1 evaluación económica y financiera de proyectos facultad de ingeniería escuela de ingeniería...

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Evaluación Económica y Financiera de Proyectos

Facultad de Ingeniería

Escuela de Ingeniería Industrial y Estadística

Diego Fernando Manotas Duque

Septiembre 2001

DiplomadoAnálisis y Evaluación

Financiera de Proyectos

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Ciclo de vida de los proyectos de inversión

Conceptualización,Análisis y Diseño

Construcción y Montaje

Operación Liquidación

Sistema Proyecto

INP

Inversionespropias

Flujos de cajanetos

Entradas Salidas

FCN

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Ciclo de vida de los proyectos de inversión

EjemploProyecto Porce II

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Etapas del estudio de factibilidad

Estudio del mercado

Estudio técnico

Estudioorganizacional

Estudioadministrativo

Estudio legal

Estudiofinanciero

Estudiosocioeconómico

Estudioambiental

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Diapositivas Phillip Riel

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Sistema de Recursos Financieros Empresariales

Sistema de Recursos Financieros Empresariales

Sistema de Recursos Financieros Externos

Sistema de Recursos Financieros Externos

Maquinaria y equipo, edificios, muebles y enseres, terrenos,

capital de trabajo, inversionespreoperativas

Maquinaria y equipo, edificios, muebles y enseres, terrenos,

capital de trabajo, inversionespreoperativas

OperaciónOperación

Depreciación, amortización,agotamiento,deducciones

diferidas, correcciónmonetaria

Depreciación, amortización,agotamiento,deducciones

diferidas, correcciónmonetaria

Acciones,Bonos,AportesPréstamos,Flujos decaja deotros proyectos

Inversiones enotros proyectos, dividendos, pago

de deudas

Inversiones enotros proyectos, dividendos, pago

de deudas

Préstamos

Inversión neta propia

Gastos financieros

Flujo de caja neto

Pagos a capital

Ingresos

Costos

Impuestos

Ciclo financiero del proyecto

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Elementos Económico-Financieros en la Evaluación de un Proyecto

• Inversiones en el proyectoInversiones fijas (propiedad, planta y equipo)Capital de trabajoGastos de capital previos a la operación (gastos preoperativos, inversión amortizable).

• Clases de beneficios• Proyecciones financieras (Estados financieros proforma)

Flujo de fondos del proyectoEstado de resultados del proyectoBalance general del proyecto

• Tasas de descuento• Técnicas y criterios de evaluación• Análisis de riesgo económico y financiero en el proyecto.• Consideraciones tributarias

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Inversiones en el Proyecto

GastosPreoperativos

InversiónFija

Capital de trabajo

Capitalfijo

Activocorriente

Capital socialy reservas

Obligacionesa largo plazo

Inversionestotales

Pasivo corriente

Capitalpermanente

Activos Pasivos

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Tratamiento de las Inversiones del ProyectoTratamiento de las Inversiones del Proyecto

Tipos de inversiones

Terrenos

Activos Fijos Tangibles

Inversiones amortizables

Capital de trabajo

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Inversiones FijasHace referencia a las inversiones en propiedad, planta y equipo. Se incluyen en este grupo los siguientes tipos de inversiones:

• Terrenos• Preparación y acondicionamiento de emplazamiento• Edificaciones y obras civiles• Maquinaria y equipo de planta (incluido equipo auxiliar)• Valor de la instalación de los equipos• Vehículos y flota de transporte• Muebles y enseres• Recursos naturales (yacimientos, bosques, etc).• Patentes, derechos de autor y similares

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Algunas partidas detrás de las inversiones fijas

• Terrenos: Incluye valor del terreno, impuestos gastos notariales, pago único por servidumbre o derecho de paso.

• Preparación y adecuación de terrenos: Incluye estudios de suelos, nivelación de terrenos, movimientos de tierra, obras de drenaje, perforación de pozos, vías de acceso, terminales ferroviarios, obras de urbanismo en los terrenos, sistemas para el tratamiento de efluentes o aguas contaminadas.

• Edificaciones y obras civiles: Edificios de planta, edificios para oficinas y servicios auxiliares, desarrollos habitacionales para los empleados, casinos, canchas deportivas.

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Algunas partidas detrás de las inversiones fijas

• Maquinaria y equipo: Comprende equipo básico, equipo auxiliar, equipo para servicios especiales.

• Instalación de los equipos: Gastos de instalación de maquinaria y equipo, gastos de transporte, seguros y en general costos de instalación.

•Activos fijos incorporados: Pago de sumas globales por patentes y marcas comerciales, por concesiones, por derechos especiales. El pago anual de regalías se contabiliza como otro costo de operación.

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Presupuesto de InversionesEtapaPeriodo 1 2 3 4 ... n

Inversiones fijas Inversiones fijas iniciales 1. Terrenos 2. Edificaciones 3. Maquinaria y equipo 4. Muebles y enseres 5. Equipos de computo y comunicaciones 6. Flota y equipo de transporte 7. Herramientas y utilería

Reposiciones 1. Terrenos 2. Edificaciones 3. Maquinaria y equipo 4. Muebles y enseres 5. Equipos de computo y comunicaciones 6. Flota y equipo de transporte 7. Herramientas y utilería

Total Inversiones Fijas

Gastos Preoperativos

Capital de Trabajo

Inversión Operacional

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Activos Fijos Tangibles - DepreciaciónActivos Fijos Tangibles - Depreciación

Depreciación:Depreciación:

Deducción tributaria causada por desgaste, deterioro normal o por obsolescencia de bienes usados en negocios o actividades productoras de renta, equivalente a la alícuota o suma necesaria para amortizar el 100% de su costo durante la vida útil de dichos bienes, siempre que éstos hayan prestado servicio en el año o periodo gravable de que se trate.

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Activos Fijos Tangibles - DepreciaciónActivos Fijos Tangibles - Depreciación

Base de depreciación:Base de depreciación:

El costo de un bien depreciable está constituido por el precio de adquisición, incluidos los impuestos a las ventas, de aduana y de timbre, más las adiciones y gastos necesarios para colocarlo en condiciones normales de operación.

Sistemas de depreciación:Sistemas de depreciación:

Línea recta, reducción de saldos y otros métodos de reconocido valor técnico previa aprobación (suma de años dígitos, sistema de unidades de producción).

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Activos Fijos TangiblesActivos Fijos Tangibles

Terrenos:Terrenos: Se ajustan por inflación pero no se deprecian.

Activos Fijos Depreciables:Activos Fijos Depreciables: Vida “Contable”

• Inmuebles (incluye oleoductos) 20 años

• Barcos, trenes, aviones, máquinas, equipo y bienes muebles. 10 años

• Vehículos automotores y computadores

5 años

• Los activos fijos depreciables cuyo valor de adquisición sea igual o inferior a $700.000 (hoy) podrán depreciarse en el mismo año en que se adquieren y no se les aplica el régimen de ajustes por inflación.

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Línea Recta

Inversiones DepreciablesPropiedad, planta y equipo

j

ti

PAAGjPtVRj )1(

VRj = Valor revalorizado del activo en el periodo jPAAGj = Porcentaje de ajuste año gravable - periodo j

VRjNjD )/1()(D(j) = Depreciación en el periodo j

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Línea RectaLínea Recta

ADAjDDADA jjj )(1

jjj PAAGDAADA 1

• Método más fácil, más lento y más común

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N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo Fracción aRevalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal recuperar

0 1,000,000 1,000,000 100%1 1,200,000 20.0% 200,000 120,000 120,000 - 1,080,000 90%2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 292,800 26,400 1,171,200 80%3 1,903,200 30.0% 439,200 190,320 570,960 87,840 1,332,240 70%4 2,664,480 40.0% 761,280 266,448 1,065,792 228,384 1,598,688 60%5 3,250,666 22.0% 586,186 325,067 1,625,333 234,474 1,625,333 50%6 4,063,332 25.0% 812,666 406,333 2,437,999 406,333 1,625,333 40%7 4,794,732 18.0% 731,400 479,473 3,356,312 438,840 1,438,420 30%8 5,561,889 16.0% 767,157 556,189 4,449,511 537,010 1,112,378 20%9 6,674,267 20.0% 1,112,378 667,427 6,006,840 889,902 667,427 10%10 8,075,863 21.0% 1,401,596 807,586 8,075,863 1,261,436 - 0%

Depreciación Línea Recta (Ejemplo)Depreciación Línea Recta (Ejemplo)

21

Depreciación Reducción de Saldos Depreciación Reducción de Saldos (Ejemplo)(Ejemplo)

j

j

j VRN

a

N

aD

1

1

• Conocido también como balanza declinante.• Es un método acelerado, que permite recuperar rápidamente el valor del activo.

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Depreciación Reducción de SaldosDepreciación Reducción de Saldos(Ejemplo)(Ejemplo)

Reducción de saldos a 2N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo

Revalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal0 1,000,000 1,000,000 1 1,200,000 20.0% 200,000 240,000 240,000 - 960,000 2 1,464,000 22.0% 264,000 234,240 527,040 52,800 936,960 3 1,903,200 30.0% 439,200 243,610 928,762 158,112 974,438 4 2,664,480 40.0% 761,280 272,843 1,573,109 371,505 1,091,371 5 3,250,666 22.0% 586,186 266,295 2,185,487 346,084 1,065,178 6 4,063,332 25.0% 812,666 266,295 2,998,154 546,372 1,065,178 7 4,794,732 18.0% 731,400 251,382 3,789,204 539,668 1,005,528 8 5,561,889 16.0% 767,157 233,283 4,628,759 606,273 933,130 9 6,674,267 20.0% 1,112,378 223,951 5,778,462 925,752 895,805 10 8,075,863 21.0% 1,401,596 1,083,923.79 8,075,862 1,213,477 0

j

j

j VRN

a

N

aD

1

1

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Depreciación Suma de Años Dígitos Depreciación Suma de Años Dígitos (Ejemplo)(Ejemplo)

jj VRNN

jND

)1(

)1(2

• También es un método acelerado que aplica una tasa aritmética.

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Depreciación Suma de Años DígitosDepreciación Suma de Años Dígitos (Ejemplo)(Ejemplo)

N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. CostoRevalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal

0 1,000,000 1,000,000 1 1,200,000 20.0% 200,000 218,182 218,182 - 981,818 2 1,464,000 22.0% 264,000 239,564 505,745 48,000 958,255 3 1,903,200 30.0% 439,200 276,829 934,298 151,724 968,902 4 2,664,480 40.0% 761,280 339,116 1,647,133 373,719 1,017,347 5 3,250,666 22.0% 586,186 354,618 2,364,120 362,369 886,545 6 4,063,332 25.0% 812,666 369,394 3,324,544 591,030 738,788 7 4,794,732 18.0% 731,400 348,708 4,271,670 598,418 523,062 8 5,561,889 16.0% 767,157 303,376 5,258,513 683,467 303,376 9 6,674,267 20.0% 1,112,378 242,701 6,552,916 1,051,703 121,350 10 8,075,863 21.0% 1,401,596 146,834 8,075,863 1,376,112 -

-

jj VRNN

jND

)1(

)1(2

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Depreciación Unidades ProducidasDepreciación Unidades Producidas (Ejemplo)(Ejemplo)

jt

jj VR

Q

QD

Qj:Representa la utilización en unidades durante el periodo jQt: Capacidad total de utilización durante la vida contable

• Es un sistema dependiente del nivel de utilización del activo.• Puede ser el método más lógico de usar, por considerar la depreciación como un valor proporcional al uso del activo.• La dificultad está en el cálculo de la capacidad total estimada.

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Depreciación Unidades Producidas Depreciación Unidades Producidas (Ejemplo)(Ejemplo)

jt

jj VR

Q

QD

Unidades Producidas Producción total 200,000 N Valor PAAG Ajuste Depreciación Depreciación Ajuste Dep. Costo Fracción a Producción

Revalorizado Activo Periodo Acumulada Acumulada Fiscal recuperar Periodo0 1,000,000 1,000,000 100.00%1 1,200,000 20.0% 200,000 60,000 60,000 - 1,140,000 95.00% 10,000 2 1,464,000 22.0% 264,000 146,400 219,600 13,200 1,244,400 85.00% 20,000 3 1,903,200 30.0% 439,200 285,480 570,960 65,880 1,332,240 70.00% 30,000 4 2,664,480 40.0% 761,280 532,896 1,332,240 228,384 1,332,240 50.00% 40,000 5 3,250,666 22.0% 586,186 812,666 2,437,999 293,093 812,666 25.00% 50,000 6 4,063,332 25.0% 812,666 1,015,833 4,063,332 609,500 - 0.00% 60,000 7 4,794,732 18.0% 731,400 4,794,732 731,400 0.00% 50,000 8 5,561,889 16.0% 767,157 5,561,889 767,157 0.00% 40,000 9 6,674,267 20.0% 1,112,378 6,674,267 1,112,378 0.00% 30,000 10 8,075,863 21.0% 1,401,596 8,075,863 1,401,596 0.00% 10,000

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Sistemas de DepreciaciónSistemas de Depreciación

Sistemas de Depreciación

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Periodo

Fra

cci

ón

a r

ecu

pe

rar

(% V

alo

r R

eval

ori

zad

o) LR

RSSADUP

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Amortización de inversiones

Es una deducción tributaria permitida para recuperar ciertas inversiones necesarias para llevar a cabo la actividad comercial.

La amortización de inversiones debe hacerse en un término mínimo de cinco (5) años, salvo que se demuestre que la naturaleza del negocio requiere hacerlo en menos años.

Actualmente los activos amortizables no están sujetos a ajustes por inflación.

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De acuerdo con el estatuto tributario, clasifican aquí:

• Los estudios de factibilidad• Los gastos preliminares de instalación• Gastos de constitución y registro de la empresa• Gastos por concepto de estudios preparatorios• Gastos previos a la operación• Gastos de ensayos de funcionamiento y puesta en marcha• Imprevistos• Costos de adquisición de marcas y patentes, • Primas de cesión de negocios, • Inversiones para explotación de minas• Yacimientos petroleros o de gas y otros productos naturales.

Inversiones Amortizables

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Amortización Amortización 7 años

N Valor Amortización Amortización Costo Fracción aRevalorizado Periodo Acumulada Fiscal recuperar

0 10,000,000 10,000,000 100%1 10,000,000 1,428,571 1,428,571 8,571,429 86%2 10,000,000 1,428,571 2,857,143 7,142,857 71%3 10,000,000 1,428,571 4,285,714 5,714,286 57%4 10,000,000 1,428,571 5,714,286 4,285,714 43%5 10,000,000 1,428,571 7,142,857 2,857,143 29%6 10,000,000 1,428,571 8,571,429 1,428,571 14%7 10,000,000 1,428,571 10,000,000 - 0%

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AGOTAMIENTO

• Cuando se extraen los recursos naturales, estos no pueden ser reemplazados en la misma forma que una máquina, estructura, etc. El agotamiento sería el equivalente a depreciar los recursos naturales.

• Es aplicable a depósitos naturales extraídos de: Minas, pozos, canteras, depósitos geotérmicos, bosques y similares.

• En Colombia, solo se utiliza en las concesiones, contratos, adjudicaciones vigentes el 28 de octubre de 1974. Las realizadas posteriormente aplican la amortización.

• Hay dos métodos de agotamiento: Agotamiento por costos y agotamiento porcentual.

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AGOTAMIENTO

Agotamiento por costos:

• También conocido como agotamiento de factor, se basa en el nivel de actividad, no en el tiempo. Puede aplicarse a la mayoría de los recursos naturales.

• Se basa en la determinación periodo por periodo de un costo unitario de las unidades existentes en reserva. Por eso es necesario mantener actualizado el valor de las reservas y las unidades existentes.

Agotamiento porcentual: • Es una consideración especial dada por recurso natural. Cada año puede agotarse un porcentaje constante dado del ingreso bruto del recurso.

• No puede exceder un porcentaje límite (normalmente 50%) sobre la renta líquida antes de agotamiento.

Administración del Capital de Trabajo

• La administración de capital de trabajo hace referencia a la gestión apropiada de los activos y obligaciones de corto plazo. Incluye actividades como:

Gestión de crédito y cobranzasAdministración de efectivo y valores negociablesGestión de inventariosAdministración de cuentas por pagar

Política de Capital de Trabajo• El tipo de productos elaborados• La duración del ciclo de operación• El nivel de ventas• Políticas de inventarios• Políticas de crédito• Grado de eficiencia con el que una empresa administra sus activos circulantes.

Sistema de circulación de fondos para una empresa industrial

Efectivo InventarioMateria Prima

InventarioProductoProceso

InventarioProducto

Terminado

Cuentas por cobrar

Ventas decontado

Costos de conversión

Gastos eimpuestos

Nuevasinversiones

Pago de pasivos

Inflación

Repartode utilidades

Administración del Capital de Trabajo

• Lapso que transcurre entre el momento del desembolso de los costos hasta el momento del recaudo de la cartera

INVENTARIOS CUENTAS POR COBRAR

CUENTAS POR PAGAR

0 30 60 90 120 150 180

Días

Materiaprima

Producto enproceso

Productoterminado

CICLO DE CAJA

Administración del Ciclo de EfectivoUn ejemplo...

Año 2.000 MetaDías de materia prima 30 20Días de prodcuto en proceso 10 5Días de producto terminado 45 30Días de cuentas por cobrar 60 45Total días sistema de circulación de fondos 145 100Días de cuentas por pagar 120 70CICLO DE EFECTIVO 25 30

La Coruña S.A.Ciclo de efectivo

• ¿Esta empresa es eficiente en la gestión de sus recursos financieros?

Administración del Efectivo

Uso de recursos

Dividendos

Pago de pasivos

Inversiones

Efectos de la inflación sobre el capital de trabajo

• La inflación obliga a que una parte de los recursos que la empresa genera como utilidades, deba regresar al sistema para garantizar en parte la reposición del capital de trabajo.

Situación 1Precio por unidad ($/unidad) 150Costo por unidad ($/unidad) 100Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 50 10 Gastos de operación

40 Pago de pasivos, nuevasinversiones y dividendos

Supongamos que todos los costos y gastos crecen en un 20% (inflación esperada)

Precio por unidad ($/unidad) 150 Situación 2Costo por unidad ($/unidad) 120Utilidad bruta por unidad ($/unidad) 30 6 Gastos de operación

24 Pago de pasivos, nuevasinversiones y dividendos

La Coruña S.A.

40

Tratamiento de las inversiones

Capital de Trabajo Inventarios, cartera,colchón de efectivo,

crédito de proveedores

ICTr(j) = RCTr(j+1) -RCTr(j)

ICTr(j) = Inversión marginal de capital de trabajo en el periodo j

RCTr(j) = Requerimiento capital de trabajo en el periodo j

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Ejemplo 1: Cálculo de la Inversión en Capital de Trabajo

Periodo 2000 2001 2002 2003

Producción anual (unidades) 300,000 330,000 330,000 Producción día (días trabajados en el año 300) 300 1,000 1,100 1,100 Política de inventario de materia prima 15 15 15 Inventario mat. prima (unidades) ****** 15,000 16,500 16,500 Valor unidad de materia prima ($) 200$ 240$ 288$ Valor inv. mat. prima 3,000,000$ 3,960,000$ 4,752,000$

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Periodo 2000 2001 2002 2003

Política de inventario de producto en proceso 2 2 2 Inventario prod.en proceso (unidades) ****** 2,000 2,200 2,200 Valor unidad de prod. en proceso ($) 600$ 720$ 864$ Valor inv. prod. en proceso 1,200,000$ 1,584,000$ 1,900,800$ Política de inventario de producto terminado 3 3 3 Inventario prod.en terminado (unidades) ****** 3,000 3,300 3,300 Valor unidad de prod. terminado ($) 800$ 960$ 1,152$ Valor inv. prod. en terminado 2,400,000$ 3,168,000$ 3,801,600$

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Periodo 2000 2001 2002 2003

Colchon de efectivo 1,000,000$ 1,200,000$ 1,440,000$ Política de cartera en días 30 30 30 Cartera en pesos 24,000,000$ 31,680,000$ 38,016,000$ Política de cuentas por pagar (días de mat. Prima) 7 7 7 Cuentas por pagar en pesos 1,400,000$ 1,848,000$ 2,217,600$

Requerimientos de capital de trabajo 0 30,200,000 39,744,000 47,692,800

Inversión en capital de trabajo 30,200,000$ 9,544,000$ 7,948,800$ 14,584,320$

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FLUJO DE FONDOSFLUJO DE FONDOS

Herramienta financiera que ilustra las entradas y salidas de efectivode las diferentes actividades de operación, inversión y financiación deun negocio en un periodo de tiempo determinado.

$ $ $$

$

- $ - $ - $

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ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOSELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS

Flujo OperativoFlujo Operativo

Flujo PrioritarioFlujo Prioritario

Flujo DiscrecionalFlujo Discrecional

Flujo FinancieroFlujo Financiero

Otros flujosOtros flujos

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CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS

Dinámico Contabilidad de caja y no de causación Medida de liquidez por excelencia

Puede medir:

La rentabilidad de los recursos de los inversionistas Resultados del proyecto Resultados del proyecto con apalancamiento financiero Rentabilidad de los acreedores Rentabilidad de los inversionistas

47

CARACTERISTICAS DEL FLUJO DE FONDOS

Qué información se obtiene del flujo de caja:

Capacidad de generación de efectivo del proyecto / empresa

Capacidad de endeudamiento Proyección de la situación financiera futura Cambios de efectivo de periodo a periodo Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e

intangibles).

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ESTIMACIONES NECESARIAS PARA UN ESTUDIO TÍPICO

La Principal causa de errores al producir flujos de efectivo es pasar por alto categorías de costos e ingresos. Una estructura “estándar” de esas categorías sería:

Inversión de capital : Fijo y de trabajo Costos: Mano de obra, materiales, mantenimiento, generales, impuestos, seguros, cif,etc. Ingresos: Flujos entrantes de todas las fuentes potenciales. Valores de recuperación o de mercado.

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PERIODO -1 0 1 2 ... n - 1 n

Ingresos Ventas de contado Recuperación de cartera Otros ingresos del proyecto(A) Total Ingresos

Egresos por la producción vendida Pagos de materia prima directa Pagos de manoa de obra directa Pago de materiales indirectos Pago de mano de obra indirecta Pago de otros costos indirectos Pagos gastos de ventas Pagos gastos administrativos Pagos gastos financieros Pagos impuestos(B) Total Egresos por la producción vendida

Egresos para inversión Inversión pagada en activos fijos Inversión en capital de trabajo Inventario de materia prima Inventario de producto en proceso Inventario de producto terminado Inversión disponible como colchon de efectivoPagos de capital(C) Total Egresos para Inversión

(D) Situación de Caja: D = A - B - C(E) Inversión neta propia(F) Préstamo(G) Flujo de caja neto: G = D + E + F

Flujo de Caja NetoFlujo de Caja Neto

50

Estado de ResultadosEstado de ResultadosPERIODO 0 1 2 3 ... n - 1 n

Ventas netas- Costo de ventas- Gastos de administración y ventas- Deducciones tributarias (depreciación, amortización y agotamiento)(A) Utilidad Operacional

(B) Ingresos no operacionales Ingresos financieros Ingresos por diferencia en cambio Ingresos por venta de activos

(C) Gastos no operacionales Gastos financieros Gastos por diferencia en cambio

(D) Utilidad antes de corrección monetaria D = A + B - C

(E) Corrección monetaria

(F) Utilidad gravable D + E

(G) Impuestos Tasa impositiva * F

(H) Utilidad después de impuestos H = F - G

51

PERIODO -1 0 1 2 ... n -1 n - 2 n

Ventas netas- Costo de ventas- Gastos de administración y ventas- Deducciones tributarias (depreciación, amortización y agotamiento)(A) Utilidad Operacional

(B) Ingresos no operacionales Ingresos financieros Ingresos por diferencia en cambio Ingresos por venta de activos

(C) Gastos no operacionales Gastos financieros Gastos por diferencia en cambio

(D) Utilidad antes de corrección monetaria D = A + B - C

(E) Corrección monetaria

(F) Utilidad gravable D + E

(G) Impuestos Tasa impositiva * F

(H) Utilidad después de impuestos H = F - G- Corrección monetaria+ Deducciones tributarias- Pagos de capital(1) Flujo de caja neto+ Inversión en activos fijos- (Flujo de caja neto si es negativo)- Préstamos

(2) Inversión propiaValores de mercado después de impuestos+ Recuperación de capital de trabajo- Pago de obligaciones no canceladas

(3) Variaciones(4) Flujo de caja totalmente neto (4) = (1) - (2) + (3)

Flujo de caja totalmente netoFlujo de caja totalmente neto

52

OTROS PARAMETROS

• IMPUESTOS

• INVERSIÓN EN TIERRA

• VALORES DE MERCADO

• PERDIDAS EN OPERACIÓN

• GASTOS DURANTE CONSTRUCCIÓN

• PATRIMONIO

53

VALORES DE MERCADO

• Durante o al final del proyecto algunos de los activos no monetarios pueden ser enajenados en un valor determinado.

• Se pueden presentar tres casos:– VMj = CFj, no hay utilidad ni pérdida.

VMDIj = VMj

54

VALORES DE MERCADO

• Se pueden presentar tres casos:– VMj > CFj, como hay utilidad es necesario

pagar impuesto.• Utilidad es: UVAj = VMj - CFj• Impuesto es : IUVAj = r(UVAj)• Valor de mercado despues de impuesto :

VMDIj = VMj - IUVAj

55

VALORES DE MERCADO

• Se pueden presentar tres casos:– VMj < CFj, Como hay pérdida puede

ocasionar ahorro tributario.• Ahorro tributarios es: ATj = r (CFj - VMj)• Valor de mercado despues de

impuesto :VMDIj = VMj + ATj

• Si no hay utilidades por ventas de activos contra los cuales cruzar la pérdida se deberá asumir y diferirla.

56

PERDIDAS EN OPERACIÓN

• Si se explotan negocios simultáneos (con mismo nombre), se puede compensar esta pérdida con utilidades de las otras actividades.– Pérdida después de impuesto = Pérdida (1-r)

• Si no hay deducirla, la pérdida se podrá diferir contra las utilidades de cualquiera de los 5 años siguientes.– Beneficios tributarios = (pérdida diferida)* r

57

PATRIMONIO

• De acuerdo con la legislación colombiana el patrimonio está sujeto a los ajustes integrales por inflación.

• La revalorización (aumento del valor del patrimonio) tiene su contrapartida en la cuenta de corrección monetaria.

• Afecta de esta manera la base gravable, los impuestos y claro está, el flujo de caja totalmente neto.

• El patrimonio está representado por las inversiones netas propias, sean ellas para activos fijos y/o capital de trabajo y estén financiadas con los recursos propios de los inversionistas y/o con utilidades retenidas generadas por el proyecto.

58

CORRECCIÓN MONETARIA

• En general se elabora teniendo en cuenta la siguientes partidas:

DÉBITO• Ajuste Depreciación

Equipos• Ajuste Depreciación

Edificios• Revalorización del

Patrimonio• Ajuste Agotamiento

CRÉDITO• Revalorización de

Equipos• Revalorización Edificios• Revalorización de Tierra• Revalorización Inversión

agotable

59

ANÁLISIS DE RIESGO

Diego Fernando Manotas Duque

Escuela de Ingeniería Industrial y Estadística

60

EL RIESGOEL RIESGO

QUE ES EL RIESGO?

El riesgo es la posibilidad de obtener un resultado distinto al que se pretendía conseguir con

una acción.

INCERTIDUMBRE

Incertidumbre asociada a los flujos de caja de una inversión: Factores que influyen en la

incertidumbre.

Un proyecto de inversión sólo proporcionará su rendimiento esperado cuando no sea posible otro resultado, es decir, cuando

carezca de riesgo.

61

EL RIESGOEL RIESGO

Proyecto Desembolso TIR Probabildad

incial

A 100 20% 100%

B 100 15% 50%

25% 50%

C 100 -5% 50%

45% 50%

Los tres proyectos analizados tienen el mismo desembolso inicial y el mismo rendimiento esperado pero su riesgo es distinto.

PRIMA DE RIESGO Diferencia entre el rendimiento ofrecido por un proyecto de inversión con riesgo y el otro que carece de él.

62

¿CÓMO MEDIR EL VALOR?

• Una forma es elaborar el flujo de caja libre de la firma o del proyecto.

63

LA MEDICIÓN DEL VALOR

Flujo de Caja del Proyecto (año 1 a n-1) es igual a

Saldo del período del flujo de efectivomenos aportes de capital

menos préstamos recibidosmás pagos de préstamosmás pagos de intereses

menos ahorros en impuestos por interesesmás utilidades o dividendos pagados

64

El EVA

• Pretende medir la generación de valor en la firma o en un proyecto. Lo intenta medir como lo que queda después de que el proyecto ha devuelto la inversión y el costo del dinero. Recordar la definición del VPN.

65

ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

Valor Económico Agregado (VEA)

Recientemente se ha propuesto la idea de medir la buena gestión gerencial y financiera por medio del VEA (EVA). Esta idea es sencillamente reconocer de manera explícita, aunque burda y aproximada, el VPN.

66

¿QUÉ ES EL EVA?

• Es una medida del valor que una firma agrega en su operación. Se puede calcular también para un proyecto. El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este último mide también el valor que agrega un proyecto o firma, después de haber devuelto la inversión y el costo del dinero. El remanente del capítulo 3 equivale al VPN y es lo que trata de medir el EVA.

67

LA LÓGICA DEL EVA Y EL VPN

•La lógica del VEA es la siguiente: Una aproximación a la contribución que hace un proyecto (firma) es la utilidad contable (antes de impuestos e intereses); a esta cifra ya se le ha restado la depreciación, que es una aproximación a la inversión (asignada a ese período). Esto es similar a la idea del VPN el cual mide el aumento en el valor de la firma.

68

¿EL EVA MIDE EL VPN?

Al restarle el costo de capital por el total de activos empleados (pasivo más patrimonio), se está reconociendo el costo del dinero, tanto el que la firma paga a sus acreedores, como el que debe reconocer a sus accionistas. Lo que quede después de esta operación, debería equivaler al remanente, ya mencionado, o sea, el VPN.

69

EVA ES UN MECANISMO DE CONTROL

• El EVA es un mecanismo de control y seguimiento para las decisiones que se tomen. Sin embargo, hay que ser cuidadoso en su aplicación: un proyecto bueno puede necesitar varios años para que produzca excedentes que aumenten el patrimonio de los accionistas. En general, en la práctica ocurre así.

70

¿CÓMO SE AUMENTA EL EVA?

• De todo lo anterior se deduce que para aumentar el VEA se puede optar por algunas posibilidades:– Aumentar la utilidad operativa sin aumentar

capital, ni pasivos– Liquidar actividades que no alcancen a cubrir

el costo de capital – Invertir en proyectos con VPN mayor que cero– Reducir el costo de la financiación

71

MARKET VALUE ADDED MVA

También se ha considerado la idea del MVA. Este Valor de Mercado Agregado es el valor que en exceso le asigna el mercado a la firma, sobre su valor en libros. Esto es,

MVA = Valor de mercado - Valor en libros

72

CÁLCULO DEL MVA

• Como la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros la asigna el mercado por la percepción que tiene del valor futuro generado por la firma, entonces el cálculo del MVA se puede hacer descontando el EVA© futuro de la firma.

MVA = Valor presente de los EVA© futuros

73

La Tasa Interna de Retorno (TIR)La TIR es una característica propia del proyecto. Es decir, no tiene ninguna relación con la situación del inversionista que analiza el proyecto. No tieneninguna relación con la tasa de oportunidad del inversionista.

La TIR de un proyecto es la tasa de rentabilidad que se obtiene sobre la inversión no amortizada en el proyecto al inicio de cada periodo. En otras palabras, es la rentabilidad obtenida sobre los dineros que permanecen invertidos en un proyecto.

La TIR no implica reinversión, puesto que no se presupone en su cálculo,el rendimiento de los fondos que el inversionista va obteniendo de los flujos generados por el proyecto.

74

La Tasa Interna de Retorno (TIR)Periodo Inversiones Flujo Valor de Flujo

Ingresos mercado neto0 (200,000) (200,000)1 40,000 40,0002 40,000 40,0003 40,000 40,0004 40,000 40,0005 40,000 40,0006 40,000 0 40,000

TIR 5.5%200.000

40.000

75

La Tasa Interna de Retorno (TIR)Periodo Intereses Flujo Amortización Inversión no

causados Ingresos de capital amortizada0 200,0001 10,944 40,000 29,056 170,944 2 9,354 40,000 30,646 140,297 3 7,677 40,000 32,323 107,974 4 5,908 40,000 34,092 73,882 5 4,043 40,000 35,957 37,925 6 2,075 40,000 37,925 (0)

i 5.5% 7% 10%Periodo Inversión no Inversión no Inversión no

amortizada amortizada amortizada0 200,000 200,000 200,0001 170,944 174,000 180,0002 140,297 146,180 158,0003 107,974 116,413 133,8004 73,882 84,561 107,1805 37,925 50,481 77,8986 (0) 14,014 45,688

76

La Tasa Interna de Retorno (TIR)Diagrama de tiempo de flujos de efectivo acumulados

(50,000)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

0 1 2 3 4 5 6

Periodo

Inve

rsió

n no

am

ortiz

ada

5.5% Inversión no amortizada

7% Inversión no amortizada

10% Inversión no amortizada

77

La Tasa Interna de Retorno (TIR)• La principal desventaja de la TIR como criterio de decisión es que su comportamiento está relacionado con la forma del flujo de efectivo neto del proyecto. Algunos flujos de efectivo no presentan solución para la TIR, otros tienen una sola solución y existen otros que presentan múltiples soluciones. Lo aconsejable en emplear este criterio sólo cuando el flujo de efectivo sea convencional.

Flujo de efectivo convencional

78

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

Flujo TIR #¡NUM!150200300500400280

150200 300

500400

280

Resultado de que devuelve Excel cuando no hay solución para la función TIR

79


VPN vs i

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%

VPN

80


VPN(i)

(4.00)

(2.00)

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

-20% 0% 20% 40% 60% 80%

VPN(i)

81


82

Tasa Interna de Retorno AjustadaLa TIR modificada (o ajustada) de un proyecto es un indicador que relacionala tasa de interés de la empresa (característica propia de la empresa) con latasa de retorno del proyecto (característica propia del proyecto).

Como resultado de la TIR ajustada (TIRA) siempre se obtiene un valor intermedio entre la tasa de interés de la empresa (costo de oportunidad i*) y la tasa interna de retorno de un proyecto (TIR).

**)(

*)(*

iiTIRATIR

TIRiTIRAi

TIR Ajustada = Tasa única de retorno = Verdadera rentabilidad

83

Tasa Interna de Retorno Ajustada• Los egresos netos se trasladan al punto cero (0) utilizando como tasa de descuento la tasa de costo de oportunidad (i*). Es decir, se encuentra el valor presente de los egreso a una tasa i*.

• Los ingresos netos se trasladan al punto final del proyecto a la misma tasa de interés i*. Es decir se calcula el valor futuro de los ingresos netos a una tasa de interés i*.

• Al nuevo proyecto que se obtiene después de realizar los pasos anteriores se le calcula la TIR, la cual se denomina en este caso TIR ajustada, tasa única de retorno o verdadera rentabilidad.

Observemos el siguiente ejemplo:

84

Tasa Interna de Retorno AjustadaB C D

Flujo Fila Periodo Flujo neto equivalente4 0 0.00 (27.97)5 1 (17.20) 0.006 2 (12.60) 0.007 3 (2.56) 0.008 4 9.75 0.009 5 17.23 0.0010 6 17.75 0.0011 7 17.95 0.0012 8 43.52 121.951314 Costo de oportunidad (i*): 10.0%1516 TIR Ajustada 20.21%1718 (TIR Modificada) =TIRM(C4:C12,$D$14,$D$14)

(i*) TIRM(i*)0% 16.02%

5.00% 18.12%10.00% 20.21%15.00% 22.29%20.00% 24.37%25.00% 26.44%30.00% 28.51%35.00% 30.57%40.00% 32.63%45.00% 34.69%50.00% 36.74%

85

Tasa Interna de Retorno AjustadaTIRM(i*) vs. (i*)

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

(i*)

TIR

M(i

*)

TIRM(i*)

i* = TIRM(i*)

Zona de aceptación TIRM>i*

Zona de rechazo TIRM<i*

86

MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZASMÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZASRiesgo e Incertidumbre en Proyectos de InversiónRiesgo e Incertidumbre en Proyectos de Inversión

Pro

bab

ilid

ad

Certeza Supuesta

p = 1.0

Vida del proyecto (5 años)

Pro

bab

ilid

ad Riesgo

u = Vida del proyecto (5 años)

Pro

bab

ilid

ad Incertidumbre

Vida del proyecto

87

MÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZASMÉTODOS CUANTITATIVOS EN FINANZASRelación entre Riesgo y RentabilidadRelación entre Riesgo y Rentabilidad

Riesgo

Ren

tab

ilid

adE

sper

ada

Ren

tab

ilid

adE

sper

ada

Riesgo

Cantidad crecientede inversión

88

CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA CRITERIOS DE DECISION Y METODOS PARA RIESGO E INCERTIDUMBRERIESGO E INCERTIDUMBRE

Criterio de utilidad esperada

Pasos para derivar una función de utilidad del dinero

4. Se grafican los cálculos para mostrar los valores de utilidad para todo el rango de resultados monetarios de interés.

El uso de mediciones de utilidad

• Utilidad del método de asignación de utilidades en situaciones de riesgo

• Opciones de aceptación o de rechazo de un proyecto

• Limitaciones del uso del método de utilidad esperada

Modelos de utilidad de criterios múltiples

1 evaluación económica y financiera de proyectos facultad de ingeniería escuela de ingeniería...

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