agente de negociaciÓn, liquidaciÓn y compensaciÓn · 29/11/2019 · apoyo popular, gana las...
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Sarmiento 470 - 2° piso, of. 201 - C1041AAJ Buenos Aires - Tel: (54-11) 4394-9330
AGENTE DE NEGOCIACIÓN, LIQUIDACIÓN Y COMPENSACIÓN
Seleccionando emisores: ¿Por donde empezar?
• Curva de rendimientos USA: Fed funds futures, FED dot plots y expectativas de mercado.
• Política monetaria Bancos Centrales: Tasas y hoja de balance (quantitative easing).
• Economías emergentes: Flujos de capital, commodities, monedas y DXY.
• Para empresas de países emergentes (además de analizar los ratios de la empresa) ver balance de pagos, minimizar el riesgo de potenciales devaluaciones sobre la deuda en dólares de las empresas.
• Ahora sí, podemos analizar el sector y la compañía en cuestión.
• Analizar las condiciones del bono. Precio, duration, duration modificada, cupón, fija o flotante, YTM/YTC/YTW, convergencia, paridad, seniority senior/junior, secured/unsecured, callable, CoCo, etc.
Tasas bajas, pero en un mundo donde el dólar pierde muy poco poder de compra.
• Sólo una cuestión de paciencia, diversificación, algo de timing y selección.
Tasa
Años en
duplicar
capital
2,50% 28
3,70% 19
5,10% 14
6,50% 11
Tasas Globales
Fuente:@GregoireDup y @charliebilello
USA: Todo una cuestión de expectativas. Recordar siempre que la opinión del mercado es la más importante. Recordar siempre que el mercado cambia muy rápido de opinión.
Fuente: Bloomberg
Europa: la realidad supera la ficción
Fuente: S&P GMI and ECB
Aprovechar Sell-Off
• Por diversos motivos podemos experimentar episodios de sell-off.
• ¿Miedo a suba de tasas? ¿Miedo a Emerging Markets? ¿Miedo a Brasil? ¿Miedo a México? ¿Miedo al sector bancario? ¿Miedo a Petroleras? ¿Miedo a noticias puntuales sobre un emisor?
• Una vez seleccionados los emisores y los títulos, monitorear los precios. Aprovechar los Sell-Off de mercado para tomar posición.
• El Sell-Off permite comprar varios puntos por debajo y subir rendimientos.
• Solo podrá comprar en mínimos por azar. 1) Seguramente, una vez incorporados los títulos en cartera en medio del Sell-Off, los bonos seguirán cayendo. 2) Esperar estabilización de precio para comprar.
• Pero es renta fija. Si compra por fundamentos, tarde o temprano el efecto convergencia a vencimiento será el principal driver de precios. No hace falta comprar en mínimos.
• Fundamental manejar riesgo de duration y conservar liquidez. Recuerde que no es Gordon Gekko.
Selección de Créditos.
• Ratios: No mirar únicamente la foto, seguir la dinámica en el tiempo bajo diferentes contextos.
• Para monitorear las compañías no financieras:
-EBITDA/Intereses: Mide la cobertura de intereses, cuantas veces la empresa cubre los intereses de sus deudas financieras con su EBITDA
-Deuda financiera Neta/EBITDA: Mide el tamaño de la deuda financiera neta (se resta el efectivo y equivalentes) en relación al EBITDA. Capacidad de repago de las deudas utilizando el flujo del negocio.
-Deuda financiera Neta/PN: Mide el tamaño de la deuda financiera neta en relación al Patrimonio. Es el grado de apalancamiento de la compañía.
-RCF / Deuda Neta: Flujos de caja retenidos como porcentaje de la deuda neta.
-Cash/Deuda Corto Plazo: Efectivo y equivalentes para hacer frente a los próximos vencimientos.
-Cobertura cambiaria: stocks y flujos en moneda extranjera.
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AGENTE DE NEGOCIACIÓN, LIQUIDACIÓN Y COMPENSACIÓN
Repasando experiencias recientes.
Sell-Off Emergentes: finales de 2015 (¿2018?)
• Fuerte caída en mercados emergentes y en el precio de los commodities.
• Tesis de inversión: si bien la extrema bonanza de la última década podrá no repetirse, el futuro no deja de ser alentador. Detrás de esta tesis están los cambios demográficos, la todavía latente demanda de materias primas producto de las nuevas clases medias y los grandes avances en estabilización macro de muchos emergentes.
• ¿Emergente con buenos fundamentos castigado por la caída en commodities? Chile.
• ¿Empresa con buenos fundamentos castigada por el Sell-Off? Codelco.
Codelco 2025
• Enorme ampliación del spread respecto a treasury comparable. Nada mal incorporar en cartera un bono al 5% a 10 años de un buen emisor cuando la tasa en USA ronda el 2%.
Codelco 2025
• Un mal año el 2015, pero no alcanza para justificar la caída de paridad.
Elecciones en México
• AMLO, con un fuerte discurso político y un gran apoyo popular, gana las elecciones a mediados de 2018. La cancelación de la construcción del aeropuerto fue el gatillo final que provocó un fuerte Sell-Off en los activos mexicanos.
• Tesis de inversión: Macro estable, pujanza de la economía americana, manejables desequilibrios externos y fiscales. Riesgo político más contenido, no hay reelección. Pragmatismo económico.
• ¿Empresa con buenos fundamentos y riesgo local contenido, castigada por el Sell-Off? Grupo Cementos de Chihuahua.
GCC 2024
Caos Político y Crisis Económica en Brasil. Corrupción
• Brasil muy castigado. Crisis de crecimiento, crisis política y lava jato.
• JBS: Escándalo de corrupción hermanos Batista.
• Tesis de inversión: Brasil hizo parte importante de su ajuste, sobre todo el externo. Frigorífico más grande del mundo, diversificado con una excelente posición de caja y liquidez. Fuerte perfil exportador y varias filiales, reduciendo la exposición a Brasil.
• Con los años, excelente Liability management y fue llamando (Calls) los bonos cortos.
JBS 2025
Curva de rendimientos y bonos largos….
• Movimientos no anticipados por el mercado en la curva de tasas provocan fuertes cambios de precios en los bonos largos, perpetuos o acciones preferidas.
La tasa no subió como el mercado esperaba a finales de 2018…
• En estos escenarios, las preferidas de buenos emisores eran una muy buena opción.
Principios de 2019: ¿Si la tasa no bajaba como el mercado esperaba?
• A diferencia del mercado, a principios del 2019 considerábamos que las tasas se iban a mantener. Si pretendíamos posicionarnos en consecuencia y mantener cobertura a potenciales subas de tasa, los bonos largos Fix/Float son una buena opción con cobertura.
Desplome Argentina Post Paso
• Tremendo desplome de Argentina post elecciones primarias. Bonos soberanos en 40%-50% de paridad. Bonos corporativos con buenos ratios entre 75% y 95%.
• Barrera psicológica: Estar dispuesto a pagar un bono corporativo el doble que un bono soberano. Si no mejora el soberano, el corporativo difícilmente recupere. Comprar con visión de largo plazo, cupones y convergencia a vencimiento.
• Tesis de inversión: Argentina no pretende explorar el terreno de la dimensión desconocida.
• Elegir empresas con buena liquidez financiera, generación de flujo de caja y sin necesidades de roleo de deuda: Ragsha
• La empresa tiene una alentadora posición financiera ya que los USD 12 millones anuales de carga de intereses se cubren cómodamente con los ingresos por alquileres, aún suponiendo una marcada caída en el precio de los alquileres en dólares. En el mismo sentido, el stock de deuda en moneda extranjera es muy reducido en relación a los metros cuadrados propios y el efectivo en cuentas del exterior de la firma.
Raghsa 2024
• Considerando los ingresos operativos producto del alquiler de oficinas (en dólares), sin potenciales ventas, estos permiten cubrir aproximadamente 2.7 veces el monto de intereses. A partir del 2020, cuando la empresa comience a percibir los alquileres del Centro Empresarial Libertador, la cobertura de intereses subirá a 3.8.
• Si bien la deuda financiera alcanza los USD 158 millones, la empresa cuenta con efectivo en cuentas del exterior por USD 104 millones. A esto debemos sumarle una cartera de activos financieros por USD 29 millones a valor de mercado actual.
• Supongamos un precio vendible por metro cuadrado de USD 4.000 (absolutamente conservadores dado que las últimas ventas se realizaron a USD 6.000 el metro) esto daría que a partir del 2020 el valor de los metros vendibles supera los USD 600 millones, contra una deuda neta de USD 35 millones.
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AGENTE DE NEGOCIACIÓN, LIQUIDACIÓN Y COMPENSACIÓN
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