Caso Integral Disney TakeoverLanzamiento y Tutorial Fase #1Finanzas II – Mayo 2014

EL PROYECTO DE VALUACIÓN CONTARÁ CON TRES FASES

Valuación AS IS y

desarrollo de

escenarios

Desarrollo y valuación

de sinergias

Negociación

• Desarrollo de premisas, proyecciones y supuestos

• Valuación AS IS de Disney Co. por DCF y múltiplos según modelo propuesto por la cátedra.

• Análisis de sensibilidad y escenarios

• Primera presentación al comité del takeover

• Desarrollo conceptual de sinergias y anergias

• Cuantificación de sinergias y anergias y valuación TO BE de Disney Co.

• Presentación al comité en privado

• Negociaciones entre el target y los distintos compradores (bidders) en privado

• Jornada de negociación que definirá que empresa realiza el takeover

El objetivo de la fase #1 es la valuación AS-IS de Disney

1. Qué hacer?

• El objetivo de la primera fase es construir un modelo de valuación basado en DCF (flujos de fondos descontados) de Disney de forma de 1) entender y cuantificar los supuestos de negocio de la compañía y 2) entender los supuestos que el mercado tiene / espera de la misma

• Esto es necesario para poder luego estimar el valor incremental potencial que generarán distintas sinergias en la fase#2

• El éxito de la fase se obtiene cuando el modelo de valuación otorgue un valor de la acción igual al de Disney al 01/10/2014

• Cuidado! Año fiscal distinto a año calendario

Ustedes están analizando la posibilidad de comprar Disney, con lo cual, deberán comenzar con realizar una valuación “AS-IS” de

la compañía para luego poder trabajar sobre posibles incrementos de este valor

2. Cómo hacerlo?

• Con distintas fuentes de información, algunas de las cuales les serán provistas y otras deberán buscarlas, deberá entenderse el negocio de la compañía de forma de modificar las proyecciones hasta que se obtenga el valor deseado.

• El valor deseado no sólo es el de la acción al 01/10/2014 sino que también implica coincidir con el consenso de expectativas de ingresos y EBIT de Disney.

3. Con qué herramienta?

• La herramienta principal de trabajo será un modelo de valuación pre construido que le será entregado por su equipo de trabajo interno.

• Deberán también soportarse en la información pública de la compañía contenida en su informe oficial a la SEC “10K”

• Deberán también apoyarse y responder constantemente al equipo interno de la compañía a la que están asesorando.

(1) Para poder cumplir la fase con éxito, se separará el análisis en 4 partes

Entender el negocio

Entender el modelo

Completar el modelo

Alcanzar los valores

• Utilizando información pública de Disney, usando como fuente el 10K más cualquiera otra adecuada, se deberá entender el negocio.

• Esto implica entender cuales son sus unidades de negocio, los objetivos de cada una de ellas, sus fuentes de ingreso, de costos, de inversión así como también la estructura financiera entre otras cosas.

• Se deberá entender la lógica con la cual el modelo de valuación esta construido, tanto en sus supuestos como en sus cálculos.

• De allí surgirán muchas necesidades de información la cual deberá ser conseguida de medios oficiales y de supuestos surgidos en el análisis del equipo los cuales deberán ser defendidos en la instancia que corresponda.

• Deberá completarse del modelo con 1) la información obtenida; 2) los supuestos usados para completar la información faltante y 3) con todos los cálculos faltantes necesarios para llegar a un primer valor por acción.

• Es probable que no se consiga en una primera vuelta obtener el valor de la acción de Disney así como también los valores de consenso de Ingresos y EBIT.

• A tal fin deberá comenzar a cambiarse supuestos de la proyección con el objetivo de realizar iteraciones hasta que se consigan los valores deseados

(2) La valuación ASI IS correcta deberá contemplar la consecución de distintos valores surgidos del mercado

64,49

Objetivo: llegar al valor de la acción al 1/10/2013

Ingresos proyectados

En USD MM al 31/09 de cada año

EBIT proyectado

En USD MM al 31/09 de cada año

La primera fase estará concluida cuando el modelo de valuación obtenga estos valores “AS-IS”

2013 2014 2015 2016 2017

4504148370 51232

55050 58313

2013 2014 2015 2016 2017

9450

11770 12771

1434016160

(3) Se trabajará con dos herramientas centrales para la consecución del objetivo de la fase

10-K, 8-K, Press Releases,

Presentations

Modelo de valuación

Informe oficial de Disney presentado a la SEC donde se encontrarán distintas informaciones• Business outlook• Informe de

resultados por segmento

• Informe de inversiones

• Informe de financiamiento

El modelo cuenta con dos grandes bloques1. Assumptions: allí

deberán ingresarse todos los valores reales obtenidos del 10-K y otras fuentes fidedignas así como también los valores supuestos

2. Valuation: hoja donde se realizan los calculos sobre los supuestos para obtener la valuación de Disney

(3) El modelo cuenta con ciertos patrones de organización básicos

Columnas en gris: refieren al año base (cierre del 2013) y no son usadas de forma directa para la valuación ya que la misma es siempre sobre valores futuros proyectados. Pero si cobra importancia de forma indirecta ya que se trata de los valores reales sobre los cuales montar las proyecciones. Deberán completar ustedes.

Valores en negro: NO deben ser modificados ya que se trata de cálculos internos del modelo o de valores que NO deben ser discutidos (son formulas!)

Valores en azul: se trata de variables que podrán ser modificadas en pos de modificar el output del modelo que es el valor AS IS por acción. Son las variables que deberán determinar en base a sus supuestos.

Celdas en amarillo: deberán ser completadas con cálculos para poder completar el modelo de forma de que se llegue al valor por acción.

(3) Es importante considerar en el modelo el efecto de la adquisición de MAKER STUDIOS

Al 26/03/2014 fue adquirida por Walt Disney por 500 millones en cash (+ pagos adicionales en stock por 450 mn en base a su performance)Al 01/10/2013 sus operaciones no estaban aún integradas, con lo cual los valores aportados al mercado en el 10K no consideran los resultados de las operaciones de esta nueva compañía.

20

18

1110

98

44

2012

2013

2014

2015

+10%

+64%

+11%Revenues

EBIT

Integración

Ejemplo simulado

• Si durante el 2014 se produce la integración de negocios, es esperable que tanto los ingresos como el EBIT suban fuertemente debido a que se incorporan a la compañía nuevas actividades

• Es importante que las tasas de crecimiento altas del año de la integración no se repitan en los sucesivos años ya que no son realistas.

• La integración es como subir un “escalón” pero luego la operatoria conjunta continúa y las tasas de crecimiento pasan a ser producto de las tasas normales de crecimiento de ambos negocios en forma combinada