2a junta semestral bx+ 2017 economía

v. 2

10

71

5

ECONOMÍA 2017 - 2018: REDISEÑO DEL RUMBO

1

2S17

2

Elementos Clave 2017 - 2018

Fuente: GFBX+.

Reformas

EUA

Inflación

PIB Comercio

Renegociación

TLC

Política

Monetaria

Elecciones

Presidenciales México

Divisas Inversión

Finanzas

Públicas

MX

Reformas

Estruct.

MX

Crecimiento

Económico

EUA y MX

Otros

• Conflictos

geopolíticos

Reformas EUA

Fuente: GFBX+ / Bloomberg / FMI.

3

• Las reformas clave en EUA se han estancado, por lo que las perspectivas

de crecimiento económico se han deteriorado.

• Pensamos que la Reforma Fiscal se concretará hasta 2018, algunos

detalles posiblemente en septiembre 2017.

2.5

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0PIB EUA (Var. % Anual)

Objetivo D.

Trump: 3.0%

Refo

rmas

EU

A

1er Paso: Techo Deuda y Presupuesto 2018

• A pesar de que hay incertidumbre fiscal, consideramos improbable que no

se apruebe el límite de la deuda ya que en la historia del país, dicho

fenómeno no se ha observado. Después de los límites fiscales, las

reforma fiscal y de infraestructura podrían comenzar a discutirse.

Fuente: GFBX+ / US Department of the Treasury.

Implicaciones

Incumplimiento de

pago obligaciones

financieras

No habría pagos de

beneficios y salarios

Cambios en

calificación crediticia

(act. AAA)

Suspensión de

actividades

gubernamentales

Deuda EUA (Tenedores Bdd)

Refo

rmas

EU

A

4

5

Efectos Reformas… Cuando se Concreten

Fuente: GFBX+.

Refo

rmas

EU

A

Periodo Positivas Negativas

Corto

Plazo

Mayor inversión, empleo y

consumo (deducciones).

Mayor inflación y mayores tasas

de interés.

Mayor crecimiento económico.

Depreciación del peso (se vuelve

atractivo EUA) y mayor inflación en

el corto plazo.

Mayores exportaciones por

demanda EUA y expansión

industrial.

Como respuesta a EUA, recorte

de impuestos es posible, afectando

consolidación fiscal.

Mediano

Plazo

Incentivos para innovación y

desarrollo, productividad.

Posible menor inversión de

cartera y en algunas industrias.

Endeudamiento del gobierno e

incremento en el déficit fiscal y

posibles ajustes en política fiscal.

6

Efectos Reformas EUA

Fuente: GFBX+ / Bloomberg.

0.50

0.70

0.90

1.10

1.30

1.50

1.70

1.90

2.10

2.30

2.50

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Inflación (Var. % Anual) Tasa desempleo (%) Inflación (der.)

Inflación y Política Monetaria

• Esperamos que la política monetaria siga una normalización gradual y

cauta hasta que no haya presiones inflacionarias (Reformas catalizador).

Refo

rmas

EU

A

7

Aprovechar Oportunidades TLC

Modernizar el tratado que fue pactado hace más de 20 años.

Incluir capítulo de economía digital y aumentar la transparencia.

Incorporar servicios como telecomunicaciones y energía (Reformas Estructurales México).

Ren

eg

ocia

ció

n

TL

C

• Una de las propuestas de D. Trump es renegociar el TLC (déficit comercial),

al principio generó preocupación, ahora se percibe tono optimista.

Fuente: GFBX+.

8

México con Ventajas en TLC

Fuente: GFBX+ / SE

• Experiencia. México cuenta con 12 Tratados de Libre Comercio con 46 países, EUA sólo con 14 Tratados con 20 países.

• Negociadores con experiencia. • Cuarto de junto (representantes).

Ren

eg

ocia

ció

n

TL

C

9

Puntos TLC: Coincidencias

Fuente: GFBX+ / Senado de la República / US TR / Medios.

Eficiencia y modernización

• Incluir un apartado de economía digital

• Cambios en acuerdos aduaneros (agilizar).

Homologación

• Congruencia en normas sanitarias, ambientales, así como la protección de la propiedad intelectual.

Más sectores

• Se busca incorporar temas del sector energético, financiero y telecomunicaciones.

Administración gubernamental

• Existencia de disciplinas de transparencia y anticorrupción.

• Disminuir la burocracia.

PUNTOS QUE AGILIZARÁN NEGOCIACIONES

Ren

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n

TL

C

10

Puntos TLC: Diferencias

Fuente: GFBX+ / Senado de la República / US TR / Medios.

Déficit comercial

• Modificar las reglas de origen (automotriz) para mayor consumo de productos de EUA.

• Aranceles en algunos productos (no BAT).

• Manipulación de divisas.

Capítulo 19

• EUA buscaría eliminar el actual sistema de solución de controversias.

• México quiere apuntalar el existente (modernizarlo).

• Canadá dejó la mesa de negociación en negociación inicial por la falta de inclusión de control de disputas.

POSIBLE TENSIÓN

Ren

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C

11

Diferencias: Déficit Comercial

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

-

10

198

5

198

6

198

7

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8

198

9

199

0

199

1

199

2

199

3

199

4

199

5

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6

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7

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8

199

9

200

0

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

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7

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8

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9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

Déficit Comercial EUA (Mmdd)

Canadá México

Entrada TLC China se une

a la OMC

Fuente: GFBX+ / Census Bureau.

Ren

eg

ocia

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n

TL

C

12

Diferencias: Déficit Comercial

15.0%

-3

2

7

12

17

22

27

32

37

42Cadenas de Valor

Porcentaje Promedio de Insumos Importados Utilizados en Productos Exportados (%)

Fuente: GFBX+ / OCDE

1. Canadá

2. China

3. México

4. Japón

5. Alemania

Ren

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TL

C

13

Diferencias: Reglas de Origen

Fuente: GFBX+ / OCDE.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Valor de Insumos Foráneos (Mmdd)

Insumos de EUA usados en producción mexicana

Insumos de MX usados en producción de EUA

Ren

eg

ocia

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n

TL

C

• Cambio en las reglas de origen (% de insumos regionales usados para

producir) podrían encarecer el proceso productivo.

0

50

100

150

200

250

Importaciones EUA (Mmdd)

Importaciones Prod. Finales Importaciones Prod. Intermedios

Fuente: GFBX+ / Census Bureau

Diferencias: Aranceles

• Aplicar aranceles para reducir déficit comercial podría repercutir en

productos finales de EUA (químicos) y no intermedios (metales).

Ren

eg

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n

TL

C

14

15

Diferencias: Capítulo 19

Fuente: GFBX+ / WIOD.

28%

8% 7%

4% 3% 3%

2%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

China India Corea Taiwan Mexico Candá Brasil

Investigaciones Antidumping en EUA (% del total 2000-2016)

Ren

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n

TL

C

• Enfoque en eliminación de proceso de resolución de controversias (capítulo

19) es poco eficiente derivado de las pocas investigaciones antidumping

históricas en Norteamérica.

• Escenario 1: Acuerdo rápido. Mayor probabilidades: 50.0%.

• Deseo de las partes de lograr un acuerdo previo eventos clave.

• Requiere periodo legislativo extraordinario en México e iniciativa preferente

México.

16

El TLCAN – Posibles Fechas

Negociación

• Escenario 1: Negociaciones terminan entre diciembre 2017 y enero 2018.

Firma

• Escenario 1: Firma del Acuerdo en México, EUA y Canadá abril de 2018.

Ratificación

• Escenario 1: Ratificación en junio de 2018. Entrada en vigor en septiembre 2018.

Fuente: GFBX+ / Medios.

Ren

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TL

C

• Escenario 2: Las negociaciones tardan un poco más y el proceso es

interrumpido por elecciones. Probabilidad: 40.0%.

• Se llevan a cabo elecciones en México y el Presidente presenta iniciativa

como preferente al nuevo Congreso en septiembre de 2018.

• Se vence TPA el 1º de julio y elecciones intermedias en noviembre en EUA.

17


Negociación

• Escenario 2: Negociaciones terminan en marzo de 2018.

Firma

• Escenario 2: Acuerdo se firma en mayo 2018 y se toma un receso (elecciones México).

Ratificación

• Escenario 2: Ratificado en México y Canadá en octubre 2018; en EUA entre enero y febrero de 2019 por nuevo Congreso (elecciones intermedias).


Ren

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TL

C

• Escenario 3: Sin acuerdo. Baja probabilidad: 10.0%.

• EUA rompe las negociaciones trilaterales, significando su salida del TLCAN.

• En su lugar, realiza negociaciones bilaterales con México y Canadá.

• OMC Nación Más Favorecida. 6 meses antes aviso salida del TLCAN.

18


Negociación

• Escenario 3: Se rompen las negociaciones, EUA sale del TLCAN y busca acuerdos bilaterales.

Firma

• Escenario 3: N/A

Ratificación

• Escenario 3: N/A


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C

19

Efectos Renegociación TLC

Revisión otros Tratados

• China cuenta con un déficit comercial cinco veces mayor al de México y

con mayores investigaciones antidumping. Posiblemente EUA tenga

intención de revisar su situación comercial después del TLC.

-400

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

-

Déficit EUA con China (Mmdd)

Entrada TLC China se une

a la OMC

Fuente: GFBX+ / Census Bureau.

Ren

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C

20


Incertidumbre Reflejada en USDMXN

• Diversos elementos explican los movimientos históricos del USDMXN,

variable volátil que podría reaccionar al TLC.


12.0

13.0

14.0

15.0

16.0

17.0

18.0

19.0

20.0

21.0

22.0

ene-14 ago-14 mar-15 oct-15 may-16 dic-16 jul-17

USDMXN ($)

Caída

Precios del

Petróleo

• Caída Precios

del Petróleo

• Alza en Tasas

• Desaceleración

emergentes

• Divisa

cobertura

• Cuenta

corriente

• Elecciones

EUA

Temor

China

Incertidumbre

Trump

• Mayores tasas de

interés México

• Mejoría cuenta

corriente

• Coberturas

• Optimismo TLC

Riesgos:

• Negociación TLC

• Elecciones 2018

• Eventos

geopolíticos

Ren

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n

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C

21


USDMXN: Lo Peor ya Pasó

• La mayor depreciación del USDMXN ya pasó (inicios de 2017).

Elementos positivos a favor de una apreciación del USDMXN como

disminución riesgo país y posiciones largas (mercado).

-100,000

-50,000

0

50,000

100,000

150,000

17.00

17.50

18.00

18.50

19.00

19.50

20.00

20.50

21.00

21.50

22.00

sep

-16

oct-

16

nov-1

6

dic

-16

ene

-17

feb

-17

mar-

17

abr-

17

ma

y-1

7

jun

-17

jul-

17

Posiciones Chicago

IMM* (der.) USDMXN

*IMM: International Money Market es una división de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) que se ocupa de los intercambios de futuros y opciones de divisas.


0

100

200

300

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500

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20

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170

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270

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370

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nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

Riesgo País (CDS 5 Años, Pbs)

MéxicoChilePerúBrasil (der.)

# c

on

tra

tos

US

DM

XN

Ren

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22


-6.0

-4.0

-2.0

0.0

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4.0

6.0

8.0

10.0

ene-15 sep-15 may-16 ene-17

Inversión PM3 (Var. % Anual) Inversión en construcción

Inversión total

Inversión en construcción residencial

PM3: promedio móvil 3 meses. Fuente: GFBX+ / INEGI

39

41

43

45

47

49

51

53

ene-15 sep-15 may-16 ene-17

Confianza Empresarial (Puntos)

Confianza Productor Construcción

Confianza Productor Servicios

Confianza Productor Manufactura

Zona de

Contracción

Inversión Fija Bruta México Debilitada

• La incertidumbre respecto al tema no permitirá un repunte de la inversión,

misma que muestra una tendencia descendente (construcción obra

pública). Impacto en crecimiento L.P.

Zona de Expansión

Ren

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C

23

Elecciones Presidenciales MX 2018

Ele

ccio

nes M

X

Noviembre

•Registro de coaliciones

•Determinación procesos internos

•Salida Carstens de Banxico

Diciembre:

•Precampañas

•3ª semana

•Duración de 60 días o menos

Marzo:

•Registro de candidatos

•15 -22 de marzo.

Abril - Junio:

•Campañas electorales

•30 abr -27 de junio.

Julio:

•Elecciones Presidenciales

•1 de julio.

Sept:

•Constancia Presidente Electo

•6 de septiembre.

• La incertidumbre en torno a la continuidad del modelo económico con fuerza

política de partidos diferentes al actual (PRI), ocasiona que sea un evento de

especial interés para inversionistas nacionales e internacionales.

Fuente: GFBX+.

Efectos Elecciones MX 2018

PIB México: Hay Riesgos en Servicios

• La primera mitad de 2017 el PIB se expandió 2.3%, esperamos que la

segunda mitad crezca 1.8% derivado de una moderación en el sector

servicios; promediando 2.1% en el año.

• Hacia 2018, esperamos un primer semestre con buen ritmo apoyado por el

gasto público pero riesgos prolongados en servicios.

Fuente: GFBX+ / INEGI

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17

PIB (Var. % Anual)

Agropecuario Industria Servicios

1.8%

24

2.8%

1.8% 1.8%

Ele

ccio

nes M

X

25


Finanzas Públicas: Mayor Gasto en Año Electoral

• Vemos riesgos en la consolidación fiscal de 2018, derivado de que

difícilmente se volverán a concretar los altos remanentes de Banxico

(menores ingresos) y que viene un año electoral en donde hay mayor

gasto.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2016 2017

Ingresos (Mmdp)

Tributarios

No Tributarios

25.4%

a/a

5.4%

a/a

Fuente: GFBX+ / SHCP.

0

5

10

15

20

25

30

1994 2000 2006 2012

Gasto Año Electoral (Var. % a/a)

1er Semestre 2o Semestre

Ele

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nes M

X

26


Reformas Estructurales son Constitucionales

• Algunos inversionistas muestran preocupación de revés en las Reformas,

particularmente la Energética, si se concreta la salida del PRI.

• Pensamos que difícilmente se cancelarían las actuales inversiones en el

sector energético* pues la Reforma es Constitucional.

Ronda Éxito Inversión

Estimada

Realizado Esperado

1.1 14.0% 40.0 % 2.7Mmdd

1.2 60.0% 60.0% 1.0Mmdd

1.3 100.0% 20.0% 1.0Mmdd

1.4 80.0% 40.0% 41.0Mmdd

2.1 66.7% 30.0% 8.2Mmdd

2.2 70.0% 30.0% 2.0Mmdd

2.3 100.0% 30.0%

Éxito relevante con Reforma Energética (descubrimiento yacimiento, interés en Rondas 1 y 2, próxima materialización de *inversión en sector aprox. 60Mmdd ~5.2% de PIB

2016). Fuente: GFBX+ / Sener / CNH.

Ele

ccio

nes M

X

27


Inflación Disminuirá

• Para 2018, una fácil base de comparación en energéticos, recuperación

USDMX y menor volatilidad agropecuarios podría llevar a la inflación a

cerrar en 4.0%. Pero hay riesgos con las elecciones como la volatilidad

USDMXN, gasto público.

Fuente: GFBX+ / INEGI / Banxico

Feb 17: 4.86

Jul 17: 6.44

Feb 17: 5.34

Jul 17: 5.51

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

ene-15 ene-16 ene-17

Inflación (Var. % Anual)

Infl. Consumidor Infl. Productor

1.50

2.50

3.50

4.50

5.50

6.50

7.50

ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18

Inflación Consumidor Var. % Anual

General SubyacenteMercancías Servicios

Ele

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nes M

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28


Política Monetaria en Pausa… Hasta 2018

• Pensamos que después de las elecciones en julio, Banxico podría recortar

tasas en 25pbs. Ello condicionado a convergencia de inflación. Riesgos

volatilidad USDMXN, altos salarios, crecimiento económico impulsado por

gasto. Posible desligue de Fed.

4.25

2.75

5.75

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

ene-10 jul-11 ene-13 jul-14 ene-16

Spread Tasa México - EUA

Fuente: GFBX+ / Fed / Banxico

Ele

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X

29

Pronósticos México 2017 - 2018

Fuente: GFBX+ / Bloomberg / Encuesta Banamex (07 de agosto). AoP: Promedio de Periodo / EoP: Fin del Periodo.

Variable

2015 2016 2017

Realizado Realizado Estimado

GFBX+

PIB (a/a%) AoP 2.6% 2.3% 2.1%

Inflación (a/a%) EoP 2.1% 3.4% 6.0%

Tasa de Referencia (%) EoP 3.3% 5.8% 7.0%

Tipo de Cambio ($) EoP 17.2 20.7 18.2

Mezcla Mexicana (dls/brl.) EoP 27.4 46.3 42.5

• Considerando los temas que se definirán más adelante, presentamos

nuestros pronósticos para las variables clave de México:

Co

nclu

sio

nes

2a junta semestral bx+ 2017 economía

Economy & Finance