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ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE VEPAMIL S.A.
SEPTIEMBRE DE 2013
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EMISION DE OBLIGACIONES DE VEPAMIL S.A.
Fecha de Comité: 30 de septiembre del 2013
Monto aprobado de la emisión: Hasta por US$ 6,000,000
Saldo de la emisión: US$ 6,000,000
Clase: Uno
Plazo: 1440 días
Tasa de interés: 9,00% fija anual
Amortización de capital: Al vencimiento
Amortización de intereses: Semestral
Garantías y Resguardos: Garantía General y Resguardos de Ley Calificación Asignada: AA1
Analista: Viviana Quiñonez Murillo
CALIFICACION INICIAL MARZO 2013 SEPTIEMBRE 2013
A+ AA AA
PRESENCIA BURSATIL Es importante indicar que la presente emisión de obligaciones de Vepamil S.A. fue inscrita en el Registro de Mercado de Valores mediante resolución No. SC.IMV.DAYR.DJMV.G.10.0006845 del 5 de Octubre del 2010.
FUNDAMENTACIÓN
El Emisor por su condición de ser uno de los principales distribuidores de lubricantes y combustibles del país, alcanza resultados que reflejan el crecimiento sostenido de la demanda de estos productos por el incremento del uso de unidades motorizadas a nivel nacional. Los ingresos de la empresa que en el año 2010 fueron de $75.9 millones, al cierre del periodo 2012 ascendieron a $95.2 millones, mostrando esto un incremento anual de 12.0%. Las ventas acumuladas a julio pasado conducen a estimar que al cierre del presente periodo sus ingresos serán superiores a $105 millones.
Al cierre del 2012, la mayor parte de sus ingresos operacionales (68%) correspondían a la venta de combustibles, seguido por lubricantes (20%) y la diferencia estuvo dada por la venta de productos 3M, filtros y otros servicios varios. En relación al año 2011 los ingresos se incrementaron en 22.1%, la que a su vez fue 2.7% mayor a la del 2010 y tuvieron similar participación en cada una de sus líneas. En términos de volumen en galones, al cierre del 2012, la Entidad registró un promedio de ventas mensuales en lubricantes de 112 mil galones y de combustibles de 7.4 millones de galones, volúmenes que se incrementaron en 5% y 22% respectivamente, en relación al año 2011. Sus precios promedios al cierre del 2012, por galón, fue de $14.21 para lubricantes y $0.73 para combustibles los mismos que tuvieron un leve incremento en relación al cierre del 2011 que fue de $12.96 y $0.71 por galón, respectivamente.
La operación del negocio generó una utilidad operativa promedio de los dos últimos años de 3.79 centavos por cada dólar obtenido en ventas como producto de lograr un margen bruto de 9.54% y solventar gastos de administración y ventas de 5.75%. Con un monto de activos productivos promedio de $20.6 millones, a julio de 2013, presenta una rentabilidad histórica de 16.83%, estando en capacidad de generar un monto de
1 Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (-) advierte la posibilidad de que la categoría asignada podría descender hacia su inmediata inferior.
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flujo de efectivo en niveles de $3.5 millones por periodo.
La estructura de capital de la Empresa está compuesta por $8.0 millones de deuda financiera y $6.2 millones de inversión accionarial, mostrando una relación de 1.30 veces entre ambas fuentes, lo cual va en línea con la tendencia decreciente mostrada en periodos previos. Los pasivos afectos al pago de intereses que financian el 35.7% del monto total de activos son en un 75% de largo plazo. Los activos líquidos cubren en 2.1 veces los vencimientos de los pasivos corrientes.
La presente emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa, cumpliendo con los activos libres de gravamen de la Empresa, e incluyen además los resguardos exigidos por ley y voluntarios relacionados con mantener saldos en la cartera e inventarios además de límites en ciertos índices financieros. Al corte de los estados financieros en revisión, todo los limites comprometidos se clasifican de “suficientes”.
Las condiciones del sector en que compite y su posición como uno de los principales proveedores del mercado, permiten a la empresa alcanzar un nivel de ventas con el cual genera suficientes ingresos para cubrir con holgura con el pago de sus obligaciones financieras, incluyendo entre éstas a las correspondientes a los títulos sujetos al proceso de actualización. El Comité de Calificación luego de analizar los factores de riesgo presentados, se pronuncia por mantener a la emisión de obligaciones de VEPAMIL S.A. por hasta US$6 millones en la categoría de riesgo “AA”.
1. Calificación de la Información
La actualización de la calificación de riesgo consideró los estados financieros auditados históricos desde el 2007 al 2010 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC); el año 2011 y 2012 preparado bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) más el corte interno al 31 de julio de 2013 bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al 31 de julio de 2013 y demás información de orden cualitativo y cuantitativo. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.
Los estados financieros de la institución entregados a la Calificadora para el período 2008 al 2012 fueron auditados por la firma de Auditores Externos Independientes Gastitop S.A. Reg. SC- RNAE Nº 2 551, cuyos dictámenes indican que se los estados financieros se presentan razonablemente, en todos sus aspectos importantes. Los Estados Financieros del 2011 fueron los primeros en ser aplicados bajo NIIF tal como se especifican la Nota 2 y los efectos más significativos en la Nota 19 del mencionado informe; también informa que la Junta General de Accionistas aprobó el reparto de dividendos a favor de Hispanogroup S.A. por la suma de US$1’250,000, los dividendos correspondientes se registraron con cargo a la cuenta de resultados acumulados de la Empresa al 31 de diciembre del 2011.
En el informe auditado 2012 se informa que con fecha 4 de marzo del 2013 se ha emitido a la Compañía un Acta borrador de determinación tributaria correspondiente a impuesto a la renta del ejercicio 2008 en la que se determinan valores a pagar por concepto de impuesto a la renta, recargos e intereses que ascienden a US$ 190.269.94 (incluye $49.628.90 del ejercicio 2008 originalmente aceptada devolución y posteriormente glosado como pago indebido, debiendo ser restituido al SRI). Hasta la fecha de emisión del informe de auditoría (15 marzo 2013) el acta final de determinación tributaria no había sido emitida y el auditor desconoce sus resultados. La Compañía no ha sido notificada por los ejercicios del 2009, 2010 y 2011 de acuerdo al mencionado informe.
Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad, acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para
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cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.
2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor
La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del monto de los títulos por colocar (ver sección metodología en el presente informe).
El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios con NEC y con NIIF, de manera suficiente.
AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012 JUL-2013
Activos Promedio US$ 18,983,393 US$ 13,068,121 US$15,618,897 US$20,562,831
Flujo Depurado Ejer. US$ 1,654,917 US$ 2,911,163 US$ 4,053,597 US$ 4,301,357 % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 8.72% 22.28% 25.95% 35.86%
3. Evaluación de los Riesgos de la Industria
Considerando el origen del flujo de fondos generado por la Empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación, se sustenta en la evaluación de las características de la industria del sector automotriz y de Combustibles y Lubricantes.
Industria Sector Automotriz
El dinamismo presentado en la economía ecuatoriana en el período 2000 - 2008, permitió que el sector automotriz y sus sectores relacionados directos e indirectos crecieran de manera sostenida en dicho lapso de tiempo, estableciendo en el año 2008 un record de la industria automotriz ecuatoriana -hasta ese momento- al vender más de 112 mil vehículos nuevos, lo cual significó un crecimiento de 23% en relación a las unidades vendidas al cierre del 2007 (91 mil unidades). En el 2009 la coyuntura (impacto de la crisis tanto a nivel nacional como internacional) cambió la tendencia creciente de los años anteriores, de forma que al cierre de ese año se comercializaron poco menos de 92 mil nuevas unidades a nivel nacional, una disminución de 18% respecto al año previo, aunque constituyendo aún en términos generales un año de ventas importantes para el sector (ver gráfico).
Fuente: AEADE y participantes del mercado
Las limitantes impuestas2 al sector en el año previo, se redujeron gradualmente en el 2010, en el que además se dio una importante situación de liquidez en el sector financiero y de capacidad de colocación de nuevos créditos, además de la disponibilidad de producción de unidades nuevas por parte del principal proveedor de vehículos en el Ecuador y la capacidad para importar vehículos desde los diferentes orígenes, lo cual permitió que el sector automotriz cierre el año con ventas acumuladas de 132 mil unidades nuevas, que representó un aumento de 42% respecto a las ventas del año 2009.
5.000
10.000
15.000
20.000
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
Ventas Mensuales Vehículos Nuevos - Ecuador
2008 2009 2010 2011 2012
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En el año 2011, las ventas de vehículos se incrementaron en 5% respecto al ejercicio anterior hasta acumular 139 mil unidades, crecimiento que se mantuvo impulsado por la liquidez del sistema financiero, la oferta de crédito, el sostenido gasto fiscal, el alto precio del petróleo que incide en los ingresos del Gobierno y otros factores como la incertidumbre ante un futuro incremento de impuestos a los vehículos que aceleró la decisión de compra de los agentes económicos en el transcurso del año. No obstante, para fines del 2011 el escenario había cambiado principalmente por aspectos tributarios, tales como: a) incremento arancelario de 5% para vehículos de hasta 1,900 cm3; b) aumento de aranceles a la importación de partes de vehículos (previamente las autopartes cancelaban hasta un 3% de arancel); c) reforma tributaria que incluía “impuestos ambientales” sobre vehículos según 3 variables (cilindraje, antigüedad y avalúo), así como el aumento del 2% al 5% en el impuesto a la salida de divisas; d) tasas arancelarias sobre vehículos ensamblados en el exterior e importados por distribuidores y comercializadores (desde 15% hasta 35%); y, e) imposición de aranceles a las importaciones de vehículos híbridos que previamente estaban exonerados.
De esta forma, a inicios del año 2012 se estimaba una fuerte contracción en las ventas de vehículos -a pesar de la demanda existente- producto de las implicaciones de la “Ley de Regulación de los Créditos para Vivienda y Vehículos” y la aplicación de licencias para la importación basadas en los niveles importados en años anteriores y que aplicaba tanto para automóviles terminados como para las partes CKD, así como los mayores aranceles asignados a los productos importados (con proyección de continuar al alza dadas las iniciativas gubernamentales por contraer la salida de divisas y reducir el déficit de la balanza comercial no petrolera). Posteriormente, en el mes de junio de 2012 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 66 en la cual se establece una restricción cuantitativa anual para la importación de vehículos clasificados en 16 subpartidas arancelarias y vigente hasta fines del año 2014. A su vez, la Resolución No. 65 estableció una restricción cuantitativa anual para la importación de CKD’s de vehículos clasificados en 19 subpartidas arancelarias y vigente también hasta el 2014. Con todo ello, el número de vehículos nuevos vendidos registró una reducción anual de 13% durante el año 2012, para alcanzar 121 mil unidades al cierre del ejercicio. A su vez, las medidas descritas limitan de forma significativa para los próximos dos años la oferta de 38 empresas importadoras y 5 ensambladoras de vehículos señaladas en las antedichas resoluciones, haciendo que las ventas proyectadas sean de niveles incluso menores a las ventas del año 2010.
Con este panorama, se espera que las medidas impuestas generen un importante efecto sobre el mercado tanto de vehículos importados como de producción local, y sobre las expectativas de comercialización e inversión del sector en los próximos años.
Respecto a la clasificación de las ventas totales de la industria por ubicación geográfica, datos a julio/2012 muestran que Pichincha mantiene el liderazgo con una participación de 42%, seguido de Guayas con 28%, zona Centro con 11%, Austro con 9% y las demás regiones cubren menos del 5% cada una. De esta forma, se mantienen las principales plazas de comercialización de vehículos a nivel nacional y no se espera que estas proporciones cambien de forma significativa en el corto plazo dada la evolución histórica de las mismas y las características del mercado ecuatoriano. Por otro lado, acorde al tipo de vehículo vendido, durante el año 2012 la distribución del mercado fue la siguiente: 45% automóviles, 22% todoterrenos, 20% camionetas, 4% furgonetas, 9% camiones y buses; esta distribución no ha mostrado variaciones significativas en los últimos años.
De acuerdo a las cifras de la Asociación Latinoamericana de Distribuidores de Automotores (ALADDA), el parque automotor ecuatoriano alcanzaba 1.83 millones de unidades en el año 2011, que significaba un índice de motorización de 7.9 habitantes por vehículo, valor cercano al promedio de la región. Según cifras de la AEADE, la antigüedad del parque automotor al 2010 mostraba la siguiente distribución a nivel nacional.
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Fuente: AEADE – Anuario 2010
Mercado de Combustibles y Lubricantes
En la línea de combustibles, podemos mencionar que la producción nacional de Petróleo diaria alcanzó un promedio de 500 mil barriles en el año 201, 504 mil barriles al 2012 y 516 mil barriles a julio de 2013.
De la producción total el 72.7% lo realizó las empresas públicas y el 27.3% las compañías privadas, de lo cual se exporta a otros países el 70.8% y la diferencia es para consumo nacional.
Fuente: Banco Central del Ecuador
La producción nacional diaria de derivados de petróleo es de 188 mil barriles, los cuales se componen de Residuo 12%, Gasolina Extra con una participación del 24%, Diesel 8%, Fuel Oil 13% (No. 4 ), Gas licuado 4% y la diferencia es cubierta por Otros. Dicha clasificación no evidencia mayores cambios en relación al año anterior.
A la vez Ecuador importó a julio de 2013, 25,783.9 (en miles) barriles los cuales están compuestos por el 35% de Nafta de Alto Octano, 45% Diesel, 21% Gas licuado de petróleo. El consumo interno de Derivados a nivel nacional se promedia en 122.8 miles de barriles diarios.
En la línea de lubricantes el mercado se mide acorde con los montos de las importaciones de las marcas
posicionadas como son: Texaco-Chevron, Mobil, Valvoline, Gulf, Shell, Castrol, Penzoil, YPF, Golden Bear, PDV, Amalie, Caterpillar, Terpel y ACDelco y otras marcas de menor participación; las 3 primeras marcas mencionadas cubren aproximadamente un tercio del mercado al 2011. Es importante mencionar que
Menor a 1 año11%
De 1 a 5 años27%
De 5 a 10 años14%
De 10 a 15 años12%
De 15 a 20 años12%
De 20 a 25 años24%
Antigüedad Parque Automotor
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 jul-13
PRODUCCION NACIONAL PETROLEO CRUDO EN CAMPOSEN MILES DE BARRILES
PRODUCCION TOTAL
Empresas Públicas (1) Petroproducción
Privadas
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
2008 2009 2010 2011 2012 Jul-2013
3.562.057
2.641.585
4.338.500
5.369.298 5.610.304
3.424.405
Importacion de Combustibles y LubricantesEn miles de dólares CIF.
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localmente no se tiene producción de lubricantes, razón por la cual la fuente de los mismos es la importación en su totalidad, la cual alcanzó un nivel de aproximadamente US$ 5.369.2 millones en el año 2011; US$5.610.3, en el año 2012 y a julio de 2013 alcanza la cifra de US$ 3.424.4 millones.
El tamaño del mercado automotriz y la demanda de derivados para su correspondiente mantenimiento, nos permite prever una relativa estabilidad de demanda hacia los productos que comercializa el emisor.
4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa
4.1 Metodología de las Proyecciones Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:
• El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en los estados financieros auditados del periodo 2007 – 2010 preparados bajo NEC; el año 2011 y 2012 preparados bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) además del corte interno al 31 de julio de 2013, bajo NIIF;
• Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen;
• El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo;
• El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite aplicar al monto más reciente de activos productivos disponible, encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa;
• Para calcular el monto de los activos se promedió el monto de activos aplicados bajo NEC, con el monto de activos aplicados bajo NIIF, que al emplear el porcentaje de rentabilidad histórica permite obtener un flujo razonable;
• Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el emisor al 31 de julio de 2013 más el pago de interés con sus respectivos detalles de las tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir, durante el periodo proyectado. Este incluye la emisión propia de deuda por parte del Emisor;
• Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórico al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos con costo;
• Para evaluar su solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 semestres el cual incluye el periodo de vigencia de la emisión de obligaciones;
• La proyección de ingresos se deriva del análisis estadístico de la evaluación de los resultados de ventas históricos alcanzados por la Empresa, en galones y precios promedio, y se considero una tasa de crecimiento semestral para las líneas de lubricantes, combustibles e insumos de seguridad industrial. Es importante mencionar que se dio mayor peso relativo a la actividad productiva y comercial de la entidad alcanzada hasta diciembre del 2012;
• La estructura de gastos operacionales refleja la evolución observada en el análisis histórico señalado, considerando una tasa constante durante el período de duración de la emisión, de manera similar se dio mayor importancia al año de 2012;
• La holgura de pago proyectada se encuentra al analizar los resultados alcanzados en términos de flujo generado y egresos financieros;
• El modelo inicial es sometido a análisis de escenarios para observar la sensibilidad de la capacidad de pago ante la ocurrencia de eventos adversos.
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5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor 5.1 Resultados, Rentabilidad y Eficiencia Al 31 de diciembre del 2012, los ingresos de Vepamil S. A. se incrementaron en 22.1% en relación al año
previo pasando de US$77.9 millones a US$95.2 millones, y este último en 2.7% en relación al 2010, principalmente por el incremento en el volumen de galones vendidos de la línea de combustibles, la misma que tuvo una participación del 68% y se concentra en la comercialización de diesel, bunker – Fuel Oil, residuos y gasolina para el sector industrial y pesquero; seguida por la división lubricantes con el 20% de participación, su venta es a nivel nacional con la marca Mobil, la tercera línea es la de seguridad industrial que distribuye las marcas 3M, líder en el mercado local, Ansell y Cryovac con las cuales maneja los productos que no posee 3M y constituyen el 6% de los ingresos de la compañía, la diferencia está dada por los filtros y servicios (garantías de abastecimiento de combustible, control de calidad de combustible, control de cantidad de combustible, servicio técnico y seguro). A julio del año 2013 el monto total de los ingresos alcanzó los US$64.2 millones, esperándose que cierre en US$114 millones, aproximadamente, siendo la línea de combustibles la de mayor participación.
(*) Datos bajo NIIF
Si observamos el gráfico apreciamos que entre los años 2008 y 2009 los ingresos crecieron en 21% principalmente por el incremento en el volumen de galones de la línea de combustibles y lubricantes, para el año 2010 los ingresos disminuyeron en 9% principalmente por la reducción en el número de clientes de la línea de combustible ocasionando una disminución en el volumen de venta de galones y que hasta el año 2012 se volvió a recuperar llegando a vender similar volumen de ventas que el año 2009, así mismo la línea de lubricantes e insumos de seguridad industrial se incrementaron lo que en conjunto llegaron a niveles de US$95 millones a diciembre de 2012. A partir del año 2009 la relación del costo de venta versus los ingresos ha ido disminuyendo pasando de 92.1% a 90.5% (año 2012), lo que en valores relativos significó un incremento del 12% para el mismo periodo, ya que tiene una relación directa con los ingresos; lo cual determinó un mayor margen bruto que pasó de 7.9% (año 2009) al 9.5% en el año 2012; en el último año el costo de ventas se incrementó en 22.3% en relación al año 2011 (en valores absolutos), porcentaje similar al de los ingresos. A diciembre de 2012, la utilidad bruta fue de US$9.0 millones, monto 20.6% superior al alcanzado en diciembre de 2011, y equivalente al 9.5% de los ingresos (Año 2011: 9.6%). Los gastos operacionales alcanzaron un monto de US$5.1 millones, que representaron el 5.3% del total de ingresos, relación que en el año 2011 fue del 6.2%, observando una disminución de su participación en relación a sus ingresos; en términos relativos, los gastos operacionales aumentaron en 5.9%, en el último año en relación al 2011; obteniendo una utilidad operacional de US$3.9 millones a diciembre del 2012, mayor a la presentada en el año 2011 que fue de US$2.7 millones, lo cual se debe potencialmente al incremento de los ingresos. Su utilidad neta pasó de US$709 mil a US$1.4 millones en el periodo del año 2011 a 2012. Para julio de 2013, la relación con su costo de ventas fue de 91.3% y su margen bruto alcanzó el 8.7%; sus gastos operacionales representaron el 4.8% de los ingresos llegando a un margen operativo del 3.8%, con lo cual
-15,0%
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2008 2009 2010 2011 2012
Evolución de los Ingresos
Ingresos % de variación nominal Ingresos
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han obtenido una utilidad neta de US$1.4 millones.
La operación del negocio generó una utilidad operativa promedio de los dos últimos años de 3.79 centavos por cada dólar obtenido en ventas como producto de lograr un margen bruto de 9.54% y solventar gastos de administración y ventas de 5.75%.
El costo ponderado de las obras promedia 74.1% en tanto que la suma de gastos de administración y generales asciende a 20.2%, con lo cual la utilidad operacional obtenida alcanza un margen de 5.7% respecto a ingresos. Es de señalar que entre el año 2010 y 2012 el margen operativo se incrementó paulatinamente, igual situación presentó el margen bruto entre el año 2010 y 2011, no obstante en el año 2012 disminuyó levemente; tal como lo observamos en el siguiente gráfico:
(*) Datos bajo NIIF
El gráfico muestra que entre los años 2008 y 2009, el margen bruto tuvo un descenso, ocasionado principalmente por el mayor crecimiento del costo de ventas en el año 2008 y que repercutió para el siguiente año, a partir del año 2010 el margen bruto vuelve a ascender por el crecimiento en las líneas de lubricantes e insumos de seguridad industrial, a pesar de esto, en el año 2012 se observa un leve descenso; el margen operacional tuvo una tendencia diferente, en el año 2009 disminuyó debido al incremento de los gastos operacionales, posteriormente aumenta por el descenso de los gastos operacionales; ambos indicadores han sido muy variables lo cual va asociado principalmente al volumen de ventas y los gastos variables. En el año 2012 el margen bruto fue del 9.5% versus 9.6% al año 2011, mientras que el margen operativo llegó a 4.1% (2011: 3.44%). Entre los años 2009 y 2012 el EBITDA ha tenido una tendencia creciente, pasando de US$1.4 millones a US$4.0 millones, incrementándose en 174% en este periodo, producto del crecimiento continuo que había tenido la utilidad neta; acorde a lo mencionado el margen del EBITDA en relación a los ingresos creció pasando de 1.7% a 4.2% entre los años 2009 y 2012; el comportamiento se debe principalmente al mayor incremento de sus ingresos.
(*) Datos bajo NIIF
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
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10,00%
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2008 2009 2010 2011 2012
Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo
Margen Bruto
Margen Operativo
0,00%0,50%1,00%1,50%2,00%2,50%3,00%3,50%4,00%4,50%
-500.000
1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000 4.000.000 4.500.000
2008 2009 2010 2011 2012
Evolución EBITDA
EBITDA Margen EBITDA
10
5.2 Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial Al cierre del ejercicio económico del 2012, VEPAMIL S.A., presentó un monto de activos totales por
US$19.7 millones lo que representó un crecimiento del 24.0% en relación al año 2011 (US$15.9 millones), el activo corriente representó el 94% del total de activos y el activo no corriente equivalió al 5.8%; los dos mayores rubros del activo corriente son las cuentas por cobrar comerciales con una participación del 47.6%, pasando de US$ 5.6 millones a US$8.8 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un incremento del 57.5% y presenta una rotación promedio de 28 días, indicador levemente mayor con respecto al del 2011 (24 días); y los inventarios que representaron el 34.1%, pasando de US5.8 millones a US$6.3 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un incremento del 8.9% con una rotación promedio de 26 días, indicador levemente menor con respecto al del 2011 (28 días); los otros activos corrientes representaron el 5.8%. A julio de 2013 sus activos totales crecieron en 13.8% pasando a US$22.4 millones, de los cuales el activo corriente representó el 96.5% del total de activos y el activo no corriente equivale al 3.4%, los dos rubros más importantes del activo corriente continúan siendo las cuentas por cobrar comerciales y los inventarios, el primero con una participación del 39.2%, llegando a US$ 8.5 millones lo que refleja una disminución del 3.8% en relación al año 2012, y el segundo representó el 33.6% que con respecto al año previo tuvo un incremento del 15.1%. El pasivo total a diciembre de 2012, está compuesto por el 58.4% de pasivo corriente y 41.6% de pasivo no corriente. El rubro principal del pasivo corriente son las cuentas de Proveedores que representó el 61.9%, pasando de US$ 4.6 millones a US$5.4 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un incremento del 16.4% y presenta una rotación promedio de 21 días, indicador similar al del 2011. El pasivo no corriente estuvo concentrado en Obligaciones Financieras de Largo Plazo que representó el 95.7%, pasando de US$6.7 millones a US$5.9 millones entre diciembre del 2011 y 2012, representando un incremento del 12.2%. Al corte de julio de 2013, el pasivo total está compuesto por 63.1% de pasivo corrientes y 36.9% de pasivos no corriente, el rubro principal continúa siendo los Proveedores que representa el 59.6% del pasivo corriente y las obligaciones financieras del corto y largo plazo que en total tienen una participación del 49.1% en relación al total del pasivo. El Patrimonio neto del Emisor refleja un incremento del 31.6%, al pasar de US$3.6 millones en el 2011 a US$4.8 millones a diciembre del 2012, debido al incremento de la utilidad del ejercicio económico, otro de los rubros de importancia relativa del patrimonio es el capital social que aunque no se incrementó representa el 41.8% del Patrimonio; a julio de 2013, este rubro pasó a US$6.2 millones, representando un incremento del 29.1% en relación al último periodo.
Ajustando2 los activos, al cierre del ejercicio económico 2012, alcanzan los US$12.3 millones que en relación con el año 2011 generó un incremento del 18.1% (US$10.4 millones); dichos activos están compuestos por un 92.8% de capital de trabajo que requiere la compañía y un 7.2% por las Propiedades, planta y equipos netos, más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo comercial es de US$ 9.8 millones a diciembre de 2012, es decir que utiliza el total de sus activos corrientes para la operación de la Empresa. A julio de 2013 los activos ajustados suman un monto de US$14.2 millones conformados por un capital de trabajo de US$13.4 millones y US$772 mil de Propiedades, planta y equipos netos más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. Los activos ajustados a diciembre de 2012 estuvieron financiados por los pasivos afectos al pago de intereses con US$7.5 millones y US$4.8 millones de inversiones en acciones.
2 Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes
11
(*) Datos bajo NIIF
La estructura de capital de la Empresa está compuesta por $8.0 millones de deuda financiera y $6.2 millones de inversión accionarial, mostrando una relación de 1.30 veces entre ambas fuentes, lo cual va en línea con la tendencia decreciente mostrada en periodos previos. Los pasivos afectos al pago de intereses que financian el 35.7% del monto total de activos son en un 75% de largo plazo. Los activos líquidos cubren en 2.1 veces los vencimientos de los pasivos corrientes.
La relación ventas versus los activos ajustados representó 7.7 veces en el último año lo que muestra una estabilidad con respecto al año anterior, esto refleja que por cada dólar invertido en activos la compañía tiene la capacidad de generar ventas por 7.7 centavos de dólar.
La liquidez de la Compañía, para los últimos cinco años ha sido superior a dos veces, indicando que en los periodos analizados, el Emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes; a diciembre de 2012 este indicador fue de 2.13 veces, inferior al del año 2011 que fue de 2.87 veces. De acuerdo al gráfico presentado a continuación, podemos observar que el Emisor requiere de un capital de trabajo comercial de 0.10 veces de sus ingresos, es decir que el Emisor puede manejar su operación comercial con el 10% del monto total de sus ingresos.
(*) Datos bajo NIIF
A diciembre de 2012, el Emisor manejó un ciclo de efectivo de 32 días que comprende una rotación promedio de cuentas por cobrar de 28 días; inventario de 26 días y de cuentas por pagar de 21 días. Al año 2011 el ciclo de efectivo fue similar, siendo de 30 días, por lo que se observa que el periodo promedio en que la Compañía recupera el monto invertido en el corto plazo es de 31 días.
5.3 Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura En los periodos analizados, que va desde el año 2008 al 2011 la cobertura de pago histórica sobre gastos
financieros ha sido muy variable; cabe destacar que en el año 2010 los gastos financieros fueron inferior al
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 Julio 2013
Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones
TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES TOTAL PASIVOS CON COSTO
-
0,02
0,04
0,06
0,08
0,10
0,12
2008 2009 2010 2011 2012
Capital de trabajo comercial / Ventas
Capital de trabajo comercial / Ventas
12
de los años posteriores lo que hizo que el flujo depurado genere una mayor cobertura; posteriormente entre los años 2011 y 2012 el indicador se estabiliza producto de la disminución de sus gastos financieros. En este último año el indicador llegó a 2.4 veces, estas variaciones se han dado por el crecimiento que ha tenido la compañía. A pesar de las variaciones presentadas en el flujo depurado y los montos por deuda financiera, el Emisor, en el último año habría cubierto sus deudas en periodos superiores a 1.8 años, lo cual se puede observar en la composición del capital invertido que en su mayoría ha sido con recursos de terceros.
(*) Datos bajo NIIF
6 6. Posición de la Empresa en su industria
Vepamil fue constituida el 23 de octubre de 1990, en el año 1994 obtuvo la representación de Móbil para la distribución de lubricantes para el sector industrial y marino; en este mismo año obtuvo la representación de 3M para el sector industrial, comercial y eléctrico, logrando ampliar sus líneas de comercialización; en el año 1995 firmó contrato con Petroecuador y tres años más tarde expandió las ventas al sector pesquero. A partir del año 2002 incursionó en el mercado automotriz en la distribución de lubricantes, además de prestar asesoría, mantenimiento y otros servicios. A la fecha su objeto social es la importación, exportación, venta, distribución, comercialización de petróleo crudo y de toda clase de combustibles, lubricantes y productos 3M en el mercado para el sector industrial, pesquero, camaronero naviero internacional y nacional y en general para la comercialización de todo tipo de combustibles.
Las principales líneas de comercialización que posee el emisor son combustibles, lubricantes e insumos de seguridad industrial, las cuales se detallan a continuación:
Línea de Combustibles: A julio de 2013 representó el 73% de sus ingresos totales incrementando su participación en relación al año 2012 que representó el 68%, la comercialización de sus productos se concentra en diesel, bunker – Fuel Oil, residuos de petróleo y gasolina (extra y súper) para el sector industrial, eléctrico, pesquero y petrolero, en donde ha creado una gran ventaja competitiva a través del servicio que brinda. El único proveedor es la Empresa Pública de Hidrocarburos de Ecuador cuyo monto promedio mensual de compra en el año 2013 fue de US$7.2 millones, por lo que se puede indicar que es un negocio muy sensible y bastante controlado donde la seriedad del comercializador es clave para ganar espacio en el mercado. También ofrece a sus clientes, además de la venta y transporte de combustibles, un servicio técnico especializado lo cual le ha valido para ganarse la fidelidad de los mismos. Actualmente los principales competidores de esta línea son Mobile y Repsol.
Línea de Lubricantes: El Emisor distribuye la marca Mobile en lubricantes, quien posee la representación otorgada por Exxon Mobil Corporation, la misma que conduce negocios en más de 200 países en todo el mundo, que incluyen actividades de exploración y producción de petróleo y gas, fabricación y comercialización de combustibles, lubricantes y productos químicos, generación de energía eléctrica y operaciones de carbón y minerales. En Ecuador, la marca Mobil tiene un participación del 10% del
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2008 2009 2010 2011 2012
Capacidad de Pago
Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros
Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado
13
mercado, identificándose como un producto importado con tecnología. Ofrece descuentos en sus precios, para talleres de concesionarios de vehículos, ayudado por la presencia de marca en sus gasolineras que cubren todo el país. Las principales marcas que comparten los primeros lugares junto con Mobil (al menos los 3 más representativos) son Texaco, Pennzoil y Shell, convirtiéndose en sus competidores. Las ventas de Vepamil de la marca Mobil lo han llevado a tener una participación del 7%, en cuanto a precios, la política de la marca Mobil es estar posicionada en el segmento alto del mercado por el valor agregado que esta da a sus productos.
Línea de Seguridad Industrial: Dentro de esta línea el Emisor distribuye las marcas 3M, Ansell y Cryovac con las cuales maneja los productos que no posee 3M; 3M es el líder en el mercado local y posee más de 65.000 items a nivel internacional, siendo Vepamil el principal distribuidor de esta marca a nivel nacional con más del 15% del mercado, en promedio sus compras mensuales son de US$ 278 mil; las tres marcas mencionadas por su calidad se encuentran en el segmento de precio Premium. Esta división comercializa productos de seguridad industrial, embalaje, adhesivos especiales, señalética, materiales de impresión digital, productos flexográficos, productos petroleros, productos de control de derrames, productos eléctricos y de telecomunicaciones, materiales para la industria maderera y automotriz, protección personal, productos de limpieza, etc.
Los principales clientes de la entidad incluyen a importantes corporaciones del medio como son Panamericana Vial S.A., Sinohydro Corporation, Compañía Industrias Duapan S.A. y Abantagelo S.A.
El plazo de los créditos va a depender del tipo de cliente y el análisis de crédito que se realice, por lo general los clientes que adquieren combustibles prácticamente cancelan de contado ya que solo cuentan con un plazo entre 4 y 5 días para la cancelación de sus facturas. A diferencia de la línea de lubricantes que otorga créditos entre 30 y 60 días y para los insumos industriales entre 45 y 60 días.
El mayor porcentaje de compras Vepamil S.A. las realiza con crédito directo en diferentes plazos que va de acuerdo a la línea de comercialización, para el caso de combustibles posee crédito de solo 7 días (Petrocomercial), 90 días para la línea de lubricantes (Exxon Mobil) y 60 días para los insumos industriales.
De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social al 31 de julo ascendía a US$2,000,010 representado por 2,000,010 acciones ordinarias y nominativas, con un valor nominal de un dólar (US$1) cada una. El último incremento al capital social fue de US$1,990,010 aprobado el 4 de abril de 2008 por la Superintendencia de Compañías, mediante resolución No. SC-G-IJ-08-0362, que se cancelaron en un plazo de dos años. La participación accionaria de la Entidad está constituida por los accionistas que se detallan a continuación:
Accionistas No. Acciones % Participación Arosemena de González Ruiz Cecilia
10
0.0005%
Hispanogroup S.A. 2,000,000 99.9995%
7. Análisis de Sensibilidad
De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:
Eventos por Semestre
Esc. Base
Esc. No.1
Esc. No.2
Crecimiento División Lubricantes 5.00% 4.00% 3.00% Crecimiento División Combustibles
8.00% 6.00% 4.00%
Crecimiento División Insumos Industriales
10.00% 8.00% 6.00%
Precio promedio galón lubricantes 14.39 14.03 13.67
14
Precio promedio galón combustibles
0.73 0.71 0.70
Margen de Ventas 10.60% 10.28% 10.04% Relación Gastos de Operación / Margen Bruto
60.27% 61.77% 63.28%
Gastos Financieros 1.00 1.05 1.10 Cobertura Proyectada Promedio3 8.74 7.64 6.58
8. Calificación Preliminar
La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la emisión de obligaciones de Vepamil S.A. de “AA”.
9. Calificación Final
9.1 Garantía y Resguardos
La presente emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en la normativa legal vigente; por lo que el monto de los títulos colocados no podrá exceder del 80% del valor de los activos libres de todo gravamen de la Empresa, menos los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias; verificándose en este caso que dicho rubro cubre el saldo de capital de la emisión de obligaciones vigente, de acuerdo al certificado emitido por la administración de la entidad con corte a julio de 2013, cumpliéndose suficiente y oportunamente con la emisión objeto de estudio.
La emisión de obligaciones también cumplió con los resguardos exigidos en la resolución del Consejo Nacional de Valores referentes a: i)Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para el cumplimiento del objeto social del Emisor: a) Mantener un capital de trabajo positivo, b) La razón de liquidez o circulante deberá ser mayor o igual a uno, c) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno; ii) No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Art. 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Así mismo la Empresa cumplió con los compromisos adicionales: Cartera por un saldo no menor a US$3,000,000, e Inventarios que la compañía se obliga a mantener en stock por un valor no inferior a US$3,000,000, para el primer caso el saldo a julio del 2013 es de US$8.8 millones y para el segundo caso US$6.3 millones; adicionalmente se obliga a mantener como resguardos los siguientes índices financieros:
3 Cobertura obtenida posterior a la aplicación de la metodología de calificación
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Índices Financieros
Límite
Índice a Dic 2011
Índice a Dic 2012
Índice a Jul 2013
Pasivo Financiero/Patrimonio Activo Corriente / Pasivo Corriente
Utilidad Operativa/Gastos Financieros
< 3.5 > 1 > 1
1.86 2.87 2.15
1.58 2.13 2.36
1.30 2.11 2.33
De igual manera se informa que el conjunto de los valores en circulación de los procesos de obligaciones vigente del Emisor, no es superior al 200% de su patrimonio, a julio de 2013 fue del 97.19%.
No obstante, cabe mencionar que los resguardos exigidos por la normativa vigente fueron publicados en el Registro oficial No.85 del 20 de septiembre de 2013, por la tanto se evidencian cumplimiento en los resguardos exigidos por la normativa vigente a la fecha de calificación de riesgo inicial.
Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” tanto la garantía como los resguardos de Ley y los compromisos adicionales, del título valor objeto de calificación.
9.2 Calificación Final
Las condiciones del sector en que compite y su posición como uno de los principales proveedores del mercado, permiten a la empresa alcanzar un nivel de ventas con el cual genera suficientes ingresos para cubrir con holgura con el pago de sus obligaciones financieras, incluyendo entre éstas a las correspondientes a los títulos sujetos al proceso de actualización. El Comité de Calificación luego de analizar los factores de riesgo presentados, se pronuncia por mantener a la emisión de obligaciones de VEPAMIL S.A. por hasta US$6 millones en la categoría de riesgo “AA”.
10. Hechos Posteriores
Entre el 31 de Julio de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.
Declaración de Independencia
Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.
Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Emisión de Obligaciones de Vepamil S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Ing. Pilar Panchana Ch.
Gerente General
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ANEXOS
SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL. S.A. Fecha: sep/2013
VEPAMIL S.A.
2008 2009 2010 2011 2012 Julio 2013RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIAIngresos 73.215.037 83.370.732 75.935.103 77.976.642 95.220.498 64.229.071 Costo de Ventas -67.371.098 -76.758.772 -69.596.255 -70.490.988 -86.190.485 -58.667.762 Utilidad Bruta 5.843.939 6.611.960 6.338.848 7.485.654 9.030.013 5.561.310 Gastos Administrativos y Generales -4.146.828 -5.187.143 -4.918.602 -4.803.659 -5.089.361 -3.075.998 Gastos de Venta - - - - - - Utilidad Operativa 1.697.111 1.424.816 1.420.246 2.681.996 3.940.652 2.485.312 Gastos Financieros -707.251 -905.715 -505.110 -1.248.475 -1.672.271 -1.068.185 Otros Ingresos (Egresos) Netos 664.048 25.900 - - - 1.409 Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1.653.908 545.001 915.136 1.433.520 2.268.381 1.418.536 Participación Empleados -248.086 -81.750 -137.270 -215.028 -340.257 - Impuesto a la Renta -411.189 -254.154 -559.518 -509.618 -507.718 - Utilidad Neta 994.633 209.096 218.348 708.874 1.420.406 1.418.536 EBITDA 1.735.488 1.466.158 1.494.255 2.770.746 4.016.643 2.509.125
% de variación nominal Ingresos 6,3% 13,9% -8,9% 2,7% 22,1%% de variación real Ingresos 2,92% 4,63% -12,68% -0,62% 15,85%COGS 8,40% 13,93% -9,33% 1,29% 22,27%COGS/Ventas 92,02% 92,07% 91,65% 90,40% 90,52% 91,34%Margen Bruto 7,98% 7,93% 8,35% 9,60% 9,48% 8,66%Gastos Administrativos y Generales / Ventas 5,66% 6,22% 6,48% 6,16% 5,34% 4,79%Gastos de Venta / Ventas 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%Gasto Operativos / Ventas 5,66% 6,22% 6,48% 6,16% 5,34% 4,79%Gastos Operacionales / Margen Bruto 70,96% 78,45% 77,59% 64,17% 56,36% 55,31%Margen Operativo 2,32% 1,71% 1,87% 3,44% 4,14% 3,87%Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0,91% 0,03% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%Margen Neto 1,36% 0,25% 0,29% 0,91% 1,49% 2,21%Margen EBITDA 2,37% 1,76% 1,97% 3,55% 4,22% 3,91%Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 36,43% 7,11% 4,95% 19,51% 29,70% 22,98%Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 5,67% 1,31% 1,15% 5,42% 9,09% 6,90%
NIIFNEC
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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL. S.A. Fecha: sep/2013
VEPAMIL S.A.
2008 2009 2010 2011 2012 Julio 2013ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIALCaja y Equivalentes de Caja 982.503 1.862.151 1.526.885 680.741 824.819 1.123.749 Deudores 5.417.864 4.486.313 4.482.896 5.619.215 8.850.101 8.511.248 Existencias 5.129.702 3.845.360 4.961.536 5.817.253 6.334.702 7.292.461 Activo Fijo 141.344 216.444 224.679 150.737 121.377 115.227 Otros Activos Corrientes 5.374.917 5.701.489 5.890.183 2.945.622 2.552.541 4.735.370 Otros Activos No Corrientes 62.501 49.501 459.276 685.798 1.028.060 657.624 ACTIVOS TOTALES 17.108.831 16.161.257 17.545.455 15.899.365 19.711.601 22.435.679 Pasivo Financiero C/P 49.733 300.000 1.000.000 - 1.555.556 2.000.000 Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 6.907.312 7.428.711 7.500.000 6.769.011 5.942.911 6.000.000 Pasivos con Proveedores 5.749.409 5.138.847 3.784.733 4.638.732 6.097.543 6.122.758 Otros Pasivos Corrientes 1.671.755 353.981 846.852 604.370 1.068.716 2.139.575 Otros Pasivos No Corrientes - - - 254.328 264.546 - PASIVOS TOTALES 14.378.208 13.221.539 13.131.585 12.266.442 14.929.270 16.262.333 PATRIMONIO 2.730.623 2.939.719 4.413.870 3.632.923 4.782.331 6.173.345
- Capital de trabajo comercial 4.798.156 3.192.825 5.659.699 6.797.736 9.087.260 9.680.951 Capital de trabajo 9.483.822 10.402.484 12.229.915 9.819.729 11.395.904 13.400.494 ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 9.687.667 10.668.429 12.913.870 10.401.935 12.280.797 14.173.345
Deuda Bancaria C.P. 49.733 300.000 1.000.000 - 1.555.556 2.000.000 Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 6.907.312 7.428.711 7.500.000 6.769.011 5.942.911 6.000.000 TOTAL PASIVOS CON COSTO 6.957.044 7.728.711 8.500.000 6.769.011 7.498.466 8.000.000 TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 2.730.623 2.939.719 4.413.870 3.632.923 4.782.331 6.173.345 TOTAL CAPITAL INVERTIDO 9.687.667 10.668.429 12.913.870 10.401.935 12.280.797 14.173.345
- - - - - Deuda Financiera / Capital invertido 71,81% 72,44% 65,82% 65,07% 61,06% 56,44%Inversiones en acciones / Capital invertido 28,19% 27,56% 34,18% 34,93% 38,94% 43,56%Deuda Financiera / Patrimonio 255% 263% 193% 186% 157% 130%Deuda Financiera / EBITDA 4,01 5,27 5,69 2,44 1,87 3,19 Pasivos C.P./Deuda Financiera 0,71% 3,88% 11,76% 0,00% 20,74% 25,00%Pasivos L.P./Deuda Financiera 99,29% 96,12% 88,24% 100,00% 79,26% 75,00%Deuda Financiera / Activos 40,66% 47,82% 48,45% 42,57% 38,04% 35,66%Deuda Financiera / Activos Ajustados 71,81% 72,44% 65,82% 65,07% 61,06% 56,44%Capital de trabajo comercial / Ventas 0,07 0,04 0,07 0,09 0,10 0,15 Ventas / Activos Ajustados 7,56 7,81 5,88 7,50 7,75 4,53
Ratio de liquidez 2,26 2,74 2,99 2,87 2,13 2,11 CxC días 26 22 22 24 28 49 Inv. Días 26 21 23 28 26 42 CxP días 30 26 23 22 23 38 Ciclo de efectivo (días) 21 17 21 30 31 54 CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURAFlujo Depurado Ajustado 2.071.693 1.677.872 1.654.917 2.911.163 4.053.597 4.301.357 Activos Promedio Ajustados 17.545.351 15.987.699 18.983.393 13.068.121 15.618.897 20.562.831 % Rent. Act. Prom. Ejerc: 11,81% 10,49% 8,72% 22,28% 25,95% 20,92%Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 2,93 1,85 3,28 2,33 2,42 4,03 Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 3,36 4,61 5,14 2,33 1,85 1,86 Deuda Financiera / EBITDA 4,01 5,27 5,69 2,44 1,87 3,19
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