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ADMINISTRACION FINANCIERA TEXTO DE LECTURA - MDULO 3 RICARDO CARDENAS MIRANDA.

HERRAMIENTAS DE

ANLISIS FINANCIERO

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INTRODUCCIN

El anlisis de los estados financieros no slo es importante para los administradores de la

empresa, sino para los inversionistas y los acreedores. Desde el punto de vista interno, los

administradores financieros utilizan la informacin proporcionada por el anlisis de tal

modo que las decisiones de financiamiento e inversin maximicen el valor de la compaa.

Desde el punto de vista externo, los accionistas y acreedores lo emplean para evaluar el

atractivo de la empresa como inversin y para tal propsito, analizan su capacidad de

satisfacer sus obligaciones financieras actuales y futuras.

El administrador financiero debe evaluar la posicin financiera de la empresa, en trminos

de analizar la informacin contable para mejorar el desempeo de la empresa, y como

examinan los inversionistas (accionistas o acreedores) la posicin financiera de la

compaa cuando se evala su atractivo como inversin.

RESUMEN

El anlisis de estados financieros implica una comparacin del desempeo de la empresa

con respecto a otras compaas que participan en el mismo sector de negocios, el cual se

identifica con base en la clasificacin industrial de la compaa. Por lo comn, el anlisis

se utiliza para determinar la posicin financiera de la empresa, con el objeto de identificar

sus puntos fuertes y dbiles actuales, y sugerir acciones para que la empresa aproveche

los primeros y corrija las reas problemticas en el futuro.

El objetivo general de este modulo es comprender la informacin que presentan los estados

contables a travs de una serie de ratios financieros

Relacionar las distintas cuentas contables de una empresa, de manera de establecer un

pensamiento sistmico sobre su funcionamiento, a fin de realizar un anlisis ms detallado, ms

all de los indicadores financieros ms comunes.

Aprender herramientas de clculo de distintos ratios financieros, as como anlisis de estados

financieros y sus flujos de efectivo y administracin de cuentas.

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ESQUEMA:

I.- Herramientas de Anlisis Financiero

1. Estados y Reportes Financieros

1.1 Estado de Resultados

1.2 Balance General

1.3 Estado de Utilidades Retenidas

1.4 Ingreso Contable y Flujo de Efectivo

2. Anlisis Financiero

2.1 Ratios Financieros

2.2 Anlisis DuPont

2.3 Limitaciones de los Ratios

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DESARROLLO DEL CONTENIDO:

I.- HERRAMIENTAS DE ANLISIS FINANCIERO

1. Estados y Reportes Financieros:

De los distintos reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el Reporte

Anual es probablemente el ms importante. Este documento proporciona dos tipos de

informacin. Primero, una seccin cualitativa, que describe los resultados operativos de la

compaa durante el ao anterior, y expone los nuevos desarrollos que afectarn las

operaciones futuras. Segundo, cuatro estados financieros bsicos:

El Estado de Resultados

El Balance General

El estado de Utilidades Retenidas

El Estado de Flujo de Efectivo

En forma conjunta, estos estados proporcionan un panorama contable acerca de las

operaciones de la empresa y su posicin financiera. Adems, proporcionan datos

detallados de los dos aos ms recientes, junto con algunos resmenes histricos de las

estadsticas operativas fundamentales de los cinco o diez aos anteriores.

La informacin cualititativa y cuantitativa que se encuentra contenida en el reporte anual

es igualmente importante. Los estados financieros reportan lo que realmente le ha

sucedido a la posicin financiera de la empresa y a sus utilidades y dividendos a lo largo de

los aos anteriores, mientras que los documentos literales tratan de explicar la razn por

la cual los hechos sucedieron de esa manera. La informacin contenida en un reporte

anual es utilizada por los inversionistas para confirmar o desechar expectativas acerca de

las utilidades y los dividendos futuros.

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1.1 El Estado de Resultados:

Frecuentemente denominado estado de prdidas y ganancias, presenta los resultados de

las operaciones de negocios realizadas durante un perodo especfico (un trimestre o un

ao). Este documento resume los ingresos generados y los gastos en que haya incurrido la

empresa durante el perodo contable en cuestin. El cuadro XX presenta los estados de

resultados de los aos 1999 y 2000 de la empresa XX. Las ventas netas aparecen en la

parte superior de cada estado, despus de lo cual diversos costos, incluyendo los

impuestos sobre ingresos, se sustraen para obtener la utilidad neta disponible para los

accionistas comunes. En la parte inferior de este documento se muestra un reporte

acerca de las utilidades y los dividendos por accin. En la administracin financiera, las

Utilidades por Accin (UPA) reciben el nombre de lnea de fondo, lo cual denota que de

todos los renglones del estado de resultados, las IPA son el ms importante. La empresa

gan 2,16 dlares por accin en el ao 2000, lo que representa una disminucin respecto

de la cifra de 2,36 logrados en el ao 1999, pero an as increment el dividendo por

accin de 1,08 a 1,16 dlares.

Es importante destacar que no todas las cantidades que aparecen en el estado de

resultados representan flujos de efectivo. Para la mayora de las corporaciones, el estado

de resultados es elaborado a travs del mtodo contable conocido como devengado.

Esto significa que los ingresos se reconocen cuando se ganan, no cuando se recibe el

efectivo, y que los gastos se realizan cuando se incurre en ellos, y cuando se paga el

efectivo.

1.2 El Balance General:

Muestra la posicin financiera de una empresa en un punto especfico en el tiempo.

Indica las inversiones realizadas por una compaa bajo la forma de activos y los medios a

travs de los cuales se financiaron los activos, ya sea que los fondos se hubieran obtenido

mediante la solicitud de fondos en prstamo (pasivos) o mediante la venta de acciones de

capital. Los balances generales a finales de los aos 1999 y 2000 se presentan en el

cuadro 3-2. la porcin superior del balance general muestra que el 31 de diciembre de

2000 los pasivos alcanzaron un total de 845 millones de dlares, mientras que la porcin

del fondo muestra los pasivos y el capital contable, o los derechos contra estos activos,

que se presentan en el orden de su liquidez o el plazo que generalmente se requiere para

convertirlos en efectivo. Los derechos sobre los activos se mencionan en el orden en el

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cual debern ser pagados: por lo general, las cuentas por pagar deben liquidarse dentro

de un perodo de 30 a 45 das, los gastos acumulables de 60 a 90 das, y as sucesivamente

hasta las cuentas de capital contable de los accionistas, que representan la propiedad de

la empresa y, por lo tanto, nunca tienen q liquidarse.

A continuacin se hacen notar algunos aspectos adicionales del balance general:

Efectivo vs Otros Activos: Aunque todos los activos se expresan en trminos de dlares,

slo el efectivo representa dinero real. Las cuentas por cobrar son cuentas adeudadas

por terceros, los inventarios muestran los dlares que se han invertido en materias

primas, produccin en proceso y artculos terminados disponibles para venta; por su

parte, los activos fijos netos reflejan la cantidad de dinero que la empresa pag por su

planta y su equipo, cuando adquiri aquellos activos, menos la cantidad que ha sido

cancelada (depreciada) desde la compra de los mismos. La empresa podra emitir

actualmente cheques por un total de 15 millones de dlares (versus pasivos circulantes de

130 millones a pagar dentro de un ao). Los activos distintos del efectivo deberan

producir efectivo en el futuro, pero no representan efectivo disponible, por lo que la

cantidad que aportaran si se vendieran el da de hoy podra ser ms alta o ms baja que

sus valores en libros.

Pasivos versus capital contable de los accionistas: Los derechos contra los activos pueden

ser de dos tipos: pasivos (o dinero que adeuda la compaa) y la posicin de propiedad de

los accionistas. El balance general debe cuadrar, esto significa que el capital contable de

los accionistas es un residuo que representa la cantidad que recibiran los accionistas si

todos los activos de la empresa pudieran venderse a sus valores libros y si todos los

pasivos pudieran pagarse tambin en valores. En el ao 2000, el capital contable de la

empresa XX es de:

Activos Pasivos = Capital Contable de los Accionistas

845 millones 430 millones = 415 millones

Suponga que los activos disminuyan su valor, por ejemplo, que algunas de las cuentas por

cobrar son canceladas como cuentas malas. Si los pasivos permanecen constantes, el

valor del capital contable de los accionistas debe disminuir. Por lo tanto, el riesgo de las

fluctuaciones del valor de los activos es asumido por los accionistas. Note sin embargo,

que si los valores aumentan (por ejemplo, a causa de la inflacin), estos beneficios se

destinarn exclusivamente a los accionistas. Los cambios en el capital contable de la

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empresa son reflejados por los cambios en la cuenta de Utilidades Retenidas; si las

cuentas malas se cancelan en la porcin de los activos del balance general, el saldo de las

utilidades retenidas se reduce en la porcin de los pasivos y del capital contable.

Acciones Comunes versus Acciones Preferentes: Las acciones preferentes representan un

punto intermedio, es decir, un cruce entre las acciones preferentes y las deudas. En caso

de quiebra, el rendimiento para los accionistas preferentes se sita por debajo de las

deudas, pero por arriba de las acciones comunes. Los accionistas comunes, que son los

verdaderos propietarios de la empresa, con frecuencia consideran las acciones

preferentes como otra forma de deuda porque los pagos (los dividendos) para los

accionistas preferentes son fijos; por lo tanto stos no se benefician si las ganancias de la

compaa crecen. Adems, la mayora de los analistas financieros combinan las acciones

preferentes con las deudas cuando evalan la posicin financiera de una empresa porque,

a pesar de que no son un pasivo, los dividendos preferentes se consideran una obligacin

fija de la empresa. Por lo tanto, cuando se utiliza el trmino capital contable en las

finanzas, generalmente se refiere al capital contable comn. Al igual que la mayora de

las empresas, en el caso del ejemplo no se emplea el financiamiento por medio de

acciones preferentes.

Divisin de la cuenta de capital contable comn: es importante distinguir que con

frecuencia la seccin de capital contable comn se divide en tres cuentas: capital contable

comn, capital pagado y utilidades retenidas.

Utilidades Retenidas: Se acumulan a lo largo del tiempo a medida que la empresa

ahorra, o reinvierte una parte de sus utilidades en lugar de pagarlas como dividendos.

Las otras dos cuentas de capital contable comn surgen de la emisin de acciones para

obtener nuevos fondos de capital. La divisin de las cuentas de capital contable comn

muestra si la compaa gan realmente los fondos reportados en sus cuentas de capital

contable comn o si los fondos provinieron esencialmente de la venta de acciones. Esta

informacin es importante tanto para los acreedores como para los accionistas. Por

ejemplo, los acreedores potenciales estn interesados en conocer la cantidad de dinero

que aportaron los propietarios; mientras que los accionistas desean saber la manera

como el dinero fue aportado.

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1.3 Estado de Utilidades Retenidas:

Los cambios en las cuentas de capital contable comn entre las fechas de los balances

generales se reportan en el estado de Utilidades Retenidas. El estado de utilidades

retenidas de la empresa muestra que la compaa gan 54 millones de dlares durante el

ao 2000, pag 29 millones en dividendos comunes y retuvo 25 millones para reinvertirlos

dentro del negocio. De este modo, la lnea del balance general Utilidades Retenidas

aument de 260 millones de dlares al final de 1999 hasta 285 millones reportados a fines

del ao 2000. Esta cuenta representa un derecho contra los activos, y no los activos en s

mismos. Adems las empresas retienen sus utilidades principalmente con la finalidad de

ampliar el negocio, lo que significa invertir en planta y equipos, inventarios y as

sucesivamente, y no necesariamente en una cuenta bancaria. Los cambios en las

utilidades retenidas representan el reconocimiento de que el ingreso generado por la

empresa durante el perodo contable fue reinvertido en activos en lugar de pagarse como

dividendos a los accionistas. En otras palabras, los cambios en las utilidades retenidas

surgen porque los accionistas comunes le permiten a la empresa reinvertir en si misma

fondos que, de otra manera, podran distribuirse como dividendos. De este modo, las

utilidades retenidas, como se reportan en el balance general, no representan fondos en

efectivo y no estn disponibles para pagarse como dividendos o para cualquier otra

cosa.

1.4 Ingreso Contable vs Flujo de Efectivo:

A pesar que en contabilidad se le otorga mayor importancia a la determinacin de las

utilidades de la empresa, en finanzas la atencin se centra en los flujos de efectivo. El

valor de un activo (o la totalidad de una empresa) se determina por el flujo de efectivo

que la misma genera. La utilidad neta de la compaa es importante, pero los flujos de

efectivo lo son ms an, puesto que el efectivo es necesario para continuar con las

operaciones normales, tales como el pago de obligaciones financieras, la compra de

activos y el pago de dividendos.

La meta de la empresa es maximizar el precio de sus acciones, toda vez que el valor de

cualquier activo, incluyendo una accin de capital depende de los flujos de efectivo

producidos por ese activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los flujos

de efectivo disponibles para los inversionistas en el largo plazo. Los flujos de efectivo de

un negocio incluyen las entradas y salidas de efectivo. El estado de resultados contiene

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ingresos y gastos, algunos de los cuales son partidas de efectivo y otros no. En general, la

partida ms cuantiosa que no representa salidas de efectivo y se incluye en el estado de

resultados es la depreciacin, la cual es un costo en operacin. Es necesario entender el

papel que desempea la depreciacin en el reconocimiento de los ingresos, as como su

efecto sobre los flujos de efectivo. La depreciacin surge porque al calcular el ingreso

ganado por la empresa durante un perodo contable especfico, tratamos de acoplar los

ingresos y los gastos, y no porque se trate de acoplar las entradas de salida de efectivo.

La depreciacin es el medio a travs del cual la reduccin del valor del activo (costo

operativo) se acopla con los ingresos que el activo ayuda a producir. Es decir, la

depreciacin es un cargo que no representa una salida fsica del efectivo que deba usarse

para calcular la utilidad neta; por lo tanto si se utiliza la utilidad neta para obtener una

estimacin del flujo neto de efectivo proveniente de las operaciones, el monto de la

depreciacin debe aadirse nuevamente a la cifra de ingresos.

Debido a que los dividendos se pagan en efectivo, la capacidad de una compaa para

pagarlos depende de sus flujos de efectivo, que generalmente estn relacionados con la

utilidad contable, la cul es simplemente la utilidad neta que se reporta en el estado de

resultados. Incluso cuando las compaas que tienen utilidades contables relativamente

altas tienen de ordinario flujos de efectivo relativamente cuantiosos, la relacin no es

precisa. Por lo tanto los inversionistas se interesan en las proyecciones de flujo de

efectivo y utilidades.

Las empresas se pueden concebir como entidades que tienen dos bases de valor

separadas, pero relacionadas entre si:

los activos actuales, que proporcionan utilidades y flujos de efectivo, y

las oportunidades de crecimiento, que representan oportunidades de realizar

nuevas inversiones que incrementarn las utilidades futuras y los flujos de

efectivo.

Con frecuencia, la capacidad de aprovechar las oportunidades de crecimiento depende de

la disponibilidad de efectivo necesario para comprar nuevos activos, y los flujos de

efectivo provenientes de los activos actuales son a menudo la fuente principal de fondos

que se utiliza para realizar inversiones nuevas y rentables. A esto se debe que

inversionistas y administradores se interesen en los flujos de efectivo y las utilidades.

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Es de suma utilidad dividir los flujos de efectivo en dos clases:

los flujos de efectivo operativo, y

los flujos de efectivo despus de impuestos

Los flujos de efectivo en operacin u operativos son aquellos que surgen de las

operaciones normales; son en esencia, la diferencia entre las cobranzas de efectivo y los

gastos en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Otros flujos de efectivo surgen de

la solicitud de fondos en prstamo, de la venta de activos fijos o de la readquisicin de

acciones comunes. Aqu, nuestro foco de atencin es sobre los flujos de efectivo en

operacin. Los flujos de efectivo operativos pueden diferir de las utilidades contables (o

de la utilidad neta) por dos razones principales:

Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados podran no tener que

pagarse durante el ao actual, o bajo ciertas circunstancias, los pagos reales en efectivo

para propsitos de impuestos podran exceder la cifra de impuestos deducida de las

ventas para calcular la utilidad neta.

Las ventas podran ser a crdito, y por lo tanto, no representar efectivo, mientras que

algunos de los gastos (o de los costos) deducidos de las ventas para determinar las

utilidades podran no ser costos en efectivo. Lo que es ms importante, la depreciacin

no es un costo en efectivo.

De este modo, los flujos de efectivo podran ser mayores o menores que las utilidades

contables durante un ao en particular.

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Ciclo del Flujo de Efectivo: A medida que una empresa realiza sus operaciones de

negocios, procede a la venta de productos. Las ventas producen:

Una reduccin de los inventarios

Un incremento del efectivo o de las cuentas por cobrar

Utilidades si el precio de venta excede el costo del artculo vendido

Por lo tanto, cuando una empresa vende sus productos afecta tanto al balance como al

estado de resultados. El propsito del anlisis financiero es examinar las cifras contables a

objeto de determinar la eficiencia con la cual la empresa produce y comercializa los bienes

y servicios fsicos a fin de evaluar la posicin financiera de la empresa. Un buen analista

financiero debe ser capaz de hacer ajustes al comparar a distintas compaas, pues entre

ellas hay distintos modos de aplicacin de mtodos contables.

Luego, debe entender de qu manera influye la oportunidad en los estados financieros,

analizando el ciclo de flujo de efectivo, como se aprecia en el siguiente grfico, en que las

cuentas del Balance se representan en rectngulos, mientras que las cuentas del Estado

de Resultados se representen con crculos.

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Flujos de Efectivo y de Materiales dentro de la Empresa

(Cifras en Millones de Dlares)

Ventas$1.500

Depreciacin

$50

Compra de mano de obra y de materiales a

crdito

Compras de Activos

Fijos

CobranzasVentas$1.500

Emisinde

Acciones

Pago de Dividendos $29Pago de Impuestos $36Pago de Intereses $40

Reembolso de

Prstamos

Solicitud deFondos en

Prstamo

Inventarios$270

Deudas:

Documentos por Pagar: $40

Bonos a Largo Plazo $300

Capital Contable de los

Accionistas:Preferentes: $0Comunes: $130

Utilidades Retenidas: $285

Efectivo y Valores Comercializables

$15

Cuentas por pagar $30Gastos Devengados $60

Activos Fijos Netos$380

Cuentas por Cobrar$180

Los crculos representan partidas de ingresos y actividades de flujo de efectivo que afectan

las cuentas del balance general. Cada rectngulo puede concebirse como una reserva, y

hay una cierta cantidad del activo o del pasivo en la reserva en cada fecha del balance

general. Diversas transacciones ocasionan cambios en las cuentas, as como aadir o

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sustraer agua cambia el nivel de la reserva. Las flechas indican que, por ejemplo, un cobro

de una cuenta por cobrar reduce la reserva de cuentas por cobrar, pero incrementa la

reserva de efectivo.

La cuenta de Efectivo es el punto focal de la figura, pues hay eventos que hacen que

aumente o disminuya.

Los incrementos de ventas proyectados podran requerir que la empresa aumentara sus

saldos de efectivo, mediante fondos obtenidos en prstamo de su banco o la venta de

nuevas acciones. Por ejemplo, si pronostica un incremento en las ventas:

Erogar efectivo para comprar o construir activos fijos

Incrementar gradualmente las compras de materias primas, lo cual aumentar

tanto los inventarios de materiales como las cuentas por pagar

Incrementar la produccin, con lo que provocar un incremento tanto de los

sueldos devengados como de la produccin en proceso

Finalmente incrementar su inventario de productos terminados

Estos sucesos que requieren el empleo de efectivo, ocurrirn antes de que se hayan

generado nuevos fondos monetarios a partir de las ventas. Aun cuando las ventas

esperadas lleguen a lograrse, se producir un retraso en la generacin de efectivo hasta

que se cobren las cuentas por cobrar. As, la empresa tendr que esperar un mes o ms

para que despus que se haga una venta para que el efectivo ingrese fsicamente a la

empresa.

Si la empresa es rentable, sus ingresos por ventas superarn sus costos, y sus flujos de

entrada de efectivo finalmente excedern sus desembolsos en efectivo. Sin embargo un

negocio rentable puede experimentar un escaso efectivo cuando est creciendo

rpidamente, pues debiera pagar la planta, materiales y mano de obra antes de que el

efectivo producto de las ventas empiece a fluir hacia el interior de la empresa. Por esta

razn, las empresas de rpido crecimiento generalmente requieren de elevados

prstamos bancarios o de recursos de capital provenientes de otras fuentes.

Una empresa poco productiva muestra flujos de salida de efectivo mayores que sus flujos

de entrada, lo que junto con reducir su cuenta de efectivo puede retrasar el pago de sus

compromisos, no pudiendo operar y teniendo que, eventualmente, declararse en quiebra.

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En sntesis, un pronstico exacto del flujo de efectivo es un elemento de vital importancia

en la administracin financiera.

Estado de Flujos de Efectivo (tambin conocido como Estado de Fuentes y Usos): el

anlisis grfico del flujo de efectivo que se present anteriormente, se convierte a

formato numrico y se incluye en los reportes anuales bajo el ttulo de Estado de Flujos de

Efectivo. Tiene como propsito demostrar de que manera las operaciones de la empresa

han afectado su posicin de efectivo mediante el examen de las inversiones realizadas

(uso de fondos) y las decisiones de financiamiento que se hayan tomado (fuentes de

fondos).

La preparacin del estado ajusta la estimacin de los flujos de efectivo que no se reflejan

en el estado de resultados, por lo que se necesita examinar el efecto de los cambios sobre

las cuentas del balance general durante el ao. Lo anterior permite identificar qu

partidas proporcionaron efectivo y cules usaron efectivo durante el ao. Con la finalidad

de determinar si un cambio en una cuenta del balance general fue una fuente o un uso de

fondos, se pueden usar las siguientes reglas:

FUENTES DE EFECTIVO USOS DE EFECTIVO

Incremento en una cuenta de pasivo de capital contable

Decremento de una cuenta de pasivo o de capital contable

La solicitud de fondos en prstamo o la venta de acciones le proporcionan a la empresa fondos en efectivo.

El pago de un prstamo o la readquisicin de acciones usa fondos en efectivo

Decremento de una cuenta de activos Incremento en una cuenta de activos

La venta de inventarios o la cobranza de las cuentas por cobrar proporcionan fondos en efectivo

La compra de activos fijos o la compra de ms inventarios usa fondos en efectivo

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La informacin que aparece en el cuadro siguiente puede usarse para preparar el estado

de flujo de efectivo que se presentar posteriormente:

Empresa Unilate Estado de Fuentes y Aplicaciones de Efectivo - Ao 2000

Cifras en Miles de Dlares

Cambio

Cambios en el Balance General 2000 1999 Fuentes Usos

Caja 15.000 40.000 25.000

Cuentas por Cobrar 180.000 160.000 20.000

Inventarios 270.000 200.000 70.000

Planta y Equipo 680.000 600.000 80.000

Cuentas por Pagar 30.000 15.000 15.000

Gastos Devengados 60.000 55.000 5.000

Documentos por Pagar 40.000 35.000 5.000

Bonos a Largo Plazo 300.000 255.000 45.000

Acciones Comunes 130.000 130.000

Cambios en el Estado de Resultados 2000 1999 Fuentes Usos

Utilidad Neta 54.000

Depreciacin 50.000

Flujo de Efectivo Bruto 104.000 104.000

Pago de Dividendos 29.000 29.000

TOTALES 199.000 199.000

Cada cambio en el balance general se clasifica como una variacin que resulta de:

las operaciones

las inversiones a largo plazo

las actividades de financiamiento

Los flujos de efectivo operativo son aquellos que se relacionan con la produccin y la

venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta ms la depreciacin es el

principal flujo de efectivo en operacin, pero los cambios en las cuentas por pagar y por

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cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados tambin se clasifican como flujos de

efectivo en operacin.

Estado de Flujos de Efectivo al 31 de diciembre de 2000 Cifras en Miles de Dlares

Flujos de Efectivo provenientes de la Operacin

Utilidad Neta 54.000

Adiciones a la Utilidad Neta

Depreciacin 50.000

Incremento de Cuentas por Pagar 15.000

Incremento de Gastos Devengados 5.000

Sustracciones a la Utilidad Neta

Incremento de Cuentas por Cobrar -20.000

Incremento de Inventarios -70.000

Flujos Neto provenientes de la Operacin 34.000

Flujos de Efectivo provenientes de las Actividades de Inversin a Largo Plazo

Adquisicin de Activos Fijos -80.000

Flujos de Efectivo provenientes de las Actividades de Financiamiento

Incremento de Documentos por Pagar 5.000

Incremento de Bonos 45.000

Pagos de Dividendos -29.000

Flujos Neto provenientes del Financiamiento 21.000

Cambio Neto de Efectivo -25.000

Efectivo al Inicio de Ao 40.000

Efectivo al Final de Ao 15.000

El cuadro presenta los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por

ellas (en este caso, las operaciones proporcionaron flujos de efectivo neto de 34 millones),

y son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa, las cuales

pueden determinarse ajustando la cifra de utilidad neta para considerar las partidas que

no representan salidas de efectivo.

La segunda seccin muestra la adquisicin de activos por 80 millones de dlares.

Mientras, las actividades de financiamiento, incluyen las solicitudes de fondos en

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prstamos a bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de

dividendos a sus accionistas comunes. La empresa obtuvo 50 millones de dlares

mediante la solicitud de fondos en prstamos, pero pag 29 millones en dividendos, por lo

que sus flujos netos de entradas de fondos fueron de 21 millones.

Cuando se totalizan todas estas fuentes y usos de fondos, observamos que tuvo un

faltante de efectivo de 25 millones durante el ao 2000, el que fue cubierto mediante la

reduccin de 25 millones de los saldos de efectivo, como se muestra en el cuadro anterior.

El estado de flujo de efectivo es de inters para el administrador financiero, y le puede

permitir ciertas recomendaciones para los accionistas, pero en primer trmino deben

examinarse los estados financieros con mayor profundidad.

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2. Anlisis Financiero

La previsin es una de las funciones financieras fundamentales, un sistema financiero

puede tomar diversas formas. No obstante es esencial que ste tenga en cuenta las

fortalezas y debilidades de la empresa. Por ejemplo, la empresa que prev tener un

incremento en sus ventas, est en condiciones de soportar el impacto financiero de este

aumento? Por otro lado, su endeudamiento es provechoso? Los banqueros que deben

tomar decisiones en el otorgamiento de crditos a las empresas, cmo pueden sustentar

sus decisiones?

El objetivo de este punto, es exponer las ventajas y aplicaciones del anlisis de los estados

financieros con los ratios o ndices. Estos ndices utilizan en su anlisis dos estados

financieros importantes: el Balance General y el Estado de Ganancias y Prdidas, en los

que estn registrados los movimientos econmicos y financieros de la empresa. Casi

siempre son preparados, al final del periodo de operaciones y en los cuales se evala la

capacidad de la empresa para generar flujos favorables segn la recopilacin de los datos

contables derivados de los hechos econmicos.

Para explicar este esquema, se utilizaran como modelo los estados financieros de una

empresa ficticia, en el periodo 2003 - 2004. Para la aplicacin de los ratios se utilizarn las

cifras del ejercicio 2004 y cuando sea necesario promediar, se utilizarn las cifras del ao

2003 y 2004.

Al final del mdulo se inserta un cuadro de la evolucin de los indicadores en el perodo

del 2003 al 2004 y la Matriz de Rentabilidad de los Capitales Invertidos DU-PONT.

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Balance General:

Empresa Unilate Balance General 31/12/1999 y 31/12/2000

Cifras en Miles de Dlares

ACTIVOS 2000 1999

Caja 15.000 40.000

Cuentas por Cobrar 180.000 160.000

Inventarios 270.000 200.000

Total Activos Circulantes 465.000 400.000

Planta y Equipo 680.000 600.000

Depreciacin Acumulada 300.000 250.000

Planta y Equipo Neto 380.000 350.000

TOTAL ACTIVOS 845.000 750.000

PASIVOS y PATRIMONIO 2000 1999

Cuentas por Pagar 30.000 15.000

Gastos Devengados 60.000 55.000

Documentos por Pagar 40.000 35.000

Total Pasivos Circulantes 130.000 105.000

Bonos a Largo Plazo 300.000 255.000

TOTAL PASIVOS 430.000 360.000

Capital Comn 130.000 130.000

Utilidades Retenidas 285.000 260.000

Total Capital Contable 415.000 390.000

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 845.000 750.000

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Estado de Resultados:

Empresa Unilate Estado de Resultados 31/12/2000 y 31/12/1999

Cifras en Miles de Dlares

Cuentas 2000 1999

Ventas Netas 1.500.000 1.435.000

Costos de Ventas (*) 1.230.000 1.176.700

Utilidad Bruta 270.000 258.300

Gastos Fijos Operativos 90.000 85.000

Depreciacin 50.000 40.000

Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 130.000 133.300

Intereses 40.000 35.000

Utilidad Antes de Impuestos 90.000 98.300

Impuestos (40%) 36.000 39.320

Utilidad Neta 54.000 58.980

Dividendos Preferentes 0 0

Utilidades para los Accionistas Comunes 54.000 58.980

Dividendos Comunes 29.000 27.000

Adicin a las Utilidades Retenidas 25.000 31.980

Datos por Accin 2000 1999

Acciones en Circulacin 25.000 25.000

Precio de las Acciones Comunes 23 23

Utilidades por Accin 2,16 2,36

Dividendos por Accin 1,16 1,08

21

2.1. Los Ratios Financieros

Matemticamente, un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos nmeros. Son un conjunto de ndices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del Estado de Resultados. Los ratios (o ndices) proveen informacin que permite tomar decisiones acertadas a quienes estn interesados en la empresa, sean stos sus dueos, banqueros, asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo, si comparamos el activo corriente con el pasivo corriente, sabremos cul es la capacidad de pago de la empresa y si es suficiente para responder por las obligaciones contradas con terceros. Sirven para determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa durante un periodo de tiempo.

Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4 grandes grupos:

ndices de Liquidez: Evalan la capacidad de la empresa para atender sus compromisos de corto plazo.

ndices de Administracin de Activos: Miden la utilizacin del activo y comparan la cifra de ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que los integren.

ndices de Administracin de Deudas: Ratios que relacionan recursos y compromisos.

ndices de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza (rentabilidad econmica y financiera).

a.- ndices de Liquidez

Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas. Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes. Facilitan examinar la situacin financiera de la compaa frente a otras, en este caso los ratios se limitan al anlisis del activo y pasivo corriente.

Una buena imagen y posicin frente a los intermediarios financieros, requiere: mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar normalmente con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de endeudamiento en el corto plazo.

22

Estos ratios son dos:

1a) Ratio de liquidez general o razn corriente

El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente. El activo corriente incluye bsicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas y letras por cobrar, valores de fcil negociacin e inventarios. Este ratio es la principal medida de liquidez, muestra qu proporcin de deudas de corto plazo son cubiertas por elementos del activo, cuya conversin en dinero corresponde aproximadamente al vencimiento de las deudas.

vecesnCirculantePasivo

CirculanteActivoLiquidez _

_

_

Para la Empresa Unilate el ratio de liquidez en el ao 2000 es:

vecesLiquidez _6,3000.130

000.465

Esto quiere decir que el activo corriente es 3,6 veces ms grande que el pasivo corriente; o que por cada peso de deuda, la empresa cuenta con $3,6 para pagarla. Cuanto mayor sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la empresa de pagar sus deudas.

2a) Ratio prueba cida

Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fcilmente realizables, proporciona una medida ms exigente de la capacidad de pago de una empresa en el corto plazo. Es algo ms severa que la anterior y es calculada restando el inventario del activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente. Los inventarios son excluidos del anlisis porque son los activos menos lquidos y los ms sujetos a prdidas en caso de quiebra.

vecesnCirculantePasivo

sInventarioCirculanteActivocidaueba _

_

__Pr

23

Para la Empresa Unilate el ratio de prueba cida en el ao 2000 es:

vecescidaueba _5,1000.130

000.270000.465_Pr

A diferencia de la razn anterior, esta excluye los inventarios por ser considerada la parte menos lquida en caso de quiebra. Esta razn se concentra en los activos ms lquidos, por lo que proporciona datos ms correctos al analista.

b. ndices de Administracin de Activos

Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital de trabajo, expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la empresa, con respecto a la utilizacin de sus fondos. Evidencian cmo se manej la empresa en lo referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios implican una comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos conceptos. Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar aproximadamente el perodo de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar, inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la gerencia para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos invertidos en estos activos. As tenemos en este grupo los siguientes ratios:

1b) Rotacin de los Inventarios

Cuantifica el tiempo que demora la inversin en inventarios hasta convertirse en efectivo y permite saber el nmero de veces que esta inversin va al mercado, en un ao y cuntas veces se repone. Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendr tres tipos de inventarios: el de materia prima, el de productos en proceso y el de productos terminados. Si la empresa se dedica al comercio, existir un slo tipo de inventario, denominado contablemente, como mercancas.

VecessInventario

VentasdeCostosInventariodeRotacin

____

VecessInventariodeRotacin _6,4000.270

000.230.1__

Como aproximacin preliminar, cada uno de los artculos del inventario de Unilate se vende nuevamente, o rota, 4,6 veces en el ao. Este dato indica que Unilate mantiene

24

inventarios excesivos y son una inversin con una tasa de rendimiento muy baja. Debe tenerse cuidado con este ratio, pues la cifra de inventarios est calculada para un momento en el tiempo, y los inventarios se compran durante todo el ao.

2b) Das Pendientes de Cobro

Se utiliza para evaluar la capacidad de la empresa para cobrar sus ventas a crdito de manera oportuna. Se calculan de la siguiente manera:

DasDaporVentasdeomedio

CobrarporCuentasDPVCCobrodePendientesVentasdeDias

____Pr

_______

DasDPVC _2,43166.4

000.180

360

000.500.1

000.180

Esto quiere decir que Unilate tiene aproximadamente 43 das de ventas pendientes de cobro, lo que es muy superior al promedio de la industria, que es de 32 das. Estos das pueden evaluarse mediante una comparacin con los trminos sobre los cuales la empresa vende sus bienes.

3b) Rotacin de los Activos Fijos:

Mide la eficiencia de le empresa para utilizar su planta y su equipo para ayudar a generar ventas. Se calcula de la siguiente manera:

VecesNetosFijosActivos

VentasFijosActivosdeRotacin

_____

VecesFijosActivosdeRotacin _9,3000.380

000.500.1___

Debe tenerse cuidado cuando se usa la razn de rotacin de los activos fijos para comparar distintas industrias. Ello, por efecto de la inflacin, que podra ocasionar que el valor de una gran cantidad de activos adquiridos en el pasado se vean seriamente subvaluados (estn contabilizados a costo histrico), frente, por ejemplo a una empresa

25

ms nueva, lo que hara que la empresa ms antigua tuviera una tasa de rotacin de activos fijos ms alta.

4b) Rotacin de los Activos Totales:

Mide la rotacin de la totalidad de los activos de la empresa, y se calcula de la siguiente manera:

VecesTotalesActivos

VentasTotalesActivosdeRotacin

____

VecesTotalesActivosdeRotacin _8,1000.845

000.500.1___

Asumiendo un promedio de la industria de 2,1 veces, este ratio indica que Unilate no genera un volumen suficiente de operaciones respecto a su inversin en activos totales. Para que la empresa sea ms eficiente, las ventas deberan aumentar, algunos activos deberan venderse o debera adoptarse una combinacin de ambas medidas.

c. ndices de Administracin de Deudas

Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan una idea de la autonoma financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y largo plazo. Permiten conocer qu tan estable o consolidada es la empresa en trminos de la composicin de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden tambin el riesgo que corre quin ofrece financiacin adicional a una empresa y determinan igualmente, quin ha aportado los fondos invertidos en los activos. Muestra el porcentaje de fondos totales aportados por el dueo(s) o los acreedores ya sea a corto o mediano plazo. Para la entidad financiera, lo importante es establecer estndares con los cuales pueda medir el endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje. El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la administracin de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para pagar las deudas a medida que se van venciendo.

26

Apalancamiento Financiero: Obtencin de fondos en prstamo, afecta a la tasa esperada de rendimiento realizada por los accionistas por dos razones:

1.-..Los Intereses sobre las deudas son fiscalmente deducibles, mientras que los dividendos no lo son, por lo que el pago de intereses disminuye el pasivo fiscal de la empresa y todo lo dems se mantiene igual

2.- Generalmente, la tasa de rendimiento de una empresa sobre sus inversiones en activos es diferente de la tasa a la cual solicita fondos en prstamo. Si la empresa tiene operaciones saludables, de ordinario invierte los fondos que obtiene a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de inters sobre sus deudas. En combinacin con la ventaja fiscal que las deudas tienen en comparacin con las acciones, una mayor tasa de rendimiento sobre la inversin proporciona un rendimiento positivo ampliado para los accionistas.

Bajo estas condiciones el apalancamiento funciona para la empresa y sus accionistas. Desafortunadamente, cuando la empresa experimenta condiciones deficientes en los negocios, de ordinario las ventas son ms bajas y los costos son ms altos de lo esperado, pero el costo de los fondos solicitados debe pagarse, ya que no varan con las ventas y deben pagarse para evitar que la empresa caiga en un estado potencial de quiebra.

1c) Razn de Endeudamiento

Representa el porcentaje de fondos de participacin de los acreedores, ya sea en el corto o largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de endeudamiento o proporcin de fondos aportados por los acreedores.

%_

___

TotalesActivos

TotalesPasivosntoEndeudamiedeRazn

%9,50000.845

000.430__ ntoEndeudamiedeRazn

Los pasivos totales incluyen tanto los pasivos circulantes como las deudas a largo plazo. Los acreedores prefieren bajas razones de endeudamiento, porque mientras ms bajas sean, mayor ser el margen de proteccin contra las prdidas de los acreedores en caso de liquidacin. El 50,9% significa que los acreedores han aportado aproximadamente la mitad del financiamiento total de la empresa

27

2c) Razn del Inters Ganado (RIG)

Este ratio nos indica hasta qu punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la empresa en una situacin de dificultad para pagar sus gastos financieros. Dejar de cumplir con sus obligaciones puede provocar acciones legales por parte de los acreedores, lo que puede desencadenar la quiebra de la empresa.

Se define de la siguiente manera:

VecesInteresessFinancieroGastos

UAIIRIG

)_(_

VecesRIG _3,3000.40

000.130

En el numerador se utilizan las utilidades antes de intereses e impuestos, en lugar de la utilidad neta. Debido a que los intereses se pagan con dlares antes de impuestos, la capacidad de la empresa para pagar los intereses actuales no se ve afectada por los impuestos.

En el caso en que el promedio de la industria, es de 6,5 veces, esta empresa tiene un valor de 3,3, lo que quiere decir que la empresa puede cubrir sus cargos por intereses con un margen de seguridad muy bajo, lo que refuerza la conclusin que esta empresa se enfrentara a dificultades si tratara de solicitar fondos en prstamo.

3c) Cobertura para gastos fijos

Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y tambin medir la capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para calcularlo dividimos la UAII ms el pago por arrendamiento (esto porque interesa determinar la capacidad de la empresa para cubrir sus gastos fijos a partir del ingreso generado antes de que se deduzcan otros cargos fijos), dividido por los gastos fijos. Los cargos fijos incluyen los intereses, las obligaciones anuales de arrendamiento a largo plazo y los pagos a los fondos de amortizaciones. La razn de cobertura de los cargos fijos se define de la siguiente manera:

28

VecesFijosGastos

ntoArrendamiedePagosUAIIFijosGastosCobertura

_

______

VecesFijosGastosCobertura _2,2333.63

000.140

4,01

000.8000.10000.40

000.10000.130__

Luego de revisadas las razones de administracin de deudas de la empresa Unilate, es posible indicar que tiene razones de endeudamiento por encima del promedio de la industria, mientras que tiene razones de cobertura inferiores al promedio de la industria, lo que indica que se encuentra en una posicin relativamente dbil respecto al apalancamiento. Podra experimentar dificultades para solicitar fondos adicionales en prstamo hasta que su posicin de deudas mejore.

d. ndices de Rentabilidad

Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tienen por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en la administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de la actividad empresarial. Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas, activos o capital. Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones de corto plazo.

Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulacin que la empresa est atravesando y que afectar toda su estructura al exigir mayores costos financieros o un mayor esfuerzo de los dueos, para mantener el negocio. Los indicadores de rentabilidad son muy variados, los ms importantes y que estudiamos aqu son: la rentabilidad sobre el patrimonio, rentabilidad sobre activos totales y margen neto sobre ventas.

1d) Utilidad ventas

Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo obtenemos dividiendo la utilidad entes de intereses e impuestos por el valor de activos.

29

%_

__ Ventas

NetaUtilidadVentassobreUtilidad

%6,3000.500.1

000.54__ VentassobreUtilidad

El margen de utilidad es inferior al promedio de la industria, que es de 4,7%, lo que indica que las ventas son demasiado bajas, sus costos son demasiado altos o ambas cosas. De acuerdo con la razn de endeudamiento, Unilate tiene una mayor proporcin de deudas que el promedio de la industria, y la razn de rotacin de inters ganado RIG muestra que los pagos de intereses de Unilate sobre sus deudas no estn tan bien cubiertos como el resto de la industria. Esta es una de las razones por las que el margen de utilidad de Unilate es bajo y se calcula como:

%__arg Ventas

UAIIUtilidaddeenM

%7,8000.500.1

000.130__arg UtilidaddeenM

La causa del bajo margen de utilidad neta es el relativamente alto inters atribuible al uso de deudas de la empresa, el cual es superior al promedio de la empresa.

2d) Rendimiento de los Activos Totales

Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para establecer la efectividad total de la administracin y producir utilidades sobre los activos totales disponibles. Es una medida de la rentabilidad del negocio como proyecto independiente de los accionistas. (Rendimiento de los Activos Totales, RAT)

%_

TotalesActivos

UAIIRAT

%4,6000.845

000.54RAT

El promedio de la industria es de 12,6%, por lo que Unilate presenta un bajo rendimiento, que resulta del hecho que la compaa utiliza mayor cantidad de deudas superior al promedio del sector.

30

3d) Rendimiento del Capital Contable Comn

La razn de la utilidad neta al capital contable comn mide el Rendimiento del Capital Contable Comn (RCC) o la tasa de rendimiento sobre la inversin de los accionistas.

%__

__.

comnContableCapital

ComunesAccNetaURCC

%13000.415

000.54RAT

El rendimiento de 13% de Unilate es inferior al de la industria (un 17,2%), resultado que se debe al hecho que la empresa hace un mayor uso de deudas (apalancamiento).

E. ndices de Valor de Mercado

Representan un grupo de razones que relacionan el precio de las acciones de una empresa con sus utilidades y su valor en libros por accin. Estas razones le proporcionan a la administracin una indicacin de lo que los inversionistas piensan acerca del desempeo histrico de la compaa y sus prospectos futuros. Si la liquidez de la empresa, la administracin de los activos, la administracin de las deudas y las razones de la rentabilidad son buenas, sus razones de valor de mercado sern altas y el precio de las acciones probablemente ser tan alto como pueda esperarse.

1e) Razn Precio Utilidad

Muestra la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de utilidades reportadas. Para calcular la razn, es necesario conocer las Utilidades por Accin de la empresa (UPA):

$_

__.

ComunesAccionesN

ComunesAccNetaUUPA

16,2$000.25

000.54UPA

31

Las acciones de Unilate tienen un precio de $23, por lo que con una UPA de 2,16 su razn P/U es:

vecesUPA

AccinporMercadoecioUP

___Pr/

vecesUP _6,1016,2

23/

El promedio de la industria es de 13 veces, por lo que la compaa es considerada ms riesgosa que sus competidoras. Ya se ha revisado que tiene un nivel de riesgo superior al promedio de la industria, asociado con el apalancamiento, aunque se desconocen sus perspectivas de crecimiento.

2e) Razn de Valor de Mercado a Valor en Libros

Este ratio proporciona otra indicacin acerca de cmo los inversionistas consideran a la compaa. Las empresas que tienen tasas de rendimiento sobre el capital contable relativamente altas, por lo general, venden a mltiplos ms altos del valor en libros que las que tienen bajos rendimientos. Este ratio se calcula de la siguiente forma:

$_

_____

ComunesAccionesN

comnContableCapitalAccinporLibrosValor

6,16$000.25

000.415___ AccinporLibrosValor

Ahora, se divide el valor de mercado por el valor en libros por accin para obtener una razn de valor de mercado con respecto al valor en libros:

vecesAccinporLibrosValor

accinporMercadodeecioVLVMRazn

___

____Pr__

vecesVLVMRazn _4,16,16

23__

El promedio de la industria es de 2 veces. Los inversionistas estn dispuestos a pagar menos por el valor en libros de Unilate que por el de un productor promedio de textiles.

32

Ello no sorprende, pues Unilate ha generado rendimientos inferiores al promedio de la industria respecto a los activos totales y al capital contable comn. En general, las acciones de las empresas que logran altas tasas de rendimiento sobre sus activos se venden a precios bastante superiores a los de sus valores en libros. Este anlisis indica que los inversionistas no estn muy entusiasmados con las posibilidades futuras de sus acciones comunes como una inversin.

33

Resumen de Razones Financieras de Unilate Ao 2000

NDICES RAZN FRMULAS CLCULOS RAZN PROMEDIO

DE LA

INDUSTRIA

OBSERVACIONES

Liquidez Circulante

CirculantePasivo

CirculanteActivo

_

_

000.130

000.465

3,6 4,1 Baja

Prueba cida

CirculantePasivo

sInventarioCirculanteActivo

_

_

000.130

000.270000.465

1,5 2,1 Baja

Administracin

de Activos

Rotacin del

Inventario sInventario

VentasdeCosto __

000.270

000.230.1

4,6 7,4 Baja

DVPC

DaporVentasdeomedio

CobrarporCuentas

____Pr

__

166.4

000.180

43,2 32,1 Deficiente

Rotacin

Activos Fijos NetosFijosActivos

Ventas

__

000.380

000.500.1

3,9 4,0 Bien

Rotacin

Activos Totales TotalesActivos

Ventas

_

000.845

000.500.1

1,8 2,1 Baja

Administracin

de Deudas

Razn de

Endeudamiento TotalesActivos

TotalesPasivos

_

_

000.845

000.430

50,9% 45% Deficiente

RIG

)_(_ InteresessFinancieroGastos

UAII

000.40

000.130

3,3 6,5 Baja

Cobertura de

Gastos Fijos FijosGastos

ntoArrendamiedePagosUAII

_

____

333.63

000.140

2,2 5,8 Baja

Rentabilidad Margen de

Utilidad sobre

Ventas Ventas

NetaUtilidad _

000.500.1

000.54

3,6% 4,7% Deficiente

RAT

TotalesActivos

UAII

_

000.845

000.54

6,4% 12,6% Deficiente

RCC

comnContableCapital

ComunesAccNetaU

__

__.

000.415

000.54

13% 17,2% Deficiente

Valor de

Mercado

Precio/Utilidad

UPA

AccinporMercadoecio ___Pr

16,2

23

10,6 13,0 Baja

Valor de

Mercado /

Valor Libros AccinporLibrosValor

accinporMercadodeecio

___

____Pr

6,16

23

1,4 2,0 Baja

34

2.2 Anlisis DU - PONT

Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes netos de venta y corregir la distorsin que esto produce, es indispensable combinar esta razn con otra y obtener as una posicin ms realista de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis DUPONT.

Este ratio relaciona los ndices de gestin y los mrgenes de utilidad, mostrando la interaccin de ello en la rentabilidad del activo.

La matriz del Sistema DUPONT expuesta al final, nos permite visualizar en un solo cuadro, las principales cuentas del balance general, as como las principales cuentas del estado de resultados. As mismo, observamos las principales razones financieras de liquidez, de actividad, de endeudamiento y de rentabilidad. Cuando dividimos la utilidad neta por las ventas, se tiene que un 3,6% de cada dlar de ventas queda para los accionistas. Si el margen de utilidad es bajo o muestra una tendencia a la baja, se pueden examinar las partidas individuales de gastos para identificarlas y corregir posteriormente los problemas encontrados.

El lado derecho de la figura presenta las diversas categoras de activos, obtiene su total y posteriormente divide las ventas por los activos totales para encontrar el nmero de veces que Unilate rota sus activos al ao. La razn de rotacin total de los activos de la compaa es de 1,8 veces.

35

La multiplicacin del margen de utilidad por la rotacin de los activos totales recibe el nombre de Ecuacin Du-Pont, la cual proporciona el rendimiento de los activos (RAT):

TotalesActivos

Ventasx

Ventas

NetaUtilidadRAT

_

_

%4,68,1*%6,3000.845

000.500.1

000.500.1

000.54 xRAT

Unilate obtuvo 3,6%, o sea 3,6 centavos por cada dlar de ventas, y los activos rotaron 1,8 veces durante el ao, por lo tanto la compaa obtuvo un rendimiento de 6,4% sobre los activos.

La administracin de la empresa puede usar el sistema Du-Pont para investigar de qu manera puede mejorar su desempeo anterior. Al centrar la atencin en el lado izquierdo, o margen de utilidad de la grafica DuPont, el personal de marketing puede estudiar los efectos de aumentar los precios de venta (o disminuirlos para incrementar el volumen), de desplazarse hacia nuevos productos o mercados que ofrezcan mayores mrgenes y as sucesivamente. Los contadores de costos de la compaa pueden analizar varias partidas de gastos y, al trabajar con los ingenieros, los agentes de compras y otro personal operativo pueden buscar formas de mantener los activos a un nivel bajo. En el lado de la rotacin, los analistas financieros de la empresa, trabajando tanto con el personal de produccin como con el de marketing, pueden considerar varias formas de minimizar la inversin en ciertos tipos de activos.

2.3. Limitaciones de los ratios

No obstante la ventaja que nos proporcionan los ratios, estos tienen una serie de limitaciones, como son:

Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo.

Comparan la utilidad en evaluacin con una suma que contiene esa misma utilidad. Por ejemplo, al calcular el rendimiento sobre el patrimonio dividimos la utilidad del ao por el patrimonio del final del mismo ao, que ya contiene la utilidad obtenida ese periodo como utilidad por repartir. Ante esto es preferible calcular estos indicadores con el patrimonio o los activos del ao anterior.

36

Siempre estn referidos al pasado y no son sino meramente indicativos de lo que podr suceder.

Son fciles de manejar para presentar una mejor situacin de la empresa.

Son estticos y miden niveles de quiebra de una empresa.

El anlisis de razones financieras es de utilidad, pero los analistas deben estar conscientes de estos problemas y hacer ajustes a medida que ello sea necesario. Cuando se realiza de manera mecnica e irreflexiva es muy peligroso, pero si se efecta de manera inteligente y cuidadosa puede proporcionar importante informacin sobre las operaciones de las empresas. Es probable que el insumo ms importante y difcil de un anlisis exitoso de razones financieras sea el criterio que se utiliza cuando se interpretan los resultados, principalmente para llegar a una conclusin general acerca de la posicin financiera de una empresa.

37

BIBLIOGRAFA

LECTURAS OBLIGATORIAS:

Brea ley & Myers Fundamentos de Finanzas Corporativas 2da Edicin, Captulo 25 Anlisis Financiero

LECTURAS COMPLEMENTARIAS:

Desle & Brahmn Fundamentos de Administracin Financiera 12va Edicin, Captulo 3: Anlisis de Estados Financieros