11

DERIVADOS

por Ing. Luis Bejar Leon

22

Un derivado, como su nombre lo indica es un producto basado en otro. El activo del cual se deriva se conoce como activo o bien subyacente. Este bien subyacente, es el cual va a determinar el tipo de derivado y junto con el tiempo van a determinar el valor del derivado.

Existen derivados de: acciones, monedas, índices, tasas de interés, productos agrícolas, productos mineros, productos ganaderos, y derivados de derivados.

Los derivados tienen un sin número de usos, entre los cuales se destacan: cobertura y especulación.

Los derivados se negocian en las bolsas de valores o de productos. Aunque hay ciertos derivados que se negocian extra-bolsa (forwards). La principal bolsa de negociación de derivados es la de Chicago, tanto el CBOT (Chicago Board of Trade), como el CME (Chicago Mercantile Exchange).

Un derivado necesita de un bien subyacente para poder existir

¿Qué es un derivado?

33

OPCIONES

44

Origen de las OpcionesOrigen de las Opciones

• Las opciones datan desde el siglo XVII tato en Europa y Las opciones datan desde el siglo XVII tato en Europa y USA. En un principio se daban en forma privada y sin USA. En un principio se daban en forma privada y sin ningún agente regulador de por medio.ningún agente regulador de por medio.

• Fue en 1973 que surgió la primera Bolsa Fue en 1973 que surgió la primera Bolsa completamente organizada para las operaciones sobre completamente organizada para las operaciones sobre opciones en USA, se llama Chicago Board Options opciones en USA, se llama Chicago Board Options Exchange.Exchange.

• Para que el mercado tenga éxito se necesita que exista Para que el mercado tenga éxito se necesita que exista liquidez, lo que significa que es necesario que se liquidez, lo que significa que es necesario que se incremente el numero de participantes, ya que entre incremente el numero de participantes, ya que entre mas personas conozcan el manejo del mercado, mayor mas personas conozcan el manejo del mercado, mayor será la utilidad.será la utilidad.

55

Acciones vs. Opciones

Acciones: Opciones:

Se paga el precio completo de la acción Se paga el una fracción del precio

Se recibe ingresos por dividendos Proporciona leverage

Exposición completa de la fluctuaciones Limita el riesgo y/o los beneficios

Duran por vida Expiran cada 3, 6, o 9 meses

Se pueden marginar No se pueden marginar

66

Una opción garantiza a su portador el derecho mas no la obligación de comprar o vender un determinado instrumento financiero a un precio prepactado dentro de un periodo de tiempo o en una fecha específica.

¿Qué es una Opción?Una opción es simplemente un contrato que involucra a un comprador, dispuesto a adquirir derechos específicos y un vendedor dispuesto a garantizarle estos derechos a cambio de un prima. A diferencia de las acciones comunes, no existe un número fijo de opciones. Por esta razón no hay límite de potenciales inversionistas de opciones que pueden entrar al mercado de opciones.

Call Option. El derecho de comprar el bien subyacente al precio de ejecución.

Put Option. El derecho de vender el bien subyacente al precio de ejecución.

La nomenclatura de una opción incluye el nombre del bien subyacente, el tipo de opción, el mes de expiración y el precio de ejecución.

Activo Tipo de Mes de Precio de

Subyacente Opción Expiración Ejecución

INTC Call Septiembre 60

Típicamente, la unidad de negociación cubierta por un opción es de 100 acciones del activo subyacente. En el ejemplo anterior (INTC Septiembre 60 Call), el poseedor de la opción call tiene el derecho de comprar 100 acciones de XYZ a $60 por acción en cualquier momento hasta su fecha de expiración en Mayo. Contrariamente, hasta la fecha de expiración, el vendedor de la opción esta obligado a entregar 100 acciones de XYZ a $60 por acción cuando la opción sea ejecutada.

77

Componentes del Precio de una Opción

El precio de una opción puede ser separado en dos componentes:

Valor intrínseco - El valor de una opción in-the-money si fuera a expirar inmediatamente, siendo el precio el valor de la acción menos la prima. Las opciones out-of-the-money carecen de valor intrínseco.

Valor en el tiempo - La cantidad que excede al valor intrínseco que el comprador está dispuesto a pagar por el leverage disponible en la opción en lugar de poseer la acción y el cargo por el seguro que limita las pérdidas al valor de la prima.

88

Manteniendo una Opción Call Americana

En cualquier día laborable previo a la expiración, el comprador puede tomar una decisión de las tres siguientes.

• Vender la opción a su precio de mercado, cancelando su opción.

• Ejercer la opción y recibir el activo subyacente

• Continuar manteniendo la opción

Si es una opción europea, el comprador solo podrá decidir los pasos 1 y 3 antes de la expiración.

99

Call Option vs. Put Option Call Options

El comprador de una opción Call ha adquirido el derecho de comprar un número de acciones (u otras unidades) del bien subyacente al precio de ejercicio. El comprador de un Contrato de Opciones INTC Septiembre 60 Call tiene el derecho de comprar 100 acciones de INTC a $60 ($ 6,000.00) . El comprador puede ejecutar su derecho en cualquier momento antes de la fecha de expiración fijada en Septiembre. El comprador puede hacer eso llenando una notificación de ejercicio a través de su agente, y enviarlo al OCC (Options Clearing Corporation) antes de la hora de expiración determinada en la fecha fijada para la opción. Todas las opciones Call que cubren acciones de INTC, como en el ejemplo anterior son referidas como clase de opción. Todas las opciones de una misma clase, con el mismo precio y fecha de expiración son denominadas serie de opciones. Todas las opciones de INTC Septiembre 40 Call serían una serie individual.

Put Options

El comprador de una opción Put ha adquirido el derecho de vender un número de acciones u otras unidades del bien subyacente al precio de ejecución. Para vender el bien subyacente al precio determinado, el tenedor de la opción deberá llenar un notificación a través de su agente y enviarlo al OCC antes de la hora de expiración de la opción . Todas las opciones Put cubriendo un bien subyacente son una clase separada de opciones.

1010

La prima es el precio de una opción que se ha acordado ente el vendedor y el comprador

La Prima de las Opciones La prima siempre se la cotiza basándose una acción. El comprador para la prima para adquirir la opción. El vendedor de la opción recibe la prima. Por ejemplo, en Febrero, una opción de Intel Corp Julio 50 Call puede haberse negociado con una prima de 131/2 , eso significa que el vendedor de la opción recibido $ 1,350 por un contrato de opciones que cubre 100 acciones de Intel Corp. A cambio, el vendedor ha acordado entregar al tenedor (comprador) 100 acciones de Intel Corp. a $50 por acción si la opción es ejecutada en cualquier momento antes de la fecha de expiración.

La estandarización de los precios de ejecución y las fechas de expiración significa que la prima es la única variable en conexión con la compra o venta de un contrato de opciones. La prima es el elemento vital en el mercado de opciones. Muchos emisores de opciones se refieren a la prima como un ingreso extra. La mayoría de los compradores de opciones compran una opción con una prima baja con la esperanza de venderla después a una prima mayor y realizar una utilidad. Algunos esperan que el precio de la acción suba muy por encima del precio de ejercicio (en el caso de un call) o que caiga muy por debajo del precio (en el caso de un put) por una cantidad suficiente que le permita realizar una utilidad ejerciendo la opción.

1111

El vendedor Esta obligado a cumplir con la opción, en caso de que el El vendedor Esta obligado a cumplir con la opción, en caso de que el comprador así lo decida.comprador así lo decida.

El precio lo recibe el vendedor de la opcion, el cual si esta obligado a El precio lo recibe el vendedor de la opcion, el cual si esta obligado a cumplir con el acuerdo en caso de que así lo requiera el comprador.cumplir con el acuerdo en caso de que así lo requiera el comprador.

CALLS

PUTS

Compra = Compra de Calls = Derecho de comprar (Paga Prima)

Venta = Venta de Calls = Obligación de vender (Recibe Prima)

TIPOS OPCIONES

Compra = Compra de Puts = Derecho de vender (Paga Prima)

Venta = Venta de Puts = Obligación de comprar (Recibe Prima)

1212

Riesgo al Comprar una Opción Riesgo al Comprar una Opción CallCall

Precio

Tiempo

Break EvenStrike Price

OUT of the money

IN the money

AT the money

UTILIDADES

PERDIDAS

Derecho de Comprar una opcion al precio del ejercicio Paga una prima- No obligado a comprar

1313

Riesgo al Comprar una Opción Riesgo al Comprar una Opción PutPut

Precio

Tiempo

Break Even

Strike Price

OUT of the money

IN the money

AT the money

UTILIDADES

PERDIDAS

Derecho de vender una opcion Put al precio del ejercicio - Paga una prima

1414

Riesgo al Vender una Opción Riesgo al Vender una Opción CallCall

Precio

Tiempo

Break EvenStrike Price

OUT of the money

IN the money

AT the money

UTILIDADES

PERDIDAS

Obligación de Vender al precio del ejercicio Recibe una prima- Obligado a vender siempre que el comprador lo decida.

1515

Riesgo al Vender una Opción Riesgo al Vender una Opción PutPut

Precio

Tiempo

Break Even

Strike Price

OUT of the money

IN the money

AT the money

UTILIDADES

PERDIDAS

Obligación de Comprar al precio del ejercicio Recibe una prima

1616

Las opciones permiten un sinnúmero de estrategias diferentes para obtener el máximo beneficio de un portafolio

Estrategias de OpcionesComprar un Call: Para participar en la subida del precio de una acción sin tenerla.

Para adquirirla en un futuro a un precio inferior.

Hacer Leverage con Calls: Para obtener un alto retorno con una baja inversión.

Balancear un Portafolio: Combinado con otras inversiones, proporciona un riesgo balanceado en un portafolio diversificado.

Proteger un Short Sale: Para limitar la pérdida que se quiera tener en una posición corta o para proteger una utilidad realizada.

Adquirir una Acción en Anticipación a un Futuro Flujo de Caja: Para adquirir una acción en el futuro, cuando se tenga el flujo de caja necesario.

Para Diversificar un Portafolio: Se pueden invertir en calls y adquirir exposición en diferentes sectores con poca inversión.

Vender un Call: Puede ser cubierta o descubierta. La cubierta es cuando el inversionista posee la acción y esta vendiendo el derecho de que se la compren, la descubierta es cuando no se tiene la acción. Este último puede ser muy riesgoso.

1717

Estrategias de Opciones-CONTINUACIÓN-

Comprar un Put: Para participar en la bajada del precio de una acción sin tenerla y obtener utilidades de ello. Para vender en un futuro a un precio mayor.

Proteger una Posición Larga: Proteger las utilidades en una posición y asegurarlas.

Hacer Promedio en una Posición Corta: Si el mercado no sigue de acuerdo a lo esperado en una posición corta, se pueden usar puts para promediar la posición, sin tener que invertir mucho más.

Vender un Put: Se está vendiendo el derecho de vender una acción a un precio determinado en el futuro. También se puede vender un put para adquirir una acción a un precio inferior en el mercado.

1818

La última fecha en la cual una opción puede ser ejecutada se la conoce como fecha de expiración

Fechas y Horas de Expiración

Las opciones expiran a las 10h59 PM hora Central el sábado inmediato al tercer viernes del mes de expiración, independientemente de que el viernes sea o no un día laboral.

Actualmente las negociaciones de opciones de acciones e índices se detiene entre las 3h10 y 3h15 PM hora central del día laboral anterior a la expiración. Las instrucciones para ejecutar deben ser enviadas por escrito al OCC por la casa de valores antes de la fecha de expiración. Después de la expiración, las opciones no sirven y no pueden ser ejecutadas.

Las opciones regularmente se negocian 9 meses antes de su expiración. Usualmente hay tres diferentes meses de expiración para las opciones que cubren una misma acción. El lunes que sigue a la expiración de Enero, por ejemplo, se comenzará a negociar normalmente las opciones para el mismo bien subyacente con expiración en Octubre.

Las opciones de acciones se negocian en uno de estos tres ciclos. Enero, Abril, Julio y Octubre, Febrero, Mayo, Agosto y Noviembre o Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre.

Los agentes de compensación podrán enviar las órdenes de ejecución al OCC entre las 9h00 AM y 3h30 PM en cualquier día laborable antes de la expiración. El OCC también aceptará instrucciones de ejecución de los agentes de compensación en la fecha de expiración.

Las bolsas que negocian opciones, requieren que las firmas miembros de los mismos, reciban instrucción de ejercicio de sus clientes de las 4h30 PM hora Central, del día laboral anterior a la expiración.

1919

La bolsa puede introducir precios de ejecución en diferentes intervalos para proveer de liquidez al mercado

Precios de Ejecución

Precio de Ejecución El precio de ejecución por unidad al cual el tenedor de la opción puede comprar (en el caso de un Call) o vender (en el caso de un Put) el activo subyacente en el momento de la ejecución se lo conoce como precio de ejercicio o también Strike Price.

Intervalos en los Precios de Ejecución

Los precios de ejecución normalmente se colocan con intervalos de 21/2 puntos para activos por debajo de $25, intervalos de 5 puntos para activos negociándose por encima de $25 y por debajo de $200, y 10 puntos para activos negociándose por encima de $200.

2020

FUTUROS

2121

Un contrato Futuro obliga al vendedor a entregar un producto de determinadas características y bajo ciertas condiciones prepactadas en una fecha determinada

¿Qué es un Contrato Futuro?

Un futuro es un contrato, el contrato de por si no requiere desembolso de fondos y se hace entre dos partes (vendedor y comprador). Se requiere un depósito colateral, que dependiendo de la volatilidad del producto puede ser de 10, 15, o 20%, este depósito se lo hace en la casa de compensación, y es lo que garantiza la absorción de las potenciales pérdidas que puedan generar los futuros.

Por estas características, los contratos futuros pueden convertirse en instrumentos muy especulativos y pueden generar utilidades o pérdidas millonarias.

Las partes contractuales son: El vendedor, generalmente un agricultor o granjero dispuesto a sacrificar una posible utilidad futura a cambio de asegurar un precio para su producción. El comprador, generalmente un empresario dedicado a la exportación de productos agrícolas o a la producción de artículos derivados de estos, que está dispuesto a sacrificar un probable precio bajo en el futuro a cambio de asegurarse la existencia del producto.

Los futuros se originan en Chicago en 1865, y de ahí en adelante se negocian en el CBOT o en el CME.

2222

Componentes del Precio de un Futuro

El precio de un contrato futuro consta de dos partes.

Valor Intrínseco - Es la proporción el precio del futuro que corresponde al bien subyacente.

Valor en el Tiempo - Es el valor agregado que tiene un futuro por el tiempo que va a transcurrir. Puede ser positivo o negativo.

Al valor en el tiempo es el que nos transmite realmente cuáles van a ser las fluctuaciones en el precio del activo que se van a suceder en el tiempo hasta la fecha de su expiración.

Al final del plazo del futuro, el valor del futuro es igual al valor del bien subyacente.

2323

Hedging vs. Especulación Futuro como Protección

Las partes involucradas son el comprador y el vendedor, donde ambas están dispuestas a sacrificar una potencial utilidad en el futuro a cambio de una seguridad. Por ejemplo el productor de trigo, que va a tener trigo en Marzo, esta dispuesto a pre-pactar el precio hoy, corriendo el riesgo de que en Marzo haya escasez de trigo y su trigo pueda valer mucho más que el precio del futuro, pero así mismo, se protege de que un excesivo de producción tumbe los precios. Por su parte el comprador piensa que es preferible asegurarse que va a contar con el trigo en Marzo, en lugar de que pueda haber alguna escasez o que tenga que parar su producción por falta de materia prima. Por esto el comprador prefiere pagar más hoy y sacrificar una potencial caída de precios a cambio de la tranquilidad de contar con el trigo en Marzo.

Futuro como Especulación

Aquel que piensa que el precio de un producto se incrementará o reducirá en el futuro puede tomar una posición especulativa en él, pero sin necesidad de comprar el producto. Considerando que un futuro puede mover grandes cantidades del producto, el que compra un futuro puede realizar utilidades como si hubiera comprado el producto real, y no necesita desembolsar efectivo. El único desembolso que debe realizar el comprador de cualquier futuro es el depósito de buena fé que hará en la casa de compensación.

2424

Fechas y Horas de Expiración

A la hora de expiración, el futuro valdrá lo mismo que el bien subyacente

Los futuros expiran a las 10h59 PM hora Central el sábado inmediato al tercer viernes del mes de expiración, independientemente de que el viernes sea o no un día laboral.

Los futuros solo expiran cada 3 meses. Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre. El tercer vienes de estos meses se lo conoce como ‘Triple Witching Day’. En estos días, expiran las opciones, futuros y opciones sobre futuros de instrumentos financieros e índices bursátiles.

Estos días se caracterizan por su singularmente alto volumen de negociaciones. La última hora de negociación de cada uno de estos días se como como ‘Triple Witching Hour’.

2525

Estrategias con Futuros

Futuro Especulativo

Comprar un futuro para mantenerlo hasta que el precio del activo subyacente, y por ende, del futuro suban para luego venderlo. Es una inversión sencilla, que requiere tendencia al riesgo por parte del inversionista.

Protección para Productores.

El futuro como fue originalmente concebido es un método de protección, para productores y compradores. Teniendo la seguridad de que el producto será comprado o vendido en una fecha bajo condiciones determinadas.

Protección para Portafolios.

Usar el futuro para iniciar una posición en contra de nuestro portafolio, para proteger utilidades. Una vez reservado el mercado, se liquida el futuro y se permanece con la posición larga.

2626

Negociando con Futuros

Negociar con futuros no es un juego, hay muchos millones en juego y muchas veces más dinero del que la compañía o persona puede perder (recuerden que un contrato vendido tiene pérdidas ilimitadas) es necesario tener un control estricto del precio y de las utilidades o pérdidas que se puedan ir generando a medida que el tiempo pase.

Ordenes electrónicas y límites de pérdidas son esenciales al momento de comprar estos instrumentos. Al negociar derivados de otro derivado, es necesario recordar que el bien subyacente del derivado no es el activo, sino el derivado, por ende ese es el que influye directamente sobre el precio.

El instrumento más líquido del mundo es el futuro mas próximo a vencer del S&P 500 y es tan negociado, que en los últimos 15 años pareciera que el mercado spot sigue al futuro. Esto presenta interesantes oportunidades de trading en el proceso.

2727

FORWARDS

2828

Un forward es un futuro hecho a la medida de los inversionistas involucrados

¿Qué es un Forward? Un forward es un contrato en el cual las partes se obligan a comprar / vender determinado producto (generalmente divisas) en un plazo, cantidad y forma prepactados.

Se dice que los contratos a término (forwards ) son hechos a la medida, porque a diferencia de los futuros, no tienen un vencimiento fijo, no son por cantidades estándar, sino que pueden expirar cuando sea, y las cantidades, condiciones y términos son pactados por ambas partes.

En un contrato forward, las partes se obligan a cumplir con este, basados en la buena fé, no existe un depósito de garantía como ocurre con los futuros, ni existe una casa de compensación que se encargue de la entrega. Las partes deben ponerse de acuerdo en la forma de entrega de los bienes, así como de la forma de pago al final del plazo.

2929

Los forwards de monedas se basan en el diferencial de las tasas de interés y esta diferencia es la que permite cotizar un tipo de cambio futuro.

Donde.

tcf = tipo de cambio futuro

tcs = tipo de cambio spot

n = plazo

tml = tasa de interés en la moneda local

ime = tasa de interés en la moneda extranjera

Nota. Las tasas de interés deberán ser las usadas para un plazo igual al del forward.

El cálculo de los Forwards

3601

3601

imen

tmln

tcstcf

3030

Futuros vs. Forwards

Futuros Forwards.

Son estándar Son diseños a la medida

Tienen fecha de expiración fijas Tienen fechas de expiración variables

Las cantidades son fijas Las cantidades son variables

Se negocian en la bolsa Son contratos negociados entre las partes

No siempre se ejecutan Casi siempre se ejecutan

Cubren varios tipos de productos Cubren sólo productos financieros

3131

¿Quiénes usan los Forwards?

Los importadores que deben realizar pagos en moneda extranjera. Euros, Yens, etc.. utilizan los forwards para contar con la cantidad de divisas necesaria en el momento requerido. Para el efecto, le es irrelevante el precio de la divisa al momento del pago, pues el precio ha sido prepactado en el momento del contrato. ¿Qué se gana con esto ?. Que el importador, tenga de antemano una clara idea de cuanto va a ser su precio, pueden costear productos, contabilizarlos, apreciarlos antes de tenerlos. Y obviamente se protege de una potencial subida en la cotización de la divisa.

Los especuladores también son jugadores importantes en el mercado de forwards, tanto en nuestro país como en el exterior. Estos no importan ni exportan, solo realizan forwards para obtener una utilidad financiera.

3232

OTROS DERIVADOS

3333

Un swap es la sumatoria de varios futuros a diferentes plazos

Swaps

Una combinación de varios futuros en serie para dar una protección al inversionista o para poder tomar una posición en un instrumento. Este puede ser de monedas, tasas de interés, etc.

No es la combinación de un spot con un futuro. Muchas personas en nuestro medio conocen al swap como un futuro combinado con una operación spot.

También se aplican los swaps para tomar una utilidad en un forward, cuando las tasas o una devaluación acelerada ha beneficiado ya sea al comprador o al vendedor y cree que un mayor plazo en el futuro puede sólo hacer decrecer su utilidad. En estos casos se toma la posición contraria.

Los swaps también se utilizan para las tasas de interés fija y variable. Si el inversionista quiere cobrar fija para pagar variables o si quiere jugar con sus pagos, puede hacerlo a través de un swap de tasas de interés.

3434

Con el warrant se obtiene un leverage en la compra de un bien

Warrants

Con una muy larga expiración, los Warrants representan una acción o un paquete de instrumentos financieros que se resumen en un leverage para los inversionistas. Este leverage nos da la misma ventaja que un Call Option y si se quiere participar de la baja de un mercado, se hace un short sale del Warrant.

El Warrant en su esencia consta de varias y complejas fórmulas matemáticas para su valuación, logrando que este instrumento tenga un índice beta mas alto que el del bien subyacente, lo cual lo hace mas volátil. El exceso de volatilidad en este instrumento, además de su bajo precio, permite al inversionista realizar mayores utilidades en un mismo tiempo y con la misma fluctuación del bien subyacente.