumuladas.
▪ Al término de 2018, el patrimonio disminuyó en 18,65% en
comparación con 2017. El 11 de octubre de 2018, la Junta
General de Accionistas de la compañía aprobó la
adquisición de sus propias acciones. El 23 de octubre de
2018, la Compañía efectuó la compra de 105,770 acciones
de propiedad de CLASECUADOR S.A. y FONDO PAÍS
ECUADOR – FPE (1,573 y 104,197 acciones,
respectivamente), por lo cual se registró un saldo negativo
de acciones en tesorería por USD 106 mil. Durante el 2018,
la compañía canceló dividendos por USD 212 mil a los
tenedores de acciones ordinarias, equivalente a un
dividendo de US$0.53 por acción.
▪ Para noviembre de 2019, el patrimonio registró un
incremento de 7,85% (+USD 257,44 mil). El doce de junio
de 2019 se aprobó el retiro voluntario de la inscripción en
la Bolsa de Valores de Quito y en el Catastro Público de
Mercado de Valores de las acciones de la compañía. Con
fecha 26 de julio de 2019, se aprobó que se destine el
equivalente al 50% de las utilidades no distribuidas a los
accionistas a Reservas Facultativas.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo
analizado, alcanzado los USD 2,80 millones al cierre de
2018 y un índice de liquidez de 1,87. Para noviembre de
2019 el escenario fue similar presentando un capital de
trabajo de USD 2,51 millones y un índice de liquidez de
1,78, evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo.
▪ Para 2018, la rentabilidad sobre los activos y el patrimonio
presentó una mejora considerable fruto de una mayor
utilidad neta, con un ROE de 21,67% y un ROA de 9,02%.
Para noviembre 2019 estos indicadores alcanzaron un ROE
del 12,43% y un ROA del 5,32%.
▪ El grado de apalancamiento total fue de 1,40 veces a
diciembre 2018 y de 1,33 veces para noviembre 2019, es
decir que por cada dólar de patrimonio la compañía tiene
USD 1,33 de deuda con sus acreedores. Por su parte, el
grado de apalancamiento financiero fue de 0,37 veces
para 2018 y de 0,25 veces para noviembre 2019. Esto
señala que la compañía respalda el 403,67% de su deuda
financiera con fondos propios.
Instrumento
▪ La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas
de ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, celebrada en
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 6
la ciudad de Quito el 06 de marzo de 2017, autorizó la
Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD
2.000.000.
▪ Con fecha 09 de agosto de 2017, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó la presente emisión
mediante resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-
00003114.
▪ El agente colocador inició la colocación de los valores de la
clase A el 25 de agosto de 2017. En un día bursátil, colocó el
total del monto aprobado para dicha clase, es decir, USD
750.000. El 14 de diciembre de 2017 el agente colocador
procedió con la colocación de los valores correspondientes
a las clases B y C. En un día bursátil se colocaron la totalidad
de los valores.
SERIE O CLASE A B C
Monto USD 750.000 USD 650.000 USD 600.000 Plazo 1.080 días 1.080 días 1.080 días Tasa interés 7,50 % 7,50 % 7,50% Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Trimestral Pago capital Semestral Semestral Semestral
La emisión está respaldada por garantía general y amparada por
los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,92, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,69.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No existen obligaciones
en mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, la compañía
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
7,31 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 5,85
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
COMPROMISOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1,5 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, la empresa
mantuvo una relación
de pasivo financiero/
patrimonio de 0,37
veces.
CUMPLE
Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio menor o igual a 2,0 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, el nivel de pasivo
total sobre patrimonio
fue de 1,40 veces.
CUMPLE
Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la utilidad neta.
Los dividendos
repartidos en 2018
correspondieron al 50%
de la utilidad del
ejercicio.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 7
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio y una adecuada
diversificación entre proveedores locales y del exterior
que permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas, lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás
materias primas, que podrían incrementar los costos de
producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través
de una regulación que norma el pago de la leche cruda en
finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio
de venta de la leche entera en tiendas.
▪ Al ser el 22,18% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios y de un almacenamiento adecuado, evitando
de esta forma pérdidas y daños.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada, son principalmente:
cuentas por cobrar comerciales y activos fijos. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga a través de pólizas de seguros que la
compañía mantiene sobre los activos, con la compañía
aseguradora SEGUROS EQUINOCCIAL S.A., que le permiten
transferir el riesgo de pérdidas económicas causadas por
este tipo de eventos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes y una
minuciosa evaluación previo al otorgamiento de crédito.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información; la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, para proteger la información, así como
mediante aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir, para así posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, no se
registran cuentas por cobrar a compañías relacionadas que
representen un riesgo para los flujos de la compañía.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 013-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 29 de enero de
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha noviembre 2019, califica en Categoría AA(+), a
la Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC. (Aprobada mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-
2017-00003114, del 09 de agosto de 2017, por un monto USD
2.000.000,00).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 20192, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías, principalmente en función de un debilitamiento en
el crecimiento de la economía estadounidense2. Las economías
europeas registraron un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado. Se revisaron a la baja las
proyecciones de crecimiento de Estados Unidos para 2020, en
función de la neutralización de la política fiscal y la flexibilización de
las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un
4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5%
en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 10
importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO
ANUAL (%)
DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74%
NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98%
IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 11
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
20
172
018
20
192
020
20
212
017
20
182
019
20
202
021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 12
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
0%
10%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-350
-150
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
ene-
15
may
-15
sep
-15
ene-
16
may
-16
sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
ene-
18
may
-18
sep
-18
ene-
19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 14
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en
términos constantes. Esta cifra supone un incremento real de
0,14% con respecto al segundo trimestre de 2019 y un
decrecimiento de 0,06% en comparación con el mismo periodo de
2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD)
y tasa de variación interanual (%) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una estabilidad en la economía durante el último año.
Específicamente, a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel
de 165,5 puntos. El IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de
2019 en 2.8%, comparado con el trimestre anterior. Este
crecimiento se explicaría por una recuperación de la actividad
económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el
0,47% del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países del Resto de
América (no se incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los
cuales se encuentran principalmente Holanda, España, Canadá,
Alemania, Francia, Chile, Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La
inversión proveniente de estos países se redujo
significativamente en comparación con el tercer trimestre de
2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones y de América USD
66,74 millones Existió una desinversión por parte de países
asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre de
2019.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
100
200
300
400
500
600
700
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
II
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
II
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
II
IED % PIB
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 16
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019,
el precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de
USD 57,25, cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914,
lo que sugiere un incremento en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para noviembre de 2019 el riesgo país
alcanzó los 1.418 puntos14 por las dificultades del gobierno en
sacar adelante una reforma tributaria. Para el 11 de diciembre
este indicador se ubicó en los 959 puntos. Este incremento en el
riesgo país, respecto a los primeros trimestres del 2019, se explica
por la baja del precio del petróleo, la reducción de metas de
extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del Programa
Económico acordado con el Fondo Monetario Internacional, el
fortalecimiento del dólar que afecta a las exportaciones
ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y la coyuntura
política que afectó al país durante ese mes. La tendencia creciente
en el riesgo país implica menores oportunidades de inversión
rentable para el país, así como mayores costos de financiamiento
en los mercados internacionales. La subida en el riesgo país podría
incidir de manera negativa en el nivel de empleo y en el
crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con fecha 21 de
agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de
negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar
los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera
(IDR) se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que
podrían reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que
implica una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes
anterior que fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios
para diciembre de 2019 fue impulsado por los rubros de
recreación y cultura, transporte y salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de
3,8%, cifra inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018.
De acuerdo con el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censos,
no se registraron variaciones significativas en el desempleo de las
principales ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre
201918. Entre diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de
11.820 personas fueron desvinculadas en el sector público19. El
Gobierno pretende vincular a 5 millones de desempleados y
subempleados a través de políticas que generen plazas de empleo
y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de políticas suelen ser
aplicadas de forma lenta a la economía de modo que no se deben
esperar cambios radicales en el corto plazo.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
60
110
160
- 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de
2019, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de
la población nacional, mientras que la tasa de subempleo para
diciembre de 2019 fue de 17,80%. El comportamiento de los
índices de empleabilidad concuerda con las tendencias regionales
de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
importaciones por USD 17.763 millones21. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró
un saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD
20.312,2 millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22.
Del total de exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones
petroleras, mientras que el 80,1% de las importaciones fueron de
carácter no petrolera. La balanza comercial petrolera hasta
noviembre de 2019 presenta superávit de USD 3.981,0 millones;
y por su lado la balanza comercial no petrolera sostiene un déficit
de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó
un monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones.
Este monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 18
incremento de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual
refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas y de
los cuenta ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
57,30% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 36,46%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a
noviembre de 2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036
millones. Los bancos privados captaron el 72,88% de los depósitos
a la vista, mientras que el Banco Central captó el 26,11% de los
mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 25.364 millones, monto que representa un
incremento de 3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su
parte, la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta
monetaria (M1) y el cuasidinero. Para noviembre de 2019, la
liquidez total del sistema financiero alcanzó los USD 56.101
millones, monto que representa un incremento de 7,54% con
respecto al mismo periodo del año anterior.
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192
millones23, lo cual constituye un incremento de 10,98% con
respecto a noviembre de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión durante el
último año. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 93,30% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte,
la tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos a
las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 19
lo cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de
201914, monto que representa un incremento de 26,92% con
respecto a diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de
2019. Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un
monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El
monto de reservas internacionales actual supone el
incumplimiento de la meta establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del
Ecuador para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14,
cifra inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
diciembre de 2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de
noviembre de 2019. Esta situación evidencia un menor riesgo de
liquidez en el sistema financiero, y un mayor respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales presentaron, después de varios meses,
un comportamiento al alza y un monto superior a las reservas
bancarias, que se encuentran cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron
324 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 83 fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
pertenecieron al sector financiero25. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras y de construcción. Los montos
negociados en el mercado bursátil nacional estuvieron
compuestos por un 99,26% de instrumentos de renta fija y un
0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 20
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las
expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e
ingresos suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Alimenticio
La industria de alimentos y bebidas se ha consolidado como uno
de los eslabones fundamentales en la cadena productiva del país
y uno de los motores no petroleros de la economía ecuatoriana,
impulsando el crecimiento del PIB nacional. Asimismo, es un
importante generador de empleo de mano de obra calificada y no
calificada. Las actividades de elaboración de alimentos y bebidas
en el país representan el mayor componente en el PIB de la
industria manufacturera, con cerca de 38% de participación
dentro de este sector27. No obstante, la industria de elaboración
de alimentos y bebidas a nivel nacional no se ha desarrollado al
ritmo de las tendencias internacionales, debido a falencias como
una baja aplicación de nuevas tecnologías, un desarrollo limitado
de los productos, empaques y maquinaria, una deficiente
integración y organización en la cadena productiva, un progreso
comercial pausado y un nivel de calidad heterogéneo28. Por lo
tanto, a pesar de su importancia en la economía nacional, existe
un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector en
el Ecuador.
La elaboración de alimentos y bebidas se encuentra clasificada
dentro de la industria de manufactura. El sector industrial o de
manufactura consiste en la transformación física o química de
materiales, sustancias o componentes en productos nuevos,
utilizando materia prima procedente de la agricultura, ganadería,
silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras, así como
productos procedentes de otras actividades de manufactura.
Específicamente, el sector de elaboración de alimentos y bebidas
se encarga de convertir insumos agrícolas y elaborados en
productos secundarios aptos para el consumo humano.
La elaboración de alimentos y bebidas agrega nuevas actividades
que participan en la manufactura de los productos, como el
procesamiento, el empaque y la distribución de los alimentos o
productos agrícolas procesados, los cuales necesitan nuevas
formas de almacenamiento y transporte, que mantengan la
composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de
26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019 27 Revista Ekos. Industria de alimentos y bebidas: La mayor industria del país. https://www.ekosnegocios.com/articulo/industria-de-alimentos-y-bebidas-la-mayor-industria-del-pais
productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales.
El sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016. Para el 2018, el PIB del sector manufacturero fue de USD 8.333 millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con el cuarto trimestre de 2017.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El desempeño trimestral del sector de la manufactura denota una caída significativa para el primer trimestre de 2016. A partir del segundo trimestre de ese año, el sector presentó una tendencia
28 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
162
017
20
18
PIB Manufactura PIB Nacional
Variación anual Manufactura Variación anual PIB
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 21
creciente, coherente con la recuperación en la actividad manufacturera en función del desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a las importaciones. Para el tercer trimestre de 2019, el PIB del sector manufacturero alcanzó un monto de USD 3.484 millones, que, en términos reales, constituye un alza de 1,67% frente al mismo periodo de 2018. Esta cifra denota un comportamiento superior al del contexto nacional, considerando que la economía nacional decreció durante el mismo periodo.
Gráfico 30: Evolución PIB Real Trimestral (miles USD). Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas económicas como el comercio y el petróleo29. Actualmente, el sector de la manufactura representa el 12,84% del PIB total. De este, alrededor del 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo.
Gráfico 31: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
29 Banco Central Del Ecuador. Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 109 2000.I – 2019.III
La industria de alimentos y bebidas en el país guarda una estrecha
relación con la producción agrícola a nivel nacional. El desarrollo
agrícola del país es favorecido por las condiciones climáticas, por
la diversidad de altitudes existentes, los diferentes suelos y
nutrientes existentes y la permanente luminosidad a lo largo del
año. Todos estos factores influyen en que en el Ecuador existan
cultivos de diversos productos en el transcurso del año, así como
producción ganadera, avícola y silvícola. Asimismo, estos factores
climáticos favorecen al sector industrial con menores costos de
compra de la materia prima con relación a otros países de la
región.
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)30. Para
octubre de 2019, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó
los 95,48 puntos, cifra que constituye una caída mensual de 2,08%
y una caída anual de 3,78%. Por su parte, el INA-R en la
elaboración de productos alimenticios y de bebidas se ubicó en
96,26 puntos, cifra inferior en 1,45% con respecto a septiembre
2019 y que se mantiene estable con respecto al último año. El
comportamiento de la actividad de elaboración de alimentos y
bebidas ha sido similar al del sector manufacturero en los últimos
meses.
Gráfico 32: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
30 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
-2%
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
1.900
1.950
2.000
2.050
2.100
2.150
PIB Manufactura Variación trimestral
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
201
6
201
7
201
8
201
6
201
7
201
8
201
6
201
7
201
8
201
6
201
7
201
8
201
6
201
7
201
8
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
85
90
95
100
105
Industrias manufactureras
Elaboración de productos alimenticios y bebidas
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 22
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide
el comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 100,16 puntos en
noviembre de 2019, lo cual constituye un incremento anual de
5,17% pero una caída mensual de 5,89%. Específicamente con
respecto a las actividades de elaboración de productos
alimenticios, el IPI-M alcanzó los 105,17 puntos, lo que sugiere
que la producción de esta rama está más intensificada que la de
la industria en general. Esta cifra representa un incremento anual
de 10,23% y una disminución mensual de 11,54%, lo cual sugiere
una dinamización en la actividad agroindustrial durante el último
año, pero una disminución en la actividad de este sector a nivel
nacional en el último mes. Por su parte, las actividades de
elaboración de bebidas alcanzaron un IPI-M de 59,23 a noviembre
de 2019, lo cual constituye una disminución anual de 23,88% pero
un incremento mensual de 4,21%.
Gráfico 33: Índice de Producción de la Industria Manufacturera
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de diciembre de
2019, el índice de Precios al Productor para actividades de
agricultura se ubicó en 107,06 puntos, lo cual representa un
incremento mensual del 2,20% y que se mantiene estable con
respecto al último año. Esto sugiere que los actores de la industria
de alimentos y bebidas pueden tener acceso a materia prima a
precios estables. Por su parte, el IPP para la industria
manufacturera se ubicó en 102,35 puntos, sin presentar mayor
variación en el último año. Asimismo, el IPP para actividades de
fabricación de productos alimenticios no registró una variación
significativa durante el último año, y alcanzó los 99,46 puntos en
diciembre de 2019. Esto sugiere que la dinamización de las
actividades de elaboración de alimentos se debió al incremento
en la producción, que permitió superar la caída de los precios de
los productos en el mercado interno.
Gráfico 34: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto a las condiciones laborales de la industria de alimentos y bebidas en el Ecuador, existió un deterioro para los trabajadores en el último año. El Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 93,07 en noviembre de 2019, lo cual representa una disminución de 3,46% frente al número de empleados en el sector durante el mes de noviembre de 2018. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de alimentos alcanzaron un índice de 89,08 en noviembre de 2019. Esto constituye una caída anual de 7,64%, y una disminución de 7,08% en comparación con octubre de 2019. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector. Por su parte, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos incrementó en 4,35% durante el último año, alcanzando un valor de 117,68 al cierre del mes de noviembre de 2019.
Gráfico 35: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de
0
50
100
150
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
Industrias manufactureras.Elaboración de productos alimenticios.Elaboración de bebidas.
95
100
105
110
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
Industrias manufacturerasElaboración de productos alimenticiosElaboración de bebidas
0
20
40
60
80
100
120
140
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
IPT IH IR
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 23
productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y noviembre de 2019, las exportaciones de productos tradicionales, que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD 7.574,3 millones, lo cual representa el 61,3% de las exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un monto de USD 4.782,9 millones, lo cual representa el 38,7% de las exportaciones no petroleras.
ENE-NOV
2017 ENE-NOV
2018 ENE-NOV
2019 Camarón 2.746,70 2.971,50 3.598,50 Banano 2.763,70 2.890,90 2.963,60 Cacao y elaborados 627,8 681,6 652,9 Atún y pescado 212,9 285,3 289,4 Café y elaborados 109,6 74,7 70 Enlatados de pescado 1040,3 1112,9 1091,7 Extractos y aceites vegetales 259,1 237,9 139,5 Jugos y conservas de frutas 112,4 96,4 80,5 Harina de pescado 110,2 73,5 58,6 Otros elaborados del mar 36,9 40,8 31,3
Tabla 5: Exportación de principales productos agroalimenticios (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y
octubre de 2019 para el sector de la manufactura alcanzó los USD
3.627,03 millones, lo cual representa un incremento de 7,51%
frente al mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor
disponibilidad de recursos, que permiten acceder a mejores
tecnologías e incrementar la producción. Para actividades de
elaboración de alimentos y bebidas, el volumen de crédito fue de
USD 1.334,12 millones, monto que incrementó en 4,78% frente al
mismo periodo de 2018. Esto sugiere la necesidad de recursos por
parte de las empresas dedicadas a las actividades de producción
agroindustrial.
Gráfico 36: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector y que aplican
para ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC son por parte de
los organismos de supervisión del gobierno, incluidos la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Servicio de
Rentas Internas, los Municipios de Quito, Guayaquil y Cayambe
(ubicaciones en que la compañía mantiene sus operaciones), el
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Ministerio del
Trabajo, la Agencia Nacional de Regulación, Control y Vigilancia
Sanitaria (ARCSA), entre otros.
En cuanto a la posición competitiva de la compañía, ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC opera en tres líneas de negocio
principales: lácteos, condimentos y salsas dulces. En la línea de
yogurt, los principales actores del sector son:
▪ Toni: Es el mayor actor en el mercado de lácteos, con
una participación que asciende al 48% del mercado total
y una penetración de mercado de 92%. Se encuentra
respaldada por importantes marcas reconocidas a nivel
internacional, y cuenta con un sistema de distribución
masiva e intensiva, con más de 80.000 puntos de venta
a nivel nacional.
▪ Alpina: Multinacional de origen colombiano que ocupa
el segundo lugar en participación, con un 19,9% del
mercado. Sus marcas incluyen Regeneris y El Kiosko.
▪ Chivería: Cuenta con una participación de mercado de
13,5% y es el líder en la venta de yogurt natural a nivel
nacional.
▪ Reybanpac: Marca enfocada en el mercado infantil, que
alcanza una participación de mercado de 5,8% con sus
marcas Reyogurt, Lenutrit y ReyRocker.
En la línea de grasas, la mantequilla de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC de marca Miraflores se consolida
como líder del mercado, con una participación de 45% en el
mercado total y de 63% en el canal de autoservicios, y una
penetración de mercado de 10% en los canales modernos y
tradicional. Otras marcas fuertes incluyen:
▪ González: Marca con mayor fortaleza en Quito y en la
Sierra Norte, asociada con atributos tradicionales.
Alcanza una participación de mercado de 16% y una
penetración de 5%.
▪ Vita: Marca de Pasteurizadora Quito con importante
cobertura en Quito y la Sierra Norte del país. Tiene una
ventaja competitiva de precio en la línea de grasas
debido a su alto volumen de producción de lácteos.
▪ President: Marca que pertenece al grupo Lactalis, con
presencia en el canal moderno y reconocimiento por su
calidad.
El producto de margarina alcanza una penetración en el mercado
de consumo masivo del 91%. El principal actor dentro del
mercado de margarinas es la marca Bonella, perteneciente a la
multinacional Unilever, con una participación del 61%. La
compañía Danec con su marca Girasol es el segundo actor dentro
del mercado de este producto, con una participación de mercado
de 8,5%.
Para el producto crema de leche, la marca líder es La Lechera,
perteneciente a la multinacional Nestlé, y alcanza una
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
3.500,00
4.000,00
ene-oct 2017 ene-oct 2018 ene-oct 2019
Mill
on
es
Manufactura Elaboración de alimentos
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 24
participación de mercado de 29%. Otras marcas fuertes incluyen
Nutri, ReyCrema y Parmalat, con participaciones de mercado de
26%, 8% y 5%, respectivamente.
En la categoría de condimentos y salsas frías, los principales
competidores son:
▪ Industria Lojana de Especería: Líder en la categoría de
condimentos y salsas frías, con ventas aproximadas de
USD 30 millones anuales.
▪ Nestlé: Participa dentro de las líneas de hierbas y
especias, vinagretas y aderezos y salsas frías con sus
marcas Nature’s Heart y Maggi.
▪ El Sabor: Marca que compite por precio, con diversidad
en empaques que se ajustan al consumidor, y con ventas
anuales aproximadas por USD 10,87 millones.
▪ Condimensa: Marca enfocada en niveles medio bajo y
medio típico, que ha incursionado en negocios fuera de
los condimentos, como repostería. Es la empresa
maquiladora de la marca propia Supermaxi para
condimentos en pasta.
▪ Badia: Marca importada directamente por las cadenas
de autoservicios, por lo que no tiene presencia en el
canal tradicional ni institucional.
En cuanto a los principales competidores de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC en la línea de salsas dulces, se
encuentran marcas importadas como Hershey’s y Aunt Jemina, así
como otras producidas localmente como Snob, Gustadina y La
Quiteña.
De acuerdo con un estudio presentado por Kantar World Panel en
noviembre de 2018, los productos de lácteos presentan las
siguientes participaciones de mercado:
▪ Yogurt: 3,41%
▪ Crema de Leche: 18,00%
▪ Mantequilla: 45%
▪ Margarina: 1,53%
Por su parte, la línea de negocios de condimentos presenta una
participación de mercado del 6% en el mercado total de
condimentos secos y de 15% en el mercado total de condimentos
líquidos. Si se reduce el mercado al canal moderno, en donde se
comercializa la marca McCormick, la participación de los
condimentos secos asciende a 27% y la de los condimentos
líquidos a 36%. Finalmente, la marca de salsas dulces Milano
alcanza una participación del 60% dentro del mercado total.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición adecuada
en su sector, a pesar de competir directamente con marcas
internacionales.
La Compañía
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC fue constituida el 19 de
julio de 1978 mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario
Doctor Camilo Jáuregui García, e inscrita en el Registro Mercantil
de la ciudad de Quito el 20 de septiembre del mismo año. La
compañía tiene un plazo social de 99 años a partir de su fecha de
constitución. Mediante Contrato de Fusión por Absorción con
fecha 01 de diciembre de 2001, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC absorbió a las compañías EMPRESA DE LÁCTEOS
MIRAFLORES EMLACMI S.A., ZANZI S.A. y. SOCIEDAD INDUSTRIAL
HERTOB C.A., hecho que fue aprobado por la Superintendencia de
Compañías el 16 de diciembre de 2002, e inscrito en el Registro
Mercantil mediante Escritura Pública el 04 de febrero de 2003.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC inició sus operaciones
en el año 1978, con la producción y comercialización de especias,
condimentos, salsas y aderezos bajo la licencia de la marca
internacional McCormick. En noviembre de 1999, se dio inicio al
proceso de absorción antes mencionado, lo cual le permitió a la
compañía fortalecer su portafolio de productos al ingresar en las
categorías de lácteos y helados. Actualmente, la compañía cuenta
con tres centros de distribución y una planta de producción en
donde se elaboran productos de alto reconocimiento bajo las
marcas McCormick, La Granja, Miraflores, Milano y Crimy.
El objeto social de la compañía es dedicarse a la industria de la
elaboración, preparación, envasado y producción de artículos
alimenticios en general y artículos conexos con la industria de
alimentos; y a la compra, venta, importación, exportación,
distribución, representación, intermediación, agenciamiento y
comisión de productos alimenticios en general y artículos conexos
con la industria de alimentos.
La compañía tiene como misión ser una organización conformada
por un equipo de personas motivadas y comprometidas a lograr
la constante eficiencia para proveer alimentos innovadores con
los más altos estándares, satisfaciendo las necesidades del
consumidor y proyectando un alto reconocimiento de sus marcas.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC busca estar presente
con sus marcas en todos los hogares ecuatorianos.
A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un capital
social de USD 400.000, con acciones ordinarias y nominativas de
USD 1,00 cada una. La composición accionarial se detalla a
continuación:
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 25
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PART. (%)
Clasahold S.A. Ecuador 292.872,00 73,22% Alimentos Ecuatorianos S.A.
Alimec Ecuador 105.770,00 26,44%
Administración y Negocios Realbusiness S.A.
Ecuador 1.358,00 0,34%
Total 400.000,00 100,00% Tabla 4: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
A su vez, la compañía CLASAHOLD S.A. tiene la siguiente
composición accionarial:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PART. (%)
Clasecuador S.A. Ecuador 430,00 53,750% Calisto Arteta Diego Javier Ecuador 199,00 24,875%
Cevallos Fajardo Galo Olmedo Ecuador 171,00 21,375% Total 800,00 100,000%
Tabla 5: Composición accionarial CLASAHOLD S.A.. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el capital de CLASECUADOR S.A. se encuentra
dividido entre los siguientes accionistas:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PART. (%)
Clasecuador S.A. Ecuador 19136,16 49,99% Serrano Monge Esteban Alberto Ecuador 15697,92 41,01%
Quiñones Peña Diego Xavier Ecuador 1722,96 4,50% Martínez Cabrera Fernando Ecuador 1722,96 4,50%
Total 38.280,00 100,00% Tabla 6: Composición accionarial CLASECUADOR S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía ADMINISTRACIÓN Y NEGOCIOS REALBUSINESS S.A.
tiene la siguiente composición accionarial:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PART. (%)
Calisto Arteta Diego Javier Ecuador 186.240,00 38,80% Cevallos Durán Esteban Daniel Ecuador 94.400,00 19,67% Cevallos Durán Galo Fernando Ecuador 94.400,00 19,67% Cevallos Durán Paúl Eduardo Ecuador 94.400,00 19,67% Calisto Albornoz Diego Xavier Ecuador 10.560,00 2,20%
Total 480.000,00 100,00% Tabla 7: Composición accionarial ADMINISTRACIÓN Y NEGOCIOS
REALBUSINESS S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos, hecho que se refleja en la fortaleza patrimonial
que ha mantenido la compañía históricamente.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía presenta vinculación por accionariado, ya que sus
administradores presentan participación accionarial en otras
compañías, de acuerdo con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
Velserpa Cía. Ltda.
Serrano Monge Esteban Alberto
Disolución/ Liquidación
Fabricación y producción de toda clase de cables utilizados en la industria automotriz.
Tabla 8: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene empresas vinculadas por administración
ya que sus administradores ocupan cargos en las siguientes
compañías:
EMPRESA VINCULADO CARGO Clasecuador S.A. Serrano Monge Esteban Alberto RL Clasahold S.A. Serrano Monge Esteban Alberto ADM Inmobiliaria Cabocoral S.A. Serrano Monge Esteban Alberto RL
Tabla 9: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con los estatutos, la compañía está gobernada por la
Junta General de Accionistas, órgano supremo de la compañía, y
administrada por el Directorio, el Presidente Ejecutivo y el
Vicepresidente Ejecutivo.
La Junta General de accionistas se compone de los accionistas o
de sus representantes o mandatarios. La Junta General de
Accionistas se reúne de manera ordinaria una vez al año durante
los tres primeros meses posteriores a la finalización del ciclo
económico, mediante convocatoria del Presidente Ejecutivo y/o
el Vicepresidente Ejecutivo, y de manera extraordinaria cuando lo
consideren necesario o soliciten por escrito al menos dos
directores principales o el o los accionistas que representen por
lo menos 25% del capital pagado, y con indicación precisa de los
temas que desean sean conocidos por la Junta. Las Juntas
Generales son presididas por el Presidente Ejecutivo y actúa como
secretario el Vicepresidente Ejecutivo. Entre las atribuciones de la
Junta General se encuentran: a) Interpretar los estatutos en forma
obligatoria para todos los accionistas y órganos de administración
y fiscalización de la compañía; b) Elegir y remover a los miembros
del Directorio de acuerdo con lo señalado en los estatutos y fijar
sus remuneraciones; c) Elegir y remover al Presidente Ejecutivo y
al Presidente Subrogante y fijar su retribución; d) Acordar cambios
sustanciales en el objeto social; e) Elegir Comisarios y Auditores
Externos; f) Acordar el establecimiento de sucursales y agencias
tanto en el país como en el exterior; entre otras atribuciones
detalladas en los estatutos.
El Presidente Ejecutivo es nombrado de entre los Directores
principales y ejerce sus funciones por un período de cinco años,
pudiendo ser reelegido de manera indefinida. Entre sus
principales atribuciones están ejercer la representación legal de
la compañía, presidir las sesiones de la Junta General de
Accionistas y del Directorio, cumplir y hacer cumplir las
resoluciones y acuerdos del Directorio y de la Junta General de
Accionistas y vigilar la buena marcha de la compañía; supervigilar
la gestión administrativa de los funcionarios de la Compañía,
someter anualmente al Directorio un informe relativo a la gestión
llevada a cabo en nombre de la compañía, entre otras
atribuciones detalladas en los estatutos sociales.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 26
El Vicepresidente Ejecutivo puede ser accionista o no de la
compañía, y es designado por el Directorio para un periodo de
cinco años, pudiendo ser reelegido de manera indefinida. El
Vicepresidente Ejecutivo de la compañía tiene entre sus
atribuciones ejercer la representación legal de la compañía, la
gestión administrativa diaria de las actividades de la compañía,
ejecutar las resoluciones de los demás órganos de la compañía,
poner a disposición de los Directores y accionistas los Informes
Financieros mensuales, formular al Directorio a la Junta General
de Accionistas las recomendaciones de utilidades y la constitución
de reservas, nombrar y remover al personal de la compañía, entre
otras.
A continuación, se presente un breve organigrama que detalla la
estructura administrativa de la compañía:
Gráfico 37: Extracto estructura organizacional
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas cuyos principales
funcionarios cuentan con amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos; además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo. Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO NOMBRE Presidente Ejecutivo Esteban Serrano
Vicepresidente Ejecutivo Paul de Mulder Gerente de Planta Orlando Coba
Gerente de Cadena de Abastecimiento Guillermo Montúfar Gerente Administrativa Financiera Yolanda Maldonado
Gerente Nacional de Ventas Ramiro Murgueytio Gerente de Mercadeo Ana Mirian Bravo
Tabla 10: Principales ejecutivos. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
A la fecha del presente informe, la compañía contó con un total
de 271 empleados, de los cuales 185 fueron personal
administrativo y 86 fueron obreros. Dentro de su personal, la
compañía cuenta con 11 personas con capacidades limitadas. No
existen sindicatos ni comités de empresa que alteren la
normalidad de la actividad y las operaciones de la compañía.
ÁREA QUITO GUAYAQUIL CAYAMBE TOTAL
Administrativo 86 54 45 185 Obreros 0 0 86 86
Total 86 54 131 271 Tabla 11: Número de empleados
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC es una empresa
enfocada en la implementación de prácticas de Buen Gobierno
Corporativo en todos sus procesos, enfatizando la importancia de
la estructura adecuada en las relaciones entre los accionistas, el
Directorio y la administración. La aplicación de dichas prácticas se
sustenta en cinco puntos fundamentales, establecidos y
respaldados por los estatutos sociales de la compañía:
▪ Los derechos y el trato equitativo de los accionistas
▪ La Asamblea General de Accionistas
▪ El Directorio y la necesidad de su existencia
▪ El control y la información de los estados financieros
▪ La previsión de los estatutos sociales del arbitraje como
forma de arreglo de controversias
De acuerdo con los estatutos de la compañía, el Directorio está
integrado por seis Directores principales y sus respectivos
suplentes, que deberán ser elegidos por la Junta General de
Accionistas y durarán dos años en sus funciones, pudiendo ser
reelegidos de manera indefinida. El Directorio es presidido por el
presidente Ejecutivo, quien es a su vez el Presidente de la
compañía. De acuerdo a la participación dentro del capital de la
compañía, la mayoría relativa de las acciones de la Serie A tiene
derecho a designar a cuatro Directores principales y sus
respectivos suplentes y la mayoría relativa de las acciones de la
Junta General de Accionistas
Gerencia de Planta
Gerencia de Cadena de
Abastecimiento
Gerencia Admin.
Financiera
Gerencia nacional de
ventas
Gerencia de mercadeo
Directorio
Presidente Ejecutivo
Vicepresidente Ejecutivo
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 27
Serie B tiene derecho a designar a dos Directores principales y sus
respectivos suplentes. La remoción de uno o más Directores es
potestad de la Serie de acciones que los ha designado.
Actualmente, los Directores de ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC son internos y externos, de los cuales dos son
independientes.
El Directorio de la compañía se reúne de manera ordinaria por lo
menos cuatro veces al año, previa convocatoria del Presidente y/o
Vicepresidente Ejecutivo, y de manera extraordinaria cuando sea
convocado. Entre las atribuciones y deberes del Directorio se
encuentran administrar la compañía para el cumplimiento del
objeto social, cumplir y hacer cumplir los estatutos y las
decisiones de la Junta General de Accionistas, cuidar de la buena
marcha de la compañía, nombrar y remover al Vicepresidente
Ejecutivo, examinar los libros, documentos y caja de la compañía
cuando sea necesario, conocer los informes, balances y demás
cuentas que sean presentadas, aprobar el presupuesto anual y
modificarlo periódicamente, autorizar al Presidente o
Vicepresidente Ejecutivo para la realización de actos o celebración
de contratos cuando su cuantía supere los dos mil salarios básicos
unificados, entre otras atribuciones detalladas en los estatutos.
NOMBRE
Esteban Alberto Serrano Monge
Fernando Martínez Cabrera
Diego Javier Calisto Arteta
Diego Xavier Calisto Albornoz
Diego Xavier Quiñones Peña
Christian Wahli
Tabla 12: Miembros del Directorio. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS ALIMEC S.A.;
Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con los estatutos de la compañía, cualquier
controversia entre uno o más accionistas o entre los accionistas y
la compañía, será sometido a arbitraje administrado por los
Tribunales de la Cámara de Comercio de Quito, de manera
confidencial. Esto permite evitar conflictos de interés y problemas
de principal-agente para la compañía.
Adicional a la presencia de auditoría externa y Comisarios, la
compañía cuenta con un Contador General, quien es el encargado
del control de los procesos y las cuentas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC actualmente no cuenta
con un código de ética formal, pero se encuentra en proceso de
desarrollo y se espera su socialización a fines de 2019. La
compañía rige sus actividades en base a un conjunto de Valores
Corporativos, que busca emular en todo su personal y alinear a la
cultura organizacional de la compañía. Estos valores son:
▪ Hacer lo que dice y decir lo que hace
▪ Respetar y valorar a sus colaboradores
▪ Practicar la honestidad en integridad en cada uno de sus
actos
▪ Promover un sentido de pertenencia hacia la
organización
▪ Defender el buen uso de los recursos
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC es una empresa
comprometida activamente con el desarrollo económico, social y
medio ambiental, por lo que promueve una política de
responsabilidad en Seguridad y Salud Ocupacional y contribuye a
la mejora del medio ambiente. En 2011 la compañía recibió la
Licencia Ambiental por parte del Ministerio de Ambiente, que
certifica el cumplimiento de los requisitos necesarios para
prevenir, mitigar o remediar efectos que podrían tener algún
impacto ambiental. La compañía presta atención a la
Responsabilidad Social Corporativa y se caracteriza por la
transparencia de sus sistemas de gestión, implantando programas
sociales para sus colaboradores y para las comunidades que los
rodean, incluidas las de Cayambe, Ayora, Quito y Guayaquil.
Dentro de sus prácticas operacionales, ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC responde a las necesidades de la
sociedad, por lo cual sostiene prácticas de respeto al trabajador y
su ambiente laboral seguro, cooperación y participación en el
desarrollo social de los empleados y participación en el desarrollo
social de las comunidades con las que se desenvuelven. Por lo
tanto, han desarrollado diversas prácticas sociales que se
encuentran en ejecución, entre las que destacan:
▪ Reconocimiento salarial efectivo y equitativo dentro de
su ámbito de influencia.
▪ Apoyo y respeto a los derechos humanos y al medio
ambiente laboral seguro a través de la ejecución del
reglamento de Seguridad y Salud Ocupacional.
▪ Apoyo y respeto a los derechos de los trabajadores y la
libre asociación a través de un Comité y Subcomité
Paritario de Seguridad y Salud Ocupacional.
▪ Apoyo a la eliminación de formas del trabajo forzoso a
través de la contratación directa de sus trabajadores.
▪ Apoyo a la eliminación de prácticas inseguras de trabajo
a través de la vigilancia y el control de la salud de sus
empleados.
▪ Implementación de su Programa de Medio Ambiente
que verifica la emisión de contaminantes y reduce los
contaminantes por concentraciones de sello verde, para
no afectar al medio ambiente durante sus operaciones
productivas.
▪ Sistema de Auditorías de Riesgos del Trabajo para
promover la mejora continua en el ambiente laboral
seguro.
▪ Charlas y capacitaciones sobre emergencias con
químicos, desastres naturales, incendios y otros temas
que pueden ayudar a las comunidades durante eventos
adversos.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 28
▪ Donaciones a las comunidades, instituciones educativas
y al Municipio de Cayambe de productos y
complementos relacionados con temas de salud y de
regeneración ambiental.
De igual manera, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC es fiel
a su responsabilidad de ofrecer a sus consumidores productos con
alta garantía de calidad e inocuidad. Actualmente cuenta con una
Certificación de Buenas Prácticas de Manufactura otorgada por
Food Knowledge, primera y única empresa de inspección
acreditada por el Organismo de Acreditación Ecuatoriano y
respaldado por el Ministerio de Salud Pública.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
-.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC es una empresa
dedicada a la industria de la elaboración, preparación, envasado
y producción de artículos alimenticios en general y artículos
conexos con la industria de alimentos; y a la compra, venta,
importación, exportación, distribución, representación,
intermediación, agenciamiento y comisión de productos
alimenticios en general y artículos conexos con la industria de
alimentos.
La producción y comercialización de la compañía se agrupa en tres
líneas de negocio principales:
▪ Lácteos: Productos dentro de las categorías de yogurt,
crema de leche, mantequilla, margarina, quesos, jugos y
gelatinas, comercializados bajo la marca Miraflores. De
igual manera, la compañía comercializa productos
lácteos de alta calidad bajo la marca Crimy.
▪ Condimentos: Productos de la más alta calidad en
especería, aderezos y condimentos producidos y
comercializados bajo licencia de la marca internacional
McCormick. El portafolio de productos de esta línea de
negocios incluye dips, hierbas, especias, sazonadores,
mayonesas, spreads para sánduches, mostaza, recetas
listas, productos de repostería como cremor tártaro y
miel, salsas y aderezos. ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC introdujo una nueva línea de especias y
sazonadores bajo la marca La Granja.
▪ Salsas dulces: Toppings y salsas dulces para la
elaboración de postres, helados y recetas de repostería,
comercializados bajo la reconocida marca Milano. El
portafolio de productos de esta línea de negocios
incluye sirope de distintos sabores como Chocolate,
Fresa, Mora, Dulce de Leche, entre otros, y arrope de
mora.
La Compañía mantiene un contrato de transferencia de tecnología
y conocimientos y de licencia de marca con McCormick&Company
Incorporated, una empresa constituida bajo las leyes de Maryland
y domiciliada en Estados Unidos.
La compañía distribuye sus productos tanto para el consumidor
final a través de cadenas locales de supermercados y
autoservicios, tiendas tradicionales de Quito y Guayaquil,
vendedores independientes a nivel nacional, así como para
clientes de tipo industrial y cadenas de comida.
Actualmente, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC cuenta
con una planta de producción ubicada en la población de Ayora,
cantón Cayambe, al norte de la provincia de Pichincha, y con 3
centros de distribución en Quito, Guayaquil y Cayambe. De igual
manera, la compañía cuenta con laboratorios físico-químicos y
microbiológicos con el más alto desempeño, avalados
trimestralmente por la casa matriz de McCormick, lo que
garantiza tanto la calidad como la inocuidad para la producción
diaria de las fábricas.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC maneja una política de
crédito específica para cada uno de sus canales de distribución.
Para el canal horizontal, que incluye las tiendas tradicionales, las
ventas se realizan al contado. Para el canal de supermercados y
autoservicios se manejan plazos de crédito entre 47 a 75 días,
mientras que para las cadenas pequeñas se otorgan plazos de
crédito de 8 a 45 días. Para el canal institucional los plazos de
crédito oscilan entre los 8 a 60 días, y finalmente para el canal
distribuidor se otorgan créditos de 21 a 30 días.
En el caso de clientes nuevos dentro del canal horizontal, el
vendedor debe realizar un levantamiento de ficha del cliente,
verificando y constatando los datos requeridos para autorizar e
incluir al cliente en la base de datos del sistema; estos datos son
validados y procesados por el Departamento de Contabilidad.
Para otros canales de venta, se requiere una Solicitud de Crédito
debidamente firmada por el nuevo cliente, junto con una copia de
la Cédula de Identidad del Representante Legal y del RUC.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 29
Posteriormente se verifican los datos provistos en la Solicitud de
Crédito del nuevo cliente en la Central de Riesgos y el SRI, para
proceder a autorizar e incluir al cliente en la base de datos y el
sistema. En el caso de los distribuidores, se exigen una letra de
cambio como garantía de las compras. La gestión de cobros se
realiza a través de llamadas telefónicas, correos electrónicos y
verificaciones de pago en las páginas web de los clientes.
Al 30 de noviembre de 2019, los principales clientes de la
compañía fueron:
CANAL NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019 Corporación Favorita C.A. 36,70% 37,20% Canal Horizontal (Tiendas) 19,90% 20,60% Corporación El Rosado S.A. 14,80% 13,50% Institucional 8,10% 7,40% Supermercado 7,10% 6,70% Quala Del Ecuador S.A 7,10% 9,60% Tiendas Industriales Asociadas Tia 5,00% 4,80% Distribuidor 1,10% 0,00% Venta Directa 0,30% 0,20%
Total general 100,00% 100,00% Tabla 13: Principales clientes.
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC; Elaboración: Global Ratings
La compañía trabaja tanto con proveedores locales como del
exterior, para la compra de materia prima como leche, grasas,
plásticos, edulcorantes, especias, cereales, esencias, entre otros.
Para trabajar con un proveedor específico y asegurarse de que la
materia prima se encuentre disponible durante todo el año, la
compañía posee un minucioso proceso de evaluación de
proveedores para definir su desempeño y mantener la relación
con los proveedores de más alta calidad. Los productos como la
leche y grasas para la línea de lácteos se adquieren de
productores locales, mientras que las principales especias y
esencias se adquieren de productores de Europa, Perú y
Colombia.
Al 30 de noviembre de 2019, los principales proveedores de
acuerdo con cada tipo de materia prima adquirida fueron:
GRUPO PAIS PART.
(%) PRINCIPALES PROVEEDORES
Leche Ecuador 32,46% Ganaderos,
Grasas Ecuador 20,44% Parmalat, Pasteurizadora Quito,
Rey Lácteos, El Ordeño, Lácteos San Antonio, Danec, Industrias Ales.
Plásticos Ecuador 9,10%
Rhenania, Landplastic, Milanplastic, Neyplex, Rosero Acosta Edgar, Flexiplast, Printo Pac, Envalpri,
Cabrera Arris, William Sebastian Cia, Etiquetas Internacionales,
Plásticos Koch, Zipperflex, Dipor, Amc
Plásticos Estados Unidos
0,56% Evergreen
Plásticos China 0,42% Global Import & Export Plásticos Austria 0,35% Joma
Edulcorante Ecuador 8,77% Ingenio Azucarero Del Norte,
Repydisa C.A, Top Trading Toptra , Caiza Iza Rosa
Especias Ecuador 6,13%
Aguilera González Carlos, López Pando Victoria, Castro Narváez
Natalia, Ecuasal, Trujillo Caizapanta Franklin, Flores Sebastián
GRUPO PAIS PART.
(%) PRINCIPALES PROVEEDORES
Especias Alemani
a 2,50% Worlee
Esencias Ecuador 5,38%
Aditmaq, Descalzi, Ecuessence, Magic Flavor, Nestle, Palharmony, Quala, Química Suiza Industrial Del
Ecuador, Top Trading Toptra
Cartón Ecuador 2,81% Escobar Ruiz, Imprenta Mariscal,
New Print, Fesa Ecuador Combustible Ecuador 1,76% Primax
Estabilizantes Ecuador 1,53 %
Agroalimentar, Disaromati, Obsidian, Prodegel, Quimatec,
Hellmouth, Top Trading Toptra Cia. Ltda.
Etiquetas Ecuador 1,48%
Imprenta Mariscal, Morejón Jaramillo Paúl, Chancusig Chancusig
Iván, Industrias Omega, Correa Sánchez José
Cereales Ecuador 1,36%
López Pando Victoria, Moderna Alimentos, Industrial Prodemsa Cia.
Ltda., Panadería Arenas, Kellog's, Cordialsa
Lácteos Ecuador 1,24% Lácteos San Antonio, Productos González, Sociedad Agrícola El
Ordeño
Pulpas Ecuador 0,95% Cusimano Import, Castro Narváez
Natalia, Agroapoyo Otros 2,76%
Total 100,00%
Tabla 14: Principales proveedores. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las políticas de endeudamiento, la compañía financia
sus actividades a través del apalancamiento con proveedores y de
las obligaciones financieras de corto plazo. El financiamiento a
través de proveedores ha ganado importancia dentro de la
estructura de fondeo de la compañía, lo cual refleja la confianza
de los proveedores en la empresa. Esto ha beneficiado a la
compañía debido a que le ha permitido disminuir sus pasivos con
costo.
La principal política de inversión de la compañía está relacionada
con la adquisición de maquinaria y equipos con la finalidad de
optimizar los procesos inherentes a la cadena de producción, así
como también el mantenimiento de su infraestructura comercial.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC mantiene un plan de
inversiones destinado a mantener su infraestructura y niveles de
eficiencia, basado en la inversión en activos fijos, así como
inversiones temporales que incluyen pólizas de acumulación en
instituciones financieras locales y del exterior, para generar
rentabilidad con los excedentes de caja.
Con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus
operaciones, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC mantiene
vigentes pólizas de seguros de acuerdo con el siguiente detalle:
RIESGOS
CUBIERTOS MONTO (USD)
COMPAÑÍA
ASEGURADORA
FECHA DE
VENCIMIENTO
Multirriesgo
Industrial 17.141.042,98
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Dinero y
Valores 2.435.000,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Crimen
comercial 88.000,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 30
RIESGOS
CUBIERTOS MONTO (USD)
COMPAÑÍA
ASEGURADORA
FECHA DE
VENCIMIENTO
Vehículos 120.230,00 Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Responsabilidad
civil 180.000,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Transporte
interno
mercaderías
6.246.129,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Transporte
interno leche
cruda
2.348.711,14
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Transporte
interno bienes 220.000,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Transporte
importaciones 550.000,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Accidentes
personales 20.000,00
Seguros
Equinoccial 1/11/2020
Tabla 15: Detalle de pólizas de seguros. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC desarrolló un plan
estratégico que se extiende hasta el año 2020, con dos aristas
importantes. La primera se enfoca en la comercialización de
productos de alto valor agregado, con procesos industriales
complejos y presentaciones adecuadas, personalización y de gran
volumen (para el canal industrial). Estos productos son enfocados
en los consumidores que buscan calidad, sabor y conveniencia y
se comercializan a través del canal moderno (Supermaxi, Mi
Comisariato, Cadenas de conveniencia) y el canal institucional. En
esta área de negocio, la compañía opera a través de la
diferenciación, con estrategias que incluyen el desarrollo de
nuevas gamas de productos en categorías grandes, el
complemento de las gamas actuales, la renovación de al menos
una gama de producto al año, el desarrollo de soluciones de
conveniencia, entre otras. Para esto, la compañía trabaja en
mejorar la capacidad de desarrollo de productos, marketing,
conocimiento del cliente y del mercado e innovación.
La segunda arista del plan estratégico es la venta de productos de
bajo precio, con calidad y tamaños adecuados, enfocados en
consumidores que priorizan la relación calidad-precio, con un
buen margen absoluto para el tendero o el autoservicio. Estos
productos se comercializan a través de canales tradicionales,
almacenes TIA, Santa María, Gerardo Ortiz, AKI, entre otros. En
esta área estratégica, la compañía gana a través del bajo costo,
implementando nuevas marcas con el atributo de precio-
producto, ofreciendo el mejor precio de venta al público,
incorporando una función encargada de optimizar las compras,
conociendo la composición de ventas de la tienda promedio para
desarrollar productos específicos, entre otras. Para esto, la
compañía trabaja en mejorar la eficiencia en la distribución y el
despacho, incrementar el tiempo efectivo de ventas de los
agentes comerciales, mejorar el manejo de las perchas, mejorar
la eficiencia en la planta para reducir los costos, mejorar la
capacidad de conocimiento del mercado y la capacidad de
lanzamiento de productos. Con estas estrategias, la compañía
espera alcanzar un monto total de facturación de USD 19 millones
al cierre de 2020.
Finalmente, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así
como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Alto nivel de eficiencia industrial
▪ Cumplimiento normativo
▪ Experiencia y aprendizaje en el canal horizontal
▪ Distribución minorista en frío
▪ Llegada a todos los canales
▪ Marcas locales e internacionales reconocidas
▪ Arquitectura financiera óptima
▪ Manejo eficiente de producto terminado
▪ Fidelidad de los empleados
▪ Dependencia comercial de materia prima
▪ Distribución con cobertura limitada
▪ Nivel de inversión en publicidad limitado
▪ Falta de automatización en ciertos procesos productivos
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Tendencias hacia el cuidado de la salud y mejores hábitos alimenticios
▪ Desarrollo de productos para cubrir nichos de mercado, especialmente en la línea de condimentos y salsas
▪ Amplia disponibilidad de puntos de venta a nivel nacional, como tiendas y supermercados
▪ Desarrollo de alianzas estratégicas
▪ Dependencia de los autoservicios
▪ Regulación y política
▪ Agresividad comercial de competidores
Tabla 16: FODA
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes y proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector en que desarrolla sus
actividades.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 31
HECHOS RELEVANTES
▪ Con fecha 11 de octubre de 2018, mediante Junta
General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
Compañía ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ELIMEC, se
aprobó la adquisición de sus propias acciones, y se
autorizó al Vicepresidente Ejecutivo para que presente
las posturas de compra, así como para que realice
cuanta gestión sea necesaria para instrumentar la
compra de dichas acciones. La misma fecha, la compañía
puso en conocimiento la intención de los accionistas de
proceder a transferir sus acciones ordinarias y
nominativas de un valor nominal de USD 1.00, a favor de
la misma compañía, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A.
ALIMEC.
▪ Con fecha 23 de octubre de 2018, la Compañía efectuó
la compra de 105,770 acciones de propiedad de
CLASECUADOR S.A. y FONDO PAÍS ECUADOR – FPE
(1,573 y 104,197 acciones, respectivamente).
▪ Con fecha 12 de junio de 2019, la compañía ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC celebró la Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de la
Compañía, en la que se aprobó por unanimidad el retiro
voluntario de la inscripción en la Bolsa de Valores de
Quito y en el Catastro Público de Mercado de Valores de
las acciones de la compañía. Mediante Resolución No.
SCVS – IRQ – DRMV – 2019 – 00005868 de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros de
fecha 23 de julio de 2019 se resolvió la cancelación de la
inscripción de las acciones ordinarias de la compañía del
Catastro Público del Mercado de Valores.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ALIMENTOS ECUATORIANOS
S.A. ALIMEC mantiene vigente la Tercera Emisión de Obligaciones.
La presencia bursátil que ha mantenido se detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
2011 Q.IMV.11.480
2 2.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
2014 SC-IRQ-
DRMV-2014-2179
2.000.000 Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
2017
SCVS-IRQ-DRMV-SAR-
2017-00003114
2.000.000 Vigente
Tabla 17: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC ha
mantenido en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
N/A N/A N/A
Segunda Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
1 14 USD 2.000.000
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
2 14 USD 2.000.000
Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 32
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio y una adecuada
diversificación entre proveedores locales y del exterior
que permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas, lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Riesgo de volatilidad en los precios de la leche y demás
materias primas, que podrían incrementar los costos de
producción para la compañía. Este riesgo se mitiga a través
de una regulación que norma el pago de la leche cruda en
finca de acuerdo con un porcentaje de indexación al precio
de venta de la leche entera en tiendas.
▪ Al ser el 22,18% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios y de un almacenamiento adecuado, evitando
de esta forma pérdidas y daños.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada, son principalmente:
cuentas por cobrar comerciales y activos fijos. Los activos que
respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados por su
naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al
respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga a través de pólizas de seguros que la
compañía mantiene sobre los activos, con la compañía
aseguradora SEGUROS EQUINOCCIAL S.A., que le permiten
transferir el riesgo de pérdidas económicas causadas por
este tipo de eventos.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes y una
minuciosa evaluación previo al otorgamiento de crédito.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información; la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, para proteger la información, así como
mediante aplicaciones de software contra fallas que puedan
ocurrir, para así posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, no se
registran cuentas por cobrar a compañías relacionadas que
representen un riesgo para los flujos de la compañía.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para el año 2016 por Deloitte &
Touche Ecuador Cía. Ltda. y para los años 2017 y 2018 por Ernst &
Young Ecuador E&Y Cía. Ltda. El último informe de auditoría no
contiene observaciones respecto a la razonabilidad de su
presentación bajo normas NIIF. Además, se analizaron los Estados
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 33
Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2018 y 30 de
noviembre de 2019.
CUENTAS 2016 2017 NOVIEMBRE
2018 2018
NOVIEMBRE 2019
Activo 7.508 9.294 8.379 8.456 8.256 Activo corriente 5.174 6.424 5.914 6.001 5.707
Activo no corriente 2.334 2.870 2.465 2.455 2.550 Pasivo 3.347 4.967 5.100 4.936 4.720
Pasivo corriente 2.428 2.709 3.139 3.204 3.198 Pasivo no corriente 919 2.258 1.961 1.732 1.522
Patrimonio 4.161 4.327 3.279 3.520 3.537 Capital Social 400 400 400 400 400
Ventas 15.059 16.243 15.059 16.848 15.232 Costo de ventas 10.252 11.123 9.626 10.627 9.859
Utilidad neta 478 344 464 763 403
Tabla 19: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre
2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 38: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio, las ventas de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC mantuvieron un comportamiento
creciente, al pasar de USD 15,06 millones en 2016 a USD 16,85
millones en 2018, lo cual constituye un crecimiento de 11,88%
durante el periodo analizado. Entre 2016 y 2018, la compañía
creció a un ritmo promedio de 5,79% anual.
Entre 2016 y 2017, las ventas de la compañía incrementaron en
7,86% (USD 1,18 millones), alcanzando un monto de USD 16,24
millones al cierre del año. Este crecimiento provino de mayores
ventas de la línea de lácteos con la marca Miraflores (+USD 814
mil) y condimentos con la marca McCormick (+USD 397 mil). Estos
resultados se dieron como respuesta a la estrategia de énfasis en
la comercialización de productos de alto valor agregado,
implementada a partir de 2017.
La tendencia creciente se mantuvo para diciembre de 2018,
periodo en que los ingresos por actividades operacionales
incrementaron en USD 605 mil y alcanzaron los USD 16,85
millones. Este comportamiento se dio en respuesta a mayores
ventas de los productos de marcas Miraflores, McCormick y
Milano, que incrementaron en USD 310 mil, 338 mil y 122 mil,
respectivamente. Históricamente, la línea de negocio más
representativa fue la de lácteos, comercializada bajo la marca
Miraflores. Para diciembre de 2018, esta línea alcanzó una
participación de 59,89% sobre las ventas totales de la compañía,
seguida por la de condimentos, comercializada bajo la marca
McCormick, que representó el 34,17% de las ventas totales.
2016 2017 2018 Miraflores 8.967,00 9.781,00 10.091,00 McCormick 5.022,00 5.419,00 5.757,00
Milano 875,00 856,00 978,00 Otras 195,00 187,00 22,00 Total 15.059,00 16.243,00 16.848,00
Tabla 20: Composición de ventas por línea de negocio. Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018;
Elaboración: Global Ratings
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019 la tendencia en las
ventas fue similar, con un crecimiento de USD 173,85 mil,
impulsado por un alza de USD 451,01 mil en las ventas de los
productos de marca Miraflores. Al cierre de este periodo, la
composición de las ventas fue consistente con el
comportamiento histórico, siendo la línea de lácteos la más
representativa. No obstante, para noviembre de 2019 la
concentración de las ventas en esta línea de negocio alcanzó
el 62,18%, lo cual refleja la efectividad de la estrategia de
comercialización de productos a través del canal moderno,
enfocados en consumidores que buscan calidad, sabor y
conveniencia.
15.059 16.243 16.848
7,86%
3,72%
0,00%
5,00%
10,00%
0
10.000
20.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 34
NOV-2018 NOV-2019 VENTAS (USD) PART. VENTAS (USD) PART.
Miraflores 9.021.050,23 59,91% 9.472.066,32 62,18% McCormick 5.143.155,36 34,15% 4.886.866,66 32,08%
Milano 894.369,37 5,94% 873.487,72 5,73% Total 15.058.574,96 100,00% 15.232.420,70 100,00% Tabla 21: Detalle de ventas por línea de negocio (nov. 2018 y 2019).
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 39: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado, el costo de ventas presentó un
comportamiento coherente con las ventas de la compañía, con un
incremento de 3,66% entre 2016 y 2018. Este incremento fue
inferior al de las ventas, lo cual sugiere una mejora en la eficiencia
de los procesos de producción y en las negociaciones con
proveedores, que disminuyó la participación del costo de ventas
dentro de los ingresos de la empresa.
Para 2016, el costo de ventas alcanzó una participación de 68,08%
sobre las ventas totales, y para 2017 esta ascendió a 68,48% de
las ventas. A partir de 2018, se observó un comportamiento
decreciente en la participación del costo de ventas, alcanzando un
63,08% de las ventas. La empresa logró reducir la participación del
costo de ventas por la disminución de 24,05% en los costos de la
línea McCormick y de 31,35% en los costos de la línea Milano.
Acorde a las ventas, la línea más representativa dentro del costo
de ventas fue la de productos de marca Miraflores, con una
participación de 73,03% al cierre de 2018, lo cual sugiere que esta
le genera un margen de contribución inferior al resto de líneas de
negocios.
2016 2017 2018 Miraflores 7.067,00 7.133,00 7.761,00 McCormick 2.496,00 3.197,00 2.428,00
Milano 480,00 606,00 416,00 Otras 209,00 187,00 22,00 Total 10.252,00 11.123,00 10.627,00
Tabla 22: Composición costo de ventas por línea de negocio. Fuente: Estados Financieros Auditados; Elaboración: Global Ratings
Entre noviembre de 2018 y noviembre de 2019 el costo de ventas
incrementó en 2,42% (+USD 232,52 mil), crecimiento superior al
de las ventas, totalizando un monto de USD 9,86 millones. Esto
revirtió el comportamiento decreciente en la participación del
costo de ventas, que pasó de representar el 63,92% de las ventas
en noviembre 2018 a representar el 64,72% de las ventas en
noviembre 2019. El incremento en la participación del costo de
ventas a noviembre de 2019 se dio en respuesta a mayores costos
asociados a los productos de marca Miraflores, que
incrementaron en USD 253,98 mil y pasaron de representar el
57,70% del costo de ventas en noviembre 2018 a representar el
58,91% del costo de ventas en noviembre 2019. Por su parte, se
evidenciaron menores costos de la línea McCormick (-USD 36,45
mil) y de la línea Milano (-USD 3,50 mil) en función de la
disminución en las ventas de ambas marcas. Existió una
disminución en los gastos de fabricación, asociada con la mejora
en los procesos productivos de la compañía.
NOV-2018 NOV-2019 COSTO (USD) PART. COSTO (USD) PART.
Miraflores 5.553.771,79 57,70% 5.807.755,92 58,91% McCormick 2.256.328,29 23,44% 2.219.842,37 22,52%
Milano 373.667,46 3,88% 370.165,64 3,75% Gastos de fabricación 1.234.282,87 12,82% 1.219.556,44 12,37%
Depreciaciones y amortizaciones
207.994,07 2,16% 241.241,37 2,45%
Total 9.626.044,48 100,00% 9.858.561,74 100,00%
Tabla 23: Detalle de costo de ventas por línea de negocio (nov. 2018 y 2019). Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 40: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
La consecuencia directa de la disminución en la participación
del costo de ventas fue la presencia de un margen bruto
creciente entre 2016 y 2018, al pasar de 31,92% en 2016 a
36,92% en 2018, fruto del incremento en las ventas de todas
las líneas de negocio y de la disminución de los costos
asociados antes mencionados. Para noviembre de 2019, el
margen bruto alcanzó los USD 5,37 millones, monto que pasó
a representar el 35,28% de las ventas, en función del
incremento en el costo de ventas antes descrito. Este monto
se mantuvo estable con respecto a noviembre de 2018, con
una disminución marginal de USD 58,67 mil.
15.059 15.232
9.626 9.859
0
5.000
10.000
15.000
20.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Ventas Costo de ventas
4.807 5.120
6.221
725 6311.370
478 344 763
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 35
Por otro lado, los gastos operacionales reflejaron una mayor
estructura operativa en términos de magnitud, coherente con
la evolución de las ventas de la compañía. No obstante, la
participación de este rubro sobre las ventas se mantuvo
relativamente constante entre 2016 y 2018, lo cual resalta la
mejora en la eficiencia operativa de la compañía. Para 2016,
los gastos operativos representaron el 27,11% de las ventas
de la compañía, porcentaje que se mantuvo en 27,64% al
cierre de 2017. El incremento en los gastos operativos fue
impulsado por los gastos de ventas, que presentaron un
aumento de USD 290 mil, fruto de mayores gastos por
transporte interno, publicidad, honorarios y servicios, entre
otros.
Al término de 2018, los gastos operativos representaron el
28,79% de las ventas, y totalizaron un monto de USD 4,85
millones, que constituye un incremento anual de 8,06%
frente a los gastos de 2017. Este aumento fue impulsado por
mayores gastos por beneficios a empleados, costos de
publicidad, gastos por depreciación de activos fijos y
amortización de activos intangibles, honorarios y servicios,
entre otros.
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, los gastos
operativos se mantuvieron estables, con un incremento
marginal de USD 43,98 mil en la estructura operativa de la
compañía, acorde al comportamiento del negocio durante
dicho periodo. Para noviembre 2019, los gastos operativos
alcanzaron los USD 4,55 millones, monto que representa el
29,89% de las ventas (frente a una participación de 29,94% en
noviembre 2018). Al 30 de noviembre de 2019, los principales
gastos operativos fueron los sueldos, salarios y honorarios
profesionales, los gastos por fletes locales, los gastos por
arriendo de bodegas, los gastos de marketing, entre otros.
NOV-18 NOV-19
Gastos Administrativos 22,07% 23,92% Gastos de Logística 25,78% 26,33% Gastos de Ventas 37,58% 33,69%
Gastos de Marketing 14,57% 16,06% Total 100,00% 100,00%
Tabla 24: Composición de gastos operativos. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, estos presentaron un
comportamiento fluctuante entre 2016 y 2018, en función de la
amortización de la Segunda Emisión de Obligaciones hasta 2016,
y la colocación y amortización de la Tercera Emisión de
Obligaciones en 2017 y 2018. Al 31 de diciembre de 2016, los
gastos financieros representaron el 0,81% de las ventas de la
compañía. Para 2017, este porcentaje se redujo a 0,74%, con
gastos financieros que alcanzaron los USD 121 mil. Para 2018, los
gastos financieros representaron el 1,27% de las ventas de la
compañía, e incrementaron en 76,86% (+USD 93 mil), fruto de los
pagos de intereses trimestrales asociados con la Tercera Emisión
de Obligaciones, que refleja la necesidad de financiamiento de la
compañía para obtener mejores condiciones con proveedores, así
como mejoras en el activo fijo.
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, los gastos financieros
disminuyeron en 27,12% (USD 38,70 mil) fruto de la amortización
de capital de la Tercera Emisión de Obligaciones, que generó
pagos de intereses menores durante 2019.
Durante el periodo comprendido entre 2016 y 2018, el EBITDA
presentó una cobertura promedio de 7,87 veces sobre el gasto
financiero. Para diciembre de 2018, la relación entre el EBITDA y
el gasto financiero fue similar al promedio histórico, ubicándose
en 7,78 veces. Para noviembre de 2019, la cobertura alcanzó las
11,18 veces. El comportamiento histórico de la cobertura del
EBITDA sobre el gasto financiero demuestra el nivel de solvencia
de la compañía para hacer frente al servicio de la deuda.
Gráfico 41: Cobertura EBITDA/ Gasto financiero. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de análisis existieron ingresos y gastos no
operacionales que exhibieron un comportamiento fluctuante y
que influyeron sobre los resultados de la compañía. Estos
correspondieron principalmente a ingresos financieros, pago de
regalías, entre otros.
Fruto de lo anterior, se evidenció una utilidad neta variable entre
2016 y 2018, que incrementó en 59,62% en dicho periodo, y pasó
de USD 478 mil (3,17% de las ventas) en 2016, a USD 344 mil
(2,12% de las ventas) en 2017 y finalmente a USD 763 mil (4,53%
de las ventas) en 2018. Para noviembre de 2019, la utilidad neta
de la compañía presentó una disminución de 13,11% (-USD 60,82
mil) frente a noviembre de 2018, en función de la contracción del
margen bruto y del crecimiento marginal de la estructura
operativa, que contrajo la utilidad operativa de la compañía.
0
5
10
15
0
500
1000
1500
2000
2.016 2017 2018 NOVIEMBRE2019
EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 36
Gráfico 42: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 43: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Entre 2016 y 2018 el activo presentó un comportamiento variable,
al pasar de USD 7,51 millones en 2016, a USD 9,29 millones en
2017 y a USD 8,46 millones en 2018, con un crecimiento de
12,63% durante el periodo analizado. Entre 2016 y 2018, los
activos corrientes representaron, en promedio, el 69,67% de los
activos totales, mientras que los activos no corrientes
representaron, en promedio, el 30,33% restante. Este
comportamiento se mantuvo para noviembre de 2019, en que el
69,12% de los activos fueron corrientes.
Entre 2016 y 2017, los activos totales incrementaron en 23,79%
(+USD 1,79 millones), fruto de un aumento de 24,16% en los
activos corrientes y de 22,96% en los activos no corrientes. Este
crecimiento se fundamentó principalmente en mayores
inversiones temporales y efectivo en caja y bancos, en la
adquisición de inventarios e importaciones en tránsito, así como
en mayores ventas a crédito y cuentas por cobrar comerciales,
coherente con el incremento de las ventas y la estrategia
comercial de crecimiento, y en inversiones financieras a largo
plazo.
Para diciembre de 2018, los activos totales presentaron una
disminución de 9,02% (USD 838 mil), en respuesta a variaciones
negativas tanto en los activos corrientes (-6,58%) como en los
activos no corrientes (-14,46%). La contracción del activo entre
2017 y 2018 se produjo por la liquidación de inversiones
temporales y de largo plazo, por la caída de inventarios e
importaciones en tránsito, y por la venta de una maquinaria para
el procesamiento de leche en polvo de la línea Miraflores que no
se encontraba en uso por parte de la compañía.
El análisis interanual refleja que el activo total se mantuvo estable
entre noviembre 2018 y noviembre 2019, con una disminución
marginal de USD 122,82 mil. El activo corriente presentó una
disminución de USD 207,42 mil (-3,51%) fruto principalmente de
menores inversiones temporales (-USD 503,40 mil) compensadas
parcialmente por mayores cuentas por cobrar comerciales (+USD
161,30 mil) y mayores inventarios en stock (+USD 140,61 mil). Por
su parte, el activo no corriente presentó un incremento de USD
84,60 mil, en función de la adquisición de propiedad, planta y
equipo (+USD 53,38 mil) y de un mayor activo por impuesto
diferido (+USD 44,25 mil).
Durante el periodo analizado, los activos estuvieron compuestos
principalmente por inversiones temporales (12,13% de los activos
a noviembre de 2019), cuentas por cobrar comerciales (27,05% de
los activos a noviembre de 2019), inventarios e importaciones en
tránsito (22,67% de los activos a noviembre de 2019) y propiedad,
planta y equipo (25,42% de los activos a noviembre de 2019).
5.433 5.374
924 821
464 403
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
7.508
9.2948.456
5.174
6.4246.001
2.3342.870 2.455
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 37
Gráfico 44: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de inversiones temporales incluye pólizas de
acumulación mantenidas en instituciones financieras locales y del
exterior, con plazos inferiores a 90 días. Entre 2016 y 2017, las
inversiones temporales incrementaron en 29,29%,
correspondiente a pólizas mantenidas en Banco de Guayaquil
S.A., Banco de la Producción S.A. Produbanco y Banco del
Pichincha C.A. Para 2018, las inversiones mantenidas en estas
mismas instituciones financieras disminuyeron en 18,09%, fruto
del vencimiento de pólizas de acumulación en Banco del Pichincha
C.A. Las inversiones en Banco de Guayaquil S.A. correspondieron
a certificados de depósito que devengaron una tasa de interés
anual entre 4,20% y 5,00%. Las inversiones en Banco de la
Producción S.A. Produbanco consistieron en certificados de
depósito que devengaron una tasa de interés anual entre 2,00% y
2,50%. Finalmente, las inversiones en Banco del Pichincha C.A.
correspondieron a inversiones overnight que devengaron una
tasa de interés anual entre 2,00% y 2,50%. Entre noviembre de
2018 y noviembre de 2019, las inversiones disminuyeron en
33,46%, fruto del vencimiento de pólizas de corto plazo, cuyos
fondos se utilizaron para financiar las adiciones de propiedad,
planta y equipo.
2017 2018 Banco de Guayaquil S.A. 651,00 683,00
Banco de la Producción S.A. Produbanco 200,00 204,00 Banco del Pichincha C.A. 813,00 476,00
Total 1.664,00 1.363,00 Tabla 25: Detalle de inversiones temporales. Fuente: Estados Financieros Auditados 2018;
Elaboración: Global Ratings
Por su parte, las cuentas por cobrar comerciales mantuvieron una
tendencia coherente con la evolución del negocio entre 2016 y
2018; es decir, presentaron un comportamiento creciente en
función del aumento en ventas señalado. Al 31 de diciembre de
2016, las cuentas por cobrar comerciales alcanzaron un monto de
USD 2,15 millones, de los cuales el 2,00% fue cartera vencida en
un plazo entre 30 a 90 días. Para 2017, la cartera comercial
presentó un incremento de 11,77%, totalizando USD 2,36
millones al cierre del año.
Al término de 2018, las cuentas por cobrar comerciales
incrementaron en 13,57%, coherente con la política de crédito
que mantiene la compañía para sus distintos canales de
comercialización. Al cierre del año, las cuentas por cobrar
comerciales constituyeron cuentas por cobrar a clientes vigentes
con crédito hasta 30 días y otros saldos menores de cuentas por
cobrar vencidas con una antigüedad de hasta 60 días. La compañía
constituyó una provisión para cuentas dudosas con base en los
saldos irrecuperables determinados por experiencias de
incumplimiento y un análisis de la posición financiera actual de la
contraparte. Al 31 de diciembre de 2018, la provisión por
incobrabilidad alcanzó los USD 49 mil, monto que presenta una
cobertura de 4,44 % sobre la cartera vencida hasta 60 días, y de
1,83% sobre la cartera total.
2017 2018
MONTO (MILES USD)
PART. MONTO
(MILES USD) PART.
Por vencer 1.525,00 64,56% 1.576,00 58,81% Vencidas hasta 60
días 837 35,44% 1.104,00 41,19%
Total 2.362,00 100,00% 2.680,00 100,00% Tabla 26: Composición de cartera (neta de provisiones).
Fuente: Estados Financieros Auditados 2017-2018; Elaboración: Global Ratings
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, las cuentas por cobrar
comerciales registraron un incremento de 7,78% (+USD 161,31
mil), totalizando un monto de USD 2,23 millones, lo cual refleja
una mayor venta a crédito durante el tercer trimestre del año. El
94,68% de las cuentas por cobrar a noviembre de 2019 estuvieron
vigentes, lo cual evidencia la elevada calidad de la cartera de la
compañía y la adecuada gestión de cobranzas. Existieron saldos
vencidos a más de 90 días por USD 6.940, que representaron el
0,31% de la cartera total. La provisión de cuentas de dudoso cobro
para noviembre de 2019 ascendió a 57,84 mil, monto que superó
en USD 10,06 mil a la provisión registrada en noviembre de 2018.
Esta provisión representa una cobertura de 48,70% sobre la
cartera vencida y de 2,59% sobre la cartera total.
NOV-2018 NOV-2019
MONTO (USD)
PART. (%) MONTO
(USD) PART.
(%)
Vigente 1.897.422,23 91,56% 2.114.950,90 94,68%
Vencida de 1 a 30 días
163.197,81 7,87% 105.945,57 4,74%
Vencida de 31 a 60 días
1.599,39 0,08% 3.594,79 0,16%
Vencida de 61 a 90 días
211,75 0,01% 2.278,18 0,10%
Vencida de más de 90 días
9.968,31 0,48% 6.940,30 0,31%
Total 2.072.399,49 100,00% 2.233.709,74 100,00%
Tabla 27: Detalle antigüedad de cartera noviembre 2018-2019. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Al ser una compañía dentro de la industria de manufactura de
alimentos y bebidas, los inventarios están compuestos por
materia prima, productos terminados, productos en proceso e
importaciones en tránsito. Entre 2016 y 2017, los inventarios e
importaciones en tránsito incrementaron en 23,55%, debido a un
mayor aprovisionamiento de existencias en todas sus categorías,
coherente con el comportamiento de las ventas y con las
estrategias comerciales de la compañía, que buscan profundizar
la capacidad productiva de las plantas de producción. Para 2018,
los inventarios disminuyeron en 8,88%, principalmente por una
8.379 8.256
5.914 5.707
2.465 2.550
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 38
disminución de las importaciones en tránsito, así como de materia
prima y de productos terminados. La compañía constituye una
provisión por obsolescencia de inventarios correspondiente al
deterioro de insumos y materiales. Al 31 de diciembre de 2018, la
provisión para obsolescencia de inventarios representó el 1,01%
de las existencias totales.
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, los inventarios
registraron un alza de 8,32% (+USD 140,61 mil), mientras que las
importaciones en tránsito disminuyeron en 24,62% (-USD 13,21
mil). Este comportamiento se dio en función de una mayor
rotación de producto terminado en respuesta al incremento en
las ventas, lo cual impulsó el aprovisionamiento de materia prima
para la elaboración de las distintas líneas de producto de la
compañía. Al comparar las cifras registradas en noviembre de
2019 con las del cierre de 2018, se evidencia un incremento de
10,17% en los niveles de inventario y de 267,73% en las
importaciones en tránsito. Este comportamiento es coherente
con el nivel de ventas del último mes del año, que requiere de un
mayor aprovisionamiento de materia prima y de producto
terminado para afrontar los niveles de demanda.
2016 2017 2018 NOV-2019 Materia prima 1.123,00 1.389,00 1.236,00 1.509,55 Producto terminado 321,00 384,00 313,00 325,97 Producto en proceso 74,00 129,00 130,00 45,05 Importaciones en tránsito 5,00 62,00 11,00 40,45 Provisión por obsolescencia -37,00 -128,00 -17,00 -49,54
Total 1.486,00 1.836,00 1.673,00 1.871,49 Tabla 28: Composición de inventarios.
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC; Elaboración: Global Ratings
Es importante resaltar que, debido a la naturaleza del producto,
existen condiciones y tiempos específicos de almacenamiento de
materias primas y productos terminados para que estos se
preserven en óptimas condiciones. Es por esto que, en general,
los días de rotación de inventario son bajos en comparación con
otras industrias. Durante el periodo de estudio, los días de
inventario se mantuvieron relativamente estables, con una ligera
tendencia creciente en función del mayor aprovisionamiento de
materia prima y producto terminado. Para noviembre de 2019, los
días de inventario fueron de 61, lo que sugiere que la compañía
mantiene inventario para un promedio de dos meses.
Gráfico 45: Días de inventario. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2017, la compañía mantuvo un saldo de USD 50 mil
en la cuenta de activos disponibles para la venta, correspondiente
a una maquinaria para el procesamiento de leche en polvo de la
línea Miraflores que no era utilizada por parte de la Compañía.
Durante el año 2018, la compañía realizó la gestión para la venta
de esta maquinaria, por lo cual se liquidó la cuenta de activos
disponibles para la venta.
En cuanto a los activos fijos, durante el periodo de estudio
estuvieron constituidos principalmente por las cuentas de
Propiedad, Planta y Equipo, Propiedades de Inversión e
Inversiones a Largo Plazo.
Debido a la naturaleza del giro del negocio, las compañías
procesadoras de alimentos, como es el caso de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, requieren altos montos de inversión
en propiedad, planta y equipos, que constituyen el principal activo
de la compañía. Durante el periodo de análisis, la propiedad,
planta y equipo exhibió un comportamiento creciente, al pasar de
USD 1,89 millones en 2016 a USD 2,04 millones en 2018. Entre
2016 y 2017, la propiedad, planta y equipo disminuyó en USD 53
mil, fruto de la depreciación acumulada de edificios e
instalaciones y de maquinaria y equipos. Entre los principales
movimientos de propiedad, planta y equipo se adquirieron
maquinaria y equipos por USD 168 mil, coherente con el plan
estratégico de la empresa y con la colocación de la Tercera
Emisión de Obligaciones utilizada en 50% para financiar activos
fijos.
Para 2018, la propiedad, planta y equipo incrementó en 10,89%,
debido a la adquisición de edificios e instalaciones por USD 275
mil y de maquinaria y equipos por USD 196 mil. La depreciación
acumulada de propiedad, planta y equipo para 2018 alcanzó un
monto de USD 3,33 millones.
2016 2017 2018 Terrenos 202,00 202,00 202,00
Edificios e instalaciones 796,00 693,00 846,00 Maquinaria y equipo 814,00 869,00 926,00 Muebles y enseres 13,00 10,00 13,00
Vehículos 51,00 47,00 24,00 Equipos de computación 14,00 16,00 26,00
Total 1.890,00 1.837,00 2.037,00 Tabla 29: Detalle de propiedad, planta y equipo.
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, la propiedad, planta y equipo
incrementó en USD 53,38 mil frente a noviembre de 2018 y en
USD 61,45 mil frente a diciembre de 2018, y representó el 25,42%
de los activos totales.
Las propiedades de inversión se mantuvieron constantes entre
2016 y noviembre de 2019, con un monto de USD 377 mil. Estas
corresponden a una propiedad en Cayambe mantenida por la
compañía con el objetivo de generar plusvalía.
Finalmente, para diciembre de 2017 la compañía mantuvo
inversiones financieras de largo plazo en el exterior
correspondientes a inversiones en bonos corporativos y en fondos
mutuos de Pershing LLC, por un monto de USD 593 mil. Para 2018,
estas inversiones fueron liquidadas, con el objetivo de utilizar
dichos fondos para la recompra de acciones de la compañía
realizada en octubre de 2018.
52
57 58 56
61
45
50
55
60
65
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 39
Pasivos
Gráfico 46: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Entre 2016 y 2018, el pasivo incrementó en 47,48%, al pasar de
USD 3,35 millones a USD 4,94 millones. Durante el periodo
analizado, el pasivo total se concentró en el corto plazo, con una
participación promedio de 64,00% del pasivo corriente sobre el
total de pasivos entre 2016 y 2018. Este comportamiento se
mantuvo para noviembre de 2019, en que el 67,76% de los
pasivos totales fueron corrientes.
Entre 2016 y 2017, el pasivo total incrementó en 48,40% (+USD
1,62 millones), fruto de un alza de 11,57% en el pasivo corriente y
de 145,70% en el pasivo no corriente. Este aumento corresponde
principalmente a la colocación de los valores correspondientes a
la Tercera Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS
S.A. ALIMEC, aprobada en agosto de 2017 por un monto de hasta
USD 2.000.000.
Para diciembre de 2018, el pasivo total se mantuvo estable, con
una disminución marginal de USD 31 mil en comparación con
diciembre de 2017. Durante 2018, los principales movimientos se
dieron en las cuentas por pagar comerciales (+USD 274) y en la
amortización de la Emisión de Obligaciones a Largo Plazo (-USD
652 mil).
Para noviembre de 2019, el pasivo total presentó una caída de
7,46% (-USD 380,26 mil) frente a noviembre 2018 y de 4,38% (-
USD 216,11 mil) con respecto a diciembre de 2018. La disminución
del pasivo entre noviembre 2018 y noviembre 2019 se explica por
una disminución de 22,41% (-USD 439,41 mil) en el pasivo de largo
plazo, en respuesta a la amortización de la Tercera Emisión de
Obligaciones de Largo Plazo. Por su parte, el pasivo corriente
presentó un incremento marginal de USD 59,15 mil (+1,88%),
fruto de mayores cuentas por pagar comerciales, en función de
un mayor apalancamiento operativo con proveedores,
compensadas parcialmente por menores provisiones sociales.
El pasivo de la compañía estuvo compuesto principalmente por la
Emisión de Obligaciones (18,56% del pasivo total a noviembre
2019), cuentas por pagar comerciales (37,92% del pasivo total a
noviembre 2019) y provisiones sociales (36,67% del pasivo total a
noviembre 2019).
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado, la empresa no mantuvo saldos de
deuda con instituciones financieras, y su deuda con costo
consistió solamente en obligaciones con el Mercado de Valores,
que representaron, al 30 de noviembre de 2019, el 18,56% de los
pasivos totales de la compañía. Al 31 de diciembre de 2017, la
porción corriente de Emisión de Obligaciones, que incluye el saldo
de capital por pagar y la provisión de intereses, incrementó en
101,20%. Esta variación se dio en respuesta al vencimiento de la
Segunda Emisión de Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS
S.A. ALIMEC, cuyo último pago se realizó en junio de 2017, y a la
colocación de los valores de la Tercera Emisión de Obligaciones
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, aprobada en agosto de
2017 por un plazo de 1.080 días y un monto de hasta USD
2.000.000, y cuyos recursos fueron destinados en 50% para
capital de trabajo y 50% para la adquisición de activos fijos. Por su
parte, el saldo de Emisión de Obligaciones de largo plazo
incrementó en USD 1,30 millones, fruto de la colocación de los
valores correspondientes a la Tercera Emisión de Obligaciones.
Para 2018, la porción corriente de emisión de obligaciones se
mantuvo estable con respecto a 2017, mientras que la porción de
largo plazo disminuyó en 50,27%, fruto de la amortización del
saldo por pagar y de los gastos de la Emisión por amortizar.
EMISIÓN DE OBLIGACIONES 2016 2017 2018 Corriente
Segunda Emisión de Obligaciones 333 0 0 Tercera Emisión de Obligaciones 0 667 667
Intereses por pagar 1 5 6 Total porción corriente 334 672 673
No corriente
Tercera Emisión de Obligaciones 0 1333 667 Gastos de Emisión por amortizar 0 -36 -22
Total 0 1.297 645 Tabla 30: Detalle Emisión de Obligaciones (miles USD).
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
3.347
4.967 4.936
2.4282.709
3.204
919
2.2581.732
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
5.1004.720
3.139 3.198
1.9611.522
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 40
Entre noviembre 2018 y noviembre 2019, la porción corriente de
las obligaciones emitidas se mantuvo estable, con una
disminución marginal de 1,00%. Por su parte, la porción de largo
plazo de la Tercera Emisión de Obligaciones se redujo en 76,60%
(-USD 652,55 mil) en función de la amortización de los valores y
de menores gastos de la Emisión por amortizar.
Entre 2016 y 2018, las cuentas por pagar comerciales
representaron, en promedio, el 40,81% de los pasivos totales de
la compañía. Para 2017, las cuentas por pagar comerciales
disminuyeron en 6,43% en comparación con 2016, fruto de
menores saldos pendientes con proveedores locales (-USD 130
mil) y proveedores del exterior (-USD 21 mil). Para diciembre de
2018, las cuentas por pagar comerciales presentaron un
incremento de 16,96%, lo que demuestra la estrategia de
apalancamiento operacional utilizada por la compañía para
financiar sus operaciones, por encima del apalancamiento
financiero. Durante el periodo analizado, estas cuentas
correspondieron a cuentas por pagar a proveedores de materias
primas y principales servicios para la producción, que se
cancelaron en plazos de pago de entre 30 y 60 días, así como a
provisiones por pagar corrientes de bienes y servicios recibidos y
no facturados por proveedores.
2016 2017 2018 NOV. 2019 Proveedores locales 1.575,00 1.445,00 1.532,00 1.455,64
Proveedores del exterior 74,00 53,00 224,00 93,86 Otros 78,00 118,00 134,00 240,20 Total 1.727,00 1.616,00 1.890,00 1.789,69
Tabla 31: Detalle de deuda comercial. Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, las cuentas por pagar comerciales
incrementaron en 6,77% con respecto a noviembre de 2018,
debido a un alza de USD 247,82 mil en los saldos pendientes de
pago con proveedores locales.
Tabla 32: Rotación de cuentas por cobrar y cuentas por pagar.
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC; Elaboración: Global Ratings
La rotación de pago a proveedores se mantuvo estable durante el
periodo analizado, oscilando entre un rango de 52 a 64 días. Es
importante resaltar que, durante el periodo analizado, el plazo
promedio de pago a los proveedores se encontró por encima del
plazo promedio de recuperación de cartera. Para noviembre
2019, esta diferencia fue de doce días. Esta cercanía en los plazos
de pago podría provocar una mayor presión en los flujos de la
compañía. La empresa cuenta con una adecuada reserva de
efectivo y una generación de flujo operativo apropiada, que le
permitiría afrontar dicha situación.
Gráfico 48: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a MES 2018 y
MES 2019; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de noviembre de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzo el 18,56% de los pasivos totales, de tal manera que los
pasivos pasaron a financiar el 57,17% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores y
Mercado de Valores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
51 5345
58
48
6152
5764
60
0
10
20
30
40
50
60
70
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Días de cartera Días de pago
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Pasivo total / Activo total
Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 41
Patrimonio
Gráfico 49: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global
Ratings
Entre 2016 y 2018, el patrimonio estuvo compuesto
principalmente por capital social, reserva legal, superávit por
revaluación y utilidades acumuladas.
Entre 2016 y 2017, el patrimonio incrementó en USD 166 mil
(3,99%), fruto de los resultados del ejercicio y de los ingresos por
ganancias actuariales. En mayo del 2017, la compañía canceló
dividendos por USD 257 mil a los tenedores de acciones ordinarias
equivalentes a un dividendo de US$0.64 por acción.
Al término de 2018, el patrimonio disminuyó en 18,65% en
comparación con 2017. El 11 de octubre de 2018, mediante Junta
General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la Compañía
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, se aprobó la
adquisición de sus propias acciones, y se puso en conocimiento la
intención de los accionistas de proceder a transferir sus acciones
ordinarias y nominativas de un valor nominal de USD 1.00, a favor
de la misma compañía, ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC.
El 23 de octubre de 2018, la Compañía efectuó la compra de
105,770 acciones de propiedad de CLASECUADOR S.A. y FONDO
PAÍS ECUADOR – FPE (1,573 y 104,197 acciones,
respectivamente), por lo cual se registró un saldo negativo de
acciones en tesorería por USD 106 mil.
El 18 de enero del 2007, la Compañía y Fondo País Ecuador - FPE
celebraron un acuerdo mediante el cual el Fondo realizó una
inversión de USD 1,2 millones. El Acuerdo entre el Fondo País
Ecuador y la Compañía tuvo una vigencia hasta el año 2014. Con
fecha 23 de octubre de 2018 Fondo País Ecuador vendió todo su
paquete accionario en la Compañía, transacción realizada a través
de la Bolsa de Valores de Quito. El 16 de febrero del 2016, la Junta
de Accionistas aprobó la absorción de las pérdidas acumuladas
por USD 890 mil mediante la cuenta “Prima de Emisión”.
Durante el 2018, la compañía canceló dividendos por USD 212 mil
a los tenedores de acciones ordinarias, equivalentes a un
dividendo de US$0.53 por acción.
Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el patrimonio registró un incremento de
7,85% (+USD 257,44 mil). El doce de junio de 2019, mediante
Junta General Extraordinaria de Accionistas, se aprobó el retiro
voluntario de la inscripción en la Bolsa de Valores de Quito en el
Catastro Público de Mercado de Valores de las acciones de la
compañía, decisión que fue aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 23 de julio de 2019 mediante
Resolución No. SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2019-00005868.
Con fecha 26 de julio de 2019, mediante Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de la Compañía, se
aprobó por unanimidad que se destine el equivalente al 50% de
las utilidades no distribuidas a los accionistas a Reservas
Facultativas y no a la cuenta patrimonial Utilidades Retenidas. Por
lo tanto, la cuenta de Reserva Facultativa registró un alza de USD
396,41 mil entre noviembre 2018 y noviembre 2019.
El patrimonio pasó de financiar el 55,42% de los activos en 2016 a
financiar el 41,63% de los activos en diciembre de 2018 y el
42,83% de los activos en noviembre de 2019.
4.161 4.327
3.520
400,00 400,00 400,00478 344763
1.8842.105
1.285
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 2018Patrimonio Capital socialResultado del ejercicio Resultados acumulados
3.2793.537
400 400
2.729,28 2.724,40
463,74 402,92
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 42
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 2,80 millones
al cierre del periodo fiscal 2018 y un índice de liquidez de 1,87.
Gráfico 51: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019 el escenario fue similar presentando un
capital de trabajo de USD 2,51 millones y un índice de liquidez de
1,78, evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras de corto plazo. A pesar
del peso de los inventarios en las operaciones de la compañía, la
prueba ácida mantuvo valores superiores a la unidad durante el
periodo analizado, evidenciando la capacidad de la compañía de
mantener niveles de liquidez adecuados.
Gráfico 52: Índice de liquidez semestral Fuente: EMPRESA XXX.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre febrero y julio de 2019
promedió 1,92, alcanzando en el mes de febrero su punto más
alto (1,98).
Gráfico 53: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2017, como consecuencia de
la disminución de 28,03% en la utilidad neta para el año 2017, y
del incremento en 3,99% en el patrimonio. Para 2018, la
rentabilidad sobre los activos y el patrimonio presentó una
mejora considerable fruto de una mayor utilidad neta, con un ROE
de 21,68% y un ROA de 9,02%. Al cierre de noviembre 2019 estos
indicadores alcanzaron un ROE del 12,43% y un ROA del 5,32%.
Gráfico 54: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 1,40 veces a diciembre
2018 y de 1,33 veces para noviembre 2019, es decir que por cada
dólar de patrimonio la compañía tiene USD 1,33 de deuda con sus
acreedores. Por su parte, el grado de apalancamiento financiero
fue de 0,37 veces para 2018 y de 0,25 veces para noviembre 2019.
Esto señala que la compañía respalda el 403,67% de su deuda
financiera con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
0
1
1
2
2
3
0
1.000
2.000
3.000
4.000
2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,981,94
1,951,93
1,881,86
1,75
1,80
1,85
1,90
1,95
2,00
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
11,49%
7,95%
15,43%
21,68%
12,43%
6,37%3,70%
6,04%9,02%
5,32%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
ROE ROA
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
0
0
1
1
1
1
1
2
2
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 43
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa, considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento, al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, celebrada en la ciudad
de Quito el 06 de marzo de 2017, autorizó la Tercera Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 2.000.000. Con fecha 09
de agosto de 2017, la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros aprobó la presente emisión mediante resolución No.
SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2017-00003114.
El agente colocador inició la colocación de los valores de la clase
A el 25 de agosto de 2017. En un día bursátil, colocó el total del
monto aprobado para dicha clase, es decir, USD 750.000. El 14 de
diciembre de 2017 el agente colocador procedió con la colocación
de los valores correspondientes a las clases B y C. En un día
bursátil se colocaron la totalidad de los valores. El resumen de los
montos colocados se presenta a continuación:
▪ Clase A: USD 750.000
▪ Clase B: USD 650.000
▪ Clase C: USD 600.000
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC Monto de la emisión USD 2.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES A USD 750.000,00 1080 días 7,50% Semestral Trimestral
B USD 650.000,00 1080 días 7,50% Semestral Trimestral
C USD 600.000,00 1080 días 7,50% Semestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica NO
Destino de los recursos
Los recursos captados a través de la presente Emisión se destinaron en un 50% para capital de trabajo, el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros de similar naturaleza; y en un 50% para inversiones en activos fijos que agreguen valor a la cadena de producción de la compañía.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previa resolución unánime de los obligacionistas.
Underwriting La presente Emisión contempla un contrato de underwriting bajo la modalidad de mejor esfuerzo. Estructurador
financiero y agente colocador
Mercapital Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Bondholder Representative S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 44
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
Resguardos adicionales
▪ Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1,5 veces.
▪ Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio menor o igual a 2,0 veces.
▪ Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la utilidad neta. Tabla 33: Características del instrumento
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar a noviembre de 2019 fue de USD
875.000, compuesto por:
▪ Clase A: USD 250.000
▪ Clase B: USD 325.000
▪ Clase C: USD 300.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
25/11/2017 750.000 - 14.063 14.063 750.000
25/02/2018 750.000 125.000 14.063 139.063 625.000
25/05/2018 625.000 - 11.719 11.719 625.000
25/08/2018 625.000 125.000 11.719 136.719 500.000
25/11/2018 500.000 - 9.375 9.375 500.000
25/02/2019 500.000 125.000 9.375 134.375 375.000
25/05/2019 375.000 - 7.031 7.031 375.000
25/08/2019 375.000 125.000 7.031 132.031 250.000
25/11/2019 250.000 - 4.688 4.688 250.000
25/02/2020 250.000 125.000 4.688 129.688 125.000
25/05/2020 125.000 - 2.344 2.344 125.000
25/08/2020 125.000 125.000 2.344 127.344 - Tabla 34: Amortización Clase A (USD)
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE
CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE CAPITAL
14/03/2018 650.000 - 12.188 12.188 650.000 14/06/2018 650.000 108.333 12.188 120.521 541.667 14/09/2018 541.667 - 10.156 10.156 541.667 1412/2018 541.667 108.333 10.156 118.490 433.333 14/03/2019 433.333 - 8.125 8.125 433.333 14/06/2019 433.333 108.333 8.125 116.458 325.000 14/09/2019 325.000 - 6.094 6.094 325.000 14/12/2019 325.000 108.333 6.094 114.427 216.667 14/03/2020 216.667 - 4.063 4.063 216.667 14/06/2020 216.667 108.333 4.063 112.396 108.333 14/09/2020 108.333 - 2.031 2.031 108.333 14/12/2020 108.333 108.333 2.031 110.365 -
Tabla 35: Amortización Clase B (USD). Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO DE
CAPITAL 14/03/2018 600.000 - 11.250 11.250 600.000 14/06/2018 600.000 100.000 11.250 111.250 500.000 14/09/2018 500.000 - 9.375 9.375 500.000 14/12/2018 500.000 100.000 9.375 109.375 400.000 14/03/2019 400.000 - 7.500 7.500 400.000 14/06/2019 400.000 100.000 7.500 107.500 300.000 14/09/2019 300.000 - 5.625 5.625 300.000 14/12/2019 300.000 100.000 5.625 105.625 200.000 14/03/2020 200.000 - 3.750 3.750 200.000 14/06/2020 200.000 100.000 3.750 103.750 100.000 14/09/2020 100.000 - 1.875 1.875 100.000 14/12/2020 100.000 100.000 1.875 101.875 -
Tabla 36: Amortización Clase C (USD). Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
El 14 de diciembre de 2019 se realizó el cuarto pago de capital y
el octavo pago de intereses correspondientes a las clases B y C. A
la fecha del presente informe el saldo de la emisión por pagar es
de USD 666.667, compuesto por:
▪ Clase A: USD 250.000
▪ Clase B: USD 216.667
▪ Clase C: USD 200.000
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía. Al 30 de noviembre de 2019, la compañía posee un
total de activos de USD 8,26 millones, de los cuales USD 7,31
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 45
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; los derechos
fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que
tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;
cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos
fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
mercado de valores, para el caso de las emisiones de corto plazo
considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas
por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por
conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en acciones
en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los
términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 8.256.426,78
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 74.093,83 (-) Activos gravados. -
Activos corrientes -
Activos no corientes -
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. -
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de
bienes gravados.
-
(-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores.
875.000,00
(-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su
objeto social.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados
regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos depurados 7.307.332,95 80 % Activos depurados 5.845.866,36
Tabla 37: Activos depurados (USD) Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC.;
Elaboración: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos depurados de USD 7,31 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 5,85 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,90 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC., así como de los valores
que mantiene en circulación, representa el 12,37% del 200% del
patrimonio al 30 de noviembre de 2018 y el 24,74% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 3.536.533,84
200% patrimonio 7.073.067,68 Saldo Titularización de Flujos en circulación -
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 875.000,00 Nueva Emisión de Obligaciones -
Total emisiones 875.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 12,37%
Tabla 38: 200% patrimonio Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,92, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 46
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,69.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No existen obligaciones
en mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, la compañía
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
7,31 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 5,85
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 39: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
COMPROMISOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1,5 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, la empresa
mantuvo una relación
de pasivo financiero/
patrimonio de 0,37
veces.
CUMPLE
Mantener un nivel de pasivo total sobre patrimonio menor o igual a 2,0 veces.
Al 31 de diciembre de
2018, el nivel de pasivo
total sobre patrimonio
fue de 1,40 veces.
CUMPLE
Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de la utilidad neta.
Los dividendos
repartidos en 2018
correspondieron al 50%
de la utilidad del
ejercicio.
CUMPLE
Tabla 40: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC;
Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
Para la elaboración de las proyecciones del Estado de Resultados
Integrales y el Flujo de Caja durante la vigencia de la emisión, se
utilizó un promedio de los parámetros históricos evidenciados por
los Estados Financieros de la compañía. Se prevé que las ventas
presenten un crecimiento promedio de 3,47% durante 2019 y
2019. Se estima que los costos de ventas, gastos operacionales y
gastos de ventas presenten participaciones promedio sobre las
ventas de 66,55%, 3,99% y 2,89%, respectivamente, durante 2019
y 2020. Debido a que la compañía no mantiene deuda con
instituciones financieras, los gastos financieros y los pagos de
capital se incluyeron en base a los saldos reales correspondientes
a la Tercera Emisión de Obligaciones de ALIMENTOS
ECUATORIANOS S.A. ALIMEC. Como saldo inicial de caja se utilizó
el efectivo y las inversiones temporales registradas al cierre de
2018.
Con las premisas mencionadas se realizó la proyección del Estado
de Resultados Integrales de forma anual, obteniendo una utilidad
neta de USD 522,76 mil al cierre del año 2019 y de USD 476,12 mil
al cierre del periodo fiscal del 2020. Asimismo, se realizó la
proyección del flujo de caja trimestral, obteniendo como
resultado un flujo positivo al cuarto trimestre del año 2019 por el
valor de USD 1,58 millones, y un saldo al cierre del periodo fiscal
2020 de USD 1,80 millones. Estos saldos son consistentes con el
nivel de efectivo y equivalentes que ha mantenido la compañía
históricamente.
Al comparar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales
presentadas por el estructurador en un escenario base con las
cifras reales de la compañía alcanzadas a noviembre 2019, las
ventas reales representaron el 94% de las ventas proyectadas
hasta diciembre 2019, mientras que los costos de ventas reales a
noviembre 2019 representaron el 87% de los proyectados hasta
el cierre del año, por lo cual hasta noviembre de 2019 el margen
bruto de la compañía ya superó en 8% al proyectado hasta
diciembre 2019. Por su parte, los gastos operacionales hasta
noviembre de 2019 representaron el 98% de los proyectados. No
obstante, debido al incremento de las ventas y a la disminución
en el costo de ventas frente a las proyecciones del estructurador,
la utilidad operativa real hasta noviembre 2019 superó en 144% a
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 47
la proyectada para el cierre de 2019. Los gastos financieros
superaron en 11% a los estimados del estructurador para el cierre
del año, debido a los tiempos previstos para la colocación de los
valores correspondientes a la Tercera Emisión de Obligaciones.
Después de tomar en cuenta los gastos no operacionales y de
descontar los gastos por impuestos, la utilidad neta hasta
noviembre de 2019 superó en 87% a la proyectada para el cierre
del año en un escenario base
DETALLE PROYECCIÓN
2019
REAL ACUMULADO NOVIEMBRE
2019
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 16.269,00 15.232,42 94% Costo de ventas 11.288,00 9.858,56 87% Margen bruto 4.981,00 5.373,86 108%
(-) Gastos operacionales
(4.645,00) (4.552,45) 98%
Utilidad operativa 336,00 821,41 244% (-) Gastos
financieros (94,00) (104,01) 111%
Ingresos/gastos no operacionales
35,00 (12,39) -35%
Utilidad antes de participación
277,00 705,01 255%
Gasto por impuesto a la renta
(61,00) (302,09) 495%
Utilidad neta 216,00 402,92 187% Tabla 41: Premisas de proyección
Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
CATEGORÍA AA(+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
13/07/2017 AA Class International Rating 30/01/2018 AA Class International Rating 31/07/2018 AA Class International Rating 30/01/2019 AA Class International Rating 31/07/2019 AA(+) Global Ratings
Tabla 42: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC, ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 48
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 7.508,00 100,00% 9.294,00 100,00% 23,79% 1.786,00 8.456,00 100,00% -9,02% (838,00)
ACTIVOS CORRIENTES 5.174,00 68,91% 6.424,00 69,12% 24,16% 1.250,00 6.001,00 70,97% -6,58% (423,00)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 107,00 1,43% 330,00 3,55% 208,41% 223,00 117,00 1,38% -64,55% (213,00)
Invers iones temporales 1.287,00 17,14% 1.664,00 17,90% 29,29% 377,00 1.363,00 16,12% -18,09% (301,00)
Cuentas por cobrar comercia les 2.150,00 28,64% 2.403,00 25,86% 11,77% 253,00 2.729,00 32,27% 13,57% 326,00
(-) Provis ión para cuentas incobrables -36,00 -0,48% -41,00 -0,44% 13,89% (5,00) -49,00 -0,58% 19,51% (8,00)
Cuentas por cobrar empleados 5,00 0,07% 3,00 0,03% -40,00% (2,00) 12,00 0,14% 300,00% 9,00
Otras cuentas por cobrar 24,000 0,32% 15,00 0,16% -37,50% (9,00) 4,00 0,05% -73,33% (11,00)
Inventarios 1.481,00 19,73% 1.774,00 19,09% 19,78% 293,00 1.662,00 19,65% -6,31% (112,00)
Importaciones en tráns i to 5,00 0,07% 62,00 0,67% 1140,00% 57,00 11,00 0,13% -82,26% (51,00)
Anticipo proveedores 28,00 0,37% 91,00 0,98% 225,00% 63,00 71,00 0,84% -21,98% (20,00)
Activos disponibles para la venta 50,00 0,67% 50,00 0,54% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (50,00)
Otros activos corrientes 73,00 0,97% 73,00 0,79% 0,00% - 81,00 0,96% 10,96% 8,00
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.334,00 31,09% 2.870,00 30,88% 22,96% 536,00 2.455,00 29,03% -14,46% (415,00)
Propiedad, planta y equipo 1.890,00 25,17% 1.837,00 19,77% -2,80% (53,00) 2.037,00 24,09% 10,89% 200,00
Propiedades de invers ión 377,00 5,02% 377,00 4,06% 0,00% - 377,00 4,46% 0,00% -
Activos intangibles 67,00 0,89% 63,00 0,68% -5,97% (4,00) 41,00 0,48% -34,92% (22,00)
Invers iones financieras a va lor razonable 0,00 0,00% 593,00 6,38% 100,00% 593,00 0,00 0,00% -100,00% (593,00)
PASIVO 3.347,00 100,00% 4.967,00 100,00% 48,40% 1.620,00 4.936,00 100,00% -0,62% (31,00)
PASIVOS CORRIENTES 2.428,00 72,54% 2.709,00 54,54% 11,57% 281,00 3.204,00 64,91% 18,27% 495,00
Emis ion de obl igaciones 334,00 9,98% 672,00 13,53% 101,20% 338,00 673,00 13,63% 0,15% 1,00
Cuentas por pagar comercia les 1.727,00 51,60% 1.616,00 32,53% -6,43% (111,00) 1.890,00 38,29% 16,96% 274,00
Pas ivo por impuesto corrientes 118,00 3,53% 138,00 2,78% 16,95% 20,00 246,00 4,98% 78,26% 108,00
Provis iones socia les 249,00 7,44% 283,00 5,70% 13,65% 34,00 395,00 8,00% 39,58% 112,00
PASIVOS NO CORRIENTES 919,00 27,46% 2.258,00 45,46% 145,70% 1.339,00 1.732,00 35,09% -23,29% (526,00)
Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 1.297,00 26,11% 100,00% 1.297,00 645,00 13,07% -50,27% (652,00)
Pas ivo por impuesto di ferido 35,00 1,05% 14,00 0,28% -60,00% (21,00) 9,00 0,18% -35,71% (5,00)
Provis iones socia les 884,00 26,41% 947,00 19,07% 7,13% 63,00 1.078,00 21,84% 13,83% 131,00
PATRIMONIO 4.161,00 100,00% 4.327,00 100,00% 3,99% 166,00 3.520,00 100,00% -18,65% (807,00) Capita l socia l 400,00 9,61% 400,00 9,24% 0,00% - 400,00 11,36% 0,00% - Acciones en tesorería 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - -106,00 -3,01% 100,00% (106,00) Prima de emis ión 238,00 5,72% 238,00 5,50% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (238,00) Reserva lega l 274,00 6,58% 274,00 6,33% 0,00% - 274,00 7,78% 0,00% - Superávi t por reva luación 378,00 9,08% 378,00 8,74% 0,00% - 378,00 10,74% 0,00% -
Ajustes adopción primera vez NIIF 492,00 11,82% 492,00 11,37% 0,00% - 492,00 13,98% 0,00% -
Otros resultados integra les 17,00 0,41% 96,00 2,22% 464,71% 79,00 34,00 0,97% -64,58% (62,00) Resultados acumulados 1.884,00 45,28% 2.105,00 48,65% 11,73% 221,00 1.285,00 36,51% -38,95% (820,00) Resultado del ejercicio 478,00 11,49% 344,00 7,95% -28,03% (134,00) 763,00 21,68% 121,80% 419,00
PASIVO MAS PATRIMONIO 7.508,00 100,00% 9.294,00 100,00% 23,79% 1.786,00 8.456,00 100,00% -9,02% (838,00)
Elaboración: Global Ratings
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 49
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 8.379,24 100,00% 8.256,43 100,00% -1,47% -122,82
ACTIVOS CORRIENTES 5.914,22 70,58% 5.706,80 69,12% -3,51% -207,42
Efectivo y equivalentes de efectivo 324,61 3,87% 373,22 4,52% 14,98% 48,61
Inversiones temporales 1.504,56 17,96% 1.001,16 12,13% -33,46% -503,40
Cuentas por cobrar comerciales 2.072,40 24,73% 2.233,71 27,05% 7,78% 161,31
(-) Provisión cuentas incobrables -47,78 -0,57% -57,84 -0,70% 21,05% -10,06
Cuentas por cobrar empleados 20,05 0,24% 3,20 0,04% -84,03% -16,85
Otras cuentas por cobrar 26,07 0,31% 31,60 0,38% 21,22% 5,53
Inventarios 1.690,43 20,17% 1.831,04 22,18% 8,32% 140,61
Importaciones en tránsito 53,66 0,64% 40,45 0,49% -24,62% -13,21
Anticipo proveedores 54,93 0,66% 37,59 0,46% -31,58% -17,35
Gastos acticipados 86,19 1,03% 78,70 0,95% -8,68% -7,48
Impuestos corrientes 129,10 1,54% 133,96 1,62% 3,77% 4,86
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.465,03 29,42% 2.549,63 30,88% 3,43% 84,60
Propiedad, planta y equipo 2.045,07 24,41% 2.098,45 25,42% 2,61% 53,38
Propiedades de inversión 377,09 4,50% 377,09 4,57% 0,00% 0,00
Activos intangibles 42,87 0,51% 29,85 0,36% -30,38% -13,02
Activo por impuesto diferido 0,00 0,00% 44,25 0,54% 0,00% 44,25
PASIVO 5.100,15 100,00% 4.719,89 100,00% -7,46% -380,26
PASIVOS CORRIENTES 3.139,07 61,55% 3.198,23 67,76% 1,88% 59,15
Emisión de obligaciones 683,58 13,40% 676,77 14,34% -1,00% -6,81
Cuentas por pagar comerciales 1.676,19 32,87% 1.789,69 37,92% 6,77% 113,51
Impuestos por pagar 278,24 5,46% 269,75 5,72% -3,05% -8,49
Provisiones sociales 501,07 9,82% 462,01 9,79% -7,79% -39,05
PASIVOS NO CORRIENTES 1.961,08 38,45% 1.521,67 32,24% -22,41% -439,41
Emisión de obligaciones 851,88 16,70% 199,33 4,22% -76,60% -652,55
Impuesto a la renta diferido 13,64 0,27% 53,48 1,13% 292,04% 39,84
Provisiones sociales 1.095,55 21,48% 1.268,86 26,88% 15,82% 173,30
PATRIMONIO 3.279,09 100,00% 3.536,53 100,00% 7,85% 257,44
Capital social 400,00 12,20% 400,00 11,31% 0,00% 0,00
Acciones en tesorería -1.295,68 -39,51% -1.295,68 -36,64% 0,00% 0,00
Prima de emisión 237,87 7,25% 237,87 6,73% 0,00% 0,00
Reserva legal 273,54 8,34% 273,54 7,73% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 0,00 0,00% 396,41 11,21% 0,00% 396,41
Superávit por revaluación 378,45 11,54% 363,30 10,27% -4,00% -15,15
Otros resultados integrales 91,90 2,80% 33,78 0,96% -63,25% -58,13
Resultados acumulados 2.729,28 83,23% 2.724,40 77,04% -0,18% -4,88
Resultado del ejercicio 463,74 14,14% 402,92 11,39% -13,11% -60,82
PASIVO MAS PATRIMONIO 8.379,24 100,00% 8.256,43 100,00% -1,47% -122,82
Elaboración: Global Ratings
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMECESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 50
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 15.059,00 100% 16.243,00 100% 7,86% 1.184,00 16.848,00 100% 3,72% 605,00 Costo de ventas 10.252,00 68,08% 11.123,00 68,48% 8,50% 871,00 10.627,00 63,08% -4,46% (496,00) Margen bruto 4.807,00 31,92% 5.120,00 31,52% 6,51% 313,00 6.221,00 36,92% 21,50% 1.101,00 (-) Gastos de operación (942,00) -6,26% (1.059,00) -6,52% 12,42% (117,00) (1.071,00) -6,36% 1,13% (12,00) (-) Gastos de ventas (3.140,00) -20,85% (3.430,00) -21,12% 9,24% (290,00) (3.780,00) -22,44% 10,20% (350,00)
Utilidad operativa 725,00 4,81% 631,00 3,88% -12,97% (94,00) 1.370,00 8,13% 117,12% 739,00
(-) Gastos financieros (122,00) -0,81% (121,00) -0,74% -0,82% 1,00 (214,00) -1,27% 76,86% (93,00)
Ingresos (gastos) no operacionales 112,00 0,74% 39,00 0,24% -65,18% (73,00) 43,00 0,26% 10,26% 4,00
Utilidad antes de participación e impuestos 715,00 4,75% 549,00 3,38% -23,22% (166,00) 1.199,00 7,12% 118,40% 650,00
Participación trabajadores (107,00) -0,71% (81,00) -0,50% -24,30% 26,00 (179,00) -1,06% 120,99% (98,00)
Utilidad antes de impuestos 608,00 4,04% 468,00 2,88% -23,03% (140,00) 1.020,00 6,05% 117,95% 552,00
Gasto por impuesto a la renta (130,00) -0,86% (124,00) -0,76% -4,62% 6,00 (257,00) -1,53% 107,26% (133,00)
Utilidad neta 478,00 3,17% 344,00 2,12% -28,03% (134,00) 763,00 4,53% 121,80% 419,00 Otros resultados integrales 36,00 0,24% 79,00 0,49% 119,44% 43,00 (62,00) -0,37% -178,48% (141,00) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 514,00 3,41% 423,00 2,60% -17,70% (91,00) 701,00 4,16% 65,72% 278,00
Depreciación 299,00 1,99% 269,00 1,66% -10,03% (30,00) 294,00 1,75% 9,29% 25,00 EBITDA anualizado 1.024,00 6,80% 900,00 5,54% -12,11% (124,00) 1.664,00 9,88% 84,89% 764,00
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMECESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 51
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 15.058,57 100,00% 15.232,42 100,00% 1,15% 173,85 Costo de ventas 9.626,04 63,92% 9.858,56 64,72% 2,42% 232,52
Margen bruto 5.432,53 36,08% 5.373,86 35,28% -1,08% (58,67) (-) Gastos operacionales (4.508,47) -29,94% (4.552,45) -29,89% 0,98% (43,98)
Utilidad operativa 924,06 6,14% 821,41 5,39% -11,11% (102,66) (-) Gastos financieros (142,71) -0,95% (104,01) -0,68% -27,12% 38,70
Ingresos (gastos) no operacionales (14,76) -0,10% (12,39) -0,08% -16,09% 2,37
Utilidad antes de participación e impuestos 766,59 5,09% 705,01 4,63% -8,03% (61,59)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 766,59 5,09% 705,01 4,63% -8,03% (61,59)
Gasto por impuesto a la renta (302,85) -2,01% (302,09) -1,98% -0,25% 0,77
Utilidad neta 463,74 3,08% 402,92 2,65% -13,11% (60,82)
Depreciación y amortización 303,27 2,01% 341,77 2,24% 12,70% 38,50
EBITDA 1.227,33 0,081504 1.163,18 7,64% -5,23% -64,15Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 52
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 68,08% 68,48% 63,92% 63,08% 64,72%
Margen Bruto/Ventas 31,92% 31,52% 36,08% 36,92% 35,28%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,75% 3,38% 5,09% 7,12% 4,63%
Utilidad Operativa / Ventas 4,81% 3,88% 6,14% 8,13% 5,39%
Utilidad Neta / Ventas 3,17% 2,12% 3,08% 4,53% 2,65%
EBITDA / Ventas 6,80% 5,54% 8,15% 9,88% 7,64%
EBITDA / Gastos financieros 839,34% 743,80% 860,02% 777,57% 1118,29%
EBITDA / Deuda financiera CP 306,59% 133,93% 195,87% 247,25% 187,50%
EBITDA / Deuda financiera LP 0,00% 69,39% 157,17% 257,98% 636,60%
Activo total/Pasivo total 224,32% 187,11% 164,29% 171,31% 174,93%
Pasivo total / Activo total 44,58% 53,44% 60,87% 58,37% 57,17%
Pasivo corriente / Pasivo total 72,54% 54,54% 61,55% 64,91% 67,76%
Deuda financiera / Pasivo total 9,98% 39,64% 30,11% 26,70% 18,56%
Apalancamiento financiero 0,08 0,46 0,47 0,37 0,25
Apalancamiento operativo 6,63 8,11 5,88 4,54 6,54
Apalancamiento total 0,80 1,15 1,56 1,40 1,33
ROA 6,37% 3,70% 6,04% 9,02% 5,32%
ROE 11,5% 8,0% 15,4% 21,7% 12,43%
Índice de endeudamiento 0,45 0,53 0,61 0,58 0,57
Días de inventario 52 57 58 56 61
Rotación de la cartera 7,03 6,82 7,93 6,25 7,52
Capital de trabajo 2.746 3.715 2.775 2.797 2.509
Días de cartera 51 53 45 58 48
Días de pago 61 52 57 64 60
Prueba ácida 1,52 1,72 1,35 1,35 1,21
Índice de liquidez anual 2,13 2,37 1,88 1,87 1,78
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 53
Ventas 17.432,88 18.038,07
Costo de ventas 11.601,00 12.003,73
Margen bruto 5.831,88 6.034,33
(-) Gastos de ventas -3.930,70 -4.087,40
(-) Gastos de administración -1.101,95 -1.133,80
(-) Otros gastos - -
Utilidad operativa 799,23 813,14
(-) Gastos financieros -82,81 -169,56
Ingresos/gastos no operacionales 72,06 74,56
Utilidad antes de participación 788,48 718,14
Participación trabajadores -118,27 -107,72
Utilidad antes de impuestos 670,20 610,42
Gasto por impuesto a la renta -147,44 -134,29
Utilidad antes de reservas 522,76 476,12
10% Reserva legal - -
Utilidad neta 522,76 476,12
Fuente: ALIM ENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIM EC
Elaboración: Global Ratings
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO
(miles USD)
2019 2020
enero 2020
Tercera Emisión de Obligaciones ALIMEC S.A. globalratings.com.ec 54
TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 1.595,98 1.584,81 1.687,09 1.692,35 1.784,86
Ingresos:
Ingresos operacionales 4.358,22 4.509,52 4.509,52 4.509,52 4.509,52
Ingresos no operacionales 18,01 18,64 18,64 18,64 18,64
Ingresos totales 4.376,23 4.528,16 4.528,16 4.528,16 4.528,16
Egresos:
Costo de ventas 2.900,25 3.000,93 3.000,93 3.000,93 3.000,93
Gastos operacionales 1.258,16 1.423,57 1.305,30 1.305,30 1.305,30
Depreciaciones -71,83 -71,83 -71,83 -71,83 -71,83
Propiedad, planta y equipo 76,08 70,00 70,00 70,00 70,00
Impuestos por pagar - -134,29 - - -
Egresos totales 4.162,66 4.288,38 4.304,40 4.304,40 4.304,40
Flujo operacional 213,57 239,78 223,76 223,76 223,76
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) - - - - -
Obligaciones financieras vigentes (K) - - - - -
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - -
Tercera Emisión de Obligaciones (K) 208,33 125,00 208,33 125,00 208,33
Tercera Emisión de Obligaciones (i) 16,41 12,50 10,16 6,25 3,91
Total obligaciones 224,74 137,50 218,49 131,25 212,24
Financiamiento
Financiamiento bancario - - - - -
Emisión de obligaciones nuevas - - - - -
Papel comercial - - - - -
Otras fuentes de financiamiento - - - - -
Total financiamiento - - - - -
Flujo financiado -11,17 102,28 5,27 92,51 11,52
Saldo flujo neto 1.584,81 1.687,09 1.692,35 1.784,86 1.796,37 Fuente: ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
Elaboración: Global Ratings
ALIMENTOS ECUATORIANOS S.A. ALIMEC
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
(miles USD)
2019 2020