administración de riesgos bursatiles
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Administración de Riesgos Bursátiles, gestión de riesgos, bolsa de valores, trading, valoración, medición, acciones, valoresTRANSCRIPT
Universidad de la Habana
Facultad de Economía
Tesis de Diploma
``La Administración de Riesgos
bursátiles en ALIMPORT. Propuestas para su implementación´´.
Autor: Angélica Oliva Rodríguez
Tutor: Aleida González-Cueto Longres
Mayo 2015 Ciudad Habana
I
Dedicatoria
A mi mami que ha hecho de mí quien soy, que me ha aconsejado cuando lo he
necesitado, que me ha criticado cunado lo he merecido, pero ante todo, porque ha sabido
ser la mejor madre del mundo.
II
Agradecimientos
A mi mami y a mi papi por apoyarme siempre y darme todo su amor.
A mi abuela por aguantar todas mis malacrianzas y mimarme tanto en este camino.
A mi tía Betty porque siempre me ha mimado como si fuera su hija hembra.
A mi primo Ariel que aunque no se lo demuestre sabe que lo quiero mucho.
A Gustavo por amar mucho a mi mami y hacerla feliz, también por apoyarme durante estos ocho años.
A mi novio porque ha sido muy importante en estos tres años, sobretodo porque me entiende y me apoya en todo lo que me propongo.
A Nery, Aroldo, Iraya y Ale por acogerme como parte de su propia familia y haberme apoyado durante estos años de estudio.
A Carlita que me ha ayudado mucho en la realización de este trabajo.
A mi tutora Aleida, por el tiempo dedicado en la elaboración de este trabajo.
A mis amigas de la Lenin que siempre han estado ahí, por su preocupación y apoyo.
A Anabel, Rigo, Alejandro y Kike por haber compartido los ratos buenos y malos, y sobre todo, las horas de estudio durante estos cinco años.
III
Resumen
Cuba, país de economía pequeña y abierta es altamente dependiente del sector
externo, por lo que está obligada a ejecutar sus operaciones de importación en un
mercado cada vez más inestable y volátil. En este sentido las empresas ejecutoras
de operaciones de comercio exterior deben adoptar medidas concretas que le
permitan proteger adecuadamente sus recursos materiales y financieros.
La presente investigación tiene como línea central exponer la importancia de la
administración de riesgo precio en la empresa comercializadora de alimentos
ALIMPORT, la cual es consciente de las pérdidas que asume en cada uno de sus
contratos de trigo realizados a precio fijo. Para abordar este tema se brindan
primeramente los aspectos teóricos en los que se basa el estudio, principalmente lo
relacionado a la administración de riesgo y su concepción más moderna. Se expone
también una caracterización de la entidad con el objetivo de ofrecer una panorámica
de la situación que existe en la organización. Finalmente se realiza un diagnóstico
para determinar las barreras presentes y proponer un procedimiento. Este último
incluye una nueva estructura organizativa para el departamento de Bolsa y Precio
así como una herramienta de cobertura natural que disminuiría los costos asociados
a las importaciones de trigo.
IV
Abstract
Cuba is a country of small and open economy which depends on the external sector,
that´s why it´s obligated to do it´s importing operations in an every time more and
more, unstable and volatile market. In that sense, the companies that carry out the
foreign trade should adopt concrete measures that would allow them to protect,
adequately, their material and financial resources.
This the objective of this work to point out the importance of the administration of risk
price at ALIMPORT food trade company, which is aware of the losses it has in each
of the fixed-price wheat contracts, they have done. In order to face this subject we
offer first the theoretic aspects in which the study is based on, principally the ones
related to the risk administration and it´s most modern conception. We also show a
characterization of the entity to present a panoramic situation that exists in the
organization. We finally make a diagnosis to determine the present barriers and to
propose a procedure. The later, includes a new organizational structure for the Bolsa
y Precio department as well as a tool of a natural coverage that would decrease the
costs associated to wheat imports.
V
Índice
Introducción ............................................................................................................................... 1
Capítulo 1: Marco teórico conceptual de la Administración de Riesgo. La concepción
moderna: Administración Integral de Riesgos. ........................................................................ 4
1.1.- Definición de riesgo y su Tipología. ................................................................................ 4
1.1.1.- Posiciones ante el riesgo. ........................................................................................ 6
1.2.- Administración Integral de Riesgo, una concepción moderna. ..................................... 8
1.2.1.- Aspectos generales sobre Administración de riesgos. ............................................ 8
1.2.2.- Administración Integral de Riesgos (AIR). ............................................................... 9
1.2.4.- Métodos de cuantificación de riesgos. .................................................................. 17
1.3.-Estrategias de cobertura de riesgos financieros. .......................................................... 19
1.3.1.- Tipos de estrategias de cobertura. ........................................................................ 19
1.3.3.-Instrumentos de cobertura: los derivados financieros. ......................................... 22
1.3.4.-Métodos de análisis de mercados que permite la creación de expectativas. ....... 24
Capítulo 2: La administración de riesgos en la empresa ALIMPORT. Consideraciones
generales sobre el mercado del trigo. .................................................................................... 28
2.1.- Antecedentes y contexto actual en Cuba para la Administración de Riesgos. ............ 28
2.1.1.- Antecedentes de administración de riesgos en Cuba. .......................................... 28
2.1.2.- Marco legal existente para la administración de riesgos. ..................................... 30
2.1.3.- Situación de la Administración de Riesgos en Cuba. ............................................. 32
2.2.- Caracterización de la empresa ALIMPORT ................................................................... 35
2.2.1. Políticas a seguir por las empresas que realizan cobertura en el MINCEX. ............ 37
2.2.2. Marco legal para llevar a cabo la administración de riesgos en ALIMPORT.
Manuales y procedimientos. ............................................................................................ 39
2.3.- Anterior situación de la Administración de Riesgos en la empresa. ............................ 40
2.3.1.- Anterior organización de la entidad para la puesta en práctica de operaciones de
cobertura. .......................................................................................................................... 41
2.3.2.-Proceso de fijación de precio.................................................................................. 43
2.3.3.- Estrategias de cobertura utilizadas por la empresa. ............................................. 45
2.4.- Mercado del físico. El trigo ........................................................................................... 46
2.4.1.- Los biocombustibles .............................................................................................. 46
2.4.2.- Producción, comercio y consumo mundial. .......................................................... 47
VI
2.4.3.- Ciclo del precio ....................................................................................................... 47
2.4.5.- La comercialización del trigo en ALIMPORT .......................................................... 48
Capítulo 3.- Diagnóstico de la aplicabilidad del Manual de Actividad de Manejo de riesgos,
Investigación de mercado y Precios. ....................................................................................... 50
3.1.- Situación actual de la administración de riesgos en ALIMPORT: un contraste con lo
que establece el Manual de Actividad de Manejo de riesgos, Investigación de mercado y
Precios. .................................................................................................................................. 50
3.2.- Manifestación de las 4 barreras a la administración riesgos en ALIMPORT. ............... 53
3.2.1.- Potencialidades y Limitaciones actuales a la administración de riesgos en
ALIMPORT. ........................................................................................................................ 55
3.3.- Propuesta de un Plan de Medidas................................................................................ 58
3.4.- Propuesta de un procedimiento para la organización de la empresa en función de las
estrategias de cobertura natural. ......................................................................................... 60
3.4.1- Cobertura natural. Órdenes Ejecutivas del Comprador (BEO). .............................. 60
3.4.2- Propuesta de un procedimiento para organizar el trabajo en función de realizar
operaciones de cobertura natural. ................................................................................... 61
3.5.- Simulación de una operación de cobertura. ................................................................ 68
3.5.1.- Aplicación de Órdenes Ejecutivas del Comprador. ................................................ 68
Conclusiones ............................................................................................................................ 73
Recomendaciones .................................................................................................................... 75
Bibliografía ............................................................................................................................... 76
Anexos ...................................................................................................................................... 78
1
Introducción
Las características de los diferentes mercados en la actualidad distan mucho de las
condiciones preponderantes hace aproximadamente cinco décadas. Por ejemplo, el
contexto financiero mundial ha experimentado notables cambios que han venido
aparejados del tan conocido fenómeno ``globalización´´. Términos como:
especulación, efecto contagio a los mercados emergentes, volatilidad e
incertidumbre son parte del lenguaje más utilizado actualmente en el ámbito
económico.
De ello resulta un entorno cada vez más riesgoso al que se enfrentan las diferentes
economías y empresas del mundo. Tal situación pone en juego el resultado de sus
transacciones diarias e incluso puede llevarlas a la quiebra. De ahí la imperante
necesidad de identificar, evaluar y controlar dichos riesgos bajo el principio de
optimización del par riesgo-beneficio.
Cuba al ser una economía pequeña y abierta no está ajena a los movimientos en el
sistema financiero internacional, por el contrario, sus propias características la
exponen aún más a esos cambios. El escenario se complejiza si se tiene en cuenta
el embargo económico impuesto por Estados Unidos desde 1962 que impide el
desarrollo del comercio exterior en la isla.
Tales condiciones se ponen de manifiesto en cada una de las empresas que
desarrollan actividades de comercio exterior como es el caso de ALIMPORT. El
objeto social de dicha entidad es importar todos los alimentos de la canasta básica.
Su importancia en el país determina que se adopten medidas concretas con el
objetivo de proteger adecuadamente sus recursos materiales y financieros. Entre los
productos que la misma adquiere en el mercado internacional se encuentra el trigo,
el cual tiene gran importancia tanto en la alimentación de la población como en la
elaboración de alimento animal.
Debido a que los precios de este producto varían con gran frecuencia en el mercado
internacional, es necesario emprender estrategias de administración de riesgo
precio, lo que constituye un objetivo operativo establecido por la entidad. De las
necesidades de la empresa surge el problema científico de la presente
2
investigación: ¿Cómo puede ALIMPORT optimizar los costos por las compras
internacionales de trigo incorporando la gestión de riesgos bursátiles a las
actividades regulares de la entidad?
Consecuentemente el Objetivo General es: Propuesta de un plan de medida para la
implementación efectiva de los procedimientos establecidos para la administración y
cobertura del riesgo precio en la empresa ALIMPORT.
Los objetivos específicos son:
1. Definir el marco teórico empleado para el diseño de estrategias de cobertura y
manejo de riesgos.
2. Caracterizar el entorno y la situación de la empresa en lo referente al manejo
de riesgos, así como exponer las características generales del mercado físico
del trigo.
3. Diagnosticar las deficiencias que presenta la empresa para la implementación
efectiva de la administración del riesgo precio y proponer alternativas para
darle solución.
El método de investigación utilizado es el materialismo dialéctico e histórico,
concretado en la abstracción científica, transitando de lo general a lo particular, de lo
concreto sensible a la esencia y de ahí a lo concreto pensado a través del análisis y
la síntesis. Las técnicas específicas fueron: recopilación de información teórica y
práctica sobre el tema analizado, observación científica y entrevistas a técnicos y
especialistas de la empresa.
La presente investigación está conformada por tres capítulos que siguen una
estructura lineal que va desde lo más general de la administración de riesgos hacia
lo más concreto con la aplicación de diferentes acciones en la empresa objeto de
estudio.
En el primer capítulo se define el marco teórico conceptual de la Administración de
Riesgo y su concepción moderna, así como sus principales bondades o ventajas. Se
aborda igualmente la tipología de riesgos que enfrentan las diferentes empresas en
su actuar dentro del mercado. Se hace referencia a las posiciones que pueden
asumirse ante el riesgo y las principales técnicas de cobertura para administrarlo. Se
3
plantean también las etapas por las que debe transcurrir una acertada política de
administración de riesgos y los retos a los que se enfrentan en la actualidad las
empresas de avanzada para su adecuada gestión.
En el segundo capítulo se exponen los antecedentes de administración de riesgo en
Cuba así como el marco legal en que se sustentan todas las decisiones que
determinan su puesta en práctica. Se realiza además una caracterización de la
empresa ALIMPORT donde se plantea cómo la misma administraba sus riesgos
hasta el año 2013. Se profundiza sobre las características del mercado físico de trigo
y la manera en que es negociado por la empresa. Igualmente se mencionan las
acciones de cobertura que ha utilizado la entidad.
En el tercer capítulo se realiza un diagnóstico del funcionamiento de la empresa en
relación al manejo de riesgos, contrastando lo que hacen con lo que está estipulado
por el Manual de Actividad de Manejo de riesgos, Investigación de Mercado y Precio.
Posteriormente se detectan las barreras que existen para la implementación de
dichos procedimientos. En base a las potencialidades y limitaciones detectadas se
proponen alternativas que permitan la implementación efectiva de la administración
de riesgo precio y su cobertura con derivados financieros en el mediano plazo, así
como medidas que permitan retomar de forma inmediata la actividad de cobertura
con otras técnicas (cobertura natural).
Para finalizar se ofrecen las conclusiones que han derivado del proceso
investigativo, así como las recomendaciones que se le hacen a la empresa para
mejorar el sistema de manejo de riesgo.
4
Capítulo 1: Marco teórico conceptual de la Administración de Riesgo.
La concepción moderna: Administración Integral de Riesgos.
La globalización ha dinamizado la economía mundial a niveles sin precedentes y se
ha generado un entorno empresarial muy cambiante en el que, para ser competitivo,
no solo hay que incrementar la actividad comercial sino también asumir
inteligentemente los riesgos presentes en ese entorno.
En la actualidad el éxito de cada organización está en encontrar la fórmula para
adaptarse a las nuevas condiciones que se imponen en el mundo y ser capaces de
enfrentar las irregularidades y los constantes cambios que en él acontecen; pero
¿cuáles son las características y tendencias a las que se enfrentan esas empresas?
El actual panorama se caracteriza por la libre movilidad de capitales, desregulación
de los mercados y su creciente interconexión y concentración de los sistemas
financieros en los países desarrollados, entre otras particularidades que hacen del
comercio internacional un proceso convulso y extremadamente volátil. La situación
se torna cada vez más difícil e impredecible para esas entidades pues los constantes
cambios no les permiten hacerse expectativas certeras sobre el futuro, siendo este
un factor de golpe importante.
Los operadores de riesgo deben ser conscientes de que las amenazas de hoy
pueden ser las oportunidades del mañana. No obstante, para ajustarse a las
condiciones de un futuro incierto, la Administración de Riesgos en su concepción
más avanzada (Administración Integrada de Riesgos) se torna un tema de vital
importancia. Su aplicación propone a las entidades empresariales una serie de
estrategias o herramientas a seguir en presencia de determinados escenarios
riesgosos.
Pero, ¿qué se entiende por riesgo?, ¿a cuáles riesgos están expuestas las
diferentes entidades? A continuación se darán respuestas a estas interrogantes.
1.1.- Definición de riesgo y su Tipología.
Se entiende por riesgo ``la contingencia o eventualidad de un daño o de una pérdida
como consecuencia de cualquier clase de actividad y cuyo aseguramiento, cuando
sea posible, puede ser objeto de contrato. Sin embargo, económicamente hablando,
5
se puede decir que es el conjunto de dificultades y peligros que debe afrontar el
empresario para conseguir beneficios en su actividad o la probabilidad de no obtener
el resultado esperado y deseado`` (González-Cueto Longres, 2002, pág. 48).
La coyuntura actual complejiza la determinación de expectativas debido a las altas
probabilidades de variación de precios o tasas en sentido adverso a lo esperado.
Las empresas al realizar sus operaciones de compra y venta a partir de su
introducción en los diferentes mercados, operan bajo una mayor vulnerabilidad a los
llamados riesgos que en ellos subyacen. Según los expertos los riesgos más
importantes para una actividad empresarial dada son:
Riesgo de precio de las mercancías: Probabilidad de que la empresa tenga un
resultado negativo en función del precio de los productos (commodities) y de
la posición de la empresa, esto es, si la empresa posee el producto (posición
larga) cualquier aumento del precio sería beneficioso, mientras que si debe
adquirir el producto (posición corta) lo beneficioso sería que el precio
disminuyese.
Riesgo de precio de las acciones: Probabilidad de que la empresa tenga un
resultado negativo en función del precio de las acciones que posea en
cartera.
Riesgo de tipo de interés: Este riesgo es consecuencia de la probable
variación del tipo de interés en un sentido contrario a la posición que tiene la
empresa.
Riesgo de tipo de cambio: Es la pérdida potencial como consecuencia de las
variaciones del tipo de cambio, es decir, según su volatilidad y la posición que
tenga el agente en cada divisa.
Riesgo de Crédito o de Liquidez: ``Riesgo asociado con la posibilidad de
quiebra de la contraparte responsable de una obligación financiera. Incluye
las pérdidas por deudas fallidas, costos de intereses, costes administrativos
derivados de las gestiones de cobro, entre otros. Es también conocido como
riesgo de insolvencia, ya que se refiere a la solvencia del prestatario``
(Mascareñas, 2008).
Riesgo País: ``Refleja el nivel financiero del país y la situación de su moneda
en términos de control de cambios de moneda extranjera existente o
6
potencial. Es función de la política de estabilidad del país, de su rendimiento
económico y de su trayectoria histórica y social respecto al cumplimiento de
sus compromisos financieros internacionales``. (Collazo Pire, 2013, pág. 9)
Las operaciones en un mercado determinado no significan para la empresa asumir
solo el riesgo que a él pertenece, sino que los riesgos pueden interrelacionarse
como mismo ocurre entre los diferentes mercados; por ejemplo, una empresa que
dedica su actividad a la comercialización de commodities no solo está expuesta al
riesgo de la variación del precio de estos, sino que confluyen otras amenazas como
es el caso de la variación del tipo de cambio.
A esto hace alusión el Riesgo Sistema que parte de la interacción de los distintos
tipos de riesgo y que conducen al llamado efecto burbuja en los mercados bursátiles,
ocasionado un sin número de crisis en diferentes regiones del mundo. La
administración de este riesgo no tiene grandes complejidades solo requiere de un
manejo armónico de los riesgos antes mencionados.
Teniendo en cuenta las características del panorama económico internacional,
podemos afirmar que ``la condición de “certidumbre” o “cero riesgo” es inexistente en
la práctica, pues siempre estaremos encontrándonos en presencia de situaciones
con mayor o menor nivel de riesgo. De hecho, la creación de valor se desarrolla,
cada vez más, en un entorno fuertemente afectado por riesgos financieros, los que
se asocian, en cada una de las alternativas elegidas, a una rentabilidad esperada´´
(González-Cueto Longres, 2002, pág. 49).
1.1.1.- Posiciones ante el riesgo.
Todas las entidades que funcionan bajo riesgo no adoptan la misma posición ante
este, su disposición de asumirlo o no está definida por el tipo de riesgo, el peso del
área que afecta, la intensidad, entre otros.
Por tanto, puede decirse que las estrategias de administración de riesgos que se
pueden llevar a cabo dependen de las diferentes posiciones que pueden asumir las
empresas frente al riesgo (González-Cueto Longres, 2002, págs. 65-66).
Una actitud neutral: acepta los riesgos cómo y dónde se generan y no asumen la
cobertura de riesgos como una estrategia necesaria. Ello puede aceptarse cuando:
7
Los riesgos son pequeños o poco significativos.
Las ganancias o pérdidas derivadas de los movimientos del entorno puedan
compensarse unas con otras.
En empresas muy grandes que tengan negocios dispersos por el mundo
donde una pérdida en un lugar determinado se puede ver compensada con
una ganancia en otro negocio quizás distante.
Una actitud contraria: Típica de la mayoría de empresas con importantes riesgos de
transacción. En este caso debe buscarse la gestión de cobertura de los riesgos
importantes. No se debe abusar de la cobertura pues los costos aumentarían mucho
y se haría menos competitiva la empresa. Hay que tener presente que los niveles de
retorno a alcanzar compensen el involucrarse en esos riesgos.
Una actitud de asunción: Basada en el criterio de que la variable expuesta a riesgo
se moverá favorablemente a la empresa, por lo que asumir el riesgo dará como
resultado ganancias en vez de pérdidas. El riesgo es entonces asumido
voluntariamente y se buscará incrementarlo razonablemente cuando sea posible
para sacar provecho de la posición. En la misma se exige una evaluación minuciosa
del entorno para saber cómo reaccionar ante un cambio en lo previsto.
En función de estas actitudes se adoptan tres posibles posiciones con respecto a la
cobertura:
No cubrirse: El entorno financiero es estable y previsible, las pérdidas serán
limitadas y uno debe centrarse en obtener fondos con bajo costo sin
preocuparse por los movimientos adversos del mercado. Es recomendable
además cuando los costos de cobertura superan las pérdidas derivadas del
riesgo.
Cubrirse totalmente: Asegurarse sistemáticamente de todos los riesgos, lo
que implica un aumento de los costos de gestión, supervisión y de
oportunidad, puede perderse los beneficios potenciales.
Cubrirse selectivamente: Eliminar aquellos riesgos que amenazan de forma
más directa los resultados de gestión de la empresa.
8
Mientras más alta es la volatilidad de las variables económicas, se hace más
obligatorio administrar las posiciones que permitan evitar las pérdidas asociadas a
esas fluctuaciones.
1.2.- Administración Integral de Riesgo, una concepción moderna.
La existencia inevitable de riesgos impone a las diferentes entidades tomar medidas
para su administración de manera eficiente. Sin embargo, estas medidas no pueden
tomarse de forma arbitraria, sino que es necesario realizar un estudio previo que
permita valorar el impacto que tendría para la empresa el adoptar una determinada
estrategia de cobertura de riesgos, o simplemente asumir los riesgos sin hacer nada
para contrarrestar sus efectos. Entonces: ¿Qué entender por administración de
riesgos? ¿Por qué administrar el riesgo?
1.2.1.- Aspectos generales sobre Administración de riesgos.
La administración o gestión de riesgos, como también suele llamársele, ha cobrado
especial relevancia a nivel internacional debido, en parte, a los impactos de las crisis
financieras de los años noventa. Aunque existen otras amenazas de las que
cubrirse, las crisis financieras han constituido el contrincante más fuerte de las
empresas; por ello que se haya acudido a La Administración de Riesgo Empresarial
como proceso por el cual la dirección de una entidad u organización administra el
amplio espectro de los riesgos a los cuales está expuesta -ya sean de mercado
como operacionales- de acuerdo con la intensidad y cantidad que desean cubrir.
Por tanto la Administración de Riesgos no es más que "el proceso de toma de
decisiones en base a la expectativa de beneficios futuros, ponderando las
posibilidades de pérdidas inesperadas, controlar la puesta en práctica de las
decisiones y evaluar los resultados de forma homogénea y ajustada según la
posición asumida”. (González-Cueto Longres, 2002, pág. 59)
Para la gestión de los riesgos la gerencia maneja distintas estrategias que pueden
utilizarse de acuerdo a la intensidad o el área más expuesta al riesgo. Algunas son:
transferir el riesgo a otra parte, evadir el riesgo, reducir sus efectos negativos y
aceptar algunas o todas las consecuencias de un riesgo en particular.
9
La gestión de siniestros que constituye el principal objetivo de la ciencia de la
administración de riesgos debe permitirle a la organización tomar decisiones
adecuadas y proveer el conocimiento para comprender dichos riesgos. Ello implica
identificar los recursos y esfuerzos necesarios para alcanzar las metas deseadas,
movilizando las energías necesarias para ello y midiendo los resultados contra las
expectativas presupuestas. Gestionando el riesgo pueden además anticiparse los
efectos que tendrán los cambios para el funcionamiento de la empresa y visualizarse
en la cuenta de resultados.
1.2.2.- Administración Integral de Riesgos (AIR).
La gestión de riesgos es un proceso importante que le permite a la empresa
maniobrar sus flujos en pos de alcanzar resultados positivos. En la actualidad los
escándalos corporativos tambalean al mundo de los negocios y los efectos de la
globalización desafían su status quo, situaciones que hacen a los
reguladores promulgar requerimientos regulatorios nuevos y actualizados (el
requerimiento del que más se habla en la actualidad es Basilea II1 o Basel Capital
Accord II).
Los cambios del entorno han propiciado que se comience una búsqueda minuciosa
de nuevas formas de maniobrar el riesgo sacándole el mayor provecho y evitando al
máximo sus efectos nocivos. Por ello ha tenido lugar la transformación de la anterior
visión, transitando de un proceso que solo velaba por los aspectos vinculados
directamente a los riesgos, hacia otro donde la visión es más amplia y tiene una
concepción de sistema. De esa manera las implicaciones de los riesgos se aúnan en
un único análisis para poder integrar todas las variables y conocer sus
interrelaciones. Por tanto, el determinar si se asume o no el riesgo, hasta dónde y
cómo cubrirlo forma parte de la administración de riesgos, aunque para hacerlo de
forma más efectiva esta disciplina ha evolucionado sustancialmente hasta llegar a la
concepción de Administración Integral de Riesgos (AIR).
1Basilea II es el segundo de los Acuerdos de Basilea. Dichos acuerdos consisten en recomendaciones sobre la
legislación y regulación bancaria y son emitidos por el Comité de supervisión bancaria de Basilea. El propósito de Basilea II, publicado inicialmente en junio de 2004, es la creación de un estándar internacional que sirva de referencia a los reguladores bancarios, con objeto de establecer los requerimientos de capital necesarios, para asegurar la protección de las entidades frente a los riesgos financieros y operativos.
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Hace aproximadamente diez años el término Administración Integral de Riesgos
(AIR) era prácticamente desconocido. Las recientes crisis corporativas han
demostrado a muchas empresas que este es un tema importante que debe
considerarse dentro su agenda administrativa, específicamente mediante la creación
de un programa destinado únicamente a la gestión integral del riesgo. Es claro para
los administradores de riesgos, ejecutivos, reguladores e inversionistas de
instituciones financieras que la administración integral de riesgos es un concepto
indispensable en las actuales circunstancias, donde queda establecido que nadie es
inmune a los riesgos.
Expertos en el tema consideran que una definición básica de la AIR es: La
administración integral de riesgos es un proceso diseñado para la identificación y
consecuente administración de eventos que puedan afectar negativamente la
consecución de los objetivos estratégicos, financieros, operativos y de cumplimiento
en una entidad.
Del concepto pueden extraerse algunas ideas esenciales sobre la AIR que
conformarían sus características generales:
No es una acción o actividad única, sino una serie de acciones o actividades.
El proceso AIR es ejecutado por la propia empresa y afecta sus acciones.
Se aplica a todas las áreas y departamentos de la empresa.
No existe una solución única que sirva para todo el mundo
La gestión de riesgos no es sólo un asunto de modelos y técnicas analíticas
como la cobertura y los seguros, sino que debe adaptarse a la estrategia
corporativa y contribuir a mejorar el valor de la empresa. Es esencialmente un
asunto de Control Interno en su concepción moderna de (COSO)2
Considera el apetito al riesgo; es decir, la cantidad de riesgo que una
compañía está dispuesta a aceptar para el logro de sus objetivos.
2COSO (Sponsoring Organizations of the Treadway Commission): realizado en EEUU en 1992 y publicado en
España en 1997. Informe realizado a partir de una encomienda del Instituto Americano de Contadores Públicos, la Asociación Americana de Contabilidad, el Instituto de Auditores Internos que agrupa a alrededor de cincuenta mil miembros y opera en aproximadamente cincuenta países, el Instituto de Administración y Contabilidad, y el Instituto de Ejecutivos Financieros.
11
Provee una seguridad razonable, pues ayuda a determinar si una compañía
puede alcanzar sus objetivos.
1.2.2.1.- Fases para la implantación de una Administración Integral de Riesgo.
Para la aplicación de la AIR debe transitarse por cuatro fases que están muy
relacionadas entre sí ((BID), 1999):
1 Alcance y estrategia
2 Análisis
3 Implementación
4 Supervisión y retroalimentación
1. Alcance y estrategia
Debe fijarse el nivel de riesgo máximo aceptable relacionándolo con el capital a
arriesgar globalmente y en cada negocio.
pérdidas? Antes de adoptar una posición han de evaluarse los resultados esperados
y los riesgos que se asumirían, comparándolos con los objetivos de rentabilidad-
riesgo predefinidos.
posición neutral frente al riesgo y los resultados esperados al adoptarla (no tiene que
ser necesariamente aquella cuyo valor sea inmune a los cambios del entorno).
negocio? Establecer los requisitos de rentabilidad y límites de riesgo por unidad de
negocio coherentes con los objetivos y limitaciones para el conjunto de la entidad.
Es decisivo considerar los efectos de la diversificación del riesgo para que el riesgo
total sea menor que la suma de los riesgos de las unidades de negocio por
separado.
2. Análisis
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posibles pérdidas y ganancias así como su grado de influencia. Conocer el valor del
negocio y su posición en los mercados financieros y contar con información detallada
de las operaciones realizadas para cumplir obligaciones y reclamar derechos.
-riesgo? Se debe conocer: la sensibilidad del valor
del negocio ante los factores de riesgo y su posición en los mercados financieros; el
beneficio esperado; probabilidad de sufrir pérdidas en determinada magnitud;
pérdidas y ganancias en escenario de crisis tanto de mercado como en el negocio
de la compañía. Es importante conocer la magnitud necesaria de capital y su
rentabilidad esperada, para mantener actividades con el nivel de rating crediticio
deseado.
dependencia existe entre el nivel de cada una de las posiciones y el
perfil de rentabilidad-riesgo? Medir el impacto sobre el perfil de pérdidas y ganancias
de cambios marginales en las posiciones distinguiendo aquellas que contribuyen a
incrementar el nivel de riesgo global. Prever actuaciones para minimizar el riesgo
cuando no se pueda actuar sobre los factores de riesgo.
Deducir las expectativas acerca de los factores de riesgo que harían eficiente la
posición (mínimo riesgo de pérdidas ante un nivel de rentabilidad esperado.)
Comparar dichas expectativas con las opiniones propias pondrá de manifiesto
posibles incoherencias en las posiciones.
Toma de decisiones acerca de la posición.
de los mercados financieros? La previsión de los posibles movimientos futuros es
importante si existe la posibilidad de adoptar una posición que se aleje de la que se
ha definido como neutral. Para hacer explícitas las expectativas se debe especificar:
valores esperados para cada factor de riesgo, probabilidad de cada uno de los
movimientos posibles y la correlación entre los movimientos de los factores.
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aceptadas? Han de decidirse cuáles de los riesgos que introduciría una nueva
operación no desean asumirse y han de ser cubiertos, y se fija un precio que se
compense por los precios asumidos y gestionados dentro de la entidad.
rentabilidad-riesgo asumidos? Elegir los sectores en los que se desea tomar riesgo
de crédito y los mercados en los que se esperan rendimientos elevados y determinar
la cuantía de capital a arriesgar, luego habría que seleccionar las compañías y
transacciones concretas, que mejor reflejen visiones sobre variaciones de los
factores de riesgo.
3. Implementación
para implantar la gestión de riesgos? Para ello hay que realizar
un conjunto de actividades para las cuales hay que decidir: estructura organizativa y
equipo humano cualificado (¿quién debe realizarlas?), políticas, procedimientos y
metodologías (¿cómo y cuándo deben realizarse?), sistemas de información y
acceso a mercados e instrumentos (¿con qué medios deben realizarse?), controles,
incentivos y formación (¿cómo se garantiza la corrección del proceso?).
o de datos de partida, definición de
metodologías, aplicación de metodología para obtener la información deseada,
difusión de la información, toma de decisiones, ejecución de las decisiones y
evaluación de los resultados de dichas decisiones.
4. Supervisión y Retroalimentación
Evaluación de los resultados
resultados obtenidos sobre la base de las posiciones adoptadas, a los movimientos
ocurridos en los mercados y al comportamiento de los clientes.
homogéneas que permitan la comparación entre las unidades de negocio. El capital
en riesgo es muy apropiado para ello.
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comparación con los objetivos marcados? Explicar
las desviaciones relacionándolas cuantitativamente con las posiciones y los factores
de riesgo, debe hacerse periódicamente de manera que puedan tomarse a tiempo
las medidas correctoras.
n relevante contienen los resultados de cara a una futura
asignación de capital entre negocios? Antes de reorientar los esfuerzos hacia
determinados segmentos del negocio con resultados pasados superiores habrá de
comprobarse que estos son sostenibles a mediano y largo plazo. Concentrar toda la
actividad en un único segmento aunque sea el más rentable resulta muy riesgoso.
Luego de seguir cada una de las fases, lo que se traduce en una correcta aplicación
de la AIR, la empresa posee entonces disímiles ventajas que posibilitan la
efectividad y eficiencia en la administración de riesgos, entre ellas se destacan:
Mayores facilidades a la alta dirección para la representacióndel nivel de
afectaciónposible.
Desarrollo de un proceso sistemático, cooperativo y de organización para que
la compañía utilice la identificación, atención y el financiamiento o
contingencia para el riesgo.
Permite alinear el riesgo aceptado con la estrategia de la empresa,
estableciendo los objetivos relacionados y desarrollando mecanismos para
administrar los riesgos asociados.
Mejora la capacidad de la organización para identificar los eventos
potenciales y establecer respuestas.
Se puede resumir que las principales bondades de la AIR son la mayor eficiencia en
la gestión de los riesgos, la mayor organización de la entidad para enfrentar los
siniestros y como resultante la mejora del funcionamiento del negocio.
1.2.2.2.- Retos actuales en la Administración de Riegos.
Las diferentes empresas al plantearse la administración de riesgos cometen errores
como (González-Cueto Longres, 2002, pág. 59):
15
1. Limitar la gestión de riesgos solo a algunos de los aspectos que la componen,
reduciéndola al control de riesgos o al desarrollo de metodologías aplicables a
productos novedosos como los derivados financieros.
2. No clarificar la organización en cuanto a las funciones de cada una de las
partes que se centran en determinados aspectos y finalmente entran en
colisión las unas con las otras.
3. Diferente aplicación de criterios de gestión, control y evaluación de los
resultados para cada área de la entidad, negando incluso la existencia de
riesgo en alguna de ellas.
A pesar de evitarse cometer tales errores, existen muchas empresas que tienen
todavía mucho por lograr y avanzar en este tema. En una investigación realizada
por Accenture 3 2011 Global Risk Managment Study a ejecutivos de casi 400
empresas, se diagnosticó que aún existen en la actualidad debilidades que afectan
la administración de riesgos o que simplemente están influyendo negativamente en
lo que pudieran ser unos cuantiosos resultados.
Por lo que se imponen nuevos retos que permitan el mejoramiento de la actividad de
administración de riesgos:
1. Reducir los costos de esta actividad.
2. Alinearse con la estrategia general de la empresa.
3. Implementar cambios exigidos por las normativas.
4. Mejorar la gestión de riesgos y la utilización de modelos.
5. Mejorar la gestión de los datos.
6. Desarrollar una cultura de riesgo.
7. Integrar la información y procesos de finanzas y riesgos en toda la
organización.
8. Retención y aprovisionamiento de recursos y talento.
9. Desarrollar indicadores de riesgo.
10. Disponibilidad de soluciones tecnológicas comprensivas.
11. Situar la gestión de riesgos como una prioridad para la alta dirección.
12. Mejorar los sistemas de reporting.
3 Empresa multinacional dedicada a la prestación de servicios de consultoría, servicios tecnológicos y
outsourcing.
16
13. Colaborar con unidades de negocio.
14. Identificación de propuestas de valor a partir de la gestión de riesgos
15. Expansión de la función de director general de riesgos y de la visión del
riesgo.
1.2.3.- Políticas de cobertura de riesgos de mercado. Etapas.
La AIR contribuye al mejoramiento de los resultados de la empresa así como al
trabajo de todos los departamentos como sistema. Sin embargo debe existir
igualmente una política que exponga los pasos a seguir en pos de obtener esos
resultados. A continuación 5 pasos que ponen pautas al trabajo de la administración
de riesgos (National Bank of Cananda, 2013):
Diagnóstico: identificación del riesgo.
Medición del impacto posible sobre la rentabilidad.
Determinación del objetivo y de los parámetros de la política de cobertura.
Implementación y seguimiento de la estrategia.
Reevaluación periódica.
El primer punto propone a la empresa realizar un estudio detallado de los aspectos
que la exponen a los diferentes riesgos. Tales riesgos pueden tener un origen
externo, es decir, sucesos que quedan fuera del alcance de la propia entidad; e
internos, los cuales surgen del mismo funcionamiento de todas las áreas. Justo en
este punto hay que tener en cuenta cuál es el objetivo principal de la empresa, para
así identificar los riegos que le ponen freno.
Como segundo paso la entidad debe hacer cálculos precisos que indiquen las
pérdidas y ganancias de movimientos en las variables de riesgo detectadas en el
diagnóstico. De esta forma se tendrá como resultado cuáles son esas variables que
modifican de forma más negativa el Estado de Resultados4 y por ende los resultados
de la empresa. En esta etapa constituye una gran oportunidad la puesta en práctica
de operaciones de cobertura natural.
4 Estado Financiero que muestra ordenada y detalladamente cómo se obtuvo el resultado del ejercicio durante
un periodo determinado, es decir, se identifican los costos y gastos que dan origen al ingreso o pérdida final.
17
En el tercer paso `` La empresa debe identificar claramente los objetivos con el fin de
establecer los parámetros de la estrategia y utilizar los instrumentos de cobertura
apropiados.´´ (National Bank of Cananda, 2013)
Los objetivos más comúnmente establecidos son:
Maximizar beneficios en caso de fluctuaciones favorables del mercado.
Minimizar perdidas en caso de fluctuaciones desfavorables del mercado.
Reducir el costo de la cobertura.
Minimizar el riesgo de base (riesgo no cubierto) entre el instrumento de
cobertura y los riesgos a ser cubiertos.
Minimizar el costo de “desarmado” de la posición.
Los parámetros están determinados por el:
Plazo de la estrategia.
Porcentaje de la cobertura.
Instrumento de cobertura adecuado.
Luego de ubicar correctamente el objetivo y los parámetros dentro del
funcionamiento de la empresa, debe pasarse hacia la cuarta etapa que no es más
que la puesta en práctica de cada una de las acciones que tributen al cumplimiento
de tal objetivo. De ello depende el tipo de cobertura con que se decida proceder, que
de acuerdo con las características de la entidad pudiera ser cobertura natural o
artificial.
La última etapa consiste en la revisión de lo que se ha hecho hasta el momento y su
evolución en el plazo establecido. A partir de ello comienza un nuevo proceso, el de
retroalimentación, donde surgen experiencias para el inicio de una nueva estrategia
de cobertura.
1.2.4.- Métodos de cuantificación de riesgos.
La gestión de riesgos operacionales se ha impuesto en el ámbito económico-
financiero como una premisa fundamental para la supervivencia de las diferentes
entidades.
18
Existen dos modelos de evaluación de riesgo según las clasificaciones más
extendidas: los estáticos en los cuales se considera solo un momento en el tiempo y
los dinámicos donde se toma en cuenta un período de tiempo.
Los modelos estáticos se basan en la contabilidad, es decir, toman como referencia
los niveles de solvencia, las cuentas del balance, partidas de las cuentas de
pérdidas y ganancias o la exposición a riesgos subyacentes de las inversiones.
Por otro lado los dinámicos se basan en proyecciones de flujos de caja, estimados
de acuerdo con distintos sistemas, y pueden, a su vez, clasificarse en modelos
basados en escenarios o en principios. (Hernández Barros, 2011)
Respecto al tema algunos autores han centrado su atención en el análisis VAR
como técnica que es útil para la medición y modelización del riesgo operacional ya
que poseen el criterio de que reúne las tres premisas fundamentales para la
previsión del riesgo:
técnicas estadísticas
el uso de las matemáticas y
la recopilación de datos tanto internos como externos y los criterios de
expertos.
Los métodos de Valor en Riesgo o VAR Convencional se basan en la teoría de la
probabilidad. Es una medida estadística de riesgo de mercado que estima la pérdida
máxima que podría registrar un portafolio en un intervalo de tiempo y con cierto nivel
de confianza.
Se basa en la aplicación de herramientas estadísticas tradicionales como la
desviación estándar, tomando como referente datos históricos. En el caso del riesgo
cambiario revela la pérdida máxima que puede tener una entidad como
consecuencia de la variación de los tipos de cambio de las divisas en que mantiene
posiciones.
Existe además una metodología complementaria al VAR convencional llamada VAR
condicional. Se encarga de medir, a través de simulaciones Montecarlo, la máxima
pérdida esperada en el porcentaje de posibilidades que la metodología VAR deja de
incluir. De este modo si el VAR convencional toma un nivel de confianza del 95%, la
19
metodología en cuestión mide el 5% restante. Esta es la que se propone utilizar en
la actualidad debido al alto nivel de volatilidad de los mercados financieros
internacionales, lo que se demostró en la debacle de las operaciones de los CDO y
CDS en 2009. Basilea además recomienda siempre complementar el VAR con
análisis de stress o de escenarios.
Las empresas con altos estándares de administración de riesgo en el mundo utilizan
estas técnicas para a partir de sus resultados establecer estrategias de cobertura.
No obstante las operaciones destinadas a cubrir los diferentes riesgos no prescinden
de la utilización de métodos para su cuantificación aunque sí constituye una
herramienta de mucha ayuda.
1.3.-Estrategias de cobertura de riesgos financieros.
1.3.1.- Tipos de estrategias de cobertura.
Una operación de administración de riesgos, como se planteaba anteriormente,
conduce a la aplicación de técnicas y métodos de cobertura. Dependiendo de quién
los pone en práctica y con qué recursos, pueden dividirse en dos grandes grupos:
las estrategias de cobertura internas y las externas.
Las estrategias internas o estrategias ``on balance sheet´´ son las operaciones que
pone en práctica la empresa a partir de sus propias características y de los
movimientos de sus activos y pasivos para lograr compensar las posiciones de
riesgo o transmitirlas a un tercero. ``Su principal ventaja radica precisamente en que
al ser diseñadas por la propia empresa, permiten una cobertura exacta al riesgo
asumido y están alcance de cualquierentidad. Su principal desventaja estriba en que
estas medidas cambian la estructurafinanciera de la empresa, pudiendo llegar a
atentar contra el equilibrio y la correlación óptimaalcanzada, así como modificar o
generar conflictos en el ámbito comercial.´´ (González-Cueto Longres, 2002, pág.
67)
Dentro de las operaciones tradicionales desarrolladas por las entidades se
encuentran: la elección de una divisa relativamente estable para las operaciones
comerciales, la variación del vencimiento de los pagos con el objetivo de extender el
momento del desembolso y la utilización de cuentas de intercepción que posibilitan
recibir los pagos de los clientes de un determinado país a través de una cuenta
20
bancaria situada en ese lugar y mediante la cual pueden realizarse importaciones
desde ese mismo origen.
A diferencia de las anteriores, las estrategias externas o estrategias ``off balance
sheet´´ son las que pone en práctica la empresa a partir de la utilización de
instrumentos creados por agentes externos, desarrollados en mercados financieros y
que su uso no implica cambios en la las políticas y estrategias que haya trazado
previamente la empresa. Aunque suelen constituir instrumentos muy eficientes para
controlar los riesgos su uso no está al alcance de todas las empresas debido a sus
altos costos y su difícil comprensión.
Algunos ejemplos de este tipo de estrategias son: la diversificación de carteras5
como forma de reducir riesgos de inversión y la utilización de instrumentos
financieros especialmente los derivados.
``Los derivados financieros son los instrumentos de cobertura de riesgos más
utilizados en la actualidad, debido a que sus características hacen que sean los que
mejor se adapten a las actuales condiciones de volatilidad de precios de las
mercancías, de las tasas de cambio y las tasas de interés. Su flexibilidad y variedad,
relativamente bajos costos de transacción; alta liquidez (negociables y de fácil
comercialización), y otras características, permiten resolver las limitaciones de otros
mecanismos tradicionales de administración de riesgos. Además, con ellos se
pueden construir estrategias que responden a los requerimientos de un cliente o una
cartera específica´´. (Colectivo de Autores, 2010)
Por lo que puede afirmarse que el entorno actual es el causante de que los
derivados se hayan convertido en la forma más acudida para hacer frente a los
diferentes riesgos, además soninstrumentos financieros que permiten una cobertura
eficiente y que a su vez están a la altura de los avances de las técnicas financieras a
nivel mundial.
Los derivados aunque han demostrado su alta capacidad para adaptarse al entorno
convulso y su alta efectividad para reducir los riesgos de los agentes que los utilizan,
5La diversificación de carteras no es más que la formación de carteras de diferentes activos y/o
instrumentos, y/o en diferentes monedas, y/o en diferentes países, o lo que es lo mismo, la diversificación de carteras.
21
su utilización también trae inconvenientes. Se trata de instrumentos de naturaleza
riesgosa por negociarse en los mercados financieros y estar sujetos a la
incertidumbre y volatilidad propias de estos, que además se someten a mecanismos
regulatorios relativamente débiles.
``El volumen y complejidad de los derivados y el rápido proceso de innovación, entre
otros factores, en ocasiones pone en duda la capacidad de los participantes para
administrar adecuadamente los riesgos que entrañan, por falta de información o
conocimientos. También, al tratarse de instrumentos que pueden combinarse entre
sí, la capacidad de transmisión entre mercados de cualquier perturbación es mucho
más intensa que con cualquier otro instrumento. Asimismo, como se basan en otro
activo (el subyacente), están sujetos a las variaciones en los precios de este, que
por lo general es también inestable´´. (Colectivo de Autores, 2010, pág. 155)
A ello también se suman las formas indebidas del uso de estos instrumentos como
son: su selección incorrecta, su aplicación en operaciones especulativas y su
utilización de manera fraudulenta. No obstante su utilización de forma adecuada
permite aprovechar sus ventajas a través de la instrumentación de un sistema
completo de administración de riesgos, el establecimiento de medidas de supervisión
y regulación, además de la gestión de los riesgos generados por el propio uso de los
derivados.
Algunos de los actores que confluyen a estos mercados, como es el caso de los
especuladores, no utilizan los derivados como instrumentos de cobertura sino que
para ellos constituyen ``una inversión más, en la que el inversor apuesta por la
dirección y el recorrido que va a tomar el precio de un activo durante un período
determinado´´ ((CNMV), 2006).
Cuando los derivados no son utilizados como cobertura conllevan riesgo de pérdida
total de la inversión, por tanto invertir en ellos no puede ser una decisión a la ligera
sino que debe contarse con los conocimientos específicos, y lo más importante
contar con la voluntad a asumir riesgos elevados y tener la capacidad para
enfrentarlos además de darle seguimiento.
Aunque las empresas también pueden utilizar los derivados como una forma de
inversión lo común es que los utilicen con el objetivo de cubrirse de los riesgos que
22
la afectan. En este caso ``la idea básica de la cobertura es clara, encuentre dos
activos muy relacionados, entonces compre uno de ellos y venda el otro en tal
proporción que minimice el riesgo de suposición neta. Si los activos están
perfectamente correlacionados puede conseguirse una posición neta libre de
riesgos``. (González-Cueto Longres, 2002, pág. 68)
1.3.3.-Instrumentos de cobertura: los derivados financieros.
Los derivados, como bien plantea su nombre, no tienen identidad propia sino que su
valor viene dado por la transitividad de un mercado de activos específicos. La
naturaleza de su valor está en el llamado subyacente, es decir se basa en el precio
de otros activos y su principal propósito es transferir los riesgos asociados a las
variaciones de los precios de esos otros activos. Los subyacentes utilizados pueden
ser muy diferentes: acciones, valores de renta fija, tipos de interés o también
materias primas. A partir de lo cual puede afirmarse que ``conceptualmente un
producto derivado constituye un elemento de reflejo de las fluctuaciones del valor
inherente a un grupo de activos de alta volatilidad y que permiten evadir los efectos
de esta última variable sobre el peso que poseen esos activos en los libros
contables´´. (González-Cueto Longres, 2002, pág. 27)
Los derivados financieros han evolucionado con el paso de los años y es que sus
variaciones son proporcionales a las necesidades crecientes de los clientes (ya sean
los compradores o vendedores) que los utilizan para administrar las amenazas que
enfrentan. Existen Contratos a Plazos (Futuros, Fowards y Swaps), Contratos de
Opciones y un tercero, resultante de las combinaciones posibles de los dos
anteriores. (González-Cueto Longres, 2002, pág. 27)
1.3.3.1.-Forwards
El forward es una herramienta financiera que le permite a las partes involucradas en
la negociación de un activo subyacente, fijar el precio de hoy como el precio del
futuro, momento en el que se realizará la entrega de ese activo. Este tipo de contrato
se negocia fuera de los mercados organizados, es decir, negociaciones Over The
Counter (OTC)6 y suele utilizarse con frecuencia en las instituciones bancarias para
6 El mercado OTC negocia instrumentos financieros directamente entre dos partes, por lo que los contratos son
bilaterales y las partes se ponen de acuerdo sobre las modalidades y liquidación del instrumento (casi siempre una de las partes es el banco).
23
activos como las divisas y el dinero debido a la agilidad de su instrumentación. Es a
su vez un contrato vinculante y obligatorio que impide a las partes sacar provecho de
los cambios favorables del mercado, pues una vez firmado no hay manera de
cambiar las condiciones iniciales. A partir de un contrato forward las partes corren
otro tipo de riesgo, el llamado riesgo de contrapartida o insolvencia y que consiste en
que una de las contrapartes incumpla la obligación adquirida.
1.3.3.2.-Futuros
En un contrato de futuros se permite la compra o venta (según la posición en el
mercado) en cualquier momento anterior a la fecha de vencimiento pues son
valorados diariamente. Otros aspectos que diferencia a los contratos de futuro son:
su negociación en bolsas, la alta estandarización tanto en vencimiento como en
calidad y cantidad de producto a fin de facilitar la creación de mercados líquidos y el
apoyo de las transacciones en una cámara de compensación (clearing house) a la
que se aportan los márgenes de garantía (Ver Anexo 1).
En este caso ``tanto para comprar como para vender futuros los intervinientes han
de aportar garantías al mercado, es decir, un importe –determinado en función de las
posiciones abiertas que mantengan- como señal del cumplimiento de su
compromiso, de forma que evite el riesgo de contrapartida.´´ ((CNMV), 2006, pág.
18)
``Es relativamente raro que los contratos de futuros sean conservados hasta el
vencimiento y que el activo subyacente sea entregado: generalmente, los
inversores/corredores compran y venden el contrato sin desear recibir/entregar el
activo subyacente. Simplemente quieren una exposición (o cobertura) durante un
particular periodo. Si el contrato se conserva para la entrega, será el vendedor del
contrato el que entregará el activo subyacente.´´ (Simon Gray, 2003, pág. 17)
1.3.3.3.-Opciones
Por otro lado las opciones confieren al tenedor el derecho aunque no la obligación
de llevar a cabo una transacción -ya sea de compra o de venta- en fecha futura y a
un precio determinado llamado precio de ejercicio, en un período de tiempo
estipulado o vencimiento. ``El hecho de que se adquiera el derecho pero no una
obligación, hace que sean instrumentos mucho más flexibles para la cobertura que
24
los contratos a plazo o los futuros, por lo que su costo tiende a ser mayor.´´
(Colectivo de Autores, 2010, pág. 158) (Ver Anexo 2)
Para comprender el funcionamiento de este tipo de contratos hay que tener en
cuenta las posiciones de cada una de las partes: el comprador y el vendedor. ``El
comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o
vender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario el vendedor de la opción está
obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su derecho.´´ ((CNMV),
2006, pág. 26)
1.3.3.4.-Swaps
Los Swaps son instrumentos financieros utilizados única y exclusivamente en el
mercado extrabursátil. Consiste en un trueque de intereses financieros en el que
ambas partes buscan satisfacer sus necesidades. Para ello se realiza una permuta
entre los contratantes, que puede ser con respecto a la cantidad de pagos y/o el tipo,
la frecuencia o moneda.
El acuerdo entre las partes no es más que un intercambio de flujos de caja futuros
de acuerdo a una fórmula establecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es
decir, con el objetivo de satisfacer necesidades específicas de quienes firman dicho
contrato. Debido a esto último, se trata de instrumentos similares a los forwards, en
el sentido de que no se transan en bolsas organizadas (Ver Anexo 3).
``El swap puede ocurrir directamente entre dos prestatarios pero lo más usual es que
ocurra a través de un intermediario, pues los prestatarios no desean asumir el riesgo
de incumplimiento de la otra parte. El intermediario puede ser un banco o una
institución financiera que cobra una comisión, y su intervención se formaliza
mediante contratos separados con cada una de las dos partes.´´ (Colectivo de
Autores, 2010, pág. 160)
1.3.4.-Métodos de análisis de mercados que permite la creación de expectativas.
En los mercados de derivados los participantes realizan estrategias de cobertura en
función de las expectativas que tengan sobre la evolución futura de los precios.
La adopción de toda estrategia deberá estar precedida por un estudio del mercado,
las tendencias de comportamiento y las previsiones de precios de los activos de
25
interés. Para intentar predecir las evoluciones de los precios, y actuar en
consecuencia, existen dos tipos de análisis:
El análisis fundamental
El análisis técnico.
Análisis Fundamental
El análisis fundamental ``se centra en los fundamentos aportados por diversas
ramas de estudio económico (macroeconomía, microeconomía, estrategia
empresarial, contabilidad, análisis de ratios bursátiles y valoración empresarial entre
otras) ´´ (Scherk, 2011, pág. 11), basándose en el estudio de las fuerzas básicas que
afectan a la oferta y la demanda y que causan cambios en los precios del producto.
``En definitiva el análisis fundamental examina todos los factores relevantes que
afectan el precio con el fin de determinar el valor intrínseco de cierto producto. El
valor intrínseco es lo que, según los fundamentalistas, vale realmente un activo en
función de la ley de la oferta y la demanda´´ (Santiago González, 2012, pág. 83).
Las expectativas juegan un papel fundamental en la demanda y oferta dentro de los
mercados financieros. Los participantes no toman decisiones de comprar o vender
tomando como referencia sucesos del pasado sino que se basan en cómo piensan
que será el futuro. La contradicción está en que lo realmente relevante es el futuro y
no se conoce mientras que el pasado es conocido aunque para este tipo de
decisiones es irrelevante. Lo que ocurre es que la información que se tiene para
realizar análisis fundamental es del pasado por tanto el mérito de la técnica está en
utilizar la información del pasado para reducir al máximo el margen de error en las
predicciones del futuro.
El estudio de las variables macroeconómicas como: tasas de interés, inflación y el
PIB son esenciales para el análisis fundamental pues sus movimientos afectan los
resultados de las empresas y ello se evidencia en los mercados financieros.
Análisis Técnico
26
El análisis técnico es el estudio de la acción del mercado mediante indicadores y
figuras que se presentan en gráficos, con el fin de predecir tendencias futuras en los
precios.
``Es posible realizar una distinción entre Análisis Chartista y Análisis Técnico
propiamente dicho, aunque en la actualidad todo el método o técnica se engloba
bajo este último nombre. El Análisis Chartista se basa en el estudio de las figuras
que forman los precios como indicación de la tendencia que pueden seguir en el
futuro. El Análisis Técnico, en cambio, efectúa operaciones estadísticas y
matemáticas con los precios, para determinar y detectar situaciones en las
tendencias que siguen las cotizaciones. Su objetivo final es tomar la decisión de
inversión. La combinación de los dos análisis permite incrementar los rendimientos
de las inversiones.´´ (Codina Castro, 2011, pág. 6)
El análisis Chartista parte de la aceptación de tres premisas (Codina Castro, 2011,
pág. 12):
El mercado siempre lo sabe todo. Esto quiere decir que como los inversores
concurren al mercado con la misma o distinta información y en base a ellas
compran o venden pues la formación del precio parte de un cúmulo de
información. Luego el estudio de la acción del precio es todo lo que se
requiere. La evolución de los precios es la información que requiere el analista
para decidir en mayor o menor grado la dirección probable de los precios en
el futuro.
Los precios se mueven en tendencias. Todo el Análisis Técnico trata de
efectuar un seguimiento de las tendencias de los precios, de su identificación
y de averiguar en qué momento se encuentran, intentar prever el momento de
su cambio o agotamiento para aprovecharlas y operar siempre a su favor.
``El mercado tiene memoria y la historia se repite gráficamente. En ocasiones,
es posible observar patrones en los gráficos. Estos reflejan la psicología
alcista o bajista del mercado. Debido a que dichos patrones han funcionado
bien en el pasado, se asume que continúen haciéndolo en el futuro.´´
(Santiago González, 2012, pág. 84)
27
Como se planteó anteriormente existen diferencias entre el Análisis Chartista y el
Análisis Técnico propiamente dicho, aunque la distinción solo significa una
separación de los métodos que se utilizan en cada uno de ellos. El Chartista se basa
en la comprensión de gráficos pero el Técnico es la aplicación de fórmulas
matemáticas y estadísticas a los precios.
Con este se pretende eliminar o minimizar la subjetividad del análisis Chartista
precisamente porque pueden existir diversas opiniones según los criterios de
distintos expertos. Como alternativa para darle mayor valor a esos métodos
aparecen las ciencias exactas.
``Es necesario afirmar que es posible participar en los mercados de futuros de
commodities empleando únicamente el análisis técnico. Sin embargo resulta dudoso
que sea posible emplear únicamente los fundamentales, obviando el lado técnico, y
tener un éxito significativo. Esto se debe a que el análisis fundamental muestra la
dirección en la cual se moverán los precios en el mediano-largo plazo pero no brinda
una idea clara de los movimientos en el corto plazo.´´ (Santiago González, 2012,
pág. 83)
Una vez planteados los aspectos teóricos en que se sustenta el presente trabajo, se
procederá a vincular tales elementos con la actividad económica de la empresa
ALIMPORT quien está encargada de realizar nuevamente administración de riesgos
financieros en el proceso de importación de los productos bursátiles, aunque con
mayor énfasis en el trigo. Para ello se abordarán las problemáticas internas
relacionadas con la administración de riesgos en la empresa y lo que hacían
antiguamente con relación a este tema.
28
Capítulo 2: La administración de riesgos en la empresa ALIMPORT.
Consideraciones generales sobre el mercado del trigo.
2.1.- Antecedentes y contexto actual en Cuba para la Administración de
Riesgos.
Cuba como economía abierta no está exenta de los movimientos en los mercados
internacionales. Esta es una de las principales razones que fundamentan la
necesidad de observar y administrar todo riesgo aparejado a las fluctuaciones de
precio y tipo de cambio principalmente. Sin embargo la administración de riesgos
que se lleva a cabo, en las pocas empresas donde se realiza, es aún un tanto
imperfecta. A continuación se abordará este tema para comprender qué y cómo se
hace en las empresas cubanas en pos de mitigar los efectos adversos del mercado.
2.1.1.- Antecedentes de administración de riesgos en Cuba.
Hasta el año 1991 Cuba estuvo aislada en cierto modo de las fluctuaciones en los
mercados internacionales debido a su convenio con los países socialistas. A partir
de esta fecha se dan las condiciones objetivas que hacen sentir a las empresas
cubanas la necesidad de administrar los diferentes riesgos asociados a la actividad
comercial con el exterior. Entre ellas pueden mencionarse:
Ausencia de las condiciones que posibilitaban la planificación con mínima
incertidumbre debido al tipo de relaciones económicas con el exterior.
Aumento de los nexos económicos y financieros con el mundo capitalista,
mediante la inversión extranjera que posibilita el acceso a nuevas tecnologías
y por otro lado del incremento del comercio con un grupo creciente de países
que plantean estas reglas de juego.
Creciente necesidad de autonomía del sistema empresarial y las instituciones
financieras, lo que presupone la necesidad de cubrirse contra el riesgo de
incumplimiento de las obligaciones contractuales.
Precisamente esas características fueron las que dieron paso a los primeros intentos
de administración de riesgos en Cuba. Los antecedentes de la administración de
riesgos en Cuba son (González-Cueto Longres, no.4, vol.8, 2014):
Cobertura con seguros: Constituían intermediarios financieros para
administrar los fondos captados en forma de primas y canalizarlos hacia otros
29
sectores como créditos. El resultado fue positivo pues permitió ``«devolver» a
la economía parte de los recursos financieros captados y continuar
estimulando la penetración de los seguros, ahora como inversionistas
institucionales.´´ (González-Cueto Longres, no.4, vol.8, 2014)
La posición del Banco Central de Cuba ante el riesgo cambiario y de tasa de
interés.
Las actividades de comercio exterior: Fueron precisamente los procesos
comerciales con el resto del mundo los que promovieron las operaciones de
cobertura como arma esencial para hacer frente a los riesgos.
Pese al conocimiento y la aceptación de las estrategias de cobertura como
alternativa decisiva para la administración de riesgos, existen algunas debilidades
que actualmente tienen un efecto negativo en el logro de ese objetivo. Sin embargo
el sistema empresarial cubano también posee fortalezas que constituyen un avance
para su puesta en práctica. Un estudio realizado en el 2002 mostró esas debilidades
y fortalezas que aún en la actualidad permanecen. (González-Cueto Longres &
Taboada Alfonso, 2014)
Algunas de las debilidades son:
Incultura financiera en general.
Carencia de real gestión financiera en la mayoría de los casos.
Se habla del riesgo, pero no saben acotarlo, ni mucho menos paliarlo.
En muchos casos, los balances financieros no se comprenden por parte de
los gerentes.
Por lo general, se ignora la administración de riesgos debido
fundamentalmente a desconocimiento, desinterés y al hecho de que no existe
obligatoriedad real para acometerlo. Las pérdidas por estos conceptos
todavía se perciben como hechos cuyas causas (externas) están más allá de
la capacidad gerencial de evitarlas, algo parecido a las catástrofes naturales.
El costo de la cobertura frente a lo incierto se percibe como un gasto que no
se justifica frente a otras necesidades más perentorias.
Las empresas no tienen alternativas reales para acceder a servicios
financieros a la altura de sus necesidades y los problemas que deben
afrontar No hay respuesta adecuada por parte del Sistema Financiero
30
Cubano cuando las empresas solicitan cobertura ante determinadas
operaciones. El Mercado Financiero interno es poco competitivo y
diversificado.
Algunas fortalezas son:
La obligatoriedad del proceso de planificación con un enfoque financiero
obliga a comenzar a familiarizarse con los problemas derivados de la
volatilidad del entorno.
La relación con el inversor extranjero está comenzando a motivar inquietud
en lo referente al riesgo y al conocimiento del mercado de divisas.
El proceso de perfeccionamiento empresarial incluye la administración de
riesgos empresariales como un aspecto a tener en cuenta desde el proceso
de diagnóstico.
Ante la volatilidad del entorno y el efecto sobre la Balanza de Pagos, la
Comisión Nacional de Divisas exigió a los organismos ramales, y éstos
comenzaron a demandar en el año 2001 que las organizaciones se
proyectaran con respecto a la resolución 77 que da lineamientos o
sugerencias para la administración de riesgos. En este sentido la situación no
es la misma, la fortaleza hoy es mucho más palpable pues la Resolución
No.60 le imprime el carácter obligatorio a la administración de riesgos de todo
tipo.
2.1.2.- Marco legal existente para la administración de riesgos.
Hay que tener en cuenta el favorable papel que ha jugado el sistema financiero
cubano en la toma de ciertas medidas relacionadas con la administración de riesgos.
A continuación ejemplo de ello:
Resolución 26/1999 de Banco Central de Cuba (BCC) sobre “Lineamientos de
la política de créditos en divisas, riesgos cambiarios y tasas de interés”. Esta
resolución ha sido transformada año tras año siendo objeto de pequeños
cambios, hasta convertirse en la que actualmente se mantiene en vigor: la
Resolución No.77 del BCC.
La Resolución No.77 del BCC ``intenta explicar con claridad a las entidades
nacionales la naturaleza y el origen del problema al que se enfrentan, así
31
como los medios más elementales para buscar su solución.´´ (González-
Cueto Longres, no.4, vol.8, 2014)
Con el mismo fin el Banco Central aprueba la Resolución 1/2004 que indica la
aplicación de operaciones de cobertura en todas aquellas entidades que
corran riesgos de tasas de interés o tipo de cambio.
Hasta el momento puede constatarse la preocupación de las entidades financieras
del país, siendo la figura principal el BCC, ante los riesgos de tipo de cambio y tasas
de interés que afectan al sistema empresarial. No obstante, las empresas que
comercializan productos bursátiles se enfrentan también al riesgo de precios para el
cual no existía ninguna resolución que hiciera al menos alusión.
No es hasta el año 2011 con la reestructuración del sistema económico y político del
país que se hace alusión desde el punto de vista legislativo al riesgo que corren las
empresas comercializadoras con respecto a la volatilidad de los precios. A ello están
dedicados algunos Lineamientos entre los que se destacan por su contenido el 79,
39, 67 y el 76.
En el caso del Lineamiento 79 se refiere lo siguiente: Ampliar y consolidar los
mecanismos de protección de precios de los productos que se cotizan en bolsa y
que Cuba comercializa (níquel, azúcar, petróleo, café, entre otros), como una vía
para proteger los niveles de precios planificados. El 39 por su parte plantea que se
debe ``Lograr el equilibrio financiero externo, a partir de una adecuada correlación
entre los ingresos y los gastos en moneda libremente convertible del país, en
correspondencia con el comportamiento de la economía.´´
Por otro lado el 76 propone dentro de las actividades comerciales más importantes el
``Revisar integralmente el Sistema de Precios para que posibilite medir correctamen-
te los hechos económicos, estimule la eficiencia, el incremento de las exportaciones
y la sustitución de importaciones.´´ (VI Congreso del Partido Comunista de Cuba,
2011)
Sin embargo estos objetivos para alcanzar en el mediano y largo plazo son
complementados con la Resolución No.60 que surge con el propósito de legalizar la
administración de riesgos empresariales.
32
Resolución No.60 Normas del Sistema de Control Interno emitida por la
Contraloría General de la República: ``… indica el proceso de implementación
del Sistema de Control Interno en las empresas, pero este carece de un
efectivo enfoque de gestión de riesgos, lo que conduce a centrarse más en
tener todos los documentos exigidos y definir responsables ante los
siniestros…´´. (González-Cueto Longres, no.4, vol.8, 2014)
Sin embargo, el sistema empresarial perteneciente al Ministerio de Comercio
Exterior se ha acercado a las coberturas de precios desde mucho antes como
decisión consciente de la importancia de estrategias para cubrir los productos que se
cotizan en bolsa.
2.1.3.- Situación de la Administración de Riesgos en Cuba.
La administración de riesgos en las empresas toma como referente la Resolución
No.60 que más bien tiene un enfoque de la antigua concepción de Control Interno.
Pese a la pretensión de convertir la administración de riesgos en un proceso
obligatorio, ha resultado en todo lo contrario: no se ha diseñado un sistema que
involucre a todo el personal de la entidad, es decir, los riesgos se ven de forma
aislada y de esa misma forma reciben tratamiento, por lo que no se tiene en cuenta
que el resultado positivo de un área puede significar una amenaza para otra.
La Resolución mencionada ha venido a poner sobre la mesa muchos aspectos que
anteriormente se manejaban de forma aislada o que simplemente no eran de estricto
cumplimiento. Sin embargo existen hoy empresas de diferentes sectores del país
que no realizan una adecuada Administración de Riesgos.
2.1.3.1.- Barreras a la administración de riesgos en Cuba.
En la actualidad el marco legal existente para la administración de riesgos no ha
determinado su cumplimiento, por lo que existen muchas entidades que no
desarrollan una gestión adecuada para evitar siniestros. Surge entonces el siguiente
cuestionamiento: ¿Qué factores están influyendo en que algunas pocas empresas
realicen administración de riesgos y otras no? A continuación se expondrán las
barreras que han entorpecido la administración de riesgos en las empresas cubanas.
En este punto es importante destacar que estas barreras son aplicables a otras
economías o entidades con similares características.
33
En el año 2001, luego de una investigación en empresas de diferentes sectores de la
economía, se concluyó que existían tres limitantes generales para la administración
de riesgos (González-Cueto Longres, 2002):
1- Incultura financiera en empresas y banca que impide en primer lugar la
generación de expectativas a través de la planificación financiera;
2- no existe obligatoriedad para que la empresa tenga que administrar sus
riesgos cambiarios.
3- el sistema financiero cubano no oferta productos de cobertura adecuados a
las necesidades de las empresas.
La realidad cubana hoy impone otras condiciones que aunque no provocan una
variación radical de las anteriores limitantes, si produce ciertas diferencias en su
manifestación e incluso suma una nueva.
Por tanto las barreras que están presentes actualmente son (González-Cueto
Longres & Taboada Alfonso, 2014):
1- Incultura financiera.
Las entidades carecen de conocimientos en el área financiera, de mercado y de una
concepción integrada de gestión así como del propio enfoque de riesgo. Por otro
lado las empresas mantienen la idea de que su deber es solo ocuparse de la parte
del problema que les corresponde y las consecuencias derivadas de la volatilidad
pertenecen a organismos superiores y la banca.
2- No hay recursos materiales u organizacionales con que hacer frente a la
administración de riesgos.
Muchas veces no existe información sistematizada del mercado causado
principalmente por las trabas en el acceso a la información de los mercados
financieros. Otra de las razones es precisamente la desmotivación individual
producida por algunos factores: los directivos no poseen conocimiento para tomar
decisiones efectivas, los salarios no estimulan este tipo de trabajo que conlleva
mucha responsabilidad, los recursos materiales como internet y terminales bursátiles
no están al alcance, además el acceso al financiamiento se dificulta en muchos
casos.
34
3- No hay exigencia en la obligatoriedad de la administración de riesgos
financieros y de mercado.
Pese a las resoluciones emitidas por el BCC que indican la presencia de coberturas
en toda transacción que conlleve riesgo cambiario o de interés, no se ha
implementado una estrategia para hacerlas cumplir. `` En lo referido a los riesgos de
mercado, solo a las empresas del MINCEX se les exige su cumplimiento, aunque no
todas lo hacen ya que están muy afectadas por las barreras 1 y 2. Aun cuando el
enfoque exigido por la Dirección de Bolsa y Precios del MINCEX en cuanto a
administración de riesgos es el tradicional y no el integrado, centrándose en el riesgo
precio o riesgo commodity, es de destacar que desde el 2009 han avanzado
positivamente en esa dirección y están desarrollando una estrategia para ir
incorporando a todas las empresas e ir acercándose a la concepción integrada.´´
(González-Cueto Longres & Taboada Alfonso, 2014)
4- Ausencia de productos innovadores que permitan la cobertura adecuada a las
necesidades de las empresas.
Las instituciones financieras no juegan un papel activo en la administración de
riesgo. Su incapacidad de ofertar productos financieros para que las empresas se
cubran ha frenado de cierta forma la demanda mientras que la poca demanda ha
frenado a su vez la innovación por parte de los bancos en lo que se refiere a
instrumentos de cobertura. Sin embargo otro aspecto importante que impide la activa
posición del banco ante el problema es la incapacidad que posee el mismo para
transferir los riesgos asumidos al mercado internacional.
Las barreras antes mencionadas han dado al traste con la pérdida de cientos de
miles de dólares por concepto de transacciones comerciales con el exterior. De tal
situación es consciente el Gobierno Cubano y ello se pone de manifiesto en las
siguientes palabras:
``Cuba, con una economía dependiente de sus relaciones económicas externas, no
ha estado exenta de los impactos de dicha crisis, que se han manifestado en la
inestabilidad de los precios de los productos que intercambia, en las demandas para
sus mercancías y servicios de exportación, así como en mayores restricciones en las
posibilidades de obtención de financiamiento externo. Entre 1997 y 2009 las
35
variaciones de precios en las exportaciones y las importaciones produjeron una
pérdida neta para el país por 10 mil 900 millones de dólares, en relación con los
niveles de 1997. En promedio, el poder de compra de las exportaciones de bienes
se deterioró un 15 %.´´ (VI Congreso del Partido Comunista de Cuba, 2011)
Los movimientos del mercado han afectado, afectan y afectaran a toda aquella
empresa que esté expuesta al entorno hostil en que se desarrollan los acuerdos
comerciales. ALIMPORT es una empresa que no escapa de esa situación, por lo que
en el próximo epígrafe se expondrá lo que ha hecho en pos de mitigar los efectos
negativos provenientes de las fluctuaciones de precios en los mercados.
2.2.- Caracterización de la empresa ALIMPORT
La Empresa Comercializadora de Alimentos (ALIMPORT) pertenece al Ministerio de
Comercio Exterior y tiene como objeto social la ejecución de todas las actividades
relacionadas con la importación y exportación de productos según la Resolución
451/2013.
Sus antecedentes datan de 1962 cuando se crea, a tenor de la Resolución No. 6/62
del Ministro de Comercio Exterior, la Empresa Cubana Exportadora e Importadora de
Alimentos, ALIMPEX.
Transcurridos tres años de su creación se segregan sus actividades y se constituye
la actual ALIMPORT. Desde sus comienzos el objeto social fue cambiando en varias
ocasiones, hasta que en el año 2002 la Resolución 249/2002 del Ministro de
Comercio Exterior, fechada 14 de julio, dispuso el cambio definitivo de su actividad
estableciéndose los puntos siguientes:
Ejecutar todas las operaciones de comercio exterior relacionadas con la
importación y exportación, así como efectuar la comercialización mayorista y
distribución de Productos Alimenticios, Bebidas y Materia Primas para la
Industria Alimenticia; el consumo animal y otros productos varios que se le
definan específicamente, incluyendo los de Producción Nacional, en moneda
nacional y divisas, según nomenclatura aprobada por los Ministros de
Comercio Exterior e Interior, según corresponda.
Prestar servicios de garantía, postventa reparación y mantenimiento
36
asociados a su actividad comercial en moneda nacional y divisas.
Efectuar operaciones bursátiles con fines de lucro, cuando sea autorizado
para ello, en moneda libremente convertible.
Realizar operaciones de cobertura de las monedas en divisas.
Misión
La Empresa ALIMPORT tiene definida su Misión como sigue:
“Cumplir de forma cabal con el Objeto Social, garantizando en primer orden, la
ejecución eficiente del Plan de Importaciones así como la incorporación de productos
a la exportación, eliminar intermediarios con la consecuente disminución de los
costos para la economía interna. Lograr un crecimiento sostenido de las ventas en
divisas y de las utilidades con destino a cumplir con los aportes al Presupuesto de
Autofinanciamiento y por último mantener una constante evaluación y recalificación
de sus Recursos Humanos.¨
Visión
Al igual que otras empresas que desean ser mejores, ALIMPORT se proyecta hacia
el futuro con la convicción de trabajar para crear: “... una Organización Empresarial
de nuevo tipo, no sólo dentro del Organismo sino entre todas las entidades que
ejecutan actividad de Comercio Exterior y Ventas Mayoristas; capaz de conjugar
eficazmente los principios de Organización Socialista, con las modernas técnicas de
Dirección y Gestión Empresarial, con el objetivo de conformar un equipo de trabajo
calificado y adecuado a cada puesto, comprometido con su tarea y con el resultado
de la misma, conformando centros de costo por cada área estructural y
relacionándolas de forma armónica, contando con una automatización de todos los
procesos, sobre una Base de Datos Integral y como consecuencia de un constante
proceso de Perfeccionamiento de las Tecnologías de la Información que le permita
además, su participación en el Comercio Electrónico, tanto nacional como
internacional.”
ALIMPORT, como empresa importadora, tiene un valor inigualable al compararla con
sus similares. La importancia está dada por lo que representa su actividad principal:
37
garantizar la alimentación de 12 millones de personas con la compra de la mayoría
de los productos de la canasta básica, entre otros productos de similar valor que son
destinados a la industria alimenticia.
Los grupos de productos comercializados son: cereales, oleaginosas, lácteos y
cárnicos. En el caso del trigo, que es uno de los productos bursátiles
comercializados en la entidad, esta empresa centraliza su importación con destino
tanto para el consumo animal, humano e industrial del país.
La comercialización de cualquier producto conduce a las empresas que realizan la
actividad a asumir diferentes riesgos asociados a la volatilidad e interconexión de los
mercados; aunque para el caso de los productos cotizados en bolsa el riesgo es aún
mayor.
2.2.1. Políticas a seguir por las empresas que realizan cobertura en el MINCEX.
Las empresas del MINCEX, como es el caso de ALIMPORT, deben regir sus
operaciones de cobertura según las políticas que designe este Ministerio. De forma
general las directivas se resumen en: previa autorización de la entidad para el uso
de esas herramientas, liquidez y acceso a líneas de crédito que le permitan realizar
las operaciones, infraestructura adecuada que va desde un simple teléfono hasta el
acceso a la red de redes (internet), contar con personal capacitado en temas
bursátiles, inglés e informática y disponer de un manual de procedimiento que se
adecue a las características de los productos que comercia la empresa.
Debe existir un contrato marco con la contraparte donde se determinen las
obligaciones y derechos de ambos, además de un manual de Procedimiento que
facilite a la empresa el trabajo con este tipo de herramientas de cobertura. De forma
más general, el rigor en cuanto al tema control se convierte en un punto clave para la
puesta en práctica de coberturas.
En una empresa comercializadora donde se realizan actividades de cobertura debe
existir personal que la atienda en todas sus aristas, ellos son (Bouzo, 2013):
Directivos: deciden la mejor forma de poner en práctica las estrategias
aprobadas, siendo la aprobación otra de sus tareas.
38
Operadores (Front Office): diseñan las estrategias que presentarán a los
directivos y luego de su aprobación son los que se encargan de ponerla en
práctica.
Grupo de Registro y Control (Back Office): llevan todo el registro y control del
resultado de la estrategia y se encargan de hacérselo saber al personal
directivo.
Auditoria: control adicional que se vela por el correcto registro de las
operaciones de cobertura.
Existen algunas restricciones para la realización de contratos de cobertura que
tienen que ver con aspectos tales como:
Producto: solo pueden realizarse estrategias de cobertura con los productos
que la empresa comercializa físicamente.
Capital de riesgo: la empresa no puede realizar operaciones por valor superior
al de sus contratos de físico para un período de tiempo determinado.
Contrapartes calificadas: son necesarias todas las referencias de las
contrapartes antes de formalizar un contrato.
Operadores Autorizados: el director es el encargado de aprobar a los
operadores, mientras que el operador jefe es aprobado por el MINCEX una
vez que lo ha propuesto el Jefe del Organismo al que se subordina la entidad.
Término de tiempo: el periodo máximo que puede cubrirse un producto es 12
meses, para que el tiempo sea mayor debe justificarse y luego ser
autorizadas por el MINCEX.
Cualquier entidad que disponga de autorización para operar y realice la actividad de
cobertura de precios de importación / exportación deberá rendir mensualmente al
MINCEX un informe sumario que contendrá:
Ganancias o pérdidas realizadas por corredor hasta la fecha.
Riesgo total asociado a posiciones abiertas.
Una relación entre los contratos de derivados y el activo que se cubre (físico).
Un análisis del efecto de la cobertura de precios sobre el precio final
ejecutado de importación / exportación.
Cualquier información adicional requerida por el organismo rector.
39
La presente Política de Cobertura de Riesgo es un documento que abarca de forma
muy completa, todos los aspectos relacionados con esta actividad (requisitos,
registro, control, informes). Además permite homogeneizar el trabajo de todas las
empresas del comercio exterior en materia de administración de riesgo.
Debe señalarse que para la realización de esta actividad (diseño y aprobación de
estrategias de cobertura) es determinante el factor tiempo puesto que el mercado es
sumamente volátil y exige la rápida aprobación por parte de los directivos, de lo
contrario, es muy probable que se pierda la oportunidad de aplicar las estrategias.
2.2.2. Marco legal para llevar a cabo la administración de riesgos en ALIMPORT. Manuales
y procedimientos.
El proceso de entrevista realizado en la entidad (Ver Anexo.4) con el fin de levantar
información útil dejó claro que ALIMPORT se ha implicado en la actividad de la
administración de riesgos como respuesta a las necesidades del país de ahorrar sus
divisas. Para ello los propios trabajadores de la entidad han formulado manuales y
procedimientos que se ajusten de cierta forma a su actividad.
El Manual de Actividad de Manejo de riesgos, Investigación de mercado y Precios
(Ver Anexo 5) es un documento aprobado en el año 2006 con fecha de
implementación 1ro de enero del 2007; que dado los cambios acontecidos en la
empresa hasta la fecha, debe ser actualizado. Está basado en políticas y
resoluciones provenientes de diversas instituciones del país. Los documentos de
referencia fueron:
Resolución No. 118 de 1992 del Comité Estatal de Precios
Resolución No. 166 del 23 de junio de 1995 del Banco Nacional de Cuba
Lineamientos e Instrucciones para la política de créditos externos del país en
1997 del 8 de abril de 1997 del Banco Nacional de Cuba
Resolución No. 472 de 1997 del Ministerio del Comercio Exterior
Resolución No. 40 de 7 de febrero del 2000 del Ministro del Comercio Exterior,
poniendo en vigor “Las nuevas indicaciones metodológicas para la concertación
de contratos de compra-venta de importación de mercancías, utilizando los
Incoterms vigentes (2000) del grupo o categoría C”
Resolución No. 190 de mayo del 2001 del Ministro del Comercio Exterior
40
El manual, a partir de sus epígrafes, trata cada uno de los temas más importantes
para la administración de riesgos y explica cómo deben llevarse a cabo los
diferentes procedimientos. A ello se le suma la presencia de modelos contables para
el correcto manejo de las operaciones de cobertura en las cuentas de la empresa.
Los diferentes temas que aborda el documento son los siguientes:
Generalidades sobre la actividad de manejo de riesgos.
Generalidades sobre las actividades de Investigación de mercado y precio.
Metodología de trabajo de la actividad de precio.
Determinación del precio interno a mayoristas.
Manual de Modelos “Registro Diario de órdenes/ejecuciones”
Manual de Modelos “Registro de transacciones”
Manual de Modelos “Reporte Diario de contratación y preciación de alimentos
seleccionados”
Manual de Modelos “Estado de Situación y de Resultado de las Operaciones
de Cobertura”
Manual de Modelos “Estado de la Cobertura de Alimentos Seleccionados”
Manual de Modelos “Parte Diario de las Posiciones Abiertas”
La empresa cuenta además con otro documento llamado Procedimiento Actividad de
Bolsa (Ver Anexo 6) donde se plasman las líneas esenciales para la elaboración y
puesta en marcha de las estrategias de cobertura. En la actualidad ambos
documentos se encuentran de forma digital en la red de la entidad pero muchos
trabajadores desconocen de su presencia e incluso son desconocidos para los
propios integrantes del departamento de Bolsa y Precio.
2.3.- Anterior situación de la Administración de Riesgos en la empresa.
El escenario económico internacional ha provocado que las empresas busquen cada
vez formas más eficientes de gestionar sus actividades comerciales. Con ese
propósito, deben entonces, prestar mayor atención a algunos aspectos
fundamentales de índole política, climática, social financiera, etc.
¿Tiene ALIMPORT conciencia de este entorno y de lo que este demanda? ¿Conoce
ALIMPORT que hacer para disminuir los daños de un entorno tan convulso?
41
La administración de riesgos no es un procedimiento desconocido para ALIMPORT.
La entidad era una de las pocas que realizaban este tipo de operaciones debido a la
complejidad de sus transacciones.
La empresa comenzó a realizar operaciones de cobertura hace aproximadamente 13
años, aunque desafortunadamente en la actualidad necesitan de mucho trabajo y
disposición para retomarlo. En el año 2013 la empresa atravesó un proceso
complicado de reestructuración organizativa y éxodo del personal con conocimientos
en temas bursátiles. Por tanto la razón principal que impide hoy su desempeño es el
escaso conocimiento sobre administración de riesgo causado por la escasez de
personal especializado en esa área.
Lo que busca ALIMPORT es retomar la administración de riesgos como pilar
fundamental de su objeto social y realizar operaciones de cobertura que permitan a
la empresa y al país ahorrar millones que en la actualidad se pierden a causa de los
altibajos del mercado.
2.3.1.- Anterior organización de la entidad para la puesta en práctica de operaciones de
cobertura.
En la empresa existía un departamento de administración de riesgos que tenía una
función principal aplicable a cualquier entidad: ``es el encargado de detectar e
interpretar las señales del mercado, con el objetivo de aportar elementos con una
sólida fundamentación, que permitan establecer cursos de acción donde estén
comprendidos los indicadores, tendencias y perspectivas de los precios para cada
producto así como de las monedas``. (Collazo Pire, 2013, pág. 44)
De manera puntual, ALIMPORT obtenía muy buenos resultados a partir del trabajo
de este departamento. Se realizaban análisis del comportamiento histórico de los
precios y sus tendencias con el objetivo de predecir con el menor margen de error
los movimientos de los mismos, precisando para ello del análisis técnico. De manera
similar se utilizó el análisis fundamental que indica factores potencialmente
influyentes en el comportamiento de los precios, entre lo que se pueden mencionar:
Condiciones del clima en las zonas de producción, traslado y embarque de los
productos objeto de análisis.
42
Entrada al mercado de los principales oferentes y demandantes, ya que un
cambio brusco en la oferta o demanda provocaría una alteración significativa
en los precios.
El grado de influencia que tienen sobre cada producto variables tales como
los precios del petróleo y otros productos que pudieran ser considerados
sustitutivos.
Para la gestión en bolsa la empresa contaba con dos puestos de trabajo: el front-
office y el back-office, cada uno con responsabilidades distintas pero con la debida
complementariedad de sus tareas. Los productos atendidos por este departamento
continúan iguales: trigo, maíz, frijol de soja, aceite de soja y harina de soja.
Las tareas del Front Office se basaban en:
Elaborar las estrategias de cobertura de precio del trigo, maíz y complejo soya
y presentarlas al Comité de Contratación Especial para su aprobación interna.
Esta, posteriormente será dirigida al MINCEX y al MEP para su aprobación
definitiva.
Ejecutar la estrategia aprobada y proponer a la dirección de la empresa,
cualquier modificación que se estime pertinente hacer a la misma durante el
proceso de implementación.
Actualizar los registros de órdenes que servirán al Back-office para la
elaboración de los diferentes reportes de ejecución, estado y resultados.
Estar constantemente informados de los planes de importación y de los
ajustes que se hagan al mismo, así como, al programa de embarque, a fin de
que se puedan tomar con efectividad las acciones que correspondan en los
mercados de opciones y/o futuros.
Informar oportunamente a los compradores de las Unidades Económicas de
Base (UEB) que corresponda, los precios fijados con los proveedores cuando
se trate de contratos donde el elemento de precio acordado es la “base”.
Auxiliar a las áreas comerciales de las UEB de Cereales y Oleaginosas en la
negociación de las “bases”. Aunque esto es una función propia de los
comerciales, ha recaído sobre el Grupo Administración de Riesgo porque son
estos los únicos que tienen acceso a las fuentes de información utilizadas
para tener referencias de las ¨bases¨ o primas. Existen también fuentes
43
impresas como el Daily Monitor del Consejo Internacional de Cereales, Fryers
Report y Pasternak and Baum (a este último la empresa no está suscrita) que
también aportan información sobre precios y que pudieran distribuirse a todos
los comerciales que tienen que ver con estos productos a fin de coadyuvar a
una mejor gestión comercial.
Auxiliar a los especialistas del grupo de precio en la estimación del precio
planificado en cada uno de los productos bursátiles.
Las del Back-office se basaban en:
Actualizar los archivos del grupo, en particular los relativos a transacciones,
transferencias e intereses.
Elaborar el reporte diario de fijación de precio y contratación.
Conciliar diariamente los estados de cuenta de la empresa con los del
corredor y la ejecución del préstamo ubicado en el Banco Financiero
Internacional (BFI) con el especialista de finanzas externas encargado del
tema.
2.3.2.-Proceso de fijación de precio.
Investigaciones anteriores muestran que ALIMPORT en ese momento realizaba solo
cobertura sobre el precio de los commodities, es decir, que asumían riesgos en lo
referente a tipos de cambio y tasas de interés. En la actualidad tampoco se realizan
coberturas de precios por los motivos ya expuestos, lo que deja a la empresa
totalmente a la deriva en tiempos donde la volatilidad de los mercados es una
característica intrínseca del sistema mercantil internacional.
Las acciones que tienen que ver con la cobertura de precios no se ponen en práctica
dentro de la empresa debido a la interacción de las cuatro barreras abordadas con
anterioridad. Cada una de ellas se pone de manifiesto con sus matices de acuerdo a
las propias características de ALIMPORT. De forma general la empresa adolece de
un know how interno y de flujo de información que permita retomar las estrategias de
cobertura. En el siguiente capítulo se hará un análisis más profundo del
comportamiento de las barreras en la entidad.
La cobertura de los productos bursátiles hasta el año 2013 consistía en: fijar un
44
precio de conjunto con el suministrador (precio base7) lo que inmediatamente abría
una posición de compra con la casa corredora en un periodo anterior a los
embarques. Luego la empresa, específicamente el departamento de Bolsa, procedía
a cerrar posiciones de futuro cuando consideraba preciso según análisis técnico y
fundamental y teniendo en cuenta el cumplimiento del precio plan. En ese momento,
quedaba preciado el embarque físico compuesto por la base y el futuro con el
proveedor, quien cerraba entonces la posición bursátil inicial vendiendo con la casa
corredora. De esta manera se materializaba la cobertura de precios de importación.
El procedimiento anterior dista mucho de lo que hace hoy la empresa para
determinar el precio de importación de estos productos. El departamento de Bolsa y
Precio no cuenta con el personal capacitado para realizar estrategias de cobertura
ya que para esto se necesitan conocimientos de análisis técnico y fundamental
(entre otros) y por supuesto un conocimiento general del funcionamiento del sistema
financiero mundial incluyendo principalmente el mercado de derivados. Por tanto los
precios son fijados entre el comercial y el proveedor según las legislaciones
correspondientes al proceso de contratación. Con el objetivo de cerrar contratos
donde puedan minimizarse de cierto modo los costos, los comerciales siguen con
detenimiento los movimientos del mercado y de los precios para así tener referencia
de la validez o no de los precios que le ofertan los diferentes suministradores.
Aunque en la actualidad la entidad carece de las mencionadas estrategias de
cobertura, los comerciales hacen todo lo que está a su alcance para que el precio
pactado con los proveedores sea los más cercano posible a la realidad del mercado.
Lo anterior no justifica que se pasen por alto las operaciones de cobertura, de hecho
dentro de su objeto social se dedican dos puntos a este tema con el motivo de
salvaguardar la economía nacional de cambios brucos en los precios y tipo de
cambio. Sin embargo es preciso tener en cuenta que los costos de esas operaciones
son altos y ante el desconocimiento de su gestión, es preferible buscar otras
alternativas (menos complicadas y menos costosas) con carácter inmediato que
permitan mitigar las pérdidas en la importación de productos bursátiles mientras se
sientan las bases para el uso de derivados. 7 Precio que se pacta con el suministrador cuando se trata de negociaciones que no son a precio fijo. La base
consiste en el valor que el proveedor no está dispuesto a perder incluyendo los costos y un margen de ganancia.
45
2.3.3.- Estrategias de cobertura utilizadas por la empresa.
Como se planteó anteriormente ALIMPORT no realiza operaciones de cobertura en
la actualidad, aunque ellas se vinieron llevando a cabo hasta el año 2013. Antes de
la reestructuración la administración de riesgos financieros tenía un papel activo,
pese a ello, las coberturas no podían describirse como operaciones complejas. A
continuación se enumerarán las mismas:
Compra de Contratos de Futuros: Bajo esta modalidad se fijan los precios de
los lotes de productos a importar en el mercado de futuros mediante órdenes
ejecutadas a través del bróker de cobertura para después, llegado el
momento adecuado, cerrar esa posición abierta en futuro y entrar al mercado
comprando con el bróker físico la misma cantidad de lotes y si es posible a un
nivel de precios similar o mejor; con lo que se garantizaría la operación de
cobertura.
Estrategias simples y compuestas con opciones:
o Compra de CALL
o Compra de CALL y venta de PUT
Disciplina de preciación diaria: Esta disciplina consiste en preciar diariamente
una cierta cantidad pequeña de lotes, durante los cinco días hábiles a la
semana que abre el mercado y por el tiempo que dure el proceso de
preciación, esto garantiza al operador estar promediando el mercado todo el
tiempo.
Órdenes Ejecutivas del Comprador (BEO): Ordenes adicionales
proporcionadas directamente al comprador, con el objetivo de forzar el
promedio diario del mercado a la baja, es decir, el día que se produzca una
baja significativa en el mercado aprovechar la misma e incrementar el número
de lotes a preciar alterando la disciplina de preciación diaria y obtener de esa
forma un promedio ponderado de precios menor al del mercado.
Lo operaciones más comunes eran las Órdenes Ejecutivas de Comprador debido a
la facilidad en su gestión en comparación con las otras, aunque se trabajaba en
ocasiones la cobertura con opciones y casi siempre con la compra de CALL si eran
aprobadas.
46
2.4.- Mercado del físico. El trigo
La Empresa Comercializadora de Alimentos ALIMPORT, del Ministerio de
Comercio Exterior y la Inversión Extranjera (MINCEX), centraliza las importaciones
de alimentos, con destino al consumo humano, animal e industrial, y dentro de ellos
el Trigo que es el producto más significativo en las compras anuales, tanto en
volumen, como en valor.
El trabajo de comercialización e incluso la utilización de derivados exige un
conocimiento amplio del commodity en cuestión. Algunos de los factores son
(Gómez Fernández, Junio 2011):
La oferta que está representada por los productores, los cuales determinan la
directriz de la cantidad de producto disponible en el mercado.
La demanda que está representada por los consumidores, que determinan el
grado de absorción de la cantidad de producto en el mercado.
Los ciclos que denotan los periodos de tiempo en el año en que se produce o
se consume en mayor cantidad la materia prima en cuestión.
Otros factores que incluyen factores climáticos, políticos, socioeconómicos,
que repercuten en los mercados ya sea por el lado de la oferta o por el lado
de la demanda.
El trigo es uno de los cereales más consumidos a nivel mundial, aunque la mayor
parte de la producción es para el consumo humano se destina una pequeña
proporción a el alimento animal.
El trigo tiene diferentes clasificaciones: según su utilidad en trigo blando y trigo duro,
de acuerdo a la época de plantación en trigos de invierno y de primavera, y por el
color de la semilla en trigos rojos o blancos.
2.4.1.- Los biocombustibles
El tema de los combustibles derivados de alimentos se ha tornado más intenso en
los últimos años aunque en realidad este tema está latente desde la década de los
noventa donde en el protocolo de Kyoto se acuerdan medidas para reducir el efecto
invernadero.
47
En esta contienda los cereales en general se ven afectados aunque el de mayor
exposición es el maíz, pese a eso el precio del trigo pudiera aumentar en un 30 por
ciento. El futuro es incierto pero la realidad ha dado señales de que la producción de
cereales dentro de unos años puede dedicarse en mayor medida a la fabricación de
combustibles en detrimento del consumo humano, situación que elevaría la
demanda y por ende los precios.
Este es un factor importante a tener en cuenta para el accionar en el mercado
aunque en la actualidad los efectos directos de esta decisión no son palpables. La
especulación juega un rol importante en este conflicto: desde el origen de la
producción y a lo largo de la cadena de comercialización. Tanto es así, que ya se
ha manifestado el temor de que los diferentes agentes aprovechan el alarmismo y
la subida de precios, para aumentar sus márgenes de beneficios.
2.4.2.- Producción, comercio y consumo mundial.
El trigo es un cereal que no discrimina región, es decir, puede crecer en distintas
latitudes, climas y suelos. Aunque las mejores cosechas se obtienen en climas
templados su producción está dispersa por todo el mundo.
Los principales países productores son: Unión Europea (principalmente Francia y
Alemania), China, India, Estados Unidos, Rusia, Australia, Canadá, Pakistán,
Ucrania y Kazajstán.
Entre los países de mayor volumen de importación se encuentran: Egipto, Brasil,
Indonesia, países de la Unión Europea, Argelia, Japón, República de Corea,
Nigeria, México e Iraq.
2.4.3.- Ciclo del precio
No existe diferencia entre el trigo y otros productos en cuanto a la variación de los
precios, sin embargo para el trigo puede establecerse un patrón o ciclo
determinado. Los precios variarán según estas condiciones: tocan piso en el
invierno o inicios de la primavera debido a que es período de plantación, mientas
que tocan techo próximo al período de cosecha. Aunque los precios del trigo tienen
un patrón de variación predeterminado existen algunos factores que pueden
romper el ciclo en el corto o mediano plazo (Ver Anexo 7).
2.4.4.- Especificaciones de los contratos en el Mercado de Futuros para el trigo.
48
Todos los productos no tienen las mismas especificaciones para transar en el
Mercado de Futuros. Para realizar cualquier operación con los precios de ese
mercado es necesario tener en cuenta las características que se expondrán a
continuación. Su conocimiento es de vital importancia para los operadores, pues de
ello depende que pueda hacerse una correcta estrategia de fijación de precios.
Unidad de transacción: 5000 búshels8
Calidades Entregables: Soft Red Winter # 2, Soft Red Winter # 1
Unidad de cotización: Centavos por búshel
Meses de contrato: Marzo (H), Mayo (K), Julio (N), Septiembre (U), Diciembre (Z)
2.4.5.- La comercialización del trigo en ALIMPORT
El principal cliente que posee actualmente la empresa en lo que se refiere a trigo es
Empresa Cubana de Molinería (EMC) que pertenece al MINAL.
En el caso de los proveedores, estos superan la cifra de 10 cumpliendo con las
regulaciones ministeriales que abogan por una cartera amplia de suministradores;
permitiendo a su vez no poner en manos de un solo proveedor todo el tonelaje a
comprar. De esta manera la empresa puede cubrirse de fallos en entregas u otros
fallos comerciales.
Alimport importa dos tipos de trigo: Trigo Duro para pan y Trigo Durum para la
elaboración de pastas. Las importaciones cubanas de trigo entre 1997–2014 han
oscilado entre las 483 y 801 MTM anualmente. En este período los precios se han
comportado en un rango que va desde los 137.00 USD/TM hasta 457.00 USD/TM
CIF. (Ver anexo 8)
Es evidente la fuerte dependencia que tiene Cuba del trigo importado para cubrir la
demanda nacional. De ahí la importancia del impacto de las fluctuaciones de los
precios del trigo en el mercado internacional y en consecuencia diseñar y adoptar
estrategias de cobertura que aseguren un mejor precio para las importaciones,
permitiendo tanto reducir las pérdidas como generar ahorros.
La empresa ALIMPORT, con una vasta experiencia en la importación de alimentos
y con un recorrido satisfactorio en la implementación de la administración de riesgo
8 Unidad de medida que equivale a 60 libras.
49
hasta el año 2013, no cuenta hoy con las herramientas necesarias para enfrentar
los riesgos inherentes a los mercados de productos bursátiles. La previsión,
evaluación y enfrentamiento de los riesgos en la actualidad impone a la empresa
tanto formular como aplicar procedimientos y herramientas de acertada precisión.
Para ello en el siguiente capítulo se procederá a diagnosticar la aplicabilidad del
Manual de Actividad de Manejo de riesgos, Investigación de mercado y Precios en
función de determinar los puntos más débiles en la empresa y proponer acciones
que permitan retomar las operaciones de cobertura.
50
Capítulo 3.- Diagnóstico de la aplicabilidad del Manual de Actividad de
Manejo de riesgos, Investigación de mercado y Precios.
3.1.- Situación actual de la administración de riesgos en ALIMPORT: un
contraste con lo que establece el Manual de Actividad de Manejo de riesgos,
Investigación de mercado y Precios.
En el capítulo anterior se abordó de forma general como la empresa a pesar de
contar con dos documentos oficiales (Manual de Actividad de Manejo de riesgos,
Investigación de mercado y Precios; Procedimiento Actividad de Bolsa) para
viabilizar las operaciones de cobertura, no son utilizados e incluso desconocidos por
muchos.
Un paso importante para la determinación del estado de la empresa en cuanto a la
administración de riesgos consiste en establecer diferencias entre lo que debe hacer
ALIMPORT según el manual, y lo que hace hoy; así como determinar las causas de
su no implementación con vistas a garantizar que este proceso se desarrolle
correctamente.
El procedimiento señalado por el manual consiste en iniciar con la determinación de
puntos esenciales o generales para luego pasar a la administración de riesgos. Para
ello se debe:
1- Determinar los riesgos a los cuales está expuesta la empresa. En este caso
puede decirse que el colectivo de la empresa conoce del peligro que
enfrentan en la comercialización de productos bursátiles en lo que respecta a
precio. Existiendo conciencia además del impacto general que tienen las
tasas de cambio y tipo de interés aunque se ven como algo complementario
que no es prioridad en la cobertura por el momento.
2- En segundo lugar la empresa debe contar con las condiciones de acceso
necesarias. ALIMPORT cuenta con una terminal bursátil que constituye el
mecanismo de acceso online en tiempo real a la información de mercado, en
este caso de Futuros. Por otro lado poseen credibilidad ante el Ministerio de
Economía y Planificación quien en ocasiones anteriores ha asignado el
financiamiento necesario para realizar operaciones de cobertura, todas con
resultados exitosos.
51
3- Igualmente es vital la creación de una estructura de control adecuada en la
que las responsabilidades estén bien delimitadas. Aquí es imprescindible
apuntar, como mismo lo hace el manual, que los directivos deben estar
implicados en esta tarea pues las decisiones relacionadas con el manejo de
riesgos no pertenecen solo al área Comercial ni a la de Bolsa y Precio. Dentro
de este punto también quedan establecidas las responsabilidades de los
integrantes del equipo de trabajo y su organización: Front-office y Back-office.
El personal de ALIMPORT, específicamente los directivos, están en
disposición de comenzar a realizar operaciones de cobertura, sin embargo
ellos también necesitan tener los conocimientos requeridos para apoyar y
supervisar el proceso y luego tomar decisiones.
Por otro lado el departamento de Bolsa y Precio no realiza hoy ninguna
operación relacionada con las tareas correspondientes a la plaza de Bolsa. Lo
que más se asemeja es funcionar como contrapartida de los comerciales
apuntando si el precio al que están cerrando contratos es el adecuado o no
según el comportamiento de ese mercado y el movimiento de los precios de
futuros. Sin embargo la práctica indica que la posición de contrapartida se
reduce a una simple búsqueda de información acerca del comportamiento del
mercado en pos de apoyar la posición de los comerciales.
4- Deben adecuarse las prácticas contables en uso a fin de reflejar las
actividades de gestión del riesgo. Este punto no se pone de manifiesto
actualmente debido a la inactividad de las operaciones de cobertura. Mientras
que si se decide retomarlas, los registros contables deben reflejar la relación
entre las posiciones en derivados y sus compromisos en el mercado de físicos
como lo hacían anteriormente. Si se tratara de una cobertura natural la
contabilización no sería complicada pues solo se llevaría lo que es el cierre
del contrato a precio promedio ponderado. Por su parte el Back-office llevaría
el registro de cada una de las operaciones realizadas durante el período de
implementación de la estrategia.
5- El último punto se refiere al costo inicial que está compuesto de diversos
costos materiales: inversión requerida para capacitar al personal,
restructuración de los sistemas de control y contabilidad, compra de
52
computadoras y la creación de un vínculo con un sistema de información en
tiempo real (en este caso la empresa cuenta con el Market-Q). La empresa
realizó con anterioridad operaciones de cobertura por lo que cuenta con los
recursos materiales necesarios para ello. Ese constituye un aspecto
importante pues recomenzar las operaciones de cobertura no significaría
incurrir en costos de inversión. Debe tenerse en cuenta que pese a contar con
los recursos materiales les falta lo más importante y es la preparación del
personal del área de Bolsa y Precio, no obstante la dirección de la entidad ha
puesto de manifiesto su preocupación por el tema9.
El manual de procedimiento para la administración de riesgos en ALIMPORT define
además tres actividades claves:
Manejo de Riesgos,
Investigación de Mercado y
Precios
El manejo de riesgos es una actividad que pertenece al departamento de Bolsa y
Precios aunque estén actualmente distanciados del tema. Por tanto, retomar las
estrategias de cobertura ampliaría el marco de actividades a realizar por el área.
La investigación de mercado es otro de los talones de Aquiles en la entidad. Esta es
una de las tareas del departamento de Bolsa y Precio donde la realidad no
demuestra se hagan serios y rigurosos estudios que permitan conocer la tendencia y
posibles cambios de los precios así como los factores que influyen en ello. No
obstante los integrantes de ese departamento están pasando actualmente un curso
taller de investigación de mercado para desarrollar habilidades prácticas en el
manejo de la información.
Los precios juegan un papel importante en la actividad de la entidad, siendo esta
precisamente la razón que impone su correcto manejo. Según lo que dicta el manual
de procedimientos en este punto, el departamento de Bolsa y Precio que
actualmente solo atiende la actividad de precio, realiza prácticamente es su totalidad
las tareas que les son asignadas.
9 La preocupación de la empresa se ha puesto de manifiesto en la utilización de trabajos investigativos
realizados en la Unidad Docente y en abrir sus puertas para la realización de dichas investigaciones. Además ha contratado servicios de consultoría con el objetivo de obtener el asesoramiento requerido.
53
Existen otras actividades que deben realizar los especialistas de precio que están
más enfocadas a la administración de los riesgos y que hoy no se hacen. Por
ejemplo:
Realización de investigaciones de mercado de cada uno de los productos
bursátiles donde se combine la utilización del análisis técnico y el
fundamental.
Análisis de la gestión de los precios realizada por los comerciales en pos de
conocer los niveles de precio a los que se compra y a su vez compararlos con
los más representativos del mercado. De esa forma pueden funcionar como
contrapartida en los Comités de Contratación.
Estas actividades deben desarrollarse con independencia de que se esté operando o
no en el área de Bolsa específicamente, pues del desarrollo de las operaciones de
precio depende el resultado de la actividad comercial en general.
En general el manual es aplicable para la administración de riesgos en la empresa
pese a las distorsiones que existen entre lo que se hace actualmente y lo que en él
se designa. Sin embargo su funcionamiento depende de la creación de condiciones
básicas (un plan de medidas) que hoy se ven truncadas por la presencia de
diferentes barreras, aunque tales condiciones permitirían a la empresa retomar las
actividades de administración de riesgos en el mediano plazo.
3.2.- Manifestación de las 4 barreras a la administración riesgos en
ALIMPORT.
En el capítulo anterior se abordó lo referente a las cuatro barreras que en la
actualidad impiden la puesta en práctica de la administración de riesgos. Aunque su
manifestación se extiende a todas las empresas del país que tienen el mismo objeto
social, su acción no es la misma en cada una de ellas. A continuación se expone
cómo se ponen de manifiesto en ALIMPORT:
1- Incultura financiera.
ALIMPORT es consciente de que los temas financieros son igualmente su
responsabilidad y no solo del banco como se piensan en otras entidades. El interés
de la empresa se pone de manifiesto en la contratación de consultoría. Con ello se
54
han aportado los conocimientos básicos de mercado a algunos de los trabajadores
que de una u otra forma están involucrados con las actividades de administración de
riesgos. También cuentan con dos personas en el departamento de Bolsa y Precio
que han pasado el curso de Bolsa y Manejo de Riesgos10. Sin embargo el colectivo
en general relacionado con el tema del manejo de riesgos carece de las habilidades
prácticas necesarias para analizar y tomar oportunamente las decisiones requeridas
en la operativa bursátil.
2- No hay recursos materiales u organizacionales con que hacer frente a la
administración de riesgos.
Lo que constituye una barrera para otras empresas no lo es para ALIMPORT, el
acceso a la información del mercado es una ventaja que posee. Sin embargo, pese
a tener acceso a la información todavía falta habilidad para poder utilizarla a su
favor. En cuanto al registro de las operaciones bursátiles no es tampoco un
impedimento si se estudiara el manual de procedimientos donde aparece cómo y
dónde deben plasmarse los movimientos de las operaciones de cobertura. Por otro
lado la información referente a los temas de mercado y bolsa no está dispersa, ella
se encuentra entre el departamento Comercial y el de Bolsa y Precio; no obstante
necesitan separar responsabilidades, más bien otorgarle responsabilidades al último,
para asegurar el buen resultado una vez que se reinicien las operaciones de
cobertura.
La entidad cuenta con los recursos materiales (aunque con sus dificultades), pero lo
que está frenando totalmente la administración de riesgos de mercado son
precisamente las debilidades presentes en el capital humano. Existe una
desmotivación individual que afecta con intensidad esta actividad. Aquí se ponen de
manifiesto algunos aspectos que dan cuerpo a esta segunda barrera:
a) Los técnicos y directivos que no trabajan directamente en las áreas de Bolsa y
Precio y Comercial no están preparados para interactuar ni tomar decisiones
con efectividad.
10
Curso que contiene de forma general todos los aspectos relacionados con los mercados, específicamente los financieros, y que es impartido en el Instituto del Ministerio de Comercio Exterior.
55
b) No cuentan con la organización necesaria para la puesta en marcha de las
actividades de manejo de riesgos de mercado.
c) En general les falta práctica.
3- No hay exigencia en la obligatoriedad de la administración de riesgos.
Existen diversas resoluciones del BCC y del MINCEX que plasman la obligatoriedad
en la cobertura de riesgos, pero su disposición carece de un adecuado control que
permita monitorear su cumplimiento. En el caso de ALIMPORT, debido a la
importancia estratégica para el país, la administración de riesgos es imprescindible y
pon ende de carácter obligatorio. La causa del problema en estos casos no es más
que la preponderancia de las barreras 1 y 2 que impiden su cumplimiento pese a la
obligatoriedad. Sin embargo la preponderancia de las barreras es consecuencia de
la reestructuración que sufrió la empresa durante el año 2013. En tal situación el
MINCEX como organismo rector ha autorizado que no se realice la administración de
riesgos de mercado aunque con la premisa de comenzar lo más pronto posible.
4- Ausencia de productos innovadores que permitan la cobertura adecuada a las
necesidades de las empresas.
Esta barrera tiene cierta influencia sobre la actividad de administración de riesgos en
ALIMPORT aunque no es directamente su responsabilidad. La escasa innovación de
productos financieros por parte de instituciones bancarias en Cuba determina que
las empresas no puedan hacer uso de ellos con el objetivo de ahorrar grandes
sumas al país. Aunque es importante apuntar que antes del año 2013, cuando
ocurre la restructuración de ALIMPORT, se hacían operaciones simples de cobertura
indicando así que cuando existen personas capacitadas siempre se encuentra
soluciones efectivas.
En general las barreras mencionadas han entorpecido y entorpecen de cierta forma
los esfuerzos realizados por la dirección de la entidad en pos de reorganizar las
tareas relacionadas con las operaciones de cobertura.
3.2.1.- Potencialidades y Limitaciones actuales a la administración de riesgos en
ALIMPORT.
A partir de los aspectos tratados en los anteriores epígrafes, puede resumirse la
56
situación de la entidad en un grupo de aspectos tanto positivos como negativos que
propician y frenan a su vez la administración de riesgos.
Limitaciones:
Con la reestructuración de la empresa hubo un éxodo del personal que
trabajaba la administración de riesgos bursátiles. Actualmente no existe
personal que tenga experiencia en esta área. Por lo que el equipo del
departamento de Bolsa y Precio no siente que cuente con las habilidades y
conocimientos necesarios para tomar decisiones que involucran tanto
dinero.
Los directivos de la empresa tienen nociones sobre las operaciones y
estrategias para administrar y cubrir riesgos bursátiles, por lo que el personal
del departamento de Bolsa y Precio no se siente suficientemente respaldado
para tomar decisiones que involucran gran responsabilidad.
La organización del departamento de Bolsa y Precio no es la adecuada para
iniciar las actividades de administración de riesgo en la empresa,
principalmente porque el área de Bolsa solo cuenta con una plaza, los
demás trabajan precio.
El Bloqueo económico y comercial contra Cuba hace que las operaciones de
cobertura se tornen más complicadas de lo que normalmente tenderían a ser
debido a: la prohibición del uso de dólares y las leyes que niegan las
relaciones de instituciones financieras internacionales con Cuba por lo que
las primeras no pueden realizar operaciones en Bolsa representando a
nuestro país.
El estudio de mercado que realiza la Dirección de Bolsa y Precio es muy
pobre además no existe un registro histórico que documente los sucesos
del mercado y su influencia en los precios. Lo mismo ocurre con las bases
de las que no se tiene información anterior para entonces poder evaluar los
niveles actuales y saber si un proveedor en particular está ofreciendo un
precio competitivo y estimar acerca de la dirección en la que se mueve la
base.
57
Pese a las limitaciones que se imponen en el ambiente de trabajo frenando la
posibilidad de administrar los riesgos, la entidad posee potenciales características
que le permitirían realizar nuevamente las operaciones de importación de productos
bursátiles como se hacía hasta el año 2013.
Potencialidades:
La empresa ha realizado operaciones de cobertura en momentos anteriores lo
que significa que existe conciencia de que se trata de la vía principal para
ahorrar las divisas del país.
ALIMPORT cuenta con un departamento de Bolsa y Precio que a pesar de no
funcionar el área de bolsa, es un mero avance el contar con la separación de
responsabilidades y que la empresa tenga conocimiento que un departamento
destinado solo a esas funciones con personal competente en ese campo es
de vital importancia.
El MEP tiene conocimiento de que ALIMPORT solía realizar estrategias de
cobertura y que su puesta en práctica tenía resultados muy positivos, lo cual
significaría un excelente comienzo para la solicitud de fondos o financiamiento
con este objetivo. Existen otras empresas de comercio exterior que desean
iniciar operaciones de cobertura y no obtiene la aprobación de su estrategia.
Los trabajadores del área Comercial, precisamente los involucrados con los
productos bursátiles, tienen el interés y la disposición de apoyar las
actividades de administración de riesgo. Esta actitud podría servir de mucha
ayuda para los que desarrollen la actividad en el área de Bolsa, el trabajo de
manejo de riesgo se complementa con las acciones de los comerciales que
en un final son los que se relacionan con el proveedor.
La empresa al realizar con anterioridad operaciones de cobertura, cuenta con
una terminal que es un paso esencial para el inicio de la administración de
riesgo. La terminal es una herramienta indispensable para el trabajo del área
del área Bolsa pues a partir de lo que se visibiliza en ella se toman las
decisiones.
58
Algunos de los trabajadores del departamento de Bolsa y Precio en conjunto
con otros directivos de la entidad formaron parte de un proyecto que organizó
la propia empresa. La razón de este fue iniciar un proceso de capacitación en
temas referentes a la administración de riesgos. El proyecto contó con un
grupo de clases referidas a estos temas y el asesoramiento de un experto.
Hasta el momento puede constatarse que ALIMPORT se encuentra en una situación
que dista mucho de lo que sucede en otras entidades. Existen posibilidades para
que se acerque nuevamente a la administración de riesgos a través de operaciones
de cobertura, aunque no con instrumentos derivados que tienen un alto costo.
3.3.- Propuesta de un Plan de Medidas.
Las barreras o limitaciones que posee ALIMPORT vulneran su posición ante los
diferentes riesgos asociados a la importación de los productos bursátiles,
principalmente al de precio para el commodity trigo. El manual y el procedimiento
mencionados con anterioridad indican el cómo debe realizarse la actividad de
manejo de riesgos. Pese a ello la empresa necesita antes de poner en práctica
ambos documentos, cumplir una serie de condiciones básicas que le permitan
entonces realizar la administración de riesgos.
Plan de Medidas:
Formación básica en temas de administración de riesgo a los dos integrantes
del departamento de Bolsa y Precio que aún no han pasado el curso de Bolsa
y Manejo de riesgos impartido en el Instituto del MINCEX, de igual manera
deben sumarse a la formación el resto de los directivos de la empresa cuyo
trabajo está asociado a la actividad.
Capacitación en temas de investigación de mercado a los integrantes del
departamento de Bolsa y Precio, aunque específicamente a los que la
empresa determine se harán cargo de las actividades del área de Bolsa.
Capacitación en las técnicas de medición de riesgos bursátiles tales como: la
valoración de precio de futuros financieros, las medidas de volatilidad de las
opciones, análisis técnico, análisis fundamental y modelos estadístico-
matemáticos (VAR, Espertones y Simulación).
59
Desarrollar habilidades para el diseño de la administración de riesgo y el uso
de derivados financieros (técnica de las correlaciones para determinar el
derivado a utilizar y el número de contratos, valoración de opciones,
estrategias complejas exóticas y productos estructurados).
Desarrollar habilidades para el uso provechoso de terminales bursátiles.
Capacitar y desarrollar en teoría y práctica a la persona encargada de
supervisar la actividad del departamento de Bolsa y Precio. Esta persona
actualmente no existe, es decir, no hay nadie que cumpla con esa función; por
lo que el primer paso es designar quién tendrá esa responsabilidad y estar
claros de su capacidad para tomar el cargo.
Cambiar la estructura organizativa del departamento de Bolsa y Precio de
forma que favorezca la especialización en cada uno de los commodities a
cubrir.
Determinar las responsabilidades que asumirán cada uno de los implicados
en las actividades de administración de riesgo.
Garantizar que cada uno de los operadores tenga acceso en su computadora
a la terminal bursátil.
Incluir en el plan de prevención de la entidad los riesgos que atentan contra la
actividad de manejo de riesgos y su cobertura y más específicamente del
buen funcionamiento del departamento de Bolsa y Precio. Esta visión del
riesgo al interior de la empresa va más allá de las implicaciones de la
volatilidad de los precios, sino que se centra en todos aquellos factores que
de una forma u otra podrían impedir la realización de la administración de
riesgos. Un ejemplo claro que podría formar parte del plan de prevención es:
pérdida de personal con experiencia en el manejo de riesgos (situación que
obviamente limita la operatividad del departamento en tales actividades).
Buscar al menos tres Traders con los cuales solicitar concurrencia para la
contratación de las coberturas ya diseñadas.
Utilizar técnicas de cobertura natural de forma inmediata pues su puesta en
60
práctica no requiere una capacitación tan especializada e igualmente pueden
resultar muy efectivas.
Si la empresa sigue el Plan de Medidas a cabalidad las operaciones de cobertura
artificial pudieran realizarse en el mediano plazo, aunque igualmente ello depende
de cuán rápido se pongan en marcha tales propuestas. Muchas de las medidas
llevan tiempo, sobre todo las que se refieren a la capacitación. Durante ese período
el departamento de Bolsa y Precio puede contribuir a través de la utilización de
estrategias de cobertura natural a reducir costos en las importaciones de trigo,
comenzando así por lo más simple. Una vez sentadas las bases (cumplido en su
totalidad el plan de medidas) ALIMPORT puede comenzar a utilizar derivados, lo que
se traduciría en mayores ahorros.
Las operaciones de cobertura como se ha planteado son necesarias en un escenario
volátil como el que hoy acontece. Para dar solución inmediata al problema de riesgo
precio, la entidad debe comenzar con las coberturas naturales. Aunque es
importante apuntar que para ello igualmente deben existir conocimientos de análisis
técnico y fundamental además de una organización al interior del departamento de
Bolsa y Precio que sea funcional. En los próximos epígrafes se ofrecerán las
herramientas necesarias para que la entidad pueda comenzar a realizar
administración de riesgo precio en el commodity trigo.
3.4.- Propuesta de un procedimiento para la organización de la empresa en
función de las estrategias de cobertura natural.
3.4.1- Cobertura natural. Órdenes Ejecutivas del Comprador (BEO).
La situación actual impone a Cuba la utilización de herramientas de cobertura en pos
de hacer frente a los riesgos provenientes del mercado y no comprometer los
resultados futuros. Los directivos de muchas empresas creen que esta es una vía
muy acertada para gestionar los riesgos financieros acentuados en la actualidad.
Pese a ello las condiciones en las que se encuentran las diferentes entidades
determinan si puede hacerse o no cobertura, pero sobre todo, qué tipo de cobertura
es la más adecuada.
ALIMPORT atraviesa hoy por una situación un tanto complicada y a la vez confusa:
tienen los deseos de hacer pero no el conocimiento, tienen los recursos pero no
61
saben cómo utilizarlos y tienen la idea de qué se debe hacer pero no se asume la
responsabilidad de hacerlo. La situación impone a la empresa descartar las
estrategias de cobertura artificial pues de no existir el herramental básico, es
preferible cubrirse de forma natural y evitar cuantiosas pérdidas (costo de cubrirse).
En el primer capítulo se trató lo referente a la cobertura natural, lo que de forma
general se basa en evitar siniestros a partir del uso de los propios recursos de la
entidad. Es decir, el financiamiento no es necesario para realizar esas operaciones.
En el segundo capítulo se pusieron dos ejemplos que muestran la puesta en práctica
de la cobertura natural en ALIMPORT: Disciplina de preciación diaria y Órdenes
Ejecutivas del Comprador (BEO). Desafortunadamente estas alternativas no son
empleadas actualmente en la entidad.
El proceso actual de comercialización es a través del establecimiento de un precio
fijo por parte del suministrador y está en manos de los comerciales. Su función no es
más que pactar en vez de una base, un precio determinado que no variará sean
cuales sean los movimientos que acontezcan en el mercado. El contrato se cerrará
con el proveedor que oferte el mejor precio, las mejores condiciones de pago y
facilidades de financiamiento.
Sin embargo la utilización de las BEO podría ahorrar cientos de miles de dólares
cerrando los lotes deseados al precio más asequible del mercado. Para ello es
necesario que exista personal preparado, con conocimientos vastos de los productos
bursátiles y que sea capaz de tomar decisiones lo más certeras posibles.
La estrategia a desarrollar sería sobre la base de un constante monitoreo de la
evolución del mercado que permita aprovechar las oportunidades que este ofrece en
función de obtener los niveles de precios planificados o mejores.
La empresa entonces debe reorganizar y otorgar nuevas funciones al departamento
de Bolsa y Precio así como asignar responsabilidades a los directivos que
supervisan las actividades del área.
3.4.2- Propuesta de un procedimiento para organizar el trabajo en función de realizar
operaciones de cobertura natural.
Para realizar operaciones de cobertura no deben tomarse las decisiones sin pensar,
62
su puesta en práctica transcurre por una serie de pasos que determinan su resultado
satisfactorio.
Organización de las tareas y asignación de responsabilidades.
Organización del contenido de trabajo de cada uno de los integrantes del
equipo.
Determinación del objetivo y de los parámetros de la política de cobertura de
la empresa.
3.4.2.1- Organización de las tareas y asignación de responsabilidades.
Uno de los mayores problemas con que cuenta la empresa, además del poco
conocimiento sobre el tema, es la no organización del personal del área de Bolsa y
Precio en función de la administración de riesgos.
Si bien no hay una distribución adecuada de las responsabilidades en ese
departamento, existen otros trabajadores que igualmente juegan un papel importante
en la implementación de las estrategias de cobertura y para retomarlas deben ser
notificados de las nuevas responsabilidades.
El equipo a cargo de las estrategias incluye a trabajadores de diferentes
departamentos, por lo que deben contar con: un Jurista Internacional, un Back-office
y un Front-office o un pequeño grupo que asuma esta tarea (lo óptimo sería un
grupo de al menos 3 personas debido a que la empresa importa tres productos
bursátiles). Las operaciones realizadas deben ser supervisadas y aprobadas por el
Comité de contratación para su posterior ratificación en el Consejo de Dirección. El
Director de Finanzas es también una pieza importante, así como el Director General
quien se limita a la aprobación final de las estrategias.
La estructura para operar se basa en el Front-office y el Back-office, aunque del
primero depende la toma de una buena decisión. Por ende la empresa debe enfocar
todos los esfuerzos en preparar un equipo capaz de asumir esta responsabilidad.
¿Cómo debe hacerlo?
Existen 2 respuestas a esta pregunta: una sería la óptima, la otra una adaptación a
las condiciones actuales en cuanto a recursos materiales.
63
Primera opción
De los productos que se importan en la empresa los bursátiles son tres: trigo, maíz y
el complejo soya. Si una sola persona se hace especialista en los tres productos el
trabajo sería muy complejo, por esa razón la propuesta más racional consiste en que
tres personas del departamento se especialicen cada una en un producto. De esa
manera el encargado del trigo, por ejemplo, tiene que dominar a la perfección su
producto a través del análisis fundamental y el análisis técnico, pues de su decisión
dependerá la cantidad de lotes y los precios a los que se fijarán.
Pese a la superioridad de esta opción, desafortunadamente no es la más posible
pues existen problemas asociados a la falta de los recursos materiales necesarios.
La empresa cuenta con una terminal instalada en una sola computadora del
departamento de Bolsa y Precio. En este caso la organización del Front-office no
sería posible con tres especialistas pues cada uno debe determinar en qué momento
cerrar las posiciones de sus productos. Esa actividad se tornaría imposible ya que
cada uno de ellos tiene que apoyarse en las variaciones de los precios que minuto a
minuto ven en la terminal.
Por tanto, de forma general la opción 1 consiste en: 3 productos = 3 especialistas
(uno para cada producto) = 3 computadoras con la terminal.
Segunda opción
Los recursos materiales son en muchas oportunidades limitados para la empresa
debido a su costo, por lo que un escenario posible sería mantener solo la terminal
que está hoy. Aunque no sería lo óptimo el propio departamento podría adecuarse a
estas condiciones.
En este caso el designado por la empresa según su capacidad y preparación será el
que tomara las decisiones basándose en el análisis técnico que es capaz de hacer
con el seguimiento de los datos que brinda la terminal, sin embargo también se
nutrirá del análisis fundamental realizado por otros 3 integrantes del departamento
que se especializarán en la búsqueda de todo tipo de información que pueda causar
movimientos en los precios de los productos.
De forma general quedaría estructurado así: 3 productos = 1 terminal = 4
64
especialistas (1 en la terminal especializado en análisis técnico y 3 especializados en
cada producto realizando análisis fundamental)
Cada una de las opciones cuenta además con un Back-office. Para ello debe
designarse a uno o dos trabajadores del área Contable Financiera en dependencia
de la magnitud y cantidad de trabajo a asumir por tal puesto. Es de suma
importancia destacar que los registros contables de la empresa deben estar
preparados para trabajar movimientos resultantes de operaciones de cobertura.
3.4.2.2- Organización del contenido de trabajo de cada uno de los integrantes del equipo.
Como se planteó anteriormente la estrategia de cobertura no es solo responsabilidad
de los integrantes del Front-office. Para que las decisiones de ese equipo se
materialicen debe existir un equipo de directivos que asuman igualmente la
responsabilidad. Los cargos involucrados y sus funciones quedan establecidos de la
forma siguiente:
El Director General debe aprobar la Política de Cobertura11 de la empresa, controlar
su cumplimiento y el correcto funcionamiento del Front-office y Back-office.
El Director de Contabilidad y Finanzas es responsable de chequear al Back-office
en cuanto al registro de las operaciones y tenerlas al día, y confirmar de conjunto las
operaciones una vez recibidas de las contrapartes y reenviarlas una vez chequeadas
con sus registros.
El Comité de Contratación tiene la responsabilidad de aprobar la política y las
estrategias de cobertura, así como sus posibles cambios para su aprobación en el
Consejo Directivo. También debe supervisar el desarrollo de la Política y Estrategias
aprobadas y aprobar los documentos legales que amparen las operaciones. Por otro
lado deben definir los tipos de instrumentos de cobertura a utilizar, el personal
autorizado a realizar las operaciones, los límites de autoridad individual permitidos
para esta acción y tomar las decisiones de autorización con la mayor agilidad posible
en el caso de que los operadores consideren necesario cerrar posiciones abiertas.
11
Marco general de proyección y ejecución de las estrategias de cobertura. Deberá establecer productos sobre los cuales se estudiarán y eventualmente se efectuarán las operaciones en un horizonte mínimo de doce meses. Establecerá igualmente conceptos generales que regirán la actividad, como tipos de estrategias, lineamientos sobre el tratamiento del riesgo, tonelajes máximos a cubrir en cada producto y los posibles instrumentos financieros a utilizar.
65
El Front-office tiene bajo su responsabilidad el diseño, la elaboración y propuesta de
la Política y las Estrategias en cada período para la cobertura de precios. Es
responsable igualmente de ejecutar las operaciones de acuerdo a lo aprobado,
entregarle al Back-office toda la información de las transacciones realizadas,
mantener coordinación estrecha con el Back-office en pos de chequear todas las
operaciones realizadas. Una de las tareas más importantes consiste en el
seguimiento del mercado para la toma de decisiones, proponiendo al Comité de
Contratación lo que consideren corresponda hacer en cada momento.
El Back-office debe servir de contrapartida del Front-office, revisar las operaciones
llevadas a cabo por el último, registrar contablemente las operaciones, emitir
órdenes de pago, informar al Comité de Contratación las operaciones realizadas y
conciliar las operaciones y posiciones abiertas con el Back-office de la contraparte
extranjera, así como su confirmación oportuna.
En el caso del Jurista Internacional este tiene como responsabilidades: dictaminar
que la documentación legal entregada por las contrapartes y los contratos no estén
en contradicción con los acuerdos previamente pactados y con las Regulaciones y
Resoluciones existentes a tales efectos, aportar toda la documentación legal de la
Empresa que soliciten las contrapartes, dictaminar sobre cualquier conflicto ocurrido
en la operatoria o a solicitud expresa del Comité de Contratación, garantizar que las
confirmaciones estén firmadas debidamente a las 48 horas después de ser recibidas
y archivar los documentos legales firmados con las contrapartes que amparen las
operaciones.
En general las responsabilidades asociadas a las operaciones de cobertura, ya sean
naturales o artificiales, están compartidas a todos los niveles y es de suma
importancia que todos los involucrados en el tema tengan conocimiento de lo que se
está decidiendo para que se puedan tomar buenas decisiones. Esta también es una
forma de alentar a los integrantes del Front-office a desarrollar la administración de
riesgos sin temores, pues conocen que tienen un apoyo en sus superiores.
3.4.2.3- Determinación del objetivo y de los parámetros de la estrategia de cobertura de la
empresa.
La Resolución No.60 tiene como centro de interés la administración de los riesgos a
66
los que está expuesta la empresa. Para ello consta de distintas fases que son
generales para cualquier tipo de entidad:
Identificar el riesgo
Determinar qué objetivo puede ser afectado en caso de que el riesgo se
convierta en siniestro.
Cuantificar el impacto.
Diseñar estrategias de cobertura.
Implementación de la estrategia.
Retroalimentación.
La empresa tiene que cumplir con la Resolución anterior y para ello debe seguir los
pasos establecidos. ALIMPORT está expuesta a gran variedad de riesgos:
financieros, de mercado y otros; sucesos que de ocurrir atentarían contra sus
resultados. En este caso la entidad ha detectado que uno de sus principales riesgos
es la variación de los precios de los productos cotizados en bolsa. Por lo que
administrarlos conllevaría seguir las reglas de la Resolución No.60 adaptándolas a
sus propias características y necesidades.
Primero: Identificar el riesgo, cuantificarlo a través de modelos de cuantificación de
riesgos (VAR) y hacer un pronóstico de la tendencia de los precios en el mercado.
Segundo: Fijar objetivos razonables a cubrir, siendo en este caso un precio máximo
de compra (precio plan).
Tercero: Construir estrategias razonables y apropiadas a partir de la utilización de
las BEO.
Cuarto: Desarrollar simulaciones para validar cada una de las estrategias planteadas
y que sean más creíbles al someterlas a la aprobación del Comité de Contratación.
Quinto: Evaluar el perfil de riesgo-beneficio a partir de las variaciones no predichas
del mercado y el ahorro causado por la puesta en práctica de determinada
67
estrategia.
Sexto: Someter la estrategia a aprobación en el Comité de Contratación.
Séptimo: Una vez concretada la estrategia de cobertura, analizar cuáles fueron los
puntos más débiles evitando cometer los mismos errores en la siguiente.
Para el cumplimiento del primer paso se necesita de preparación, la aplicación de los
métodos de cuantificación de riesgos no es tarea fácil, lograrlo implica contar con
conocimientos estadísticos. En el desarrollo de estrategias de administración de
riesgo tienen gran utilidad, sin embargo esto no constituye un impedimento en la
aplicación de la herramienta de cobertura que se propone a continuación.
En la administración de riesgos debe existir una estrategia que marque las pautas,
es decir, que determine el camino a seguir. Por lo que su diseño debe tener en
cuenta el objetivo que se desea alcanzar, en qué productos y el volumen a cubrir.
Para realizar los análisis se utilizará el producto trigo debido al volumen de las
importaciones y su precio, siendo el valor de estas importaciones mayor a las de los
demás productos bursátiles.
En este caso el objetivo de la entidad sería: reducir los costos lo más posible, es
decir, comprar al menor costo posible en consonancia con las fluctuaciones del
precio del commodity trigo.
Es importante que se tenga en cuenta que la empresa debe implementar este tipo
de estrategias en los demás productos bursátiles, que también involucran montos
considerables de divisas, aunque el objeto de estudio en este caso sea el trigo.
Para obtener resultados positivos en el logro de ese objetivo, es necesario que se
establezcan algunas pautas que redimensionen el camino, o al menos establezca
una línea de procedimiento. Los parámetros de la estrategia consisten en:
1. Determinar el Plazo de la estrategia
2. Determinar el Porcentaje de la cobertura
3. Elegir el Instrumento de cobertura adecuado
68
Con estas herramientas la empresa puede comenzar a dar sus primeros pasos en la
administración de riesgos asociados a la importación de trigo. Para apoyar este
procedimiento que debe llevar a cabo ALIMPORT, se realizará una simulación de
una operación de cobertura natural donde se pondrán en práctica los anteriores
elementos.
3.5.- Simulación de una operación de cobertura.
Como se planteaba anteriormente ya la empresa cuenta con la información
necesaria para reiniciarse en la administración de riesgos, aunque debe
complementarse con la realización de una simulación de cobertura natural al
producto trigo, de esta manera los procedimientos son llevados a la práctica.
Los parámetros a tener en cuenta son:
1. El plazo de la estrategia es del 5 de enero al 30 de marzo de 2015.
2. El porcentaje a cubrir es el total del primer contrato del año que consiste en
25 mil toneladas métricas.
3. El instrumento de cobertura adecuado según las características actuales de la
empresa es: Órdenes Ejecutivas del Comprador.
3.5.1.- Aplicación de Órdenes Ejecutivas del Comprador.
Las Órdenes Ejecutivas del Comprador, como se mencionó anteriormente, pueden
constituir una estrategia de cobertura importante para compensar los efectos de la
volatilidad de los precios y ahorrar cientos de miles de dólares.
El actual mecanismo de cierre de contratos a precio fijo entorpece el objetivo
principal de la empresa que consiste en disminuir costos en la importación de los
diferentes productos. Los productos bursátiles pueden ser sometidos a este tipo de
estrategia, siendo ese el objeto de análisis del presente epígrafe.
El trigo es uno de los productos que comercializa ALIMPORT en mayor cuantía, por
lo que la presente simulación está basada en los precios del Mercado de Futuros del
mencionado producto. Los precios utilizados son reales y corresponden a los meses
de enero, febrero y marzo del año 2015; así como todo lo que respecta a las
69
especificaciones de los contratos de futuros para el trigo (Ver epígrafe 2.4.4); los
demás datos no son reales, fueron elegidos a conveniencia para el mejor resultado
de la simulación, aunque hacen referencia a la realidad.
Datos de la Operación:
Contrato de importación de trigo: 25 000 toneladas
Salida al mercado: 5 de enero del 2015
Período de negociación con los proveedores: 15 días
Cada contrato en el mercado de futuros: 5000 búshels
1 tonelada equivale a: 36.741 (en algunas bibliografías12) aunque en la práctica se
utiliza 1 tonelada métrica = 36.7437
Los precios en los tres primeros meses del año (Ver Anexo 9) mantuvieron en
general una tendencia decreciente (el análisis fue realizado con los promedios
aritméticos de todos los precios de cada uno de los meses).
Gráfico No.1: Precios promedios mensuales para la posición de Mayo de Trigo.
Año 2015
Fuente: Elaboración propia
Sin embargo al realizar una valoración de la tendencia tomando todos los precios el
resultado es el mismo, pero aquí puede notarse que existen variaciones diarias
significativas, siendo esa la razón por la cual la empresa debe realizar tal operación
12
(Creative Commons Attribution-Share Alike 3.0)
[VALOR]
[VALOR] [VALOR]
204
206
208
210
212
214
216
218
220
222
224
Enero Febrero Marzo
70
de cobertura.
Gráfico No.2: Precios diarios de la posición de Mayo de Trigo. Año 2015.
Fuente: Elaboración propia
Los operadores no tendrán esta información, ellos no conocerán que es lo que
ocurrirá en los próximos días con los precios, sus predicciones de la tendencia será
el resultado un análisis profundo de mercado en el cual se imbrican el análisis
técnico y el fundamental.
En este caso se está realizando una simulación y las condiciones cambian. Por ende
el procedimiento parece menos complicado pero debe tenerse en cuenta que el
mercado se mueve a su antojo y aunque las predicciones se consideren certeras la
realidad puede sorprender. Por esa razón el colectivo en general de la empresa
debe ser consciente que las decisiones que se tomen (que deben estar bien
fundamentadas) pueden no ser las óptimas en muchas ocasiones; lo que si debe
quedar claro es que siempre y cuando las decisiones sean lo más acertadas posible
los resultados van a ser siempre positivos, unas veces más y otras menos.
Cálculos de la operación:
El operador se enfrentará todos los días a distintos precios del producto trigo. Según
sus predicciones él seleccionara el día más conveniente para cerrar contratos y la
cantidad de toneladas a comprar bajo ese precio.
185
190
195
200
205
210
215
220
225
230
235
240
5 e
ne
ro
6 e
ne
ro
7 e
ne
ro
8 e
ne
ro
13
en
ero
20
en
ero
21
en
ero
23
en
ero
27
en
ero
29
en
ero
4 f
eb
rero
5 f
eb
rero
6 f
eb
rero
10
fe
bre
ro
11
fe
bre
ro
17
fe
bre
ro
18
fe
bre
ro
19
fe
bre
ro
20
fe
bre
ro
23
fe
bre
ro
25
fe
bre
ro
26
fe
bre
ro
27
fe
bre
ro
2 m
arz
o
3 m
arz
o
5 m
arz
o
10
ma
rzo
11
ma
rzo
16
ma
rzo
18
ma
rzo
23
ma
rzo
24
ma
rzo
25
ma
rzo
30
ma
rzo
31
ma
rzo
71
En este caso el integrante del Front-office encargado del trigo comenzará a observar
el mercado desde que el comercial comience a buscar ofertas en su cartera de
proveedores. Después que se contrata con los suministradores el operador debe
observar el mercado diariamente en búsqueda de precios bajos que se traduzcan en
un ahorro en los costos.
Tabla No.1
Fecha % a Cerrar Cantidad TM Precio (usd) Valor
27 enero 25% 6250 210.76 1317250
29 enero 30% 7500 207.75 1558116.6
10 febrero 20% 5000 210.54 1052707.01
25 febrero 20% 5000 204.37 1021850
10 marzo 5% 1250 207.45 259312.5
Total 100% 25000 - 5209236.1
Fuente: elaboración propia
La tabla anterior muestra los días que el operador pudo haber cerrado pues los
precios estaban bajos con respecto a días anteriores. No obstante, el objetivo de la
simulación es mostrar cuánto se hubiera ahorrado ALIMPORT de acuerdo con las
condiciones de cierre de precio mostradas. El valor monetario del ahorro puede
variar según sean las decisiones que tome el Front-office tanto de precio como de
tonelaje.
El Precio Promedio Ponderado sería el precio que pagaría la empresa por el contrato
de 25 000 toneladas que en este caso se trata de 198 dólares aproximadamente. Si
bien el precio ponderado cumple el objetivo de minimización de costos, el contrato a
precio fijo hubiera tenido un valor mucho mayor porque el proveedor se hubiera
guiado por los precios que abarcan el período de negociación en el mes de enero.
Aun eligiendo el precio más bajo de esa etapa ``216.12´´ los costos de importación
del trigo serían superiores.
Tabla No.2
Precio Promedio Ponderado Precio Fijo
198 216
Pago total (TM x precio) 4 949 924 5 403 000
Ahorro 453 076 Fuente: elaboración propia.
72
El resultado de esta operación valida lo que se ha estado abordando pues en solo
un contrato la empresa se ahorraría 453 076 dólares.
En general las Órdenes Ejecutivas del Comprador (BEO) son buenas estrategias de
cobertura que permiten ahorrar miles de dólares sin costos o financiamiento
asociado; todo lo contrario a lo que ocurre con las estrategias de cobertura artificial
donde se utilizan derivados. Si bien las BEO se alzan como una propuesta adecuada
para la empresa, no debe despreciarse el hecho de que las decisiones a tomar
durante la implementación de la estrategia deben estar fundamentadas en análisis
concretos de mercado, pues decisiones más certeras se traducirán en mayor ahorro.
73
Conclusiones
A partir de la presente investigación se ha podido arribar a las siguientes
conclusiones:
La incertidumbre que caracteriza los mercados mundiales es determinante
para que las empresas que comercializan productos bursátiles implementen la
Administración Integral de Riesgos a través de distintas herramientas de
cobertura que pueden ser naturales o artificiales.
La Administración de Riesgos en Cuba posee barreras que impiden se
concrete en un proceso provechoso para las empresas que realizan comercio
exterior, siendo estas las que se exponen a los riesgos provenientes de las
fluctuaciones de variables como el precio en cada una de sus transacciones.
La implementación de la administración de riesgos en ALIMPORT tiene
relevante importancia pues la empresa centraliza la importación en el país de
productos como el trigo, el maíz y la soya que son cotizados en bolsa y por
tanto sus precios son muy volátiles.
La empresa se enfrentó en el año 2013 a un proceso de reestructuración, el
cual tuvo como consecuencia la salida de personal capacitado en los temas
referentes a la administración de riesgos, dejando a la empresa carente de
experiencia que brindar a los nuevos especialistas que se incorporan.
El hecho de que ALIMPORT realice sus operaciones de importación a precio
fijo, provoca que en muchas ocasiones se pierdan oportunidades de mercado
que permitan disminuir los costos de las importaciones.
Pese al interés de la empresa en retomar las actividades de manejo de
riesgos existen visibles barreras que frenan su puesta en práctica. Sin
embargo también posee algunas potencialidades que serían importantes en el
nuevo proceso de implementación.
La aplicación del Plan de Medidas, diseñado para atacar cada uno de los
aspectos que significan una barrera al manejo de riesgos en la empresa,
permitirá que en el mediano plazo se puedan realizar coberturas artificiales.
La empresa necesita de forma inmediata comenzar a administrar sus riesgos
y para ello debe utilizar herramientas de cobertura natural que no implican
darle cumplimiento a todos los puntos del Plan de Medidas.
74
La propuesta de una nueva estructura organizativa para el departamento de
Bolsa y Precio implica un rediseño de las responsabilidades de cada uno de
sus integrantes permitiendo así retomar las actividades de cobertura.
Una vez aplicadas en la empresa estrategias de cobertura natural,
principalmente las Órdenes Ejecutivas del Comprador, se disminuirán los
costos asociados a la importación del trigo aprovechando las oportunidades
de variación de precios en el mercado de Futuros.
75
Recomendaciones
Con vistas a que la empresa mejore su sus resultados a partir de una adecuada
gestión de los riesgos que la afectan, se recomienda lo siguiente:
Implementar una Administración Integral de Riesgos, ya que la misma
constituye un proceso armónico y sistemático por el cual la empresa evalúa,
controla, explota, financia y supervisa sus riesgos significativos con la
finalidad de incrementar los beneficios de la empresa y el país en el corto y
largo plazo.
Lograr el aprovechamiento al máximo de las tesis de diploma realizadas en el
tema de Administración de Riesgos que le permita conocer a la empresa
cuáles son sus puntos críticos y tomar acciones concretas para solucionarlos.
Llevar a cabo un proceso de capacitación del personal relacionado con la
actividad de administración de riesgos, en los temas mencionados dentro del
Plan de Medidas propuesto.
Implementar la estrategia de cobertura natural propuesta con carácter
inmediato, ya que tiene el propósito de atenuar las afectaciones ocasionadas
por las fluctuaciones de precios en el mercado del commodity trigo.
Extender la iniciativa de cobertura natural hacia los otros dos productos
bursátiles con el objetivo de minimizar aún más los costos de la empresa.
Poner en práctica las coberturas artificiales una vez cumplido el Plan de
Medidas para así alcanzar resultados más eficaces que se traducen en
mayores ahorros.
Realizar en el futuro, estudios del impacto sobre la organización de otros
factores de riesgos como son los tipos de cambio y tasas de interés para
conocer si también es recomendable su cobertura. Sin embargo, la empresa
debe inicialmente concentrarse en el riesgo precio para luego adquirir los
conocimientos necesarios en la gestión de otros tipos.
76
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78
Anexos
Anexo 1: Especificaciones de Futuros
En un contrato de futuros se permite la compra o venta (según la posición en el mercado) en
cualquier momento anterior a la fecha de vencimiento pues son valorados diariamente.
El principal objetivo de las Cámaras de Compensación es eliminar ese riesgo, pues son las
encargadas de darle seguridad al sistema instando a cada uno de los tenedores de
contratos de futuros a cumplir con un conjunto de márgenes y disposiciones.
La Cámara exige un margen inicial materializado en un depósito en efectivo que oscila entre
el tres y el diez por ciento del valor del contrato dependiendo de la volatilidad del activo
subyacente, siendo a su vez exigido a ambas partes por igual.
Mientras los precios del activo varían, las partes pierden o ganan según su posición
(comprador o vendedor), por ejemplo el comprador corre el riesgo de que baje el precio
mientras que el vendedor corre el riego de que suba. Al final del día se ajustan las
posiciones a fin de recoger las pérdidas o ganancias netas. Si el monto de la pérdida al
cierre de sesión es mayor al depósito de seguridad, la Cámara actúa nuevamente exigiendo
un margen de variación o mantenimiento. Esta acción de la Cámara se nombra (llamada al
margen) y constituye el momento donde la posición perdedora debe hacer un depósito para
mantener el nivel de seguridad requerido mientras que la ganadora puede retirar los fondos
del depósito establecido.
Anexo 2: Especificaciones de Opciones
Las opciones pueden ser de dos tipos: de compra y de venta. Las de compra dan el derecho
al comprador a comprar un activo a un precio determinado y reciben el nombre de Call
Options, mientras que las de venta dan el derecho a su comprador a vender un activo a un
precio determinado y se nombran Pull Options.
Los precios en el mercado varían constantemente y la opción permite a su tenedor hacer
frente a estas fluctuaciones decidiendo llegada la fecha de vencimiento, si le interesa o no
ejercitar su derecho. La decisión está en función de la diferencia entre el precio fijado para la
operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente
en el mercado de contado.
Al igual que los otros tipos de contratos o derivados financieros las opciones tienen su
precio. Se planteó anteriormente que las opciones tienen la ventaja de ser más baratas, ¿a
qué se debe esta diferencia?
El precio de una opción viene dado por la prima que paga el comprador al vendedor,
generalmente en el momento de la emisión, y por la cual el comprador adquiere el derecho
de efectuar la compra o la venta del subyacente al precio de ejercicio acordado. Este precio
puede ser cualquiera que acuerden el comprador y el vendedor, aunque en el caso de las
opciones negociadas en bolsa, su fijación está normalizada de acuerdo con los distintos
tipos de contratos.
79
Para el vendedor la cerrar un contrato de opción significa asumir una obligación (comprar o
vender el subyacente) si el comprador de la opción ejerce su derecho. ``Una opción de
compra solo será interesante ejercerla cuando el precio de mercado sea superior al precio
de ejercicio en el momento de hacerla efectiva, puesto que de no ser así, será más
conveniente comprar directamente en el mercado el bien o título de referencia. Por el
contrario, una opción de venta será conveniente ejercerla cuando el precio de mercado sea
inferior al de ejercicio en el momento de efectuar este, porque en otro caso resulta mejor
vender en el mercado``. (Autores, 2010, pág. 158)
La principal ventaja de este tipo de contratos consiste en que si no se ejerce, se pierde el
precio de la opción (prima que se pagó para obtenerla), siendo en esos casos preferible la
pérdida de la prima a la pérdida que ocasionaría ejercerla.
Con relación al momento en que se ejerce la opción, existen dos diferentes tipos: opción
europea y opción americana. En el caso de una opción europea solo se puede ejercer en la
fecha de expiración, mientras que la americana puede efectuarse en cualquier momento de
su plazo de validez.
Estas clasificaciones no guardan relación con la ubicación geográfica. En los mercados de
derivados la mayor cantidad de opciones que se negocian son de tipo americana pues son
más flexibles y por tanto las más deseadas. Las europeas también son utilizadas aunque su
existencia es más frecuente en los casos donde se negocia directamente con el emisor, por
ejemplo, un banco.
Las opciones son instrumentos de cobertura que aunque pueden manejarse dentro de la
bolsa son más dinámicos en los mercados extrabursátiles (los llamados mercados OTC). En
cualquiera de estos ámbitos lo interesante en el proceso de compra y venta de opciones son
las primas y es que realmente estas son el objeto de negociación.
``El comprador de opciones solo tiene derechos y ninguna obligación, por tanto sus pérdidas
están limitadas a la prima pagada –con esta posición ha vendido el riesgo a un tercero-. Por
el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima, pero solo tiene obligaciones y asume la
posibilidad de tener que soportar pérdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opción
siempre se queda con la prima, se ejerza o no la opción e independientemente de las
pérdidas finales que le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo a otro
agente``.((CNMV), 2006, pág. 26)
Anexo 3: Especificaciones de Swaps.
Un aspecto importante para la realización de contratos swaps es el interés directo de las
partes en canjear la estructura de sus activos o pasivos a la vez que cada una debe obtener,
gracias al swap, un costo más bajo.
Los swaps al igual que los otros instrumentos constituyen una herramienta muy versátil y
flexible que permite adaptarse a las crecientes necesidades de cobertura de los agentes
más expuestos al riesgo, o los que simplemente desean utilizarlo como instrumento de
inversión y/o especulación. Existen distintos tipos de contratos swaps aunque tres de ellos
son los fundamentales: Swap de tasa de interés, Swap de divisas y Swap de mercancías.
80
El tipo de swap más común es el de tasas de interés, mediante el cual se intercambian flujos
de intereses en una misma moneda en ciertas fechas previamente convenidas: una parte
paga flujos de intereses aplicando una tasa de interés fija sobre un cierto monto y recibe
flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto. La contraparte
recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa
fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas fechas. Típicamente, este tipo de swap se
utiliza para transformar flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o
viceversa.
Luego el Swap de divisas que implican una compra (o venta) al contado (spot) de divisas y
una simultánea venta (o compra) a plazo compensadora. Por ejemplo ``las partes desean
intercambiar montos principales de igual cuantía y diferentes monedas, por un período de
tiempo acordado. Los principales están basados en préstamos obtenidos en sus respectivos
mercados y, por tanto, su intercambio lleva consigo asumir el pago de intereses recíprocos.
Al vencimiento, los principales son nuevamente intercambiados al precio contado (spot) de
la operación inicial. Cada prestatario de origen conserva su obligación con su prestamista
respectivo. Los swaps de divisas permiten a las empresas obtener recursos en una divisa a
partir de un financiamiento obtenido en otra moneda, con lo que se protegen de movimientos
adversos de las tasas de cambio``. (Autores, 2010, pág. 160)
Los swaps de mercancías son otra vía para la gestión de riesgos resultantes de las
variaciones de precios de los commodities. Su utilización está asociada mayormente a
productos energéticos tales como el petróleo crudo, gasolina y nafta o gas natural. La
particularidad de estos contratos es que no se intercambia el físico sino los flujos monetarios
asociados a esos activos. Este tipo de swap es similar a una operación con dos contratos
futuros donde una de las partes fija el precio de venta con el intermediario y la otra fija el
precio al que desea comprar.
El swap puede tener un beneficio total importante para ambas partes siempre y cuando
exista algún tipo de ventaja comparativa entre ellos, es decir, que en el caso del swap de
tipo de interés un participante tenga la ventaja relativa en la financiación a tipo fijo y el otro a
tipo variable. Para este caso el swap resuelve el problema transformando el tipo fijo en
variable y viceversa y aporta un beneficio total que se distribuye entre los dos participantes.
Anexo 4: Cuestionario diagnóstico a la empresa.
Preguntas relacionadas con la estructura organizacional de la empresa respecto a la
administración de riesgos.
¿Existe un departamento que se encargue de la administración de riesgos?
En caso de ser positiva la respuesta, ¿cómo está estructurado ese departamento?
¿Qué fuente(s) de información utilizan para monitorear los precios?
¿Quiénes se dedican al análisis de precio?
¿El trabajo de precio que se realiza hoy coincide con el determinado en el Manual de
Actividad de Manejo de riesgos, Investigación de mercado y Precios?
¿El departamento de Contabilidad conoce de su función dentro de la administración
de riesgos?
¿Qué relación existe entre el departamento comercial y el de Bolsa y Precio?
Preguntas relacionadas con el proceso de fijación de precios.
81
¿Cómo se realiza el proceso de fijación de precios en la actualidad?
¿Cómo se realizaba la fijación de precios antes de la reestructuración que sufrió la
empresa?
¿El proceso de negociación con el proveedor por parte del comercial cuenta con el
apoyo del grupo de Bolsa?
¿Se hace algún estudio de mercado que permita conocer fondo las razones que
producen cambios en los precios de los productos bursátiles?
¿Cuentan con los registros históricos de precios para realizar estudios y
estimaciones?
Preguntas relacionadas con la administración de riesgos.
¿La empresa tiene conocimiento de los riesgos a los que se enfrenta?
¿Existen alguien en la empresa que determine esos riesgos?
¿Cuál es la razón que les ha impedido realizar administración de riesgos desde la
reestructuración de la empresa?
¿Los directivos están conscientes de que la administración de riesgos es una
decisión correcta?
¿Se evalúan actualmente las ganancias o pérdidas de la empresa por concepto de
fluctuación de los precios de los commodities?
Otras preguntas:
¿La contabilidad de la empresa está en función de las operaciones de cobertura?
¿Qué departamentos están pasando el curso que imparte la Dra. Aleida González-
Cueto Longres?
¿Los integrantes del departamento de Bolsa y Precio tienen acceso a cursos de
superación relacionados con temas de manejo de riesgos?
Anexo 5: Manual de Actividad de Manejo de riesgos, Investigación de mercado
y Precios.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 1/9
ASUNTO : GENERALIDADES SOBRE LA ACTIVIDAD DE MANEJO DE RIESGOS
EMITIDO : Septiembre 1, 2006
VIGENTE : Enero 1, 2007
OBJETIVO
Aplicar las normas y metodologías establecidas como procedimientos, para la ejecución del
trabajo de la actividad de Manejo de Riesgos, en el ámbito del Grupo Empresarial
ALIMPORT, de acuerdo con las disposiciones establecidas por la propia Entidad, el
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Ministerio del Comercio Exterior, así como los Organismos que estén relacionados con esta
materia.
ALCANCE
Se aplicarán los procedimientos contenidos en este capítulo del Manual de la actividad de
Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios, en toda la información que se
elabore sobre esta área en la Entidad.
DOCUMENTOS DE REFERENCIA
Resolución No. 118 de 1992 del Comité Estatal de Precios
Resolución No. 166 del 23 de junio de 1995 del Banco Nacional de Cuba
Lineamientos e Instrucciones para la política de créditos externos del país en 1997 del 8
de abril de 1997 del Banco Nacional de Cuba
Resolución No. 472 de 1997 del Ministerio del Comercio Exterior
Resolución No. 40 de 7 de febrero del 2000 del Ministro del Comercio Exterior, poniendo
en vigor “Las nuevas indicaciones metodológicas para la concertación de contratos de
compra-venta de importación de mercancías, utilizando los Incoterms vigentes (2000) del
grupo o categoría C”
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 2/9
Resolución No. 190 de mayo del 2001 del Ministro del Comercio Exterior
RESPONSABILIDAD
El Director de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios es responsable de la
aplicación del presente procedimiento, en la elaboración de los documentos contentivos de la
información que se emita sobre la misma.
DESCRIPCION GENERAL DE LA ACTIVIDAD
El procedimiento No. 01, incluido en el Capítulo 5 – 2, tiene como objetivo establecer las
normas que permitan obtener y presentar la información requerida sobre la actividad de
Manejo de Riesgos para cumplimentar lo establecido por el Ministerio del Comercio Exterior,
así como los requerimientos de información de la Entidad.
I. PRINCIPIOS BÁSICOS DE ORGANIZACIÓN EN EL MANEJO DE RIESGOS
Los elementos básicos que debe tener en cuenta la Entidad para un adecuado
funcionamiento de la actividad de manejo de riesgos son los siguientes (ver Anexo No. 1):
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1. Identificación de los riesgos. Primero que todo, los directivos de primer nivel de
la Entidad deben tener en cuenta los riesgos a que está expuesta la misma (o
incluso el país), y de estos riesgos, los que deberán ser asumidos por la Entidad y
los que deberán ser limitados.
2. Condiciones de acceso. Se trata del efectivo disponible, de acceso a sistemas de
información de mercado a tiempo real, de la posibilidad de acceder a líneas de
crédito para los pagos de márgenes, así como de la confiabilidad de la Entidad en
cuanto a los compromisos de comercio físico y las obligaciones financieras.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 3/9
3. Creación de una estructura de control adecuada en la que las
responsabilidades estén bien delimitadas. Ante todo, el personal directivo debe
comprender que la gestión del riesgo es un asunto de dirección, no una decisión
comercial, por lo tanto, debe participar en todas las decisiones estratégicas en
materia de gestión de riesgo. Es importante, por otro lado, que haya una
separación de funciones entre los distintos factores que participan en esta actividad,
a saber:
o El Front Office (operadores) es quien propone la estrategia de cobertura y
ejecuta las decisiones aprobadas por el Consejo de Dirección.
o El Back Office registra y controla todas las transacciones ejecutadas por el
Front Office.
4. Adecuación de las prácticas contables en uso a fin de reflejar las
actividades de gestión del riesgo. Estos registros deben reflejar la relación
entre las posiciones en el mercado de futuros/opciones y las posiciones y
compromisos en el mercado de físicos. Si no lo hacen, las personas encargadas
de tomar decisiones sobre la gestión del riesgo estarán en posición muy
vulnerable.
5. Costo inicial. Se refiere a la inversión inicial requerida para capacitar al
personal, reestructurar los sistemas de control y de contabilidad de la Entidad,
comprar computadoras y crear un vínculo con un sistema de información en
tiempo real como el de Reuters o Future Source.
II. PLANEAMIENTO Y DESARROLLO DE LA ESTRATEGIA DE COBERTURA
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El equipo de trabajo de la actividad de Manejo de Riesgos (operadores de Bolsa o
Front Office) será el encargado de diseñar la estrategia de cobertura, y para ello
seguirá los siguientes pasos:
a) Identificará y cuantificará el riesgo. Esto debería ir acompañado de un pronóstico
sobre la tendencia de los precios en el mercado, sobre todo si se piensa hacer
uso del mercado de opciones.
b) Determinará si existe una adecuada correlación entre el mercado físico y el
vehículo de cobertura a emplear.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS,INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 4/9
c) Fijará objetivos razonables (un precio máximo/mínimo de compra, un precio fijo,
un diferencial de precio atractivo, etc.)
d) Construirá las estrategias apropiadas a partir de la utilización de contratos de
Futuros, Opciones, Swaps, o la combinación de éstos.
e) Hará simulaciones para validar cada una de las estrategias planteadas.
f) Evaluará el perfil de riesgo/beneficio, a partir de los costos de la estrategia y de
las expectativas de mercado, vinculándolo a los fondos disponibles.
g) Si el indicador riesgo/beneficio es inferior al esperado, o los fondos disponibles
son insuficientes, entonces deberá considerar una modificación de los objetivos
fijados o el abandono de esa estrategia.
h) Someterá la(s) propuesta(s) de estrategia que finalmente resulte más apropiada
a la Dirección de la Entidad para su aprobación.
III. APROBACIÓN DE LA ESTRATEGIA
La aprobación de las estrategias de cobertura, así como sus posibles cambios, se llevará a
cabo por un Comité de Cobertura, el que deberá estar constituido por:
Uno o más miembros del Consejo de Dirección de la Entidad
Un responsable del Back Office (área Contable Financiera)
Directores de las Unidades Empresariales de Base involucrados
Director de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios
Especialista Principal (Front Office), Dirección de Manejo de Riesgos,
Investigación de Mercado y Precios
Antes de proceder a la ejecución práctica de la estrategia, el personal directivo debe
asegurarse de que tiene una comprensión clara de la misma, y de sus probables efectos
sobre la gestión económica y comercial de la Entidad. Es importante que se comprenda y
acepte que con las actividades de cobertura se puede ganar y también perder dinero, pero
esto no puede verse como algo aislado de las actividades en el mercado de físico.
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CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 5/9
A los efectos arriba mencionados, el Comité de Cobertura verificará los siguientes elementos:
Política
Aprobación del tipo de transacción (compra/venta de futuros, opciones, swaps, etc.)
requerido para la cobertura.
Autoridad
Existencia de contrato para realizar esta operación con la contraparte. En la mayoría
de los casos la contraparte (broker o corredor) exige tener suscritos “acuerdos marcos”
o Master Agreements, acompañados a menudo, de otros acuerdos colaterales cuyo
objetivo es reducir el riesgo de contrapartida (éstos son los conocidos como Mark-to-
Market Transfer Agreements o Master Netting Agreements).
Existencia dentro de este contrato de acuerdos de autorización. Pueden restringir el
tipo de instrumentos de cobertura a utilizar, el personal autorizado a realizar
determinado tipo de transacción, etc.
Establecimiento de los límites de autoridad individual permitidos para esta acción.
Aprobación del crédito para la transacción.
Límites
Existencia de contrapartida física.
¿Está dentro de los límites establecidos por la contraparte?
¿Está dentro de los límites de riesgo establecidos para los operadores de bolsa?
¿Está la acción dentro de los límites permitidos para la Entidad?
Valoración del Riesgo
Elaboración de un análisis de sensibilidad para conocer los efectos que se derivarían
de un cambio drástico en el precio, un cambio en la liquidez del mercado o una
modificación significativa de alguna cuestión operacional.
¿Cuál será el perfil de riesgo/ganancia?
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 6/9
Regulaciones
Cumplimiento de la transacción con las regulaciones legales y comerciales vigentes.
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En caso de que los operadores consideren necesario abrir posiciones en una cantidad que
exceda su límite de operaciones, la decisión de autorización será tomada con la mayor
agilidad posible.
IV. EJECUCIÓN DE LA TRANSACCIÓN
Una vez aprobada la estrategia de cobertura a implementar, el equipo de trabajo de
Manejo de Riesgos (operadores) procederá de la siguiente manera:
1. Verificará:
a) Que la transacción esté dentro de los límites de riesgo definidos por el Comité de
Cobertura para los operadores de bolsa,
b) La capacidad de crédito disponible para esta transacción,
c) La situación actual de la contrapartida física, y
d) Si la situación actual de mercado difiere de la que había en el momento de la
presentación del proyecto de estrategia a los fines de valorar su efectividad en el
momento de ejecución.
2. Dará las órdenes de compra/venta de futuros/opciones a la contraparte (broker) y
hará los registros correspondientes (ver Manual de Modelos No. 1)
3. Una vez recibida la confirmación de ejecución de la transacción (Recap), verificará
si la misma está acorde con la orden dada, antes de proceder co su registro.
Luego, procederá a registrar la transacción (ver Manual de Modelos No. 2), la
cual debe contener la siguiente información:
Fecha y hora de la transacción
Tipo de transacción (compra/venta, futuro/opción)
Posición (mes y año)
Fecha de expiración
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 7/9
Producto
Cantidad de lotes
Precio de la transacción
Bolsa donde se comercializa
Nombre de la contraparte (corredor)
Nombre del operador
Folio (número de orden consecutivo)
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5. Enviará una copia de ésta al Back Office y otra irá a los archivos del equipo de
Manejo de Riesgos.
6. Exigirá a la contraparte el envío diario (por fax/télex) del listado de las compras
y/o ventas realizadas el día anterior, el valor de las posiciones abiertas (mark-to-
market), el movimiento de efectivo para pago/recibo de márgenes y el saldo neto
del efectivo hasta esa fecha. Adicionalmente, deberá recibirse el estado de
cuentas al término de cada mes.
7. Conciliará los registros propios con los del Back Office y los de la contraparte.
V. REPORTES
El Back Office hará los siguientes reportes para presentarlos al Comité de Cobertura y
a las instancias superiores:
Posiciones abiertas (ver Manual de Modelos 02)
- Tipo de contratos
- Número de lotes/toneladas métricas
- Precio
Reporte diario de contratación y preciación de alimentos seleccionados
(ver Manual de Modelos 03)
(Los Directores de las UEB serán los responsables de informar
oportunamente el estado de las contrataciones físicas al Back Office
para su inclusión en el reporte mencionado)
Estado de Situación (ver Manual de Modelos 04)
- Efectivo disponible
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 8/9
Estado de Resultado (ver Manual de Modelos 04)
- Pérdidas/ganancias
- Intereses
Estado de la Cobertura de alimentos seleccionados (ver Manual de
Modelos 05)
VI. REGISTRO, CONTROL Y SUPERVISIÓN
Constituye la misión fundamental del Back Office el registro y control de todas las
transacciones ejecutadas. A tales efectos, el personal a cargo de esta tarea observará los
siguientes pasos:
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1. Verificará que la información recibida de los Operadores concuerda con la confirmación
del broker (Recaps) antes de proceder con el registro de la transacción.
2. En aquellos casos en que no se haya podido hacer esta conciliación por no contar con
la Confirmación del broker, se contactará de inmediato con éste para precisar detalles
de la transacción.
3. Las transacciones no confirmadas o en disputa serán sometidas a un control periódico
(semanal) en el que se analizará la edad de las mismas.
4. Una vez hechas las conciliaciones pertinentes, instruye al Especialista de Finanzas del
área Contable Financiera, encargado del control de créditos, en el cobro o pago
correspondiente, de acuerdo con los procedimientos de liquidación convenidos con la
contraparte.
Pero el papel del Back Office no se limita sólo al registro de las transacciones hechas por el
Front Office, sino que comprende, además, tareas tales como:
Analizar diariamente el riesgo y la sensibilidad de las posiciones abiertas frente a un
cambio en la situación del mercado (precios, volatilidad, etc.).
Adoptar procedimientos contables específicos para la actividad de cobertura.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 01
HOJA 9/9
Velar por el cumplimiento de las restricciones o límites de acción impuestos por el
personal directivo a los operadores, a través del chequeo sistemático de las actividades
del Front Office.
Brindar información estadística al personal directivo vinculado con la actividad de
gestión de riesgo, incluyendo un reporte de resultados en el que se vincule la cobertura
con las operaciones físicas.
Garantizar que las notificaciones de cobro y pago de márgenes y/o liquidaciones sean
oportunamente enviadas.
Control de la utilización de los créditos/préstamos frescos para operaciones de bolsa.
Para supervisar las actividades de gestión de riesgo de la Entidad, el Consejo de Dirección
puede auxiliarse de los especialistas del área de Control.
FORMATOS UTILIZADOS Los formatos utilizados en la actividad de Manejo de Riesgos son los siguientes:
1. “Registro Diario de órdenes/ejecuciones”
2. “Registro de transacciones”
3. “Reporte Diario de contratación y preciación de alimentos seleccionados”
4. “Estado de Situación y de Resultado de las Operaciones de Cobertura”
5. “Estado de la Cobertura de Alimentos Seleccionados”
6. “Parte Diario de las Posiciones Abiertas”
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Este Procedimiento está compuesto además, por el Glosario de Términos de la actividad de
Manejo de Riesgos y cuatro Anexos.
GLOSARIO DE TÉRMINOS DE LA ACTIVIDAD DE MANEJO DE RIESGOS
AL DINERO (AT THE MONEY).
Se dice que una opción está “al dinero” cuando el precio de ejercicio de la opción es igual o
aproximadamente igual al precio de mercado del instrumento subyacente.
BROKER.
Persona a la que se paga una comisión por actuar como agente en la realización de
contratos, ventas o compras. Firma a través de la cual tienen lugar las transacciones.
CLEARING HOUSE.
Una organización conectada con una bolsa de futuros, a través de la cual los contratos son
conformados, garantizados, ajustados, y, al final, compensados o ejecutados por la entrega
del bien o instrumento subyacente.
En ella también se hacen los pagos financieros de las transacciones.
Esta organización puede ser una agencia independiente o una corporación asociada, sin ser
una división de la bolsa.
COBERTURA (HEDGE).
La limitación del riesgo en el caso de un cambio adverso en los precios de una inversión.
La compra o venta de contratos de futuros u opciones como sustituto temporal de una
transacción que será hecha a una fecha posterior.
La cobertura puede implicar la toma de posiciones opuestas en los mercados al contado, de
futuros o de opciones.
La toma de una posición opuesta de futuros o de opciones para una existente o anticipada
posición al contado.
La cobertura supondría la venta de futuros o de opciones para compensar la tenencia o
compra del bien subyacente al contado, a fin de protegerse contra las posibles caídas del
precio, o inversamente, la compra de futuros o de opciones para compensar la venta del
bien subyacente al contado, contra los movimientos alcistas del precio.
CONTRATO DE FUTUROS.
Un contrato estandarizado, negociado en una bolsa organizada, para comprar o vender un
bien a un precio y fecha futura establecida. La negociación se realiza bajo las normas y
condiciones de estandarización establecidas por las bolsas. Así los contratos de futuros
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están estandarizados de acuerdo a la calidad, cantidad, fecha de entrega y localización para
cada bien. El precio es la única variable que es resultante de la negociación en bolsa.
El contrato es ajustado (settled) diariamente, basándose en su valor corriente de mercado,
esto la diferencia del contrato forward, en el que no se realiza ningún pago de ajuste hasta
que se realiza la entrega del bien.
CONTRATO A PLAZO (FORWARD).
Una transacción en el mercado al contado, en la que las dos partes acuerdan la compra y
venta de un bien, a un precio establecido y a una fecha a plazo, bajo las condiciones
acordadas entre las dos partes (en contraste con el contrato de futuros). Los términos del
contrato a plazo no están estandarizados, no es negociado activamente y usualmente sólo
puede cancelarse con el consentimiento de la otra parte. Los contratos forward no son
negociados en las bolsas federales. Básicamente, el contrato forward está referido a un tipo
de acuerdo de compra o venta al contado, por el que la entrega no se hace inmediatamente
en el lugar.
FÍSICO.
Bienes físicos disponibles en mano, listos para el embarque, almacenamiento o negociación,
en cuanto son instrumentos subyacentes de los contratos al contado.
LIQUIDACIÓN.
Una transacción que se hace para reducir o cancelar una posición larga (de compra) en
futuros o en opciones. A veces se utiliza para indicar la cancelación de una posición corta
(de venta), pero a esta liquidación se le denomina preferentemente cobertura. Una posición
abierta de futuros puede liquidarse de las siguientes maneras:
1. Compensando la venta o compra inicial.
2. Tomando o haciendo la entrega.
Una posición abierta de opciones puede liquidarse:
1. Compensando la venta o compra inicial.
2. Ejerciendo la opción.
3. Dejando que la opción expire.
MARGEN (MARGIN).
La suma requerida a compradores y vendedores de futuros para asegurar el cumplimiento
de todas las obligaciones de los contratos. Hay que distinguir:
1. El margen inicial, que es el importe exigido por los brokers cuando se establece una
posición de futuros, de compra o venta. La bolsa establece un margen mínimo.
2. El margen de mantenimiento o de variación, que es el margen que se deposita en
función del movimiento del mercado, teniendo en cuenta las pérdidas de valor por los
movimientos adversos de los precios que exigen depósitos adicionales para restaurar
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la cuenta margen al nivel original. Este depósito se requiere a los que tienen
posiciones de compra o venta en futuros o ventas en opciones.
A los compradores de opciones no se les requiere el margen, ya que su riesgo está limitado
a la prima pagada por la opción en el momento de su compra.
MARK-TO-MARKET (MARCAR EL MERCADO).
Operación diaria realizada por el clearing house para ajustar todas las posiciones abiertas
de futuros y opciones para reflejar el precio de cierre establecido por el clearing house
(settlement) en cada contrato. Cada posición se acredita por el beneficio o se carga por la
pérdida. El próximo día de negociación comienza al precio de cierre (settlement) anterior.
OPCIÓN SOBRE FUTUROS.
Un contrato que otorga el derecho, pero no la obligación, de comprar (opción CALL) o
vender (opción PUT) futuros subyacentes a un precio especificado antes o a la fecha de su
expiración (estilo americano), o sólo a la expiración (estilo europeo). Sólo el vendedor de la
opción está obligado a su ejecución.
POSICIÓN.
Un interés por el mercado, en forma de un compromiso abierto en el mercado. Así, un
comprador de futuros se dice que tiene una posición larga, e inversamente, un vendedor de
futuros se dice que tiene una posición corta.
SWAPS.
Acuerdos financieros en los que las partes establecen un precio de referencia y acuerdan
realizar pagos periódicos en dependencia de cómo se mueva el precio de mercado,
respecto al precio de referencia acordado. En otras palabras, las partes acuerdan
intercambiar un precio fijo por uno flotante.
VOLATILIDAD.
Es el grado de variación al que es propenso el precio de los futuros subyacentes de las
opciones, en relación con los movimientos del mercado. Se define generalmente como la
desviación estándar de los cambios del precio en un período anual, expresado como
porcentaje del precio corriente del mercado. Se distingue:
1. La “volatilidad histórica”, que mide el movimiento pasado del precio.
2. La “volatilidad histórica prevista” que es la desviación estándar anualizada de los
cambios diarios del precio de los futuros subyacentes comprendidos entre el día
presente y el día de expiración del contrato de futuros.
3. La “volatilidad implícita” como valor contenido en la prima de la opción al dinero, es
la volatilidad que el mercado percibe desde el momento presente hasta la expiración
de la opción.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
92
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 02 HOJA 1/4
ASUNTO : GENERALIDADES SOBRE LAS ACTIVIDADES DE INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
EMITIDO : Septiembre 1, 2006
VIGENTE : Enero 1, 2007
OBJETIVO
Aplicar las normas y metodologías establecidas como procedimientos, para la ejecución del
trabajo del área de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios, en el ámbito del
Grupo Empresarial ALIMPORT, de acuerdo con las disposiciones establecidas por la propia
Entidad, el Ministerio del Comercio Exterior, así como los Organismos que estén
relacionados con esta materia.
ALCANCE
Se aplicarán los procedimientos contenidos en este capítulo del Manual del área de Manejo
de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios, en toda la información que se elabore sobre
la misma en la Entidad.
DOCUMENTOS DE REFERENCIA
Resolución No. 118 de 1992 del Comité Estatal de Precios
Resolución No. 166 del 23 de junio de 1995 del Banco Nacional de Cuba
Lineamientos e Instrucciones para la política de créditos externos del país en 1997 del 8
de abril de 1997 del Banco Nacional de Cuba
Resolución No. 472 de 1997 del Ministerio del Comercio Exterior
Resolución No. 537 de 6 de noviembre de 1997 del Ministro del Comercio Exterior
Resolución No. 190 de mayo del 2001 del Ministro del Comercio Exterior
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 02
HOJA 2/4
RESPONSABILIDAD
El Director de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios es responsable de la
aplicación del presente procedimiento, en la elaboración de los documentos contentivos de la
información que se emita sobre la misma.
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DESCRIPCION GENERAL DE LA ACTIVIDAD
El procedimiento No. 02, incluido en el Capítulo 5 – 2, tiene como objetivo establecer las
normas que permitan obtener y presentar la información requerida sobre las actividades de
Investigación de Mercado y Precios para cumplimentar lo establecido por el Ministerio del
Comercio Exterior, así como los requerimientos de información de la Entidad.
La Dirección de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios está conformada
por tres actividades, a saber:
Manejo de Riesgos
Investigación de Mercado
Precios
Estas actividades se ejecutan sobre la base del procedimiento general de trabajo que
estipula lo siguiente:
Manejo de Riesgos
Elaborar, presentar y discutir las estrategias de cobertura sobre la base de los
requerimientos de importación, las proyecciones que se tengan del mercado y los
recursos financieros disponibles.
Gestionar líneas de crédito para financiar las estrategias de coberturas.
Llevar a cabo negociaciones con casas corredoras, bancos y proveedores para la
diversificación de los proveedores de los servicios de corretaje y mejorar las
condiciones de los créditos.
Registrar las órdenes y transacciones diarias.
Realizar conciliaciones periódicas con corredores, así como con el área contable
financiera de la Entidad.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 02
HOJA 3/4
Examinar diariamente los reportes de mercado, así como toda información relacionada
con la temática de manejo de riesgos.
Efectuar operaciones bursátiles con fines de lucro, cuando sea autorizada para ello.
Asesorar a las Unidades Empresariales de Base (UEB) en temas relacionados con la
fijación de precios de productos bursátiles.
Confeccionar reportes diarios a los distintos niveles de dirección de la Entidad, así
como al Ministerio del Comercio Exterior y otros Organismos competentes,
desglosados como sigue:
Registro diario de órdenes
Parte Diario de las Posiciones Abiertas
Estado de Situación de Operación de Cobertura
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Estado de la Cobertura de Alimentos Seleccionados
Investigación de Mercado
Realizar investigaciones de mercado para diversificar los proveedores, optimizar las
compras y apoyar la actividad de manejo de riesgos.
Realizar estudios de factibilidad económica y financiera para los proyectos de
desarrollo, los que deberán contar además, con la correspondiente evaluación de
mercado.
Precios
Elaborar la política de precios del Grupo Empresarial en su conjunto.
Elaborar y distribuir el Boletín de Precios, periódicamente, a las unidades organizativas
del Grupo Empresarial que lo requieran, así como a sus Unidades Empresariales de
Base (UEB).
Ejecutar verificaciones de precios de las mercancías que comercializa el Grupo
Empresarial y sus Unidades Empresariales de Base (UEB) para comprobar el
cumplimiento de lo establecido para la formación, fijación y aplicación de los precios y
tarifas.
Garantizar la emisión periódica del Boletín de Precios del Grupo Empresarial.
Garantizar la actualización de la Cartera de Proveedores del Grupo Empresarial.
Aprobar y controlar los códigos de los proveedores del Grupo Empresarial.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 02
HOJA 4/4
Localizar, organizar y mantener actualizadas todas las regulaciones vigentes en el
país sobre la actividad de precios.
Asesorar y controlar a las unidades organizativas del Grupo Empresarial y a sus
Unidades Empresariales de Base (UEB) en la determinación de las causas que
originan las desviaciones entre la rentabilidad sobre costo real y la prevista al fijar los
precios y tarifas, así como entre aquélla y la obtenida en la realización.
Verificar la correcta aplicación del margen comercial aprobado para el Grupo
Empresarial.
Participar en el Comité de Contrataciones del Grupo Empresarial, efectuando la
revisión previa de las solicitudes presentadas al Comité, en materia de análisis de
precios.
Elaborar el listado de precios de las mercancías que comercializa el Grupo
Empresarial.
Efectuar la revisión sistemática, por muestreo, de las fichas de costo del Grupo
Empresarial y de sus Unidades Empresariales de Base (UEB).
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FORMATOS UTILIZADOS
Los formatos utilizados en este Procedimiento del área de Manejo de Riesgos, Investigación
de Mercado y Precios se enmarcan dentro del mismo.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 1/10
ASUNTO : METODOLOGÍA DE TRABAJO DE LA ACTIVIDAD DE PRECIOS
EMITIDO : Septiembre 1, 2006
VIGENTE : Enero 1, 2007
OBJETIVO
Aplicar las normas y metodologías establecidas como procedimientos, para la ejecución de
la actividad de Precios, en el ámbito del Grupo Empresarial ALIMPORT, de acuerdo con las
disposiciones establecidas por la propia Entidad, el Ministerio del Comercio Exterior, así
como los Organismos que estén relacionados con esta materia.
ALCANCE
Se aplicarán los procedimientos contenidos en este capítulo del Manual de la actividad de
Precios, en toda la información que se elabore sobre esta actividad en la Entidad.
DOCUMENTOS DE REFERENCIA
Resolución No. 118 de 1992 del Comité Estatal de Precios
Resolución No. 166 del 23 de junio de 1995 del Banco Nacional de Cuba
Lineamientos e Instrucciones para la política de créditos externos del país en 1997 del 8
de abril de 1997 del Banco Nacional de Cuba
Resolución No. 472 de 1997 del Ministerio del Comercio Exterior
Resolución No. 537 de 6 de noviembre de 1997 del Ministro del Comercio Exterior
Resolución No. 190 de mayo del 2001 del Ministro del Comercio Exterior
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 2/10
RESPONSABILIDAD
El Director de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios es responsable de la
aplicación del presente procedimiento, en la elaboración de los documentos contentivos de la
información que se emita sobre la misma.
DESCRIPCION GENERAL DE LA ACTIVIDAD
96
El procedimiento No. 03, incluido en el Capítulo 5 – 2, tiene como objetivo establecer las
normas que permitan obtener y presentar la información requerida sobre la actividad de
Precios para cumplimentar lo establecido por el Ministerio del Comercio Exterior, así como
los requerimientos de información de la Entidad.
El Especialista de Precios, así como cada integrante de esta área, debe conocer muy bien la
forma de operar de las áreas Comerciales de las Unidades Empresariales de Base, ya que
son ellos los que realizan los análisis de las compras a efectuar y de las ventas realizadas
(Importaciones y Exportaciones).
Es de importancia que se conozcan:
Coyuntura del mercado y conocer la mercancía, su mercado y sus proveedores más
importantes.
Según la mercancía, saber cuándo es el mejor momento de cerrar o acordar su compra y
en qué período de tiempo debe realizarse.
Evitar que los vendedores se hagan dueños del mercado. Esto es responsabilidad directa
del comprador cuando no solicita ofertas suficientes (como mínimo, 3) y sólo a entidades
radicadas en el país, dejando a un lado los suministradores o productores tradicionales
que se debe controlar.
La estructura del mercado que se puede obtener de diferentes fuentes y experiencias
anteriores.
Conociendo lo anterior, estamos en condiciones de saber si el comprador ha utilizado la
Cartera de Proveedores o las cotizaciones que más puedan interesar a la Entidad.
Analizar si es posible que el comprador pueda realizar correcciones técnicas o no, por
las especificaciones y otros datos de la oferta, y pedirles que los realice.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 3/10
Solicitud de ofertas informativas
Para estar debidamente informados sobre los precios, el área de Precios está
autorizada a solicitar ofertas, utilizando la Cartera de Proveedores u otras fuentes de
suministros, pero siempre en coordinación con las áreas Comerciales de las Unidades
Empresariales de Base, pertenecientes al Grupo Empresarial.
Para los productos que tienen un comportamiento estable deben hacerlo una vez al
año.
Para los productos que tienen variaciones frecuentes pueden hacerlo más de una vez
al año, según sea necesario.
Estas solicitudes de ofertas deben realizarse de una forma diversificada y siempre
solicitando para niveles de precio o para incluirlas en la Cartera de Proveedores, lo
cual se le debe informar al suministrador, explicándole que esto es una solicitud para
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conocer sus niveles de precios para negocios mediatos y de análisis de futuros
negocios.
Análisis de la Gestión de Precios
El análisis de la gestión de precios que se realice, tiene como objetivo conocer, cómo
estamos comprando con relación a los precios más representativos del mercado y sus
tendencias históricas por áreas monetarias. Se detectarán los factores, económicos o
no, que pudieran haber influido en la gestión de precios, realizada a nivel de Entidad y
a nivel de la totalidad de las entidades autorizadas a realizar operaciones de Comercio
Exterior por parte del MINCEX.
El área de Precios debe servir de contrapartida a la propuesta de precios presentada
por las áreas Comerciales de las Unidades Empresariales de Base, a partir de la
revisión del modelo “Pliego de Concurrencia”.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 4/10
Protocolos y convenios de precios
En estos protocolos y convenios se especifica el período base, según sean las
características del producto, para determinar los niveles de los precios del mercado
que se acuerden para realizar en un período determinado, que casi siempre es de un
año, en las operaciones de importación y exportación.
Es de señalar que esto se hace por muchas entidades capitalistas, a través de sus
listas de precios que pueden acordar mantenerse durante un período acordado.
PROCEDIMIENTO GENERAL
Valoración y desglose de los precios
Los precios serán desglosados, a partir de los diferentes elementos del valor externo,
partiendo del valor, según las condiciones de contratación establecidas.
Valor de la Mercancía
Una vez analizadas las ofertas recibidas (3, como mínimo) se eleva al Comité de
Contrataciones o al especialista de Precios, la propuesta de cierre, previa homologación de
las diferentes condiciones, si existieran.
98
Flete
Se aplicarán las tarifas de fletes, según se pacte con el armador o fletador del buque, por la
Dirección de Logística.
Seguro
Se aplicará el tipo de prima de seguro estipulado para el producto en la póliza abierta de
“ESICUBA”, considerando el área geográfica de origen.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 5/10
Forma de Cálculo
Los precios de las mercancías en el Mercado Mundial presentan ciertas características en
cuanto a la vigencia de los mismos, que permiten agruparlos tomando como base sus
formas peculiares de evolucionar en el tiempo.
Mercancías con precios oscilantes
En su gran mayoría están representadas por materias primas y productos intermedios
cuyos precios fluctúan por las condiciones del mercado y en el momento de fijar el
precio, éste no muestra ninguna tendencia definida al alza o a la baja.
Fijación del Precio
Se formará el precio con la mayor y la más reciente oferta.
Mercancías con precios en alza o en baja
En su mayoría están representados por materias primas y productos intermedios,
cotizados o no en bolsa, cuyas ofertas y contrataciones muestran una tendencia
sostenida al alza o a la baja.
Fijación del Precio
Se formará el precio con la mayor y la más reciente oferta.
Mercancías con precios bursátiles
99
Son aquéllas que por características determinadas se comercian en bolsa y sus
precios son determinados en base a las operaciones reales efectuadas en los
principales centros de contratación.
Fijación del Precio
Una fuente para realizar este estudio se encuentra en los precios de “futuros” los que
suelen estar basados en conclusiones de firmas especializadas del mercado.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 6/10
Mercancías con precios estacionales
Este grupo está constituido principalmente por mercancías del agro en su estado
natural y otros bienes de consumo no duraderos. Su característica principal es el
factor cíclico de su producción, las fechas de recolección y los gastos de conservación.
Fijación del Precio
Se analizará la evolución de los precios por países en los últimos doce meses.
1. Productos Nuevos
En estos casos, las entidades harán un estimado del precio en base a la información
disponible, las peculiaridades del producto, y la experiencia en productos similares.
Las áreas Comerciales de las Unidades Empresariales de Base enviarán una copia de
las solicitudes de oferta al área de Precios.
Para planificar se utilizará el modelo “Propuesta de Precio Planificado”.
Método de archivo del material informático
Se archivará por producto como sigue:
a) File donde se archiven las ofertas de productos específicos y, si es posible, con su
catálogo o información técnica.
b) File donde se archivarán los catálogos que por el momento no tengan ofertas, y se le
abrirá uno individual a medida que se reciban ofertas. Este file será archivado anexo al
anterior.
c) File de ofertas y listas de precio que se refieren a productos genéricos.
100
d) File de ofertas genéricas y listas de precios que se refieran, no ya a un producto, sino a
varios.
Cuando el catálogo no se refiera específicamente a un solo producto, sino que tiene
gran variedad de productos, no es práctico desmembrar el folleto sino que debe
mantenerse debidamente archivado para su fácil localización.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 7/10
Las carpetas contentivas de las ofertas, catálogos, etc., deben ser archivadas por cada
producto en lugar accesible de modo que resulte una operación fácil localizarlos,
usarlos y reintegrarlos a su lugar.
Expediente del proveedor
El objetivo de este expediente es agrupar, en una sola fuente, toda la información
relacionada con cada proveedor de forma que el comprador que inicie una negociación con
esta firma pueda tomar referencias anteriores como puede ser:
Volumen de compras anuales por productos.
Cumplimiento de los contratos y aspectos financieros (Informe de solvencia, etc.)
Conocer los productos que comercializa la firma.
Contenido del Expediente
Será confeccionado conjuntamente por el área de Precios y las áreas Comerciales de las
Unidades Empresariales de Base y será archivado y controlado por la primera.
Estructura Empresarial del proveedor.
Informes de Créditos Bancarios (solvencia)
Copias de los informes que se emitan por los compradores después de cada
negociación, así como el valor total contratado.
Fichas personales de los funcionarios con quienes se han mantenido relaciones,
características y gustos personales, etc.
Copias de las comunicaciones que se intercambien y que resultan de interés.
Puede comenzarse este trabajo por los proveedores de mayor importancia, hasta completar
el mayor número posible, especialmente para realizar la evaluación previa del proveedor.
Estos expedientes deben ser consultados por el comprador cada vez que los necesite,
Informes de Créditos Bancarios (solvencia)
Fichas personales de los funcionarios con quienes se han mantenido relaciones,
características y gustos personales, etc.
Copias de las comunicaciones que se intercambien y que resultan de interés.
101
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 8/10
La fuente de este expediente puede obtenerse, entre otras:
Por las tarjetas de los funcionarios.
Informaciones que se puedan obtener de las relaciones con estos funcionarios.
En la Biblioteca del Organismo.
Otras fuentes de información como informes del Banco u otras firmas especializadas
para conocer su solvencia.
Contrataciones efectuadas por medio de una Misión Comercial
Cuando la o las compras no se originan en el país, sino que es a través de Misiones
Comerciales, se debe confeccionar un expediente de negociación.
Este expediente debe ser iniciado por el comprador y controlado por el área de Precios y
servirá de base al misionero para efectuar una correcta contratación.
El expediente de contratación deberá contener como mínimo la información siguiente:
Series históricas de precios.
Esta información la dará el área de Precios del modelo establecido o de los datos
incluidos en el sistema de computación.
Pliego de concurrencia o cálculos de precios, documentación de precios y muestras.
Estos datos serán reflejados por el comprador, pero el área de Precios podrá agregar
otros datos que estime necesario.
El misionero deberá completar el pliego cuando efectúe el cierre del contrato y envíe por
fax o correo electrónico los datos de la contratación al comprador.
Análisis e Informes técnicos, calidad y embalaje.
Pueden incluirse análisis de laboratorios y técnicos para respaldar cualquier solicitud de
cambio de calidad o en parámetros que puedan darle flexibilidad a las negociaciones
buscando alternativas. Deben incluir las especificaciones técnicas y las aprobadas por el
cliente, así como las referencias del producto y su embalaje.
Dificultades ocasionadas por el embalaje y/o marcas.
Se incluirán las dificultades confrontadas, si lo ha conocido, en los embarques o si hubo
problemas por inapropiado marcaje, etc.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 9/10
102
Directivas de la Entidad.
Deben ser incluidas las directivas de la Entidad para las contrataciones como:
a) Poder al (os) misionero(s) para firmar los contratos.
Precios Internos de la Mercancía Importada de Comercio corriente
El área de Precios supervisa y orienta a las áreas Comerciales de las Unidades
Empresariales de Base sobre la confección de los precios internos; las funciones y tareas
sobre esta materia están descritas en la Resolución 118/92 del extinto Comité Estatal de
Precios y es lo que está vigente hasta el momento.
La Resolución del Presidente del Grupo Empresarial establece la metodología de la
facturación y la forma de confeccionar el precio interno por las áreas comerciales de las
Unidades Empresariales de Base. Por el momento, esta tarea se realiza por el comprador,
utilizando el modelo establecido para ello, el que deberá ser revisado y aprobado por el área
de Precios. Este modelo debe llevarse en forma computarizada.
Pliegos de Concurrencia
El área de Precios debe recibir de las áreas Comerciales de las Unidades Empresariales de
Base el Pliego de Concurrencia, en el cual deben estar reflejados todos los datos necesarios
establecidos para que se llegue a una adjudicación de la compra con eficiencia y
correctamente realizada. El análisis que realice el área de Precios debe tener en cuenta
todos los factores que fueron descritos anteriormente.
No se enmarca solamente en una revisión de lo que ha hecho el Comprador sino que el
área de Precios debe realizar su análisis, dentro de lo establecido, pero con criterio propio, y
si no coincide con la adjudicación, debe expresarlo claramente en el Pliego de Concurrencia.
De estar de acuerdo con la decisión del comprador lo expresará también firmando el pliego.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 03
HOJA 10/10
De no estar de acuerdo, el especialista previamente debe discutir el asunto con el
comprador y conciliar sus puntos de vista.
De no llegarse a un acuerdo definitivo debe elevarse a los niveles de los Jefes de las áreas
respectivas y si fuera necesario, al nivel superior.
FORMATOS UTILIZADOS
103
Los formatos utilizados en este Procedimiento 03 de la actividad de Precios se enmarcan
dentro del mismo.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 04
HOJA 1/4
ASUNTO : DETERMINACION DEL PRECIO INTERNO A MAYORISTAS
EMITIDO : Octubre 1, 2006
VIGENTE : Enero 1, 2007
OBJETIVO
Determinar los Precios Internos a Mayoristas, atendiendo a que éstos incluyan los gastos
inducidos generados por la importación de productos y mercancías hasta la entrega al
cliente final, pretendiendo la mayor uniformidad, dadas las características de los productos y
mercancías comercializados por el Grupo Empresarial ALIMPORT.
ALCANCE
Se aplicarán los procedimientos y formatos contenidos en este capítulo del Manual de la
actividad de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios, en toda la información
que se elabore sobre esta área en la Entidad.
DOCUMENTOS DE REFERENCIA
Resolución No. 118 de 1992 del Comité Estatal de Precios
Resolución No. 166 del 23 de junio de 1995 del Banco Nacional de Cuba
Lineamientos e Instrucciones para la política de créditos externos del país en 1997 del 8
de abril de 1997 del Banco Nacional de Cuba
Resolución No. 472 de 1997 del Ministerio del Comercio Exterior
Resolución No. 537 de 6 de noviembre de 1997 del Ministro del Comercio Exterior
Resolución No. 21 del 21 de agosto de 1999 del Ministerio de Finanzas y Precios
Resolución No. 190 de mayo del 2001 del Ministro del Comercio Exterior
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 04
HOJA 2/4
RESPONSABILIDAD
El Director de Manejo de Riesgos, Investigación de Mercado y Precios es responsable de la
aplicación de los procedimientos y modelos contenidos en este capítulo 5 - 2.
DESCRIPCION GENERAL DE LA ACTIVIDAD
104
El procedimiento No. 04, incluido en el Capítulo 5 – 2, tiene como objetivo establecer las
normas que permitan determinar el precio a nivel mayorista, así como presentar la
información requerida sobre dicha actividad de Precios para cumplimentar lo establecido por
el Ministerio del Comercio Exterior, así como los requerimientos de información del Grupo
Empresarial ALIMPORT.
INTRODUCCIÓN
El proceso de importación genera un grupo de gastos de obligatorio proceder,
independientemente de la importación de que se trate, siendo éstos:
- Registro sanitario de alimentos
- Análisis de laboratorio
- Radioactividad
- Permiso de importación
En el caso de las mercancías que se adquieren en contenedores se generan los siguientes
servicios:
- Demoras
- Almacenaje
- Consumo de electricidad (incluye conexión y desconexión)
Otros gastos relativos al transporte por cambio de destino del producto importado y que se
produzcan a solicitud del Cliente u otras causas.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 04
HOJA 3/4
Estos gastos y aquéllos que habitualmente se producen a la recepción y entrega de los
productos importados formarán parte del Costo de Ventas y Precios Internos, según
establece la Resolución 21 del Ministerio de Finanzas y Precios, de fecha 21 de agosto del
año 1999.
Con el objetivo de ordenar los pasos a seguir para la elaboración del Precio Interno, se
procede a emitir el siguiente Procedimiento:
De la tramitación de las Facturas recibidas por servicios a la Importación
Todas las facturas deberán ser recibidas y clasificadas, por tipo de servicios portuarios, por
la Secretaria de la Vicepresidencia Contable Financiera, enviándose posteriormente a las
áreas Comerciales de las Unidades Empresariales de Base (UEB), a las cuales
corresponden estos servicios, registrando dichas UEB cada factura con igual agrupación y
determinando al final de cada mes el importe total tramitado.
Una vez acumulado el gasto en cada Unidad Empresarial de Base (UEB), se procede al
pago por el área de Finanzas de la propia UEB.
105
Las facturas correspondientes a las áreas de Logística (fletamento) y Técnica (supervisión
de CUBACONTROL) serán recibidas en estas áreas y clasificadas por las mismas,
entregándose a las Unidades Empresariales de Base (UEB) para su registro y pago.
Aquellas facturas que correspondan a algún servicio recibido por el Grupo Empresarial
ALIMPORT y que no se pueda definir a quién se adjudica el mismo, se entregará a la
Dirección de Contabilidad para que determine de conjunto con los contadores de las áreas
Comerciales de las Unidades Empresariales de Base (UEB) a quién fue suministrado el
servicio recibido.
El área de Finanzas de cada Unidad Empresarial de Base (UEB) registrará el instrumento de
pago utilizado para liquidar la obligación contraída por los diferentes servicios recibidos.
Una vez finalizado el mes, conciliará con la Dirección de Contabilidad del Grupo
Empresarial, las facturas pendientes de pago, según Registro de Facturas (sistema
VINDSOR) y según Registros Contables.
CAPITULO 5 - 2 MANEJO DE
RIESGOS, INVESTIGACIÓN DE
MERCADO Y PRECIOS
PROCEDIMIENTO 04
HOJA 4/4
Diariamente, las Unidades Empresariales de Base (UEB) actualizarán en el sistema
computarizado VINDSOR, las facturas de servicios portuarios, controlándolas hasta su
pago.
FORMATOS UTILIZADOS
No se requiere de modelo alguno para la elaboración de este procedimiento.
Anexo 6: Procedimiento Actividad de Bolsa. ALIMPORT.
PROCEDIMIENTO
ACTIVIDAD DE BOLSA.
Aspectos a tener en cuenta para un correcto funcionamiento, registro y contabilización de
la actividad bursátil:
1. Sobre la Política de Cobertura :
- Elaborar Política de Cobertura
Ejecutor: Administrador de riesgo bajo asesoría del Front-Office/ Grupo de
Bolsa.
La elaboración de la Política de Cobertura será tarea del equipo de Manejo de
Riesgos. Para ello deberán hacer análisis de los mercados y pronósticos
sobre la tendencia y proyección de los precios en cada producto bursátil que
trabaja la empresa.
106
De acuerdo a la situación del mercado, propondrán el o los instrumentos de
cobertura más adecuados para el periodo que se pretende proteger.
Estructurar a nivel de producto los volúmenes que se protegerán en cada mes
del periodo en correspondencia de las cifras definidas en el Plan de
Importaciones financiadas centralmente, y la definición de las posiciones
contra la cual se fijarían estas coberturas en bolsa.
Evaluar los costos de la estrategia por producto e instrumento, así como una
valoración en diferentes escenarios del mercado, teniendo siempre como
nivel objetivo el precio plan como base de estudio, no excluyendo otros
niveles de análisis en función de la volatilidad del mercado y los costos.
- Análisis de la estrategia.
Ejecutor: Comité de Cobertura compuesto por: Presidencia, Vicepresidentes
(excepto Rec. Humanos), Director Financiero, Contable, UEB Cereales, UEB
Oleaginosa y Riesgo – Precio y Mercado.
El análisis de la estrategia de cobertura elaborada, será presentado por la
dirección de riesgo ante el Comité de Cobertura, donde se analizara y se
llegara a consenso acorde las expectativas del mercado y los instrumentos
de cobertura propuestos en el documento.
Se harán las modificaciones que correspondan para pasarlas a los niveles
superiores de aprobación.
- Aprobación
Ejecutor: Viceministro de Economía, Ministro MINCEX, Ministro MEP.
La aprobación final de esta Política será por parte de los órganos superiores.
Al cierre de cada viernes se actualizará la valoración de la estrategia
propuesta en correspondencia con el movimiento que ha tenido el mercado,
se haya tenido o no aprobación de los mismos, enfatizando en los aspectos
económicos que se deriven y se alertará a la presidencia de la desviación,
positiva o negativa, en los montos que fueron solicitados.
2. Implementación de la Política de Cobertura :
- Ejecución y registro de órdenes en el mercado.
Ejecutor: Front/Back-Office / Grupo de Bolsa
Una vez aprobada la estrategia de cobertura a implementar, el equipo de
Manejo de Riesgos (operadores) procederá de la siguiente manera:
En función de la aprobación que se reciba, ya sea parcial o total de la
estrategia, se precisará que haya disponibilidad de crédito para iniciar el
montaje de la cobertura, como que las condiciones del mercado sobre la
cuales descansa la aprobación existen. De ser así:
107
o Dar las órdenes de compra de opciones (Front Office) a la
contraparte (broker).
o Una vez confirmadas las órdenes (Recap), verificar si la
misma está acorde con la orden dada, antes de proceder con
el registro de la transacción (Back Office) en el Modelo creado
para tales efectos. (Anexo 1).
o Se notificará a la UEB correspondiente, Finanzas y
Contabilidad del monto de la operatoria del día, desglosada
por división comercial y para cada producto que fue operado,
para que se proceda a efectuar la transferencia de fondos al
broker y la correcta contabilización. Evidencia: Modelo Back
Office anexo 1 que fue firmado por Eduardo Prieto o Eduardo
R. Garbey.
- Ejecución financiera de las órdenes.
Ejecutor: Finanzas
Finanzas preparará la transferencia bancaria el mismo día del cierre de las
operaciones, para entrada al banco a la apertura del día posterior, con el
objetivo de lograr una fecha optima según acuerdos legales firmados.
El tratamiento financiero que se le dará a la transferencia será el adecuado,
ya sea por utilización de un crédito para el desembolso o transferencia
bancaria al exterior.
En caso de ser un préstamo, se procederá a ajustar la tabla de Utilización de
Préstamo. De inmediato, con la transferencia, se procederá a contabilidad
para su debida contabilización de forma similar, por la vía de salida al exterior
contra asignación líquida.
- Contabilización de las órdenes.
Ejecución de la Política de Cobertura:
- Fijación del físico vs. expiración de las posiciones en el mercado.
Ejecutor: Grupo de Bolsa, Divisiones Comerciales.
Una vez que las divisiones hayan identificado los números de contratos
físicos correspondientes a la estructura por productos y meses de
embarque propuesta en la política de cobertura, y haya llegado el
momento de fijar el precio al producto físico, y siempre teniendo en
cuenta el Plan de Importaciones Financiado Centralmente, es necesario
que los compradores se reúnan y definan con el equipo de
Administración de Riesgos para determinar los lotes a preciar y a que
contrato físico estará asociado.
Seguidamente se contactará con el proveedor para fijar los futuros
correspondientes y poder determinar el precio final del contrato físico.
108
Una vez confirmado el valor final de este, se verificará si el mismo está
en correspondencia con la orden dada antes de proceder con el registro
(Back Office) en el Modelo creado para tales efectos. Anexo 2 back
Office, donde quedaría el precio final del contrato y sería el momento de
oficializar el valor del contrato físico y la prima asociada a este para la
consecuente información.
La información anterior será enviada a la UEB correspondiente.
Se actualizará el valor de las opciones compradas asociadas al contrato
preciado para determinar si es oportuno o no liquidar (revender) estas
posiciones.
En caso de resultar beneficioso la liquidación de tales opciones, el Front
Office dará las órdenes de venta de estas a la contraparte (broker) y hará
los registros correspondientes. En este caso estaríamos en dos efectos
económicos: facturación al cliente de la prima y recepción de un ingreso
por venta para amortizar el préstamo. En caso de no ser beneficioso no
se registran ingresos y se pasaría a facturar primas y costo al cliente.
Una vez confirmada la ejecución de la liquidación (Recap), se verificará
si la misma está acorde con la orden dada.
Se notificará del resultado final de la liquidación de la cobertura para el
contrato preciado a la División correspondiente, Finanzas y Contabilidad,
para que procedan con su registro.
Contabilización vs. Facturación vs. Finanzas
3. Resultados de la Política de Cobertura :
- Análisis económico de las acciones tomadas en el mercado.
Ejecutor: Back Office / Grupo de Riesgo.
Una vez culminada la ejecución de la estrategia de cobertura aprobada se analizará
el resultado final de la misma tomando en cuenta el costo real invertido por cada
producto y el efecto resultante en la contraparte física de la importación. Así como,
la valoración de la proyección que se tenía del mercado para el periodo cubierto.
ALIMPORT. Abril 27, 2009.
Anexo 7: Factores que influyen en el precio del trigo.
Problemas de oferta y crecimiento de la demanda.
Pese a la mayor influencia de las inversiones financieras, es la creciente demanda
real de alimentos el factor determinante en la suba de los precios. La demanda
alimenticia de los países en desarrollo ya hizo reducir el stock mundial de
alimentos de sus históricas reservas de 100 días a unos 60.Durante el período de
1997 a 2006 la demanda mundial de alimentos creció a un promedio anual de
1,9%, y se estima que entre 2006 y 2015 el crecimiento estará en un promedio de
2,6% anual. Detrás de esto está el aumento de la demanda por parte de países en
desarrollo, cuyas ciudades incorporan una gran cantidad de habitantes año tras
año y se transforman en demandantes de alimentos. Incremento poblacional
109
acelerado, sobre todo en regiones con un alto crecimiento económico y por
ende mayor poder adquisitivo = Incremento de la demanda potencial. En
segundo lugar, desde 2005 surge un nuevo demandante: la producción de
biocombustibles. Una producción que no es capaz de cubrir la demanda, a
pesar que a través de la tecnología existente es capaz de alcanzar producciones
cada vez mayores, la demanda aumenta a un ritmo mayor de lo que es posible
producir Aumento en la utilización de los biocombustibles: a medida de que el
precio del petróleo sube hace más competitivo la producción de biocombustibles.
El petróleo tendría que caer por debajo de 50 USD/Barril para que dejara de
ser rentable producir etanol y eso no es probable que suceda, así que incluso
si se produce más maíz, menos va a estar disponible para fines alimentarios
y el precio de lo que queda está obligado a subir. Cuando la previsión de una
oferta global es abundante antes nuevas campañas agrícolas en precio tiende a
bajar.
Nivel de la producción mundial/Calidad y evolución de las cosechas.
Al consumir más de lo que se es capaz de producir disminuyen los Stock
mundiales de granos, los países productores van a acaparar para asegurar
su consumo, seguido de estos los países ricos que van a asegurar el físico
independientemente de su precio y tiende subir el precio. Pero cuando los stocks
suben entonces el precio baja porque disminuyen las preocupaciones ante la
escasez por lo que hay que estar atento a los reportes de las existencias
finales de la campaña anterior y de las estimaciones de la nueva cosecha. En
tanto la evolución de las cosechas sean favorables con aumento de la siembra
por hectáreas y un adecuado cumplimiento de ciclo germinación y maduración
de la planta las tendencias se comportan a la baja porque se estima que el
volumen va a ser mayor. Sin embargo los efectos pueden ser alcistas ante
sucesos de retardos en las cosechas y su cantidad estimada.
Cambios en los patrones climáticos.
El calentamiento global, el fenómeno de la Niña y el Niño, olas de calor,
derretimiento de los glaciares de montaña y capas de hielo, sequías e
inundaciones sin precedentes es igual a la contracción de la oferta a nivel global
y aumento del precio.
Especulación financiera.
El estudio de Abeceb.com explica que “ante la crisis financiera y especialmente
del mercado de hipotecas que se instaló a partir de mediados de 2007, los
agentes buscaron protección en los mercados de futuros de materia prima. Dado
que estos son pequeños en relación con otros mercados financieros, el impacto
de estos flujos se ve magnificado”.
El excesivo afán de lucro de los inversores distorsionan el mercado,
producciones ficticias son compradas y revendidas una y otra vez sin tener
sustentos en producciones reales. Los fondos disponibles están siendo
introducidos de forma acelerada en el sector alimenticio y en metales preciosos
110
como el oro, debido fundamentalmente a que el sector inmobiliario que es
donde generalmente están esos fondos no es rentable, tampoco están siendo
introducidos en la compra de monedas debido a que no ofrece seguridad por
la gran fluctuación que se refleja en ellas por la situación de inestabilidad
que persiste en los bloques económicos.
Escalada de los precios de los combustibles.
Influyen desfavorablemente en el incremento de los costos de producción,
transportación, procesamiento y empaque de los alimentos.
Devaluación o fortalecimiento del dólar. Los precios internacionales se expresan en
dólares, “en consecuencia, la devaluación de esa moneda genera aumentos de precios. Si
por el contrario el dólar se fortalece frente al Euro el precio tiende a bajar porque le resta
competitividad a la Mercadería de estados unidos.
Las exportaciones potenciales de los principales países productores. Al
exportar más disminuyen los Stock mundiales de granos, los países
productores van a acaparar para asegurar su consumo, seguido de estos
los países ricos van a asegurar el físico independientemente de su precio y la
tendencia es a subir. Sin embargo actualmente hay una creciente competencia
en el mercado de exportación, en el que Egipto que es el mayor consumidor, está
optando por mercadería de Rumania y de Rusia, en detrimento de la oferta
estadounidense y entonces el precio tiende a bajar.
Otros factores del entorno internacional. Son estos los que tienen una
incidencia coyuntural e imprevista y pueden darle un vuelco a cualquier
estimación, como los políticos y socioeconómicos que repercuten en los
mercados, ya sea por la parte de la oferta o por la parte de la demanda y que
inciden directamente en los precios.
Anexo 8: Importaciones históricas de Trigo en la empresa ALIMPORT
Año 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Miles de
TM 176 163 146 137 153 156 183 200 201 227 312 457 312 311 450 343 377 346
Fuente: Elaboración propia.
Anexo 9: Precios del Mercado de Futuros del trigo.
111
Fuente: Elaboración propia