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Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

• Dornbusch 1976 mostro por primera vez con este análisis lo que tal vez es el principal problema de los tipos de cambio flexibles: exceso de volatilidad. – la dinámica del tipo de cambio es inducida por el lento ajuste del

sector real y no por anomalías en los mercados financieros.

• “mucho se ha escrito sobre la volatilidad del tipo de cambio y más en general sobre los determinantes de corto plazo del tipo de cambio nominal. La evidencia no apoya claramente ningún modelo y aún quedan muchas dudas sobre lo que realmente mueve las principales monedas del mundo”

De Gregorio p. 559.

Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

Si hay movilidad perfecta de capitales se debe cumplir que

Donde ē = tipo de cambio de LP (consistente con la neutralidad del dinero)

expectativa de depreciación nominal

Esta ecuación representa una relación negativa entre e y las tasas de interés. Si i = i* entonces e = ē

Ignorando el índice t y despejando para e llagamos a la siguiente expresión del tipo de cambio como diferencial de las tasas de interés

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Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

• Hemos supuesto que i = i* – Por la perfecta movilidad de capitales – Y el tipo de cambio se ajusta instantáneamente (no hay expectativas

de depreciación ni revaluación)

• En el mundo real se observan grandes fluctuaciones de e y persistentes diferenciales de tasas de interés (aún en países con elevada movilidad de capitales y mercados financieros muy desarrollados)

Tasas LIBOR a 90 días, distintas monedas ( %).

Fuente: EconStats.com

La tasa interbancaria Libor (London Inter-Bank Offered Rate), es la tasa de interés a la cual los bancos piden prestado fondos en el mercado interbancario de Londres.

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Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

• Si P o Y se ajustan lentamente, es muy probable que e no sea el de equilibrio de largo plazo y por tanto existirá una dinámica de tasa de cambio (usaremos este supuesto para agregar realismo).

• Esto obliga a modificar las expresiones del modelo IS – LM. Vamos a sumir que

• La tasa de interés relevante para la función de inversión y demanda de dinero es i ( pues i puede ser diferente de i*)

Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

• LM es la curva tradicional

• IS tiene un doble efecto de la tasa de interés. 1. El tradicional efecto sobre la inversión 2. Efecto contrac vo sobre la DA (↓XN, por la apreciación de e)

• Estos efectos hacen que la IS sea más plana que en economía cerrada.

• El equilibrio de largo plazo es i = i* y e = ē

• A corto plazo las tasas y el tipo de cambio pueden diferir

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Equilibrio de tasas, tipo de cambio y producto

Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

¿Cuál es el efecto de una política monetaria expansiva que aumenta la cantidad de

dinero por una sola vez?

A equilibrio inicial.

↑M → ↑ē (depreciación) desplaza la ecuación de paridad de 1 a 2

Como Y se ajusta lento el exceso de M → ↓ i hasta el punto B

Como i < i* se espera una depreciación de la moneda nacional (para compensar por el mayor retorno de los activos extranjeros)

Pero a largo plazo también se espera una apreciación de ē1 a ē2

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Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

¿Cómo puede presentarse una depreciación en el Largo plazo con una

apreciación hacia el equilibrio?

Lo único que puede ocurrir es que en el corto plazo e se deprecie más allá de su equilibrio de largo plazo (el salto de ē1 a ēD en el gráfico) de modo que en la trayectoria a largo plazo vaya apreciándose hasta converger a un e más depreciado que el original.

A este fenómeno se le conoce como overshooting o sobrerreacción del tipo de cambio (Dornbusch 1976)

Dinámica del tipo de cambio y Sobrerreación(overshooting) de Dornbusch

El salto de ē1 a ēD → ↑DA → ↑Y → ↑Md y por tanto ↑i

El equilibrio final es en C. i = i* , e está más depreciado y Y es mayor

La expansión monetaria → ↑e y ↓i .

En la trayectoria hacia el equilibrio ↑Y, ↑i y ↓e

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Expansión monetaria y overshooting de Dornbusch

La trayectoria del tipo de cambio se puede apreciar gráficamente. Primero hay una sobrerreacción del tipo de cambio y luego una gradual apreciación hacia el equilibrio de largo plazo.

Movilidad imperfecta de capitales.