DECISIONES DE INVERSIÓN A LARGO

PLAZO

PRESUPUESTO DE CAPITAL

Decisiones de inversión a largo plazo

• Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar o renovar activos fijos u otro tipo de inversiones de largo plazo, las empresas estiman y analizan los costos y beneficios esperados de la realización de la inversión.

• Estas inversiones representan grandes desembolso de dinero, por lo que se necesita procedimientos para seleccionarlas y analizarlas adecuadamente

Decisiones de inversión a largo plazo

Las causas que impulsan efectuar inversiones son: Expansión. Empresas que se inician o crecen expanden

el nivel de operaciones. Reemplazo. Empresas que alcanzan su madurez

requieren reemplazar activos obsoletos. Renovación. Reconstrucción, mejoras o reparaciones de

un activo fijo. Inversión en intangibles. Campañas de publicidad,

investigación y desarrollo, consultorías, capacitación, etc.

El presupuesto de capital

• La preparación del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo.

• Estas inversiones deben concordar con los objetivos de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios.

Tipos de proyectos• Proyectos independientes. La

aceptación de un proyecto no implica el rechazo del otro.

• Proyectos mutuamente excluyentes. Son aquellos que tienen la misma función y compiten entre si. La aceptación de uno elimina la aceptación del otro.

Patrones de flujos de efectivo• Patrón de flujos de efectivo convencional,

consiste en un flujo de efectivo negativo inicial seguido solo por flujos positivos de efectivo en los periodos siguientes.

• Patrón de flujos de efectivo no convencional, consiste en un flujo de efectivo negativo inicial seguido por flujos positivos y negativos de efectivo en los periodos siguientes.

Componentes principales de los flujos de efectivo.

1. Inversión inicial. Flujo negativo de efectivo relevante en el tiempo cero.

2. Flujos de efectivo operativos. Son los flujos positivos o negativos del proyecto en cada periodo.

3. Flujo de efectivo terminal. Flujo no operativo que ocurre al final de la vida de un proyecto.

Componentes principales de los flujos de efectivo

0

1 2 3 4 5

-$50.000Inversión Inicial

$9.000$8.000 $10.000 $7.000 $8.500

Flujos operativos

Flujo terminal$20.000

Determinación de la inversión inicial

• La inversión inicial se obtiene restando todos los flujos de efectivo positivos de todos los flujos de efectivo negativos que ocurren en el tiempo cero.

• Flujos negativos: Costo del activo nuevo (valor de compra más todas las erogaciones realizadas hasta ponerlo en funcionamiento)

• Flujos positivos: Venta del activo antiguo + ó – efecto tributario. (Utilidad o pérdida por venta de activos fijo)

• +/- Cambios en el capital de trabajo neto: Los incrementos son flujos negativos y los decrementos son flujos positivos.

Cambios en el capital de trabajo

• El C. de T. es la cantidad en que los activos corrientes exceden los pasivos corrientes.

• Si una empresa adquiere una maquinaria para ampliar su nivel de operaciones, incrementará su nivel de efectivo, cuentas por cobrar, existencias y cuentas por pagar.

• El incremento en el capital de trabajo neto se trata como un flujo negativo al inicio del proyecto.

• El decremento será un flujo positivo.

Cálculo de la inversión inicial• Una empresa metalmecánica estudia la posibilidad de reemplazar

una máquina antigua por un nuevo modelo.

• El precio de compra de la máquina es de $29.000.000 y se requerirán $5.000.000 para traslado e instalación.

• La máquina actual se compró hace tres años a un costo de $15.000.000 y se ha estado depreciando linealmente en 10 años.

• La empresa ha encontrado un comprador que está dispuesto a pagar $10.000.000

• La empresa espera que el reemplazo genere un incremento de $3.500.000 de activos corrientes y un incremento de $2.800.000 de pasivos corrientes

• La tasa de impuesto a la renta es de 25%.-

Cálculo de la inversión inicialCompra maquinaria nueva $29.000.000+ traslado e instalación $5.000.000Total costo maquina nueva (34.000.000)

Venta de máquina antigua$10.000.000+ Efecto impuesto renta $125.000Total ingresos por venta de AF 10.125.000

Cambio en el K. de T. neto (3.500.000-2.800.000)(700.000)

INVERSIÓN INICIAL (24.575.000)

Flujos de efectivos operativos• Todos los beneficios esperados de un proyecto

propuesto se deben medir con base en el flujo de efectivo.

• Para determinar los flujos de efectivo a partir de los resultados de un periodo, se debe agregar a la utilidad o pérdida del ejercicio, todos los gastos que no hayan sido flujos de efectivo (ej. depreciación) o restar todos los ingresos que no significaron flujo de efectivo (ej. amortización del mayor valor de inversiones)

Cálculo de los flujos de efectivo a partir del estado de resultados

+ Ingresos que son o serán flujos de efectivo+ Ingresos que no son flujos de efectivo- Gastos que son o serán flujos de efectivo- Gastos que no son flujos de efectivo Utilidad antes de impuestos- Impuesto a la renta (25%) - Utilidad después de impuesto a la renta- Ingresos que no son flujos de efectivo+ Gastos que no son flujos de efectivo= Flujo de efectivo neto

Cálculo del flujo de efectivo terminal

• El flujo de efectivo terminal es el flujo que resulta de la terminación y liquidación de un proyecto al final de su vida económica.

• Representa el flujo de efectivo que genera la liquidación y venta del activo, incluyendo el efecto del impuesto a la renta.

• Además se debe considerar el efecto producido por la reversión del capital de trabajo inicial.

Formato para determinar el flujo de efectivo terminal

+ Recaudación por venta del activo antiguo

+/– Efecto sobre el impuesto a la renta

+ Reversión del capital de trabajo inicial (*)

FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL

(*) Solo si corresponde

Resumen de flujos de efectivo relevantes

• La inversión inicial, los flujos operativos y el flujo de efectivo terminal representan los flujos de efectivo relevantes de un proyecto.

• Representan, en el sentido de flujos de efectivo, cuanto ganará o perderá la empresa si elige implementar el proyecto.

• Se pueden ver como los flujos incrementales después de impuestos.

Técnicas para preparar presupuestos de capital

• Cuando las empresas han desarrollado sus flujos de efectivo relevantes, los analizan para evaluar si un proyecto es aceptable o para clasificar los proyectos.

• Las técnicas disponibles para realizar esta evaluación, integran procedimientos del valor del dinero en el tiempo y consideraciones de riesgo y rendimiento.

Técnicas para preparar presupuestos de capital

• Al inicio enfocaremos las diversas técnicas bajo el supuesto de un entorno de certeza.

• Las tres técnica más populares para evaluar proyectos son:

El periodo de recuperación El valor actual neto (VAN) Tasa interna de rendimiento (TIR)

EJEMPLO BÁSICO• Una empresa manufacturera está

contemplando dos proyectos alternativos:

Proyecto A

Proyecto B

Inversión Inicial

$42.000 $45.000

Flujo neto Año 1

$14.000 $28.000

Flujo neto Año 2

$14.000 $12.000

Flujo neto Año 3

$14.000 $10.000

Flujo neto Año 4

$14.000 $10.000

Flujo neto Año 5

$14.000 $10.000

PERIODO DE RECUPERACIÓN

• El periodo de recuperación es el tiempo requerido para que una empresa recupere su inversión inicial en un proyecto.

• En el caso de que los flujos futuros sean una anualidad, el periodo de recuperación será la división de la inversión inicial por el flujo anual. (42.000/14.000 = 3)

PERIODO DE RECUPERACIÓN

Para una serie combinada de flujos de efectivo, los flujos anuales se deben acumular hasta que se recupere la inversión inicial. 45.000 – 28.000 = 17.000 1 año17.000 – 12.000 = 5.000 1 año 5.000 – 10.000 = -5.000 0,5 años

Total 2,5 años

Criterios de decisión• Si el periodo de recuperación es menor que el

periodo máximo aceptable, se acepta el proyecto.

• Si el periodo de recuperación es mayor que el periodo máximo aceptable, se rechaza el proyecto.

• La administración determina el periodo máximo aceptable de manera subjetiva en base a factores tales como, riesgo percibido, tipo de proyecto, etc.

Fortalezas del periodo de recuperación

• El periodo de recuperación lo utilizan las empresas grandes para evaluar proyectos pequeños.

• Las empresas pequeñas evalúan la mayoría de sus proyectos en base al periodo de recuperación.

• Se puede ver como una medida de exposición al riesgo, por lo cual se usa como complemento para otras técnicas de decisión.

Debilidades del periodo de recuperación

• El periodo de recuperación apropiado es determinado subjetivamente.

• No toma en cuenta por completo el factor del valor del dinero en el tiempo.

• No se basa en flujos de efectivo descontados para determinar si el proyecto contribuye al objetivo de maximizar la riqueza de los propietarios.

• No reconoce los flujos de efectivo después del periodo de recuperación.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)• El valor actual neto (VAN) o valor presente neto

(VPN) es una técnica refinada para evaluar proyectos.

• Consiste en descontar los flujos de efectivo futuros al tiempo 0 a una tasa de descuento y descontar la inversión inicial.

• La tasa de descuento puede ser un rendimiento requerido, tasa de costo capital o tasa de costo de oportunidad.

VALOR ACTUAL NETO

n

tt

t IIk

FEVAN1

..)1(

Donde “k” =>es la tasa de descuento“FE” =>son los flujo neto de efectivo“I.I.”=> es la Inversión Inicial

Criterios de decisión

• Cuando se utiliza el VAN para decisiones de aceptación o rechazo los criterios de decisión son los siguientes:

• Si el VAN ≥ $0 se acepta el proyecto• Si el VAN < $0 se rechaza el proyecto• Se preferirá el proyecto cuyo VAN sea mayor

Cálculo del VAN para ejemplo básico

• VAN Proyecto A asumiendo un costo de capital de 10%

071.11000.421.01.011000.14

5

VAN

Cálculo del VAN para ejemplo básico

• VAN Proyecto B asumiendo un costo de capital de 10%

924.10000.451,1000.10

1,1000.10

1,1000.10

1,1000.12

1,1000.28

5432 VAN

Tasa Interna de Retorno (TIR)• La tasa interna de retorno o de rendimiento (TIR) es la

tasa de descuento que hace el VAN igual a $0• Es decir aquella tasa que iguala el valor presente de

los flujos de un proyecto a la inversión inicial de este.• Es la tasa de rendimiento que ganará la empresa si

invierte en el proyecto y recibe los flujos de efectivos dados.

• Matemáticamente la TIR es el valor de k en la fórmula del VAN

Tasa Interna de retorno (TIR)

• Matemáticamente la TIR es el valor de k en la fórmula del VAN

n

tt

t IIk

FE1

..)1(

0

n

tt

t

kFEII

1 )1(..

Criterios de decisión

• Cuando se utiliza la TIR los criterios de decisión son:

• Si la TIR ≥ el costo de capital, se acepta el proyecto

• Si la TIR < el costo de capital, se rechaza el proyecto

Cálculo de la TIR para el ejemplo básico

000.42

111000.140 5

kk

Para el proyecto A

k = 19,8577%

Cálculo de la TIR para el ejemplo básico

Para el proyecto B

k = 21,65%

000.45

1000.10

1000.10

1000.10

1000.12

1000.280 5432

kkkkk

Proyectos con diferentes vidas

• Para comparar proyectos con diferentes periodos de duración, debemos buscar un método que iguale la vida de los proyectos

• Un método consiste en suponer que el proyecto con vida menor se replicará al término de su vida. Por ej. si el Proyecto A tiene una vida de 3 años y el Proyecto B tiene una vida de 6 años.

• O que ambos proyectos replicarán sus vidas para lograr periodos iguales. Por ej. si el Proyecto A tiene una vida de 2 años y el proyecto B tiene una vida de 3 años, ambos pueden replicarse hasta alcanzar una vida de 6 años.

Proyectos con diferentes vidas

• Un método más sencillo es emplear el concepto de COSTO DE CAPITAL ANUALIZADO.

• Se define como la cuota anual de efectivo que tiene el valor presente igual a la inversión inicial en el número de periodos anuales del proyecto. Es decir R en la anualidad.

• La mejor alternativa es la que tiene el costos de capital anualizado más bajo

Proyectos con diferentes vidas• Si el Proyecto A tiene una inversión inicial de

$2.000.000 y un periodo de 5 años y el Proyecto B tiene una inversión inicial de $4.000.000 y un periodo de 10 años. Ambos con una tasa de costo capital de 10% anual.

• El costo de capital anualizado del Proyecto A será de $527.595

• El costo de capital anualizado del Proyecto B será de $650.982

• Se escoge el Proyecto A por tener un costo de capital anualizado menor

Análisis de la sensibilidad del proyecto

• En la presupuestación de capital, el análisis de la sensibilidad consiste en probar hasta donde un proyecto es todavía aceptable si varían algunas variables subyacentes.

• Una herramienta conveniente es realizar el análisis en una hoja de cálculo (Excel) donde algunos supuestos de entrada se muestren en celdas específicas cuyos valores puedan cambiarse.

• Las demás celdas son fórmulas definidas en función de las variables de las celdas específicas.

Análisis de la sensibilidad del proyecto

• La sensibilización puede hacerse en relación a las siguientes variables:

• Precio• Unidades vendidas• Costos• Valor del tipo de cambio• Costo de capital• Etc.